E41 条条大路通罗马，聊聊《价值投资》书里的投资大家们

122分钟 ·1 个月前

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投资，是为了更好的生活。你好，这里是《不止投资》，我是主理人靳佳，我们主要关注投资，商业，以及美好的生活。

这是一期串台节目，很高兴又跟郑永明和樊帅一起重聚。投资不只是金钱游戏，它关乎生活与成长。这期节目里，我们一起探讨了《价值投资：从格雷厄姆到巴菲特》这本书，并探讨了中国投资者的实践之路。为什么经验丰富的投资人能嗅到市场的微妙变化？真正的价值投资又是什么模样？如何找到适合自己的投资风格？

当时选题预采时，跟樊博聊天，说不要太刻板的只讲估值，其实最后一章的12位价值投资人才是蒙尘遗珠的精华彩蛋，所以我们选择了1+3位投资大家，分别是巴菲特、赛斯卡拉曼、施洛斯、以及罗伯特海尔布伦。正值北大价值投资项目十周年，在我们成长道路上，非常幸运受益于价值投资的理念，但条条大路通罗马，价值投资也不是只有一个恒定的模板，每个人做投资，都是一种在约束条件下的资本配置，祝每位听众朋友都能找到适合自己的路。enjoy~

嘉宾

樊帅：《价值投资：从格雷厄姆到巴菲特》、《竞争优势：透视企业护城河》译者，毕业于北京大学

郑永明：唐丰圣狮基金经理，曾在新加坡担任外资基金大中华区基金经理，晨星MorningStar五星评级，毕业于哥伦比亚大学

时间轴

02:12 价值投资：构建稳健投资策略的关键
10:07 投资的个人修行：寻找适合自己的声音
20:14 塞斯卡拉曼：安全边际，内在价值与市场波动的平衡之道
30:22 施洛斯父子：足够分散，足够便宜！
50:37 研究员与基金经理的角色差异：商业分析与投资决策的挑战
01:00:45 探索巴菲特的投资天赋：普通人的机会与中国巴菲特的可能性
01:10:53 探讨资产价值的意义与实用性：从案例分析到市场参与度
01:20:58 罗伯特海尔布伦：投资于投资人，提高人生ROE
01:31:08 在市场底部寻找投资机会：买便宜、控制风险、获取安全边际
01:41:16 中国股市的现状与未来：股东回报改善空间的重要性

现在《不止投资》节目已经有听友群啦，群里会有节目的补充内容，同时我们也会不定期组织大家线下见面交流。如果你对我们感兴趣的话，请扫描下方二维码，备注《不止投资》听友，就可以等她拉你入群啦~

