【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 00:22 这次贸易战发生的背景跟特朗普在上一任期发起的中美贸易相比，有三个比较大的不同：一，中国对美出口占全部出口的比例，从2019年的不到20%降至2024年的14.7%；二，上次中国处于需要内部凝心聚力的阶段，而这次则是美国需要解决内部的分歧；三，上次的主流舆论是中国需要韬光养晦、忍让和谈等，当下我们基本听不到这样的声音了。 03:44 从特朗普在疫情前后对新冠病毒处理态度的不一致来看，他在制定很多政策时似乎也缺乏足够的把握和预期。 07:09 在经历了七年的贸易战之后，大家逐渐认识到，在中美竞争上，单纯依靠让步无法得到想要的结果。 10:39 目前，中美贸易战会对美元和美债产生怎样的影响？ 14:59 站在美国超级精英也就是决策层的立场，如果不采用特朗普这种极端的关税战方法，还有其他更有效的应对贸易逆差、制造业发展以及就业问题的办法吗？ 18:53 美国面临的挑战在于，其经济结构在20世纪80年代以前主要依赖制造业，而在90年代后逐渐转向更容易获得高额收入的服务业和金融业。这种转型推动了美国经济的长期繁荣，但也导致其难以重新回归制造业，去赚相对辛苦的钱。 20:19 美国曾成功应对日本和德国在制造业领域的竞争挑战。然而，如今仅依靠其在金融和科技领域的领先地位，美国还能维持国家势能的制高点吗？ 23:42 从历史经验来看，国家要解决的问题主要是两个：首先，需要找到一种能够创造增量财富的方式；其次，在创造财富之后，确保分配的合理性和流动性。 【本期相关】 达利欧最新发声：今天的很多现象，与上世纪三十年代惊人相似 《风险投资史》：是由Sebastian Mallaby所著，田轩翻译的一本书。英文版名称《The Power Law》。本书完整还原了由硅谷引领的，vc/pe行业的起源和发展故事。 【往期链接】 Vol.166 宏观漫谈82｜“对等关税”再冲击，全球经贸格局如何演变？（4.9录制） Vol.88 宏观漫谈39｜年终特辑：如何看待今天的中国与世界 【录制时间】 2025年4月9日。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 01:58 如何看待特朗普政府对中国再征收50%的额外关税，从而使所有商品加征的新关税税率达到104%？ 03:39 4月9日，美国“对等关税”正式生效。同时，离岸人民币兑美元汇率出现显著波动，从7.3左右一度升至7.4，随后又回落至7.3附近。这一波动意味着什么？ 06:39 加强与非美市场的合作，以及稳定市场对人民币汇率的预期，这两点是中国在当前经济形势下的重要底线。 10:46 2024年，美国的货物出口总值达到20651.80亿美元，货物贸易逆差为12941.39亿美元。与此同时，美国的服务出口金额为11077.61亿美元，服务贸易顺差则为2933.29亿美元。 13:02 特朗普政府“对等关税”的背后，主要有三个短期目的：一是减少美国的贸易逆差；二是通过对其他国家加征关税来增加政府收入，进而缓解政府的财政赤字；三是孤立中国，削弱中国的竞争力和影响力。 13:41 制造业回流是特朗普政府的长期目标，但在短期内难以实现。首先，这需要政策的持续支持，尤其是涉及大规模的资本投入。其次，建厂需要复杂的配套产业链。最后，劳动力问题也是一大挑战，包括非法移民问题以及就业意愿等。 18:25 特朗普关税战的三个短期目的中，翔总认为哪一项的优先级更高？ 18:43 美国提出的对等关税税率计算：贸易逆差除以进口总额，再将计算结果除以2。 19:34 以色列是首个就关税问题与特朗普政府会面的国家，其总理内塔尼亚胡承诺消除以美之间的贸易顺差，此前以色列还宣布取消对美国商品征收关税。以色列做出这些承诺的原因是什么？ 22:39 2024年，美国前几大出口类别依次为：一是成品油、原油和天然气；二是汽车整车及零配件；三是集成电路/芯片；四是血液及抗血清等；五是农业大豆。 