720
9本期为11月16日圣狮“应用价值投资”公开课的实录。完整视频录播及PPT也发布在了圣狮公众号及视频号，欢迎大家关注微信公众号：圣狮的伙伴们。
价值投资在实践中有多种风格，不仅限于巴菲特和芒格所推崇的长期复利型投资 (Compounders)，还涵盖了许多其他独特的策略，特殊事件投资（Special Situations）便是其中之一。以此策略闻名的投资者包括Seth Klarman和哥伦比亚商学院客座教授Joel Greenblatt。
本次公开课，我们很高兴邀请到两位哥大商学院校友，罗马资本的联合创始人Alex和Jason。他们专注于特殊事件投资以及欧美中小市值成长型企业的机会挖掘。借助近期一些中外经典案例，Alex和Jason将为我们深入解析价值投资的另一种实战路径，帮助大家拓宽视野。
0:00 本期课程主题介绍
0:55 哥大商学院价值投资项目介绍
04:48 嘉宾介绍 & 公开课议题
09:24 特殊事件投资框架及理论
18:50 案例一：港股JS环球分拆SharkNinja (SN)
53:05 案例二：Howard Hughes分拆Seaport （SEG）
01:15:04 嘉宾与参会同学Q&A互动
致力于利用其他市场参与者的行为限制，发掘被低估的投资机会，通过前线调研和深入研究，形成独特见解，获得长期超额回报。
1）特殊事件
公司的经营和资本配置行为变化作为价值释放催化剂
因为市场参与者的行为限制造成明显的投资机会
极具吸引力的绝对和相对估值
投资期限：更多的回报是从这个事件本身带来的，如果对了的话，期待价值在一年左右释放，如果迟迟没有释放，考虑是不是陷入价值陷阱了。
2）中小盘成长股
长期成长空间
构建护城河的清晰路径
值得信赖且与股东利益一致的管理层
合理估值，具备估值提升的空间
投资期限：期待永远持有。
「✅Greenblatt」
是早期的实践者。
核心主张是在关注企业价值的基础上，关注特殊事件带来的催化剂效应。
长期有效，因为特殊事件投资利用了机构投资者的交易行为弱点（劣势或限制）。
每当你看到一个分拆，且伴随着对内部股东的增发，把你手下所有的活都停了，仔细看一下这是什么。这种事情极其的少见。
「✅特殊事件策略」
建立在价值投资的经典理论基础上，即公司的价格低于它的内在价值。
特殊事件，在投资中作为催化剂存在。往往导致股价先下跌，然后再上涨，给投资者带来更好的买入机会。
公司的资本结构或股东结构发生了剧烈的变化，从而引起股价或估值发生剧烈变化。
不同的特殊公司事件的类型：分拆上市、资产出售、并购套利、其他（私有化、二次上市、破产重组）等。
参与特殊事件：什么时候参与，以多大仓位参与，要结合投资策略以及组合的情况，相对调整。
核心矛盾：考虑特殊事件时，这个公司的行动能不能解决它之前被低估的核心矛盾。
特殊事件在欧美公司非常常见。香港最多的是私有化，相对难做，因为是一个零和博弈。
「✅分拆上市 - 投资机会」
① 反差大
这个公司要分拆的新业务和剩下的原有的业务，之间的差异要足够显著。
比如行业、规模、上市地点、主要经营地区、资本结构、好生意VS坏生意等。
② 估值低
与可比公司的相对估值明显有差异，或绝对估值的便宜。
光估值低是没有意义的，最终还是公司的业绩提升（潜力），现金流使得这个资产有价值。
③ 反转潜力高/激励政策足
当一个公司需要做这种公司事件以及分拆时，往往经营可能遇到一些问题。它的管理层和董事会，往往会把主要的资源精力放在更大的那块业务上，或者说潜力更大的那块业务上，而另一边投入不足。
分拆后，新公司的管理层可以制定更合理的管理战略或者方法。同时，对于新公司的管理层来讲，现在激励机制，特别是股权激励，跟他们的经营业绩相关性变得更直接。
短期反转要素：利润增速比收入增速更快。
类似周期股投资，最多可能亏20%~30%，最大的风险是买进之后两年不涨。
「SharkNinja」
股价在14个月内从30上涨到112，涨幅273%
净利润增长56%，贡献20%涨幅
PE从12.8x上涨到30.8x，贡献80%涨幅
同期同业公司的PE从24.4x下降到20x
——业绩贡献了20%涨幅、估值提升贡献了80%涨幅。
「SEG」
脱离了风险谈收益是耍流氓的行为。
承认一个企业在困境扭转的时候，它往往存在着内外部不确定性的风险。
好消息如果一旦风险发生，管理层可以以一个相对合理的价格将CP纽约以及拉克斯维加斯的资产进行出售，为投资者提供非常有利的下行保障。
「✅教训」
1）遇到特殊事件，等到它快发生的时候，强制卖出才会来，到时再参与、研究完全来得及。
2）业绩如果下降，估值再提升，也无法弥补业绩。
3）管理层激励，是否缺乏动力特别足的大股东在背后。
集中持仓：比如4~5只股票。当你的持仓足够集中，大的仓位建议做一些对冲。
一个资产要是值钱，得创造正现金流。