本期继续《贸易金融史》专辑之——汉萨同盟。从威尼斯到奥斯曼帝国，再到汉萨同盟，这个系列在设计之初并未考虑现实关联，但在讨论过程中发现都非常应景。毕竟现在正处于全球贸易大转折的时期，回顾贸易相关历史能够以史喻今，找出与当下事件的参照物。 ·时间戳· 00:01:20 欧盟之前的欧盟 00:03:08 汉萨同盟起落史 00:13:19 “自由市”：汉萨同盟的元细胞们 00:19:15 汉萨同盟为什么这么特别？ 00:24:07 “去中心化”DAO的鼻祖 00:26:10 大汉撒衰落的转折点 00:31:10 历史霸权兴衰规律 00:35:16 现代世界中有汉萨同盟的对应物吗？ 00:44:33 商人集团与国家机器的矛盾 文字版请至《墙裂坛》公众号收看！ — End — 主播｜Johnny 肖小跑 编辑｜坛子 添加坛子微信：BKsufe，请注明：坛友

本期（录制于4月10日）和在债市一线战斗了一周的郑老师一起分析：美债市场发生了什么？美元怎么了？懂王为什么突然大逆转？我们该怎么防守？中美之间最终台阶可能在哪里？以及我们的政策该如何出牌？ ·时间戳· 00:03:00 死去活来（又死去）的市场：从“解放日”到“大奇迹日”（或称“认怂日”） 00:05:57 美债为何异常波动？ 00:15:29 中国抛售美债作为反制武器？ 00:18:33 特朗普为何突然推迟关税，“大赦天下”？ 00:24:29 特朗普关税团队的内部博弈 00:27:26 关税政策的历史渊源与真实目的 00:35:17 关税战后续走向预测 00:40:57 短期、中期有解决方案，但长期影响只能是世界秩序重塑 01:03:01 我们会见证“历史级别无厘头事件”：懂王被MAGA背刺吗？ 文字版（播客平台长度受限），请至《墙裂坛》公众号收看！ — End — 专栏主播｜郑朗 肖小跑 编辑｜坛子 申请加入坛友群，请添加坛子微信：BKsufe，请注明：坛友

本期不多寒暄，直接进入主题。事情还在发酵中，没办法下太多结论，所以今天我想从几个角度和大家一起梳理一下：从历史、现实角度；从目前“解放日”关税政策主流观点分析角度；以及从这场世界关税大战的各个参战方：美国，中国，欧洲和东南亚的应对。 ·时间戳· 00:00:23 2025"黑色星期一" 00:02:51 虽然惊悚，但这是一场“迟到”的危机 00:10:21 历史回顾：Smoot-Hawley关税法案 00:17:55 历史回顾：麦金莱总统时代 00:26:45 “解放日”关税政策的四种流行观点分析：“打碎一切重来论”、“站队论”、“基本盘论”、“瞎搞论” 00:57:16 各国反应与应对策略：中国、欧盟、东南亚 ·本期参考信息· 1.《五仁随笔250407——关税大战意在沛公》 east8.substack.com 2.《墙裂坛》：从“石油美元”“美股美元”到“电力人民币” www.xiaoyuzhoufm.com 文字版（播客平台长度受限），请至《墙裂坛》公众号收看！ — End — 主播｜Johnny 肖小跑 编辑｜坛子 申请加入坛友群，请添加坛子微信：BKsufe，请注明：坛友

你的手机最近被各种低息贷款的短信"轰炸"过吗？年利率仅2.5%、额度高达50万、贷款期限长达七年、还可以只还息不还本……惊不惊喜，有诱不诱人？本期请刘院长独家解读：我们该怎么理解“用贷款促消费”？为什么刺激消费应该用“二阶思维”重新定义？ ·时间戳· 00:03 你也收到消费贷款短信了吗？ 09:47 这次不一样吗？当前消费贷政策与上一次有什么不同？ 14:07 银行们怎么看待此次政策？真的会马上行动吗？ 19:12 什么才是消费贷的“好”客户？ 25:21 为什么拉动消费如此之难？可能是定义的“颗粒度”不够细分 29:12 再想深一层：经济和消费的关系 34:02 范仲淹"荒政三奇策"的启示 37:52 提振消费需要“二阶思维” 40:44 利息高低与经济健康的关系 50:15 “经济的晴雨表”——银行净息差与目前真实状况 52:01 “融资难”——银行不愿意放贷款？ 57:25 这次新政会如何发展？ 文字版（播客平台长度受限），请至《墙裂坛》公众号收看！ — End — 主播｜刘晓春 肖小跑 编辑｜坛子 申请加入坛友群，请添加坛子微信：BKsufe，请注明：坛友

欢迎收听《金融贸易史》专辑第二集，这一季继续探讨贸易大国兴衰史之——奥斯曼帝国。 有听友问这几期的BGM怎么都是《权力的游戏》？大家难道不觉得当下的感觉跟权游有惊人相似之处吗？不仅仅是Winter is coming，还有多极权力格局的回归——就像维斯特洛大陆上的Sunset Kingdoms，多个家族争夺铁王座，2025年的世界已完全进入多极化时代。兰尼斯特、史塔克、坦格利安之间的斗争，是不是都可以影射到美国、中国、欧盟、印度这些区域强权之间的互动？ 还有传统同盟体系的松动，甚至崩溃——退群的退群，不守规则的趁乱揩油，或者试图重塑秩序——正如权游中那些不断变化的家族联盟。 这时候就很想找个历史对标了。也许现在讨论奥斯曼正当其时。 ·时间戳· 00:02:33 美国衰落了吗？ 00:06:08 奥斯曼帝国崛起时间线 00:14:55 帝国为何衰落？ 00:21:23 奥斯曼为何必取君士坦丁堡？帝国崛起过程中地理、战略咽喉、和金融的重要性？ 00:40:20 奥斯曼帝国兴衰对当下地缘政治的启示 00:53:14 奥斯曼帝国和美帝国有可比性吗？ ·BGM· Game of Thrones Theme - Western Cover 文字版（播客平台长度受限），请至《墙裂坛》公众号收看！ — End — 主播｜Johnny 肖小跑 编辑｜坛子 申请加入坛友群，请添加坛子微信：BKsufe，请注明：坛友

