Vol.6 串台「面基」：选行业、选人、选策略， 这里面的门道有多深？

草堂种花人:谢谢鼓励！我们刚开始做播客，也是在不断的摸索中，大家的评论我们都会仔细看，努力改进！

Ass嘟嘟:「✅行业聚类」 1）周期 周期上游：有色金属、煤炭 周期中游：交通运输、基础化工、石油石化、电力及公用事业、钢铁 周期下游：汽车、建筑、建材、机械、国防军工 大金融：银行、非银行金融、综合金融、房地产 2）非周期 消费：消费者服务、纺织服装、家电、农林牧渔、轻工制造、商贸零售、食品饮料、医药、综合 TMT：传媒、电子、计算机、通信、电力设备及新能源 执行性问题：不同券商有不同的行业指数版本；上市公司到底属于哪个行业。 编制方法，在应用上要考虑延续性和历史的长短，同样，因子的程度和距离最远是投资上永远追求的东西。 「⭐️不同行业的阿尔法空间」 1）指数 每一个指数是一种因子或某一种组合方式的延续。 应用：一层用来选，一层用来加权。两种因子的交互结果是这个指数最后的表征特征。 行业之所以这么多人关注，因为它是一个始终保持距离的分类方法。距离足够大，足够有说服力。 2）阿尔法土壤 如果这个行业的阿尔法的土壤非常丰富，驱动很多自下而上的人关注它，而这些人聚集在一起形成了贝塔，所以“下”对“上”也是有影响力的。 ① 近几年在上行 银行、有色、通信。 代表性不够，或行业本身层次拉的不开时，不太找得到。现在因为有层次，反而阿尔法空间更大。 ② 近几年在下行 农林牧渔、食品饮料、餐饮旅游、军工、建筑。 ③ 长期很小 石油石化、非银、保险、券商、个别信托、个别期货、建材、煤炭。 客观执行上的差异，因为长期低迷形成了负反馈。 ④ 有时有、有时没有 阿尔法本身有很强的周期性，不是价格。 比如3~5年周期的房地产、钢铁、电力设备，汽车和交运。 ⑤ 长期很高 机械行业。 3）研究员 & 基金经理 职业属性：表层的公开信息以及这些信息的通用处理，基于此形成自己的观点，但有效性无法控制。 不要认为这个行业长期有超额空间，人就一定能把它找出来。可能现有的投资理论不能有效找出来，或者门槛很高，很难研究， 「✅成长性」 在成熟市场，最大的超额收益来源来自成长性。 含分红的指数长期跑赢不含分红的指数，没有任何意义。 使用期全收益指数做选股策略的回溯测试，因为分红不能作为你的阿尔法贡献。 对冲股指期货时，因股指期货更重要的是价格指数，形成了天然的收益差。 作为市场的构成者的一部分，你的观点就是你投了这一票。因为你不敢买，所以现在牛市也没有太牛。 「⭐️祛魅、去价值观、实证主义」 投资是反人性的，失去幻想是好事，让你冷静公正。 所有的非常成功的交易者，在人性上可能都不一定是讨人喜欢的。 「✅指数增强型基金」 ETF：第一目标是忠实的再现指数本身的波动，而不是超额收益。 指数增强：在中观/微观/替代上偏离，介于完全复制和不受约束的主观投资之间的一个品种。 相对自由的增强：在行业的暴露上下给一定的空间。比如天然权重10%，上下（10%的）20%，即6%~14%。 收益：增配或减配带来的超额收益、在行业内选股带来的超额收益。 比如对行业加减的同时，对其中的上市公司权重做了调整，等比例放大或只放大某些看好的。 【⏺PART2 选人】 「✅拆分超额收益」 中间维度、因子维度或选股维度。 微观上有长期持续的分散化的来源，更好的稳定性代表了它的策略的多样性更好。 1）看的周期很长 意味着它的超额收益来源已经多样性的覆盖了这十年变化的周期。 2）只看2~3年业绩 首先排除运气因素。对一个基金经理过度依赖几个因子，持负面态度。因为没有因子可以长期持续。 3）天才选择器 试试看下个阶段它的运气还在不在。 「✅观察基金经理的时间尺度」 一个数据点前有6个月的窗口，一般至少看一个周期（3年以上）以上。 3年以内：基金经理的交易策略相对透明，且已被认证和证实过。自己可回溯过去的业绩，把基金经理当作工具人。 量化里，分析的数据点相对密一些，但两三年还是必须的。 金融市场里面的时间是有密度的。数据和数据的长短不是简单机械的看，而是看它包含的信息量。 「✅抱团」 羊群效应，或某个观点/某些局部产生了过度一致性。 拥挤对资产价格来说不是一件好事。抱团的瓦解和崩塌只有一种方式，即过度拥挤。 一个行业的阿尔法的持续时间不一定。再好的阿尔法的土壤，要是所有的人都拥挤一起，也就没了。 所有的择时策略有它自己的生存空间。如果追求确定性，尽量避免这种方法论在你的投资体系里面占比，因为它的胜率不好预期。 「✅幸存者偏差」 不建议普通投资者自己做“卫星”部分的行业暴露，除非是自己从事该行业，是行业专家。 取决于自己。取决于信息本身的优势。 每一种方法论都是公平的，只能在自己那一点点里发挥作用。

