Vol.23 - 市场开始熄火？投资风急浪大时，请紧握心中的「锚」

晨星投资说

80分钟 ·13天前

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⚡️最近市场起起伏伏，对于现在走到哪一步了、这波行情到底是开启牛市的号角还是熊市中的反弹，争议还很大。

熊市难赚钱，牛市好赚钱。我们总是会觉得，如果能判断市场走向、能看清现在处于行情的哪个阶段，那就可以获得更好的投资结果。然而现实是，很多时候往往只有走完一段行情之后，我们才知道它到底是牛还是熊。

那既然行情难以预判，身陷市场“不确定性“中的我们又应该如何自处？如何避免在套牢和踏空里反复横跳呢？有没有什么通用的策略能让我们安稳地穿越周期？

带着这些问题，这一期节目我们有幸串台「中欧基金」，和中欧基金播客的主理人嘉捷以及中欧基金的基金经理张学明，一起探讨了几种适合普通投资者的稳健配置思路，希望能帮大家找到自己投资中的「锚」⚓️。

【收听雷达】

02:02风浪越大鱼越贵？没有“这次不一样”，波动高、轮动快是A股的常态
04:56怎么借力“周期”和“分散”做好配置？达里欧和《对冲基金奇才》是这样说的
11:16别随便定义自己是高风险投资者？可能你想要的只是一直涨而已
15:38为什么把鸡蛋放在不同篮子里还是赔了？因为可能本质上他们都是一种篮子！
22:46我们可能都误解了「全天候策略」，其实不用预判行情也能挣到钱
33:02虽然名叫「全天候」，但其实也有遭遇市场「逆风」的时候？！
38:48在同一个资产类别里做分散配置是个伪命题吗？
42:27为什么国内没有一个类似于标普500这样具有代表性且长期又能打的指数？
62:58海外盛行的60/40股债组合是更适合普通人的「懒人」投资策略吗？
69:18不是每个人都能踏准时点赚一波再全身而退，对于普通人来说最重要的，是找到投资中的「锚」

全天候策略、60/40策略以及标普500自2007年以来的业绩表现和回撤：

【本期嘉宾】

晨晨，「晨星投资说」主理人

嘉捷，「中欧基金」主持人

张学明，中欧基金多资产及解决方案投资部基金经理

【幕后团队】

制作人｜重阳

编辑｜晨晨

策划｜晨星中国编辑部

出品｜Morningstar晨星

免责条款：©2024 Morningstar 保留所有权。此处提供的信息、数据、分析和观点未经任何监管机构审查或批准，不构成投资建议；截至撰写日期，仅供参考；可随时更改，恕不另行通知。本内容并非买卖任何特定证券的要约，也不保证其正确性、完整性或准确性。过往表现不保证未来结果。Morningstar 名称和标识是 Morningstar, Inc.的注册商标。这里的内容包含 Morningstar 的专有资料；未经Morningstar 事先书面同意，不得以任何方式复制、转载或以其他方式使用本文章的全部或部分内容。市场有风险，投资需谨慎。此资料、数据、观点仅供参考，不构成任何投资意见或建议。基金过往业绩不预示其未来表现，投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。

展开Show Notes

Xmason

2024.11.17

37:17 收益目标肯定20

Ass嘟嘟

2024.11.16

「✅全天候策略」
核心逻辑：周期、分散配置。
在不同的市场阶段，不同的资产会有不同的表现，把它们组合在一起，无论什么市场环境都能提供比较平稳的收益。
📚《对冲基金奇才》：“分散化”是投资唯一的圣杯。
真正的分散化是背后驱动的分散化，而不是统计的相关性。

「✅人类天生不适合做投资」
人进化是为了生存，杏仁核在情绪或受到危险时的反应会优先于你（前额皮层）的理智反应。
如果过度追求收益，是负责情绪的杏仁核在主导大脑，做出情绪化反应。
高波动可能带来很多错误的投资决策。先管理好风险，不做出错误决策，才能赚到钱。

「✅误区1 - 任何时间点都赚钱」
分散化 - 风险管理：组合里一定有表现好的和表现不好的。卖出浮盈较多的，买入亏损较多的，做再平衡，长期一定能贡献正收益（高卖低买）。
核心理念：不同的收益来源和不同的资产对整个组合的风险贡献比较接近，起到真正的分散化效果。
风险再平衡：根据不同的市场环境和经济周期，做不同的比例搭配。
配权重：风险平价模型，通过把低波资产加杠杆匹配高波资产。风险贡献均衡，而不是等权重。
国内改变：选择资产 → 配权重，根据风险评价配置。低波资产加杠杆增波匹配高波资产，或高波资产太高降一部分波动，匹配低波的属性。

「✅误区2 - 经济好就超配股票」
1）经济四象限
每一个象限的风险贡献均等，在各个资产（股票、商品、债券、黄金）上分配更合理的权重。
2）分配权重
权重在设计之初就确定好了，定期根据资产的波动率再做再平衡。通过偏被动的配置，应对大部分市场环境。
每一个象限的权重都放了25%，再根据风险的波动平衡再分配一次权重。
不管哪个周期，总有一个象限是赚钱的，可以cover其他象限的亏损。

「✅全天候 - 历史表现」
从1973~2024年，只有 1980.2022 年经历过回撤 20% 左右，长期年化收益5%左右。
仓位：30%股票，45%债券、15%黄金和大宗商品。
更适合利率向下的环境，因为债券仓位较高，受债券市场影响较大。
国内是被动 + 阿尔法，一个产品。国外是纯被动 + 阿尔法，两个产品。

