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1在美国比特币ETF靴子正式落地之前的几个小时——北京时间1月10日下午17点，我邀请Alan律师聊了聊他通过公开文件所看到的此次ETF争取背后的艰辛过程。
在ETF获批之前，有些机构已经递交了八稿，因此，在申请获批之前，尽管各种谣言和传闻满天飞舞，以及市场表现出极大的波动，但是从这些动作来看，双方都在瞄准将ETF推出市场这个目标而努力。
申请人和SEC争执的一个重点是ETF架构的设计是遵循“in-kind model”，即实物模式，还是“cash model”，现金模式。
各家申请人都希望是实物模式的设计。这种模型简单而巧妙：发行人和制定参与者（AP）之间物物交换，即BTC现货交易ETF。同时，在最终交易环节之前，都可以免去交税。而通过市场套利行为，能够让ETF锚定现货BTC。
但是SEC坚持现金模式，这种模型笨重而复杂——涉及多个参与方，相应地，费率也会升高，而且在价格追踪上也会出现一些风险。
但SEC坚持此种模型的重要的原因是这种模型能够降低比特币交易媒介的重要性，强调美元在其中的地位，另外，在现金模型下，SEC只需要管理发行人，就能够更好地实施反洗钱等监管动作。
在第一稿中，申请人无一例外地都提出了实物模式。被SEC拒绝之后，一些申请人提出了替代方案——把现金模型作为可选项，还是被SEC拒绝……到最后申请阶段，所有申请人都放弃了实物模式，选择了现金模式。对于华尔街而言，让这一产品获得批准是最为重要的事情。为此，他们努力了11年。
几个小时之后的北京时间1月11日凌晨，SEC批准比特币ETF的消息传来。
从这一刻起，比特币这个小众的事物，在全球最重要的金融市场，通过传统权威机构的法律文件，向所有人披露和介绍。富达在他们的申请文件中写到，他们认为比特币的价值在于四点：
- 第一：比特币在可公开交易市场存在供给和需求；
- 第二：大家共识的，比特币是一种价值存储工具；
- 第三：比特币是一种交易媒介的数量；
- 第四：比特币网络中P2P交易发生的数量；
当然，他们也披露了有关比特币大量风险。但是无论如何，这些价值和风险，都由这些机构通过法律文件，介绍给民众，这本身就是一种“Proof”。
从另一个角度考虑，比特币本身是去中介、抗审查的，但是现在要经受传统机构的审视，是否违背了比特币的初衷。但如果我们把ETF看作是一种增长手段，让它被更大众了解甚至接受，毫无疑问，这是一个值得庆祝的里程碑。
【主播和嘉宾】
- Alan：中国执业律师，金融&web3领域
- 0xHelen：Mempool主理人，Web3 builder
【时间轴】
- 04:24 有些券商已经提交了八稿申请稿
- 05:00 美国此次推出的ETF并不是全球首支比特币的衍生品，但是因为其金融市场重要性，而受到全球关注
- 08:10 ETF的基本概念
- 09:51 ETF最大的特点是它是被动式管理的
- 11:02 1980年代，大家发现由基金经理主动管理的基金，在业绩上跑不赢标普500，ETF被动式基金应运而生
- 13:13 比特币现货ETF就是牢牢与比特币现货挂钩的资产，但是计价存在难点
- 14:34 美国华尔街上的券商努力了11年，也是不想错过新兴市场以及GENZ
- 17:30 sec因为输了官司，有义务去批准etf，但是还是有极大的讨价还价空间
- 19:54 比特币ETF的“in-kind model”（实物）和“cash model”（现金）的定义
- 20:04 发行人最初坚持实物模式
- 23:22 实物模式：ETF是通过市场套利机制去锚定现货价格
- 25:24 SEC坚持现金模式：参与方，流程长
- 28:15 实物模式对于发行人而言有极大免税便利
- 29:53 最终申请人屈服于SEC，不再提现金模式
- 30:51 SEC坚持现金模式，第一，它可以弱化比特币交易媒介的地位，强调美元的重要性
- 31:32 第二：它能够完全管辖发行人，从而实施AML等问题
- 35:28 ETF获批的政治意义：比特币这个新兴产品通过大摩等机构，以法律文书的形式，向更广大的民众披露
- 39:11 ETF通过之后，许多基金经理购买该ETF甚至不需要向LP报备
- 40:19 大量资金会通过ETF进入
- 40:33 传统机构认为比特币的价值何在？
- 44:43 理论上，人民币基金能够通过设置架构去购买美国比特币ETF
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