开年以来，在全球地缘政治“阴云密布”的氛围下，中国经济似乎开始“闪光”。以DeepSeek为代表的AI领域的突破和"杭州六小虎"的崛起为市场注入了新活力，政府工作报告中赤字率首次突破4%，也释放出积极信号。部分新兴产业企业家信心恢复、曙光初现，但这些是否预示着中国经济已然见底回暖？传统实体经济整体温度如何？ 在全球经济波动、国内新旧动能转换之际，有必要深入探讨中国经济复苏的深层逻辑及未来走向。这是否预示着经济已经进入稳定上升通道？新兴科技能否像曾经的房地产一样带动全局性增长？政策如何精准调控、破解结构性矛盾，能否真正激发市场活力，实现由短期回暖向长期稳健转变？在外部环境日益复杂的背景下，特朗普2.0对中国经济又将产生什么影响？ ·本期话题· 1.经济复苏了吗？信心真的回来了吗？科创企业动物精神恢复，但是宏观经济体感温度并没有变 2.“杭州六小虎”能带起整个经济吗？技术带动整个经济需要多长时间？ 3.银行才是中国整体经济情况的晴雨表：银行真实情况如何？ 4.两会上的信号：从赤字率突破4%看中国经济政策新思路 5.人工智能+：我们准备好了吗？ 6.我们到底但不担心特朗普 2.0？ 7.企业家信心恢复之路：寄希望于80后90后00后 文字版（播客平台长度受限），请至《墙裂坛》公众号收看！ — End — 主播｜刘晓春 肖小跑 编辑｜坛子 申请加入坛友群，请添加坛子微信：BKsufe，请注明：坛友

和郑老师复盘近期宏观。信息量巨大。 ·本期主题和时间戳· 00:01:56 美国国会演讲，还是北韩新闻联播？ 00:20:00 懂王最紧急的主线任务到底是什么？一个最直接的解释：化债。 00:31:57 为什么不直接掀桌赖账？ 00:41:03 海湖庄园协议 00:53:43 真正的撒旦是通胀，滞涨才是最优解 01:00:00 “狼来了”多年的衰退这次真会因懂王而来吗？ 01:02:37 美债市场异动 01:07:47 世界破破烂烂，中国灾后重建？ 文字改写版（播客平台长度受限），请至《墙裂坛》公众号收看！ — End — 专栏主播｜郑朗 肖小跑 编辑｜坛子 申请加入坛友群，请添加坛子微信：BKsufe，请注明：坛友

《金融贸易战史》系列原本设想通过时事热点来串起整个贸易战史，视贸易战关税史为主食，每一期都配合大小热点逐步消化讲解；而如今每天都是“硬菜”，消化速度远不及预期，已被懂王逼出工伤。 所以本期原定计划是继续探讨贸易史之奥斯曼帝国，但近来时事热点实在纷繁，调整一下——我们回顾最近接连涌现的众多热点事件，剖析一下近期地缘政治以及经济、金融领域的重大事件。 ·时间戳· 00:03:04 小泽为什么不签矿产协议（丧权辱国不平等条约）？究竟谁在表演？ 00:12:35 万斯真的是“愣头青”吗？懂王背后也有深层政府（deep state）？ 00:19:08 俄乌目前局势对中国有什么影响？ 00:25:53 “马斯克川普CP”与“吕布董卓CP”的相似性 00:37:11 被严重低估了风险的《美国优先投资政策》：全面针对中国投资 文稿整理版（播客平台长度受限），请至《墙裂坛》公众号收看！ — End — 专辑主播｜Johnny 肖小跑 编辑｜坛子 申请加入坛友群，请添加坛子微信：BKsufe，请注明：坛友

期待已久的“金融贸易史”系列终于开始了—— 我们的第一个系列是：《金与火之歌：贸易霸权的兴衰》。 “金”是钱，“火”喻战争——这是人类历史长河中反复交织的两大永恒主题。从威尼斯专利到现代技术封锁，从香料战争到芯片竞争，控制贸易的钥匙始终未变：硬实力开道，软实力锁门。然而，霸权崩塌也是一个逃不掉的诅咒。 这个系列，我们决定先从“贸易”的角度回顾历史，原因很简单——我们正在经历Trump2.0下的第二次贸易大战。所以，非常有必要回顾那些看似遥远的中世纪贸易博弈，从威尼斯共和国到奥斯曼帝国，再到汉萨同盟，看看它们曾经带给我们的教训；历史上发生的事情是如何与当下现实联系起来的，太阳底下的旧事和新事都是什么？ 我们也会回顾一下Trump2.0迄今为止的贸易战操作，以史为镜，看看在这场权力游戏中，究竟是什么在推动贸易霸权的更迭？ 本期我们将解锁威尼斯共和国的兴衰沉浮：看一个从盐业起家的国家如何逆境求生，收买城邦，扩展商路；这霸权又是如何终结的？有哪些现代“幽灵”仍在徘徊？威尼斯文明的兴衰，对今天的贸易战有哪些启示？ ·时间戳· 00:02:20 回顾懂王一个多月来的贸易战操作：操作猛如虎，算盘在金融 00:08:11 前路未知时，历史漂流瓶能给我们什么启示？威尼斯共和国兴衰过程 00:21:23 Location, location, location：地理因素对贸易作用有多大? 00:29:15 战争投机，“合法劫掠” 00:36:32 金融+技术双核驱动：债券融资海军，复式记账控制利润 00:46:52 衰落关键：路径依赖，技术扩散 00:56:42 威尼斯文明的兴衰，对今天的贸易战有哪些启示？ 文字改写版（播客平台文本长度受限），请至《墙裂坛》公众号收看！ — End — 《金融贸易史》专辑主播｜Johnny 肖小跑 编辑｜坛子 申请加入坛友群，请添加坛子微信：BKsufe，请注明：坛友