Ass嘟嘟:【⏺PART3 选策略】 「✅指数增强和大小盘风格研判」 取决于你的资金对你的预期和资金给你的空间。 时间给了你更多的试错的余地。 追求阿尔法：不太受不可控的波动所影响；来源足够多，对胜率的追求更有把握。 大多数时，超额收益来自于它的反面。比如沪深300的超额收益来源，更偏向于成长和小因子。关注这两个来源的分散性，多样性形成一个相对比较均衡的桶。 所有指增策略都是类似的，越丰富越好。赚中观暴露和微观暴露的钱。 场景：判断各种因子和策略适用的场景。 时间不仅有密度，还有分区。每个区里都有一点，场景越丰富，超额收益来源越丰富，意味着虚度的时间越少。 广，是必要条件。 「✅中性策略和阿尔法质量」 市场中性的业绩稳定性来自于增强策略超额部分的质量。 比如在2000上做出相对稳定的阿尔法，再把2000的贝塔对冲掉。 对超额收益的要求很高，先减、又缩水、再扣，基数很大，最后才能留下那点绝对收益。 「✅CTA策略」 交易逻辑：交易截面、交易时间序列、交易基本面、交易信息冲击等。 不同的策略，在什么情况下对你来说是冲击，对别人来说可能是预料中发生的一件事情。 大宗商品价格的引导因素，真正的存在于实体经济的各个环节和很难控制的变量里。比如气候等。 高频，受不可控变量的影响会更小一点。 CTA的收益空间来自选基，而选基的超额收益来源是，你得把标签打对、打准，足够分散化。CTA没有个股，要求你对上面那个链条里的信息来源更广。 「✅主观多头和基金经理的雷达图」 1）主观多头 主观的价值是基本面上的深度研究、价值发现，但能做到的人很少。 更多时候人们把风险暴露带来的收益归功于个人，对他的预期太高，产生心理落差。 对他有合理的预期，打够标签。 2）标签（雷达图）： 每一种标签有不同的应用场景。 用来选人的标签：选股能力、基本面研究能力等。 用来归类的标签：防御、进攻、价值、成长等标签，把它放在组合里的合适的位置，不要对它有错误预期。 还有用来观察变化、观察倾向性和独特性的标签。 比如防御评分高，绝不只意味着它在熊市控回撤的幅度更好。 下注的前提是，知道之前所有流程（机器/方法论）的短板和疏漏在哪，用“人”把它补上，而不是给自己一个自由度和空间。 「✅可转债」 是债券和期权结合的品种。 1）场景 从流动性极度紧缩的熊市末期过渡到牛市早期时，波动率溢价会带来很大的空间。 因信息的错位或其他原因，跌破债底，又会在价值补充上给你很大空间。 债券价值平平，已经被市场透支，但波动率不断下跌，会很惨。 2）交易方式 跌破价值底线（债底/票面值），出现明显的套利空间时，作为高性价比的债，用它做债的增强。通过一定的分散降低风险。 在债券本身价值处于公允价值附近，但期权价值上升时，用它获取未来波动率上升带来的溢价。 3）信仰 在投资上只有永远无休无止境的迭代和博弈，没有信仰。 资金的意识和策略相匹配。每一种收益来源，都要知道它的适用资金和投资场景。 固收增强：可转债波动率溢价带来增强的波动，比在债券内部做品种选择、利率/久期交易、价差交易的波动大很多。 要求：投资人要容忍超额收益有上下波动；投资人的持有周期要变长，波动率的分布非常随机。 「✅宏观对冲策略」 观察：如果它的交易频率较低，试图找到背后驱动交易的原因和因素。作为学习对象。 市场上真正意义上的宏观对冲不太多，因为交易工具不够丰富，或投资者认可度不高。 对人的了解和对产品的了解是两个维度。 胜率不等于空间。

草堂种花人:回头拍给你

昱宽:谢谢

ErrorLog:投资本身就是反人性的

草堂种花人:☺️☺️☺️😘😘😘👊👊👊

草堂种花人:理论上肯定是

草堂种花人:以后专门开一期讲讲公募怎么选

草堂种花人:谢谢课代表