「✅全天候 - 权益版」
降波：通过配置波动更低的资产，降低股票的整体波动。再通过配置更加多元的风格。
先降波，再让债券加杠杆，然后再匹配。先在权益资产内部做好全天候，然后再搭配其他大类资产。

「Smartβ+α」
降低A股波动，整体收益分布更均匀。
逻辑：找到四个长期有效、不同维度的因子——景气、价值、质量、红利，与企业的生命周期相匹配。
景气：企业生命周期在成长期的公司。
质量：企业生命周期比较成熟。
价值：出清反转的公司。
红利：企业生命周期末期。

「✅风格」
1）得先知道
知道赚的是什么钱，知道有这几类风格。才会正确的审视当时的业绩，才可能做出正确的决策。
降波：再平衡、组合几类风格。
2）相关性较低
通过风险平价，高配低波、低配高波，降低组合波动，提升风险收益比。
如果追求绝对收益导向，红利类权重高于成长类，整个组合波动下降。
在熊市的时候，因为你有红利，不会亏太多钱。在牛市的时候，因为你有成长，不会跑输太多或能跑平。组合的收益来源更加多元，也能提升长期坚持持有组合的概率。

「✅聪明的钱」
1）理性资金流入
价值策略（买低估）愿意买流入的这笔资金是左侧理性资金。
理性资金持续流入可能是一个底部的信号。
2）投资者行为
根据4个smartβ映射出不同的投资者，观察他的行为，判断市场的状态。
具象化成不同的投资者观察市场。比如红利类偏价值，是偏理性机构、更聪明的资金；偏成长类，是偏趋势性的资金；科创、创业、券商etf是偏情绪资金；质量是偏做多中国的资金。

「✅60/40股债组合」
在海外是相对均衡的组合，甚至可能股票的风险贡献还稍微多一点。长期是个中波的产品。在国内，要么是风险偏好尤其高的，要么是尤其低的。印度也是如此。跟国家的经济发展状态有关。
只有整个社会的平均回报慢慢收敛，大家才会愿意接受一个中等的回报。

「✅中波产品」
比较适合大部分投资者，夏普比高波资产要高。
中波跌的时候少一点，涨的时候也少一点，做出错误决策的概率变低。
不要受自己的情绪影响，不过度追逐（投资里最容易亏钱的部分）。

「✅择时」
海外对择时的长期自信度非常低。不容易做对，而且做错一次影响很大。
选对 → 不要选错。
从风险的视角（再平衡）做这件事，比用赚钱视角鲁棒性（系统面临内部结构或外部环境变化时，保持其功能稳定运行的能力）高一点。
控制风险：投资组合里不能太单一；有某个资产/风格在一段时间内跟其他差距拉大时，开始关注，比如成交量、换手率等指标，慢慢再平衡。

「⚓️投资的“锚”」
先认识自己，树立正确的投资观念、正确的锚（合理预期）。
不要忘了A股的特性是波动较大，适当的风险管理、降波让自己投资体验好一点。

星辰FM

2024.11.18

收听，学习，打卡！

忆拉2011

2024.11.18

27:53 mark

知少博格-香农

7天前

45:27 标普500感觉也是一个很具有代表性的指数，但是可能国内就没有这样的东西可以让我们放进去，这个还挺有意思的。就先讲到各种指数，包括沪深300，其实它是有一定的它的风格因子在里面的，我们讲到可能沪深300它整个价值因子会强一些，毕竟它的银行股占比很高，然后可能中证500它的可能成长会多一点，因为它可能是中小盘那些成长股会多一点，包括创业板，其实每一个指数都有相对的一个因子在里面。不知道为什么标普500就没这种问题了，它也是一个市值加权的一个指数，为什么我们不可以在中国有一个这样的指数或者学明老师做这个以后也可以把它变成一个指数，然后我们可以拿去做这种资产配置，对我们来讲是一个比较好的一个选择。
其实我这个问题还真研究过，就是说为什怎么一个市值加权的东西在国内外会有一些差异，我自己研究下来跟中美的产业结构有点关系。一般来说市值加权的前提，就是说你的头部的公司要越来越大，你市值加权会更好。
得是成长股吗？
对，比如说市值越大，就是你纳入指数以后，它的市值越来越大，就意味着你拿到指数以后你要上涨，然后要一直涨，这个是适用于叫做说偏科技，偏消费，这种公司会稍微比较多的话，是比较适合。中国制造业比较多，对于这里来说就是说它的护城河来说稍微没有消费科技那么坚实。它很可能出现一个情况，就是说纳入指数之后就是它市值最大的时候，然后它就会市值会往下。一纳入指数，你给他了10%的权重，然后它就跌跌跌跌成了5%，然后被划出去沪深300。
这个就跟我们全市场今年表现最好的那个基金把它编了一个指数的感觉差不多。
对，其实这就是这个感觉。所以说这是中美产业结构有一些关系，就是中国制造业是全球第一，制造业呢就是说比较卷，而且呢就是说它的护城河相对是没那么高，它是整个经济周期各方面波动影响很大，所以说很容易出现刚才我说的它纳入指数时候就是它市值的顶点，然后后面它就可能是直接一路往下，因为股价不涨嘛，如果说它纳入之后它是更加赚钱，市值越来越大的就能推动这个指数表现很好，所以说这就是一个问题。

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