给大家拜年啦！ 今年《墙裂坛》春节特辑和Johnny老师一起来个热点大串烧。 懂王终于登基了。四年未知，至少迈出了第一步。距离下次转折还有300多天。登基才几天，“惊喜”天天有。我们已经经历过四年类似情况，应该对此“新常态”有所准备。但更重要的是，面对未来，我们该抱什么预期？能否在混乱中找到秩序？ 也许我们面对的是一头巨熊，上一次它笨拙地猛扑过来，我们身段灵活还能对付；但这次熊又出没，攻势也猛，但更有章法，似乎不像上次那样横冲直撞。我们需要更加小心应对。 过年期间，不妨抻抻脑筋，思考一下。 时间戳： (00:08:27)川普发币：美国新“野猫银行时代”？ (00:14:35)市场角度：是个“收割”的好时机？ (00:26:14)TikTok：天天被“收保护费”，还是干脆算总账？ (00:40:28)200项行政命令：此“猛虎操作”如何解读？ (00:49:50)马斯克的“罗马礼” (00:55:30)对中国的影响有更新吗？应该抱着什么预期和准备过年？ BGM："YMCA" (The Village People) 1920s Ragtime Tap Cover by RobynAdele ft Gerson Lanza 文字版完整版：（请阅读公众号《墙裂坛》） (00:08:27) 川普发币：美国新“野猫银行时代”？ 一觉醒来，发现新上任的美国总统发行了空气币，而且不是玩笑。全世界都感到震惊，甚至币圈都懵了。 域名注册不到一个月，八成掌握在同一地址；几个小时内，从几分钱涨到几十亿美元市值；内部人士低价购入大量货币，高点套现；随后夫人发，同时川币暴跌——这都是典型的“割韭菜”格局。这两天，更多空气币相继出现，“币圈狂欢”又打开。甚至有人提议创建“川币ETF”。 一位美国总统，利用公职、号召力、特别是权力，直接变现。这种变现方式，某种角度也规避了法律限制——如果通过选举募款或开公司，无疑是违法的。但发行加密货币，尤其以个人品牌和价值观为名义，就进入了一个灰色地带。这可以和政治有关，也可以无关，只是个人品牌，就像世界上任何人都可以发行meme币一样，只是碰巧他是美国总统。 这让人想起美国历史上1836年到内战前，那段没有中央银行的时期。当时各州可以自行发行货币，被称为“野猫银行时代”。那时期骗局很多，银行平均寿命只有五年，很多发行货币后就倒闭了。但有趣的是，美国铁路里程在那时期也出现了大爆发，所以很难评价说“野猫银行”完全是负面效应。 现在的加密货币时期与“野猫银行时代”有一些相似之处。一位政治人物将币圈概念完全政治化，闻所未闻。某种程度上，这也是对现有金融体制的一种嘲弄，也展现了他在新兴的加密货币人群中的号召力。至于内部人士获利，这或许也是一种回报支持者的方式，而其他人毫无还手之力，也没有任何法律部门对此进行调查。 这种操作，对美元的长期合法性和合理性有很大打击。美元的国际储备货币地位，在于美国是世界政治领头羊，其总统的行为相对来说是为了全世界利益考虑。但这种个人化的行为，对美元信用是一种负面打击，现在可能还看不出，但从中长期来看，将会产生极其严重的后果。 (00:14:35)市场角度：是个“收割”的好时机？ 从市场规律来看，这一步发生也不是无迹可寻。有一说一，这确实是一个“收割”的好时候：比特币一年内上涨了超过160%，投机热情已经酝酿了一段时间，整个市场看起来已经有点像2017年泡沫时刻的ICO狂潮；也很像2022年的NFT。 美元走势一般是三年一个周期，强弱交替，弱的时候大家都觉得美国要完了。美元下跌前，资产价格会充分上涨，然后再收割。最近日元开始加息，或许可以考虑减少美元配置，增加日元配置。 川普最近答记者问，曰：“除了知道我推出之外，其他不太了解。我听说它很成功。我没查过。现在怎么样了？”记者告诉他，他赚了很多钱，几十亿美元。懂王说：“几十亿？对这些人（指身后的科技巨头）来说，那算毛毛雨。” 似是而非，指鹿为马，这是政治人物惯用伎俩。他不可能“不知道”用自己品牌经商的行为，很清楚这样做可以不触犯法律。 至于长期意义，他可能并不在意。实际想法有两个：一是“我做了因为我能做”，融了数十亿；二是支持加密货币的最好方式就是自己发币。加密货币界监管政治建制派影响发展，要让其更繁荣。这背后有政治回报，也向传统金融开了一枪，意思是“你们不支持我，我就把加密货币搞成十万亿、二十万亿”。在他看来很容易。如果想得更深，加密货币也是吸收通胀的池子。所以，他心里其实明白得很。 虽然支持加密货币，但这种操作也得罪了想认真发展行业的人。后面赦免了丝绸之路创始人，或许是为了安抚受“伤害”的加密货币支持者。 