展开Show Notes

Shihowe

2024.12.11

声音不稳定，女同志的突然情绪高涨的嘻嘻哈哈的感觉刺耳又聒噪，晚上听真的不友好。

靳佳Claire

:抱歉呀，应该是话筒距离不一导致的，下次我们统一调整一下音调

Ass嘟嘟

2024.12.09

每个人做投资，都是在自己的约束条件下做「资本配置」。  📚《价值投资》 核心内容按照完整的投资流程顺序展开。 1）基本面趋势投资者 基本面投资：绝对水平判断估值的投资模式、趋势投资的估值模式。 给定现在估值水平的起点，只要预估这家公司业绩超预期，在这段时间内能达到基本面属性的要求，赚取这一段时间趋势上的股价上涨，未来到那个时点就跑掉。 标的有很多，时时刻刻都可以去投资。 2）真正的价值投资 - 绝对水平 独立的绝对水平的内在价值评估。内在价值高于当前的市场价格，且中间为了弥补研究和判断的不确定性，有一定的定量和定性的差距空间（安全边际）。 市场上机会较少。 估值方法：强调确定性，胜过其他所有维度。 估值：按照资产估值、以盈利能力（预期收益率/现金流）估值、以成长估值。  「✅投资的个人修行：寻找适合自己的声音」 一个更长期普适、重复的概率。 投资是非常严肃的一门，结果很重要。 投资非常个性化。修行到一定程度，要找自己适合的投资方式。 价值投资强调的是生存率，不会做出任何为了任何极端的赔率牺牲胜率。 安全边际：确保投资的安全性，尽最大的可能性确定自己是安全的。 检验： 1）问自己，整个交易里有没有一丝赌博的成分？ 2）买完真的会很踏实，不会轻易因为一些情况产生情绪波动。  「✅塞斯卡拉曼：安全边际，内在价值与市场波动的平衡之道」 因素：内在价值（锚）、市场先生。 价值投资者把市场波动客观理解为一个情绪不稳定的市场先生，每天根据情绪给你开价。 以低于价值的价格买到它。 你计算的内在价值和市场价格之间的差距比例，定量的数字，但背后是定性和分析。 假设20%对应这家公司某个不确定的业务，以公司没有这项业务的内在价值购买它，如果这项业务但凡不倒闭，甚至还有增长的话，相当于白送，即20%数字背后的意义。 巴菲特：计算基于安全边际的预期收益率，绝对收益导向，买入时的预期收益率高于整体股市的预期收益率。买入就不卖出了。 股市的长期预期收益率是年化7%~8%，如果你买到这个股票能给你超过7%~8%的年化收益率，就有安全边际。或者买它的未来现金流，按照8%折现到现在。 分析能力、资金的属性能让你抄底。 经历过几轮牛熊，大概能知道什么时候是真正的在打折，什么时候情绪过于高涨。  「✅施洛斯父子：足够分散，足够便宜！」 内核最接近格雷厄姆的投资者，是所有投资中最保守的一派了。 规模达到一定体量，低估值策略出现了极大的挑战。 每一个投资经理的投资风格、投资策略，跟他早年的经历强相关。 绝大多数人在30岁以前形成的价值观和经历，不支持他成为一个合格甚至优秀的价值投资的投资经理。能走上这条路还能走好的人极少。走上这条路之后，大概率你最适合的投资方式已经在那了，只是你还没发现，所以后续漫长的投资过程是发现自己、找到自己最适合的投资经理。 人是历史的产物，极其注重资产价值。 巴菲特：当增长免费给我时，还是要的。 做投资最好的方法是永远审慎，永远保留跟投资机会的一定距离，公众客观的评价这个公司，尽量不要被自己脑中的情绪影响。如果公开谈论了，会在潜意识里找信号支持你的观点。 无论经过多么详细的分析，在下一次做判断的时候，都需要重新认认真真的思考，不要被之前的想法所拘束住。  「✅研究员 vs 基金经理」 研究员：（商业分析）跟客户沟通对公司或商业模式的看法。 基金经理：（投资决策）决定资金分配，根据市场变化做调整。 分析师是一个有限的游戏，需要负责的公司、工作范畴是确定的。 基金经理是一个无限的游戏，时间精力有限，任务不是认识中国的每一家公司，而是在认识的范围之内找此时此刻最理性的投资应该是什么。 高考之前是有限游戏，大学毕业之后是个无限游戏。 芒格：所有的理性投资都是价值投资。在一个无限游戏中，赢的标准是把手里的牌打到最好，而不一定是每一次打牌都要成为最后的赢家。 按照自己的标准给出自己的判断，而不是时时刻刻特别重视外界的判断标准。  「✅巴菲特的投资天赋：普通人的机会与中国巴菲特的可能性」 投资，即资本配置。公司维度如何分配一个公司的资产，积极再投资收益率。 管理层：控制成本、资本配置。 股东思维：站在股东的视角，做资本配置。确定性优先，安全第一。 可以学习他的很做操作方法和理论，但要清楚极难成为他。不只是有很强的商业分析能力和投资的经历能力，还有极强的综合能力。 管理投资组合：多种策略、使用相当多的投资工具，确保在最极端的情况下，依然能有底层收益，保住收益的下限。 定价扭曲：会计准则、容易打折（破净）。 到今天为止，任何一家公司因为会计准则，都需要重估它的净资产的真实水平。在这种前提下如果依然出现破净的机会，是好机会，只不过概率很低。

Ass嘟嘟:「✅资产价值」 你的交易对手可能不拿它作为定价标准。 评估企业：一级市场的公允价格，不是泡沫价格。即今天把这家上市公司私有化，愿意出多少价。 20%~30%的公司从一个公开上市的公司变成一个私有公司，私有化/二级变一级。 二级投资人需要永续型的8%左右的收益；一级的投资人希望他每年给我很多的现金，我不停的在这公司里加杠杆，让他承担很大的负债。 巴菲特：作为企业家的他帮助了作为投资人的他，作为投资人的他帮助了作为企业家的他。 投资毕竟是商业行为中的一部分，有了跟真实商业结合的机会，更能理解报表。要对商业、社会、一些极端情绪有一定的理解。 巴菲特从来没有买超过15倍市盈率的公司。安全边际，同样的资产，买得便宜是王道。  「✅投资机会」 买便宜、控制风险、获取安全边际。 买得便宜是唯一自己可控制的变量。把握内圈你能决定的因素，对外圈的因素得之我幸失之坦然。 很难预测未来的宏观变化，极度悲观的情况下，关注能控制的公司的质地。 在通缩时买到的资产极度有价值。因为资产价格和他们卖的产品更便宜，所以同样的资金可以买更多份；当通胀回来后，这个企业天然会赚更多的钱。  「✅罗伯特海尔布伦：投资于投资人，提高人生ROE」 把自己的大部分资金在后期委托给了优秀的投资人。 原则：知道你知道什么，然后留在你的能力圈范围内。 认识到其他职业投资者在什么时候会超越自己的兼职投资能力，可能是所有价值投资洞察力中最重要的部分。 有可能最合适的方式是做你自己擅长的事情，不一定是反人性的投资，有可能是别的事情，依然可以给你提供现金流，然后找到一个好的管理人，把一部分财富交给他，剩下一部分交给其他资产类别，做资产配置。 品牌交付的并不只是产品，而是交付体验。 重要的不是在做出交易买卖决策的那一刻，而是在漫长的持有过程中，信心特别充足、有正确的理念，能够穿越周期、穿越迷雾森林。

靳佳Claire

:太牛了，课代表你好！