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10这一期是与《投资实战派》的串台。4月21日在上海，圣狮合伙人郑永明作客了录制现场，与主持人永庆及现场观众一起探讨了价值投资的框架、中美商业世界、金融世界的不同。价值投资的底层框架是一致的，但在中国、美国的同一个行业可能呈现出不同的生意特征、资本市场特征。实事求是的认清每个国家的国情、理解国情，是投资的关键环节。
嘉宾：郑永明，圣狮合伙人 & 唐丰圣狮基金经理，曾于新加坡担任外资基金大中华区基金经理 (Morningstar五星评级)、哥伦比亚商学院MBA、价值投资课学员，16年投资及产业经验。
主持人：王永庆，资深研究员 & 投资经理，从事二级和PE行业近8年，关注大消费、大周期等行业的投资机会。《投资实战派》是一个专注于投资实践、商业研究、经验交流的播客。公众号：永庆投研
同时，永庆也是圣狮第一期“应用价值投资课”的课友，第三期“圣狮应用价值投资课”报名进行中，并计划于5月19号-6月30号线上线下同步开始授课（5月15日报名截止）。
希望本期内容对你有所启发。
收听概览
00:47 本期重点讨论话题、嘉宾简介
03:05 为什么聊中美价值投资的差异，为何邀请永明来聊这个话题？
话题1：价值投资的框架和方法
04:53 投资主要框架、主要覆盖的行业
12:28 买入股票的预期投资收益率标准是多少？为什么？
13:45 十几年投资的感悟：投资是一种实践科学、投资策略要适合自己
16:16 判断是否真的价值投资标准和维度
话题2：中美市场的区别——商业世界
22:24 置身其中理解不同的国情
23:58 社会价值、商业价值 、投资价值，中美的排序有明显不同
28:33 例子1：AI行业在中美的展开路径为何有巨大差异？
31:58 例子2：中美卡车司机的薪资差别为什么这么大？
35:42 例子3：中美不同的零售行业区别，以及背后的社会环境差别
48:47 例子4：要寻找不同国家的优势行业
话题3：中美市场的区别——金融世界
55:05 中美的金融世界差异的背后本周
58:33 长期的收益率相当与周期的巨大不同、周期的来源？
61:37 投资周期：聪明的投资与拥挤的投资
69:37 A股板块轮动的原因和特征
71:40 如何看待国九条的发布？
76:13 参与者：卷边际信息、还是寻找长期稳定的竞争优势？
话题4：如何看待当前的A股和美股？
83:49 A股和美股股的当前观点、为什么？
「选公司」
只投和中国经济高度相关的公司。
自下而上：竞争优势、安全边际、增长价值、能力圈。
自上而下：挑选“自下而上”覆盖的公司中，性价比最好的20家公司。
「视角」
1）绝大多数家庭的主力资产配置不是A股。
群体效应：当股市出现集聚性的爆炸性成长。
2）投资公司即现金流折现，如不满足买入标准即卖出。
当因行业轮动估值太高，无法满足内在收益率要求（未来收益要求），卖掉或换另一家公司。
「内在收益率」
年复合收益率15%。
中国/全世界长期股票年化收益7%~8%。
「投资感悟」
投资就是一种实践科学。
价值投资不止有一种，找到适合自己的。
「价值投资」
理性的投资、价格高于内在价值。“抗跌”熊市表现更优异。
深度研究、谨慎出手，换手率不会太高。
追根溯源：筛选合适的基金经理不能只看业绩，而是要看业绩创造的过程和缘由，以及是否有持续性，是否有相对指数的超额回报。
商业模型DCF分析：看现在赚的钱、看未来赚的钱，以及未来某个阶段赚的钱是多少。
✅「置身其中」
1）在本地文化、本地场景中理解这件事。
2）评判好公司的标准：具有社会价值、商业价值、投资价值。
中国的运作规律是社会主义，围绕着人民。
美国的运作规律是资本主义，核心点是保证资本的保值和增值。
「AI革命」
在美国有更多应用场景，且人均GDP较高，提效非常可观。
中国应用场景有限，大多是对话框形式，后续更关注在消费场景的应用。
「卡车司机」
某工种的收入差异，很大程度上不是工人努力程度决定的，而是由国情决定的。
中国：人口多、自己的车（企业主）、内卷。
美国：缺人、大规模运输较少、车不是自己的。
中国卡车司机：资本有限、希望尽快回本。
美国的卡车拥有公司：愿意尝试更贵的卡车。
「零售行业」
各领风骚两三年，之后肯定会降下来。
美国人口分布更分散，竞争边缘模糊。很多行业/品类在美国只有一家公司，品牌更多。
中国现在分销很难形成壁垒，需求太大了。品牌高度稀缺。
✅「金融世界 - 成长性」
过去20~30年长期收益率都是7%~8%。
美国过去100年的历史，周期基本9~20年范围。美国资本社会，政府、商业包括监管层，关注如何拉动私营企业投资、如何尽量延长经济周期。
中国是人本社会，更关心社会价值，希望提供更好的整体社会福利。不是股市不重要，但是股市未必是最重要的。
「周期性」
美国个人财富进入股市的时间周期比较均匀，中国居民进入股市的周期是脉冲式的。
反者道之动，大涨之后必有大跌。
「财富管理」
核心是如何让财富服务大家的生活方式，以及持续传达公众客观的信息。
「A股特性」
暴涨暴跌、板块轮动的周期性。
中国资本市场本质上和全世界隔离，比如：三峡水库（A股）、维多利亚港（港股）、太平洋（美股）。
股市和居民的投资相比算小资产，在这样的小环境中，突然来一笔大资产会带来整体的波动。
参与者：大多数赚的是波动性的钱，更多投机属性，长线投资较少。
极端群体性事件，会非常极致。
「国九条」
卡紧上市，让公司有更高的标准才能上市，同时让质量差的退出，存量管理上尽量多分红。
趋势性重大改变，是股市走向成熟的标志性事件。
定位：未来5年的供给侧改革/整体规划。
「信息传播」
听其言观其行，找能佐证的数据、找异常值。
更多的关注本质，而不是边界。有没有长期解决用户的问题？能不能赚到钱？
趋势性判断和转折同样重要，风控融入到投资决策中。
✅「市场」
中债：2000 年之后中国平均存款利率 2.5% 左右，现在 1.5%。代表①中国利率还会继续下降，中国债市相对稳定；②现在投长期收益率可能不高；③金融机构有大量金钱没有投入到实业中。
A股：下行空间相对有限，质量好的龙头企业，投资回报确定性较高。
美债：过去 35 年在 0%-5.5% 之间波动，现在在5%-5.55%波动，很香。
美股：从09年至今周期还未结束，现阶段追高意义不大，不太稳健。