但加密货币支持者也没必要“双重标准”，这轮比特币上涨和一些山寨币崛起，其实和基本面关系都很弱。历史上类似事件很多，“投机”和“基本面”无关，但大家仍热衷其中。只不过现在一位公众人物、政治人物直接操盘，引起了不满；但实际上每个人都可以做，他只是利用影响力和权力放大了这件事。但无论如何，这样做对传统金融、对美元长期来看会有影响。 (00:26:14) TikTok：天天被“收保护费”，还是干脆算总账？ TikTok这件事，大家都知道很久了。小红书上的“难民潮”也已经平息，除非再来一波。现在最高法院9:0维持TikTok“不卖就禁”，但又签署了75天缓期执行。同时表示，如果中国不批准交易，就可能加征关税。 这个禁令反复无常，之前想搞，后来被叫停，后又重启，现又要撤销。来回折腾，目的何在？ 那么，这件事到底该如何理解？ 取消禁令，对年轻人是好事，也能收买人心。对政治人物来说，这是举手之劳，低成本的善举。当然，好处不会马上兑现，但捡钱一样的机会，谁会错过？ 他马上提出一个看似完美的方案：50%美国控股，TikTok就可以继续运营。但这很荒谬，TikTok母公司本身就是美元资本驱动的。就算母公司持有大量股权，很多美国基金也持有股份，这50%意义何在？能否保障TikTok的安全？ 川普故技重施，用空气制造筹码。这50%怎么算？现有基金算美国资本还是跨国资本？其中太多细节，太多法律规定，经不起推敲。他像蒙古大夫一样，简单粗暴地提出解决方案，但90天内能否达成共识，还有变数。至少他占据了有利地位，制造了筹码，与中国政府和资本博弈。 对懂王来说，这招很厉害，也很常用。但他忽略了更深层的东西，比如最高法院判例的全文。这个判例彻底否定了美国的三权分立和司法独立，完全依据参众两院的法案，像照章办事一样敲了个章。最高法院的公正性何在？这是对美国政治体制的嘲弄。 很多人只看到小红书用户回归，TikTok恢复运行，却没看到背后深层含义。这个判例的影响，就像2010年SEC被判腐败后，美国政治被资本操纵一样深远。这次判例表明，最高法院只是橡皮图章，只要涉及国家利益，特别是涉及中国，参众两院说什么就是什么。 很多人忽略了这个判例的影响，无论是商业还是未来法律制定。对50%控股的说法，很多人只当玩笑，觉得有趣。但对当事人和利益攸关方，这是多么严肃，多么可笑？ 假设你持有TikTok股份，不是美国人，却被迫出售股份，否则损失惨重。你还会对这个国家的政治制度和信用有信心吗？美国二战后之所以取信于世界，是因为它在全球经济中领先，倡导公平。 现在的秩序不复存在了，细思极恐，很多东西都可能崩塌。就像一战前，虚无主义盛行，现在也是一种大破坏的感觉，各个层面的大破坏。 回到TikTok，他已经用各种筹码来回折腾，还把这件事和关税联系起来。中国政府会怎么想？卖给美国人，价钱好，似乎不错。但考虑到利益，对官方并不好。中国真的会用关税做交易吗？ 中方已经不会就细枝末节的事和他直接交易了。他的策略就是用空气换利益。这50%本身就荒谬，他还以此和经济、关税挂钩。中方和他纠缠细枝末节毫无意义。 中方应该就更实质性的问题沟通，比如美国对中国技术的无底线禁运，包括芯片，以及对中国投资的限制。既然要谈TikTok交易，这些政策是不是可以放松？如果根本不打算放松，那还有什么交易的必要？既然已经决定对抗，何必在细枝末节上纠缠？ 一个公司的判例影响深远，要考虑的是，这个判例会不会延伸到其他公司，所有中美之间的事会不会都被强盗逻辑操纵？如果是这样，何必与强盗交易？不如谈更深层次、更根本的问题：还要不要正常相处？ 对中国经济肯定有影响，但只有提升维度，扩大话题，才能让他感到压力。用细枝末节的事和他空洞的筹码交易，正中他下怀，打打嘴炮就换取利益，太容易了。中方不会出此下策。就像小饭店被收保护费，与其天天被敲诈，不如干脆算总账。 (00:40:28) 200项行政命令：此“猛虎操作”如何解读？ 就职首日，懂王行政令（Executive Order）的签署力度惊人。在登基典礼现场迅速签署了100至200项行政命令、备忘录和公告，随后回到椭圆办公室继续签了一个多小时，并邀请记者围观和提问。 这些文件涵盖了移民、气候与能源、世界卫生组织、多样性与性别、TikTok、2021年国会山骚乱事件、政府改革、推翻前任政策、经济以及重命名墨西哥湾等多个领域。 为何使用如此多的行政命令？ 每当新总统上任，通常会通过行政命令迅速调整政策，撤销前任的决定。这种做法反映了党派意识形态的斗争。这些都是强烈的意识形态行为。 此外，总统不仅仅是撤销旧政策，还推出了一些创新性的举措，如与OPEN AI和软银合作的5000亿数据中心项目。这些行政命令不仅回应了选民的需求，也展示了对快速推动改革的决心。这种做法被视为一种“阳谋”，通过一系列行政手段迅速兑现选民的期望，而无需通过国会的繁复立法程序。 近年来，美国政治越来越依赖行政命令来推动改革。两党分裂严重，国会立法困难，导致总统倾向于使用行政命令来实现目标。尽管这种方法的法律效力可能有限，且容易被下一任总统推翻，但它能够在短时间内见效，并为政策调整赢得时间。这种趋势使得行政命令成为治国的重要手段，预计未来几年内，这种做法将继续下去，无论执政党更替如何。 从建国初期的三权分立设计来看，行政权本应受到严格限制。然而，近年来行政权的滥用和法律限制的突破，导致总统能够更自由地使用行政命令。无论是特赦行动，还是通过行政命令挑战现有法律，这些举动都削弱了三权分立的制衡机制。总统利用法律的不明确性，规避监管，进一步加强了行政权力的集中。 (00:49:50)马斯克的“罗马礼” 马斯克在典礼上行了一个特殊的“敬礼”： 这两个不可言说的敬礼动作，支持者称他行的是罗马礼——罗马帝国回归。但德国人回应：“这个手势不言自明”。在东欧，“我和你们心连心”就是纳粹礼的委婉说法；否则为什么不像TaylorSwift一样比心？ 无论如何，马斯克似乎在故意刺激欧洲。在德国掀起了巨大负面影响，口诛笔伐：马斯克公开支持极右翼政党德国选择党的政治意图已经被做实了——扩大极右翼的坊间基础，将原来不可言说的东西摆上了台面，并推而广之。 德国评论家：此举表明 “整个自由世界已到了一个危险时刻”。 马斯克的行为逻辑与特朗普相似，认为自己不会因负面舆论而受到法律追究。他与特朗普关系密切，拥有权力和影响力，所以无所顾忌。但这种行为必然引发争议。 有人指出，敬礼本身最初并无负面含义，只是被带有负面含义的政治势力使用过。如今，马斯克再次使用，或许是想表达不同的政治含义。但这种解释令人不安。现在马斯克春风得意，认为自己站在胜利者一方，可以为所欲为。如果他的行为真带有强烈的负面含义，那对特朗普也可能产生反噬作用，其负面影响难以轻易消除。 (00:55:30) 对中国的影响有更新吗？应该抱着什么预期和准备过年？ 我们应该以什么样的预期和准备来迎接新年？ 最近发生的一些事，似乎转移了焦点。之前大家都在讨论国内的问题，对某些政策不满。但现在，对国内问题的关注减少了，注意力都转移到对方身上了。从国际角度看，之前担心的是大家都在一边倒地支持美国。但现在发生了这么多事，或许大家对中国的观感有所改变，至少敌意会减少，甚至可能形成某种统一战线，因为大家都是被欺负的一方，中国是块头比较大的那一个。 但这些乐观可能只能用来安慰自己，过个好年。也许情况不容乐观。

懂王马上登基，开启新任期。 脑洞一下，有天突发奇想，懂王打开了世界地图。映入眼帘的是什么呢？ 俄罗斯，1709万平方公里，霸占榜首。加拿大，998万，紧随其后。美国呢？983万，屈居第三。中国、巴西，体量相当，不遑多让——地图视觉效果似乎少了点震撼——第三？不够MAGA啊！ 等等，如果能把加拿大、格陵兰岛收入囊中，再将巴拿马运河南部纳入版图，那整个美洲大陆岂不是连成一片、气吞山河？这才叫伟大，想想都刺激。 许倬云先生在《天下格局》中有分教：未来国与国竞争，是百年长跑。“陪跑者”相伴，亦敌亦友——虽然竞争压力让人焦虑，但对手的存在也确能促我们跑得更快、更好。 不过，现在的这位“陪跑者”——美国，正迈着六亲不认的步伐，行为越来越抽象。这边工作狂川大帝，还没上任，就火力全开，惊人言论不断：加拿大、格陵兰、巴拿马、墨西哥，都成了靶子。但这些言论背后，有何深意？是娱乐？还是警告？我们应该怎么解读？ 本期请来刘院长和Johnny一起理性深入聊聊这个话题。 推荐Johnny最近的两篇专栏文章，很精彩： 1.《懂王的“服从性测试”》 2.《二战后世界秩序已经终结》 ·BGM· RAF Brize Norton by Nathan Barr ·时间戳· 00:04:21 梳理一下前因后果。 00:10:18 回顾历史：特朗普本次提到的几个企图：吞加拿大、买格陵兰岛、接管巴拿马运河——有历史先例吗？ 00:18:41 为什么是这三个地方？其战略重要性是什么？ 00:28:53 锚定策略（anchor strategy）还是服从性测试？ 00:35:00 服从性测试能否奏效？ 00:46:35 这对中国是一个“机遇”吗？ 文字总结版较长，请至《墙裂坛》公众号收看！（ps：播客平台的文本长度受限） — End — 主播｜刘晓春 Johnny 肖小跑 编辑｜坛子 申请入坛友群，添加坛子微信：BKsufe，请注明：坛友

墙裂坛年度预测系列节目开始啦！我们会邀请大家熟悉的常驻嘉宾，每人做一次2025预测。 本期特别聚焦中国经济，所以换一个角度：目前形势下，无论是对内还是对外，都涌现出许多新动态。虽然重启经济、刺激经济的方向已然明确，但在实际推进过程中，尤其是面对未来几年的发展，仍有不少问题尚未清晰明确。于是我们整理出六个尚未明朗、亟待深探的关键领域，和刘院长一起逐一剖析。 我们也给听众特别准备了预测的机会，请大家积极留言，我们会选10个左右的预测和留言，赠送小礼物“MPGA”帆布包一个，感谢大家一年来的支持，新年快乐！ ·六块拼图· 00:02:51 拼图一：为什么内需提振不足，却要往外走，“不出海就出局”？ 00:21:55 拼图二：现在企业家们到底是“躺平”还是“没躺平”或者“仰卧起坐”？为什么“撸起袖子”比以前更难？ 00:36:30 拼图三：经济机器重启、经济刺激政策见效，正确路径和顺序是什么？ 00:53:47 拼图四：内需提振新思路——无中生有 01:06:37 拼图五：生机勃勃的老年人——“老龄化”完全可能成为“爆发性”经济增长点 01:14:13 拼图六：制度红利还有多少？ 还有，文字总结版请至《墙裂坛》公众号收看！ — End — 主播｜刘晓春 肖小跑 编辑｜坛子（申请进坛友群，添加坛子微信：BKsufe，注明：坛友）

墙裂坛年度预测系列节目开始啦！我们会邀请大家熟悉的常驻嘉宾，每人做一次2025预测。明年复盘，看有多少“被打脸”。本期是郑朗和大卫文。 我们也给听众特别准备了预测的机会，请大家积极留言，我们会选10个左右的预测留言，赠送小礼物“MPGA”帆布包一个，感谢大家一年来的支持，新年快乐！ ·本期预测· 00:04:07 黑天鹅之一：特朗普或马斯克再遭袭或暗杀 00:07:45 黑天鹅之二：特朗普派军强行驱逐非法移民，《美国内战》电影即视感 00:09:42 黑天鹅之三：第六次中东战争，油价飙升，通胀爆表 00:13:02 黑天鹅之四：美债危机冲击美元信仰 00:33:40 黑天鹅之五：欧洲风雨飘摇，右翼全面崛起 00:38:09 黑天鹅之六（也可能是白天鹅）：数字资产大震荡 00:46:34 黑天鹅之七（也可能是白天鹅）：老龄化引导世界变局 00:56:25 白天鹅之一：日本经济的意外复苏 00:59:55 白天鹅之二：中国经济全面复苏——全球的希望 ·播客BGM· A Partita by Chanda Dancy （文字总结版，请至墙裂坛公众号收看） — End — 专栏主播｜郑朗 大卫文 小跑 编辑｜坛子（添加坛子微信：BKsufe，注明：坛友）

墙裂坛年度预测系列节目开始啦！我们会邀请大家熟悉的常驻嘉宾，每人做一次2025预测。明年复盘，看有多少被打脸。 说到“预测”这件事，联合国将2025年定为量子科学和技术年，似乎很恰当。就像那只在盒子里既活着又死了的猫，当下的2025年也是薛定谔的。尽管美国大选投票箱已经打开，一切依然扑朔迷离。 从古至今，“预测”这事儿就是很难，最近各大机构和媒体纷纷开启预测，但没有一家料到叙利亚会在2024年最后一个月“光速”变天。所以最好的态度是抱着一定的娱乐心态。 我们也给听众特别准备了预测的机会，请大家积极留言，我们会选10个左右的预测留言，赠送小礼物“MPGA”帆布包一个，感谢大家一年来的支持，新年快乐！ ·本期嘉宾· Johnny，香港资深投资人，耶鲁历史学人，财经内容创作者 他的2025十大预测如下： 00:02:51 中国经济止跌回温，消费重回8-10%增长 00:11:51 A股重回4000点 00:20:35 美股相对其他股市优势表现回撤 00:28:26 欧盟经济严重萧条，极右翼政治正式登上舞台 00:34:56 比特币突破15万美元大关，但大概率出现大幅度回撤 00:40:00 AI和芯片泡沫部分崩塌，一些知名创业公司低价被收购 00:46:44 中东地缘冲突加剧，伊朗政权恐面临变天考验 00:50:41 美国政治内斗不止，马斯克与川普出现很大分歧甚至分道扬镳 00:57:50 俄乌并未实质停火，但大规模军事行动以俄罗斯占有土地，乌克兰获得有限安全保证而暂时休止 01:02:14 世界部分地区爆发严重的粮食危机 可写成打油诗一首： 经济回温消费涨，A股四千再登场； 美股回撤热潮散，币破十五又腰斩； 欧盟衰退右派狂，中东冲突起波澜； AI泡沫崩一半，俄乌停火难实现； 马斯克川普闹分歧，粮食危机警钟响！ ·本期BGM· A Partita by Chanda Dancy （文字总结版，请至墙裂坛公众号收看） — End — 专辑主播｜Johnny 肖小跑 编辑｜坛子（添加坛子微信：BKsufe，注明：坛友）

本期嘉宾：Joseph刘老师，前华为外汇风险高级经理，17年制造业跨国企业总部资金管理经验，目前创业为出海企业保驾护航 00:09:12外汇风险到底是什么？ 其实就是不确定性。英文里“risk”是中性词，中文翻译成“风险”就带上了消极意味。“risk”强调的是不确定性，类似中文里的“危机”，既有危险也有机遇。 很多外资上市公司年报里会把“风险和机遇”放在一起讨论外汇问题，因为外汇波动可能对企业有利，也可能不利。他们会给投资者展现一个全貌，让投资者自行判断是否要承担这种外汇敞口。 然而在中文语境下，媒体铺天盖地都在讲风险，似乎外汇波动就等于亏钱。但从学术概念理解，“外汇波动”对净利润和现金流的影响是中性的，可能盈利也可能亏损。企业做生意本来就是承担风险博取收益，而不是对冲所有风险。出海本身就可能为了更高的利润而主动接受风险。好的财务官应该帮助企业承担经过计算的风险，而不是完全规避，一味强调风险而错失机会。 外汇风险通常分为三大类：经济风险、交易风险和折算风险。 经济风险指的是宏观环境变化带来的风险，比如美元加息导致全球资本追逐美元，中国企业面临FDI减少、ODI增加的压力，人民币贬值。这时企业购汇可以对冲经济风险。交易风险指的是企业赚取外汇后，兑换成本币时的汇率波动风险。出口企业通常以人民币为本位币，因此需要结汇来对冲。 这两个风险哪个更重要，取决于企业的策略。很多上市公司让业务部门承担经济风险，财务部门只关注交易风险。但中国市场竞争激烈，经济风险的影响尤为突出，外汇的收益可能会影响企业的报价和市场份额。如果企业没有想明白这一点，就可能失去竞争力。过去几年美元汇率波动较大，很多财务人员因为汇率涨跌都被老板责怪，导致他们缺乏动力去管理外汇风险。根本原因在于没有在高层汇报时讲清楚公司面临的各种风险。 最后是折算风险，也就是海外资产在报表合并时的汇兑损益。以前中国企业出海规模小，折算风险不大。但现在随着工厂、产能和研发等出海，固定资产规模增大，折算风险也越来越值得关注。虽然折算风险体现在净利润下方的其他综合收益（OCI）科目，但它也会影响企业的权益和整体资产价值，尤其对于海外投资规模大的企业，更需要重视并进行管理。 随着中国企业出海规模的扩大和OCI科目变动幅度的增加，相信会有更多企业意识到折算风险管理的重要性，尤其是在处置海外资产时，汇兑损失可能会很大，那时企业才会真正感到“痛”。 00:19:36被低估的外汇管理——不仅仅是技术岗，需要全盘战略思维 特别是在当前产业链整体出海的大背景下，这种认识显得尤为重要。 以2021年初到2022年初的人民币汇率波动为例：人民币从7开始升值到6.3，不到一年涨了10%；随后一个月内又急跌4%；三个月后，两年的涨幅基本抹平。企业在这种行情下往往只能被动跟随，难以准确把握时机。当看到持续升值时可能选择不对冲，但突然的回调和美联储加息等因素又陷两难。 黄金交易领域很好地展示了外汇风险管理的复杂性。不仅有人民币计价和美元计价的复杂性，还涉及储存成本、溢价折让。供应商会根据市场需求预期调整溢价或折扣，这与宏观经济形势、国内需求等因素密切相关。 国际贸易本质上是在同时进行两种交易：货物贸易和货币贸易。以某大型科技企业为例，虽然绝大多数员工在做货物贸易，但少数负责外汇的团队却要管理数十亿规模的风险敞口。从人均产出来看，外汇管理的效益十分可观。 中国企业在改革开放40年间，形成了较强的生产思维，但金融思维相对薄弱。很多企业没有深入思考货币贸易的盈利模式，也不善于总结经验教训。与外资企业入华的模式相比，中资企业出海往往缺乏金融机构的前期探路，导致付出了较高的学费。许多企业过分关注如何降低产品成本，却忽视了汇率管理可能带来的收益。 00:26:16外汇风险管理是企业出海的命脉，却常被误解为简单交易操作。 外汇风险管理应该从企业决策出海的第一刻就开始。 当企业决定出海时，就已经产生了外汇风险，因为要投入人力物力进行海外调研、开设账户、建立商业关系等，这些都产生了成本。从市场调研、投资预算、签订合同、开具发票到最终回款结汇，整个过程都需要考虑汇率风险管理。 然而，很多中资企业并未充分认识到这一点。他们往往只在账面出现汇兑损益时才开始管理，试图用衍生品损益来对冲账面损益。这种做法忽视了一个重要现实：大多数中国企业都是人民币成本、外币收入的模式，汇率波动对毛利率有显著影响。由于会计准则没有专门的科目细分这部分影响，企业往往难以准确评估汇率波动对业务和财务的具体影响程度。 这种管理方式的不够科学和精细化在近年的市场波动中暴露无遗。2020年美元从7.3跌至6.3时，许多企业都蒙受了巨大损失。当时外汇风险管理岗位的招聘需求急剧上升，但到2022-2023年美元走强时，这个行业又迅速降温。 除了美元，其他货币的波动也值得关注。以欧元为例，近年来波动幅度从最高1.2几到最低0.95，年内最低1.05到最高1.12，波动达七美分（约合人民币五毛）。相比之下，同期美元兑人民币从7.3到7.0的波动仅为三毛钱。这意味着在欧元交易中可能获得比美元更好的套利机会，但很少有企业去深入研究和总结这些机会。 由于缺乏标准化操作流程和国际通用准则，企业在确定交易时机、选择套保策略和交易工具时往往感到迷茫，无法建立起系统性的风险管理体系。这种不确定性使得企业在进行外汇交易时缺乏信心，难以做出准确的判断和决策。 00:30:03外汇避险“不可能三角” 有些企业，尤其是中等规模的民营企业，对汇率风险有敏锐的感知，老板会亲自操心人民币汇率的波动。规模更小的企业，老板们的态度则比较极端：要么赌一把汇率涨跌，要么干脆完全关闭所有外汇敞口。 这种现象可以定义为一个"不可能三角"。许多上市公司希望寻找一个神奇的交易策略，既能让风险降到最低，又要交易成本最小，还想最省事——“既要又要还要”：低风险、低成本、还省事。他们常说"别讲大道理，就告诉我最高点最低点在哪里"。 但这三个目标（低风险、低成本、省事）几乎不可能同时实现：要想低风险就得从预算报价阶段就开始锁定，这样成本必然提高；想要低成本就要放弃低风险，还得天天盯盘；如果要开发高频交易系统，可能实现低风险和低成本，但一定不能省事。 中资企业在两个方面存在明显短板：一是管理会计，二是运筹管理。在管理会计方面，汇率波动对毛利的影响往往导致权责不对等：美元升值时业务部门多拿奖金而财务背黑锅，美元贬值时业务少拿奖金财务仍担责。在运筹管理方面，优秀的CFO应该帮助企业建立优先级，找到三个目标之间的平衡点，比如设定合理的汇报频率，既不用天天盯盘，又能有效管控风险。 这些短板也给创新企业带来了机会。通过持续的计算和分析，企业可以精准把握交易窗口，预判影响，做到有的放矢。举例来说，有些企业通过期权对冲工具，将最大损失控制在可预期范围内（如年化2%左右），这让企业可以提前向客户转嫁成本，而不是等到结账后发现亏损才被动应对。这种提前量化风险的方法，比传统的被动式管理要高效得多。 00:36:32外汇衍生品风险真的很大吗？ 许多人误认为期权等衍生品风险很大，实际上期权本身非常安全。 公众对金融衍生品的理解存在偏差，很多人盲目加杠杆，导致亏损，却归咎于衍生品。金融教育和舆论宣传的缺失导致大众对衍生品的误解。媒体对新航油事件、中信泰富澳币期权巨亏等事件的报道，企业将衍生品视为洪水猛兽，不敢进行交易，从而在市场波动中更加脆弱。期权如同保险，成本有限，收益可能巨大，这种非对称的损益结构优势却被忽视。 关键在于如何定义金融衍生品：投资工具还是对冲工具？对冲（hedging）和交易（trading）都涉及衍生品，但区别在于敞口的来源。如果企业先有业务，再进行衍生品交易，就是对冲；如果没有业务敞口，先进行交易，再通过反向操作止盈止损，就是交易。制造企业中，业务部门创造敞口，财务部门的任务是管理风险，两者各司其职。交易则是财务或投资者自行创造和管理敞口。 企业对冲策略还与其在价值链中的地位有关。价格制定者（price maker）如奢侈品公司，可以通过提价将成本转嫁给消费者，并利用衍生品工具管理汇率风险，实现业务和财务的双赢。而价格接受者（price taker）如汽车制造商和代工厂，利润微薄，更需要利用金融工具来提高收益，例如利用银行授信和市场信息进行交易。因此，企业是否需要对冲，以及如何对冲，取决于其价格制定能力，而非所属行业。 房地产行业和航空公司是受美元升值影响的典型案例。前几年房地产行业利用美元低利率融资，却未对冲美元负债风险，导致在美元加息后陷入困境。航空公司同样因为美元计价的飞机租赁和航油采购成本上升，以及未进行充分的汇率对冲，导致巨额亏损，并将成本转嫁给消费者。 相比之下，台商精打细算，善于利用金融工具提高收益，并在外汇和大宗商品交易方面经验丰富，但也并非没有教训。2015年“811汇改”后，许多台商押注人民币持续升值，大量使用包含期权的目标可赎回远期（Target Redemption Forward，TARF），最终因人民币贬值而巨亏，甚至惊动了台湾监管部门。这一事件也影响了TRF在大陆的推广。虽然TARF并非洪水猛兽，但其风险放大效应需要谨慎对待。 目前大陆企业主要使用的对冲工具仍以远期和掉期为主，期权的使用率较低。部分原因在于期权定价的复杂性和市场流动性不足，导致银行报价较高，企业使用意愿降低。 00:52:13到底什么是外汇“风险中性”？ 监管部门花了不少功夫帮企业树立“风险中性”理念，但是似乎只有“肉痛”，市场看到不断有企业因为在汇率波动中“裸奔”而亏损，它们才能更加重视汇率风险对冲。 国内外对汇率风险中性的定义和标准存在差异。国外曾经采用80%到125%的对冲比例区间作为风险中性的判断标准。而在中国，一直缺乏明确的量化标准，导致企业在实践中难以把握。 商业银行在这个过程中扮演着双重角色：既要销售金融产品赚取差价，又要响应外管局要求为企业提供风险管理指导。这种角色的矛盾导致服务效果不理想。不同于期货行业可以通过风险管理子公司提供专业指导，银行缺乏类似的机构设置。 企业的核心需求可以概括为三个问题：何时锁汇、锁多少、锁多久。而银行的供给侧重于提供标准化产品，无法满足企业在决策层面的需求。外资企业通常依靠ERP系统或专业财资团队解决这个问题，但国内企业往往缺乏这样的支持。 这种供需错配的根源在于人才培养体系的不足。处理汇率风险管理需要综合会计、业务运营、宏观经济、合规管理等多领域知识，但目前无论是高等教育还是专业认证都难以完全覆盖这些要求。多数国内企业财务人员以会计背景为主，对金融风险管理的理解和实践能力相对不足，这也是市场上出现专业咨询服务的原因。 01:00:48两个经典汇率管理翻车案例 银行和企业之间的关系本质上存在一定程度的对立，利益并非完全一致。一些企业在外汇交易中遭受巨额损失，往往认为银行或国际投行利用其专业知识“薅羊毛”。两个典型案例： （墙裂坛制图-1） 中信泰富事件暴露出当时企业对金融衍生品的理解不足。许多公司害怕实际亏损，却可以接受浮亏，这导致其在亏损时继续加码，而不是及时止损，最终导致亏损扩大。新航油事件也是同样的情况，最初的亏损并不大，但为了弥补亏损，不断卖出更多期权，最终导致敞口越来越大，造成过度套保。 莱克电气的案例也值得关注。 （墙裂坛制图-2） 这些案例都反映出企业在风险管理和金融衍生品使用方面的不足。企业和投行之间的信息不对称，也导致企业在交易中处于劣势。投行作为交易对手，其目标是盈利，而企业需要的是风险管理，双方的利益并不完全一致。此外，外汇管制也给企业的资金调拨带来了限制。 在莱克电气与高盛的纠纷中，监管似乎也可能成为企业规避责任的“保护伞”。虽然外资投行可能利用信息优势进行交易，但企业自身也需要对产品和交易规则有更深入理解。 期权定价的不透明性是另一个关键问题。由于不同金融机构使用的参数和风险偏好不同，期权定价差异巨大。中资金融机构在期权定价方面缺乏话语权，导致企业在交易中容易被“宰割”。只有中资金融机构积极参与竞争，才能真正保护中国企业的利益。