25:12 如果要缩小与美国的1200万美元贸易顺差，越南可以从美国买点啥？ 27:07 4月9日，美国WTI原油价格跌破每桶60美元，这一价格可能已触及美国页岩油气的开采及储运成本边界了。 29:00 从中美高层是否会近期会晤的记者提问，到美国参议员的来访，再到特朗普签署‘对等关税’行政令，以及字节跳动发布与美政府的商谈声明。这一系列事件可能都与中美贸易谈判密切相关。 32:24 如果减少贸易逆差是美国的首要目标，那么美国要求中国减少贸易顺差的最直接方式，就是让中国增加对美国能源的采购。 37:51 如果中国未能与美国达成贸易协议，而其他国家与美国达成了新的关税协定，那么是否有可能产生较大规模的转口贸易？ 39:28 2023年和2024年，俄罗斯GDP平均增长约3%左右，这背后有转口贸易的贡献，毕竟全世界并不是铁板一块。电信欺诈、芬太尼、芯片算力，也都是转口贸易的典型例子。 47:47 “对等关税”生效后，世界贸易格局将如何演变？ 【本期相关】 白宫发言人称美国对华关税将累计达到104% 美股由涨转跌 全面反制措施发布！国内从美国进口商品细分领域汇总 【往期链接】 Vol.165 宏观漫谈81｜关税冲击，以及中国消费与资本市场的一些变化（4.3录制） Vol.153 宏观漫谈74｜2024年意料之外的，与2025年值得期待的（1.21录制） Vol.150 宏观漫谈72｜2025年有哪些值得关注的新变量？（12.24录制） Vol.128 宏观漫谈62｜与李丰聊全球股市的波动、户籍制度改革和能源转换器与鲶鱼效应（8.7录制） Vol.120 宏观漫谈57｜财税改革、房地产转向和能源较量与汇率博弈：与李丰聊这半年的中国宏观热点 【录制时间】 2025年4月9日。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 00:19 这次特朗普加征关税的幅度是一个“意料之中的意外”，对全球经济造成了一定的短期冲击。 04:13 特朗普加征关税有几个值得关注的点：首先，人民币汇率是否会做出主动贬值反应？其次，未来两三年，美国之外的主要国家将面临重要选择——是各自提高关税壁垒以进行自我保护，还是在美国之外的贸易地区增加流通和互惠合作？ 12:55 第三个值得关注的点是，短期内，各国对美国加征关税会如何反应，是至少在态度上表现出反制，还是努力争取更多的空间？此外，加征关税对美国的冲击有多大？ 15:52 最近，外资在生物医药和制药行业有一些积极的变化。从大事上来看，辉瑞在北京亦庄落地了其在中国的第三家研发中心，阿斯利康也表示“将继续扩大在华投入”等。从我们的被投企业来看，有些主要帮制药研发企业做工艺和流程优化的公司在经历了一年的低迷之后，突然迎来订单暴增。此外，二级市场上一些做全球生意的头部CRO公司至少恢复到了正常增长的区间。 18:29 美国将于5月2日正式取消针对中国出口的价值800美元以下商品的“小额免税”政策。这一政策变化可能会影响美国中产阶级及低收入人群的消费信心。 21:32 原来中国的出口总额中，一度有三分之一是外资企业的出口，尽管这部分被合并进了中国的出口统计。服务贸易出口的统计也存在类似的情况，例如，很难说清楚中国字节跳动和TikTok之间的合作授权在服务贸易出口中是如何计算的。 28:46 如果中国的出口贸易受到美国“对等关税”的影响，是否会增加中国的就业和经济增长挑战？ 33:54 汽车产业刚开始发展的时候，如福特等公司会选择自己做产业链，之后演变成全球分工。为什么今天像比亚迪、特斯拉这样的企业又开始自主生产零部件？ 38:09 虽然苹果是通过全球分工生产iPhone，但它也通过深度参与所有生产环节来实现更好的成本控制。比如，蔚来李斌之前提到，立讯在向苹果报费用时说，厂房的租金是1元/平方米。苹果则回应说，1层是1元，2层是5毛。苹果能管到一栋建筑里的每层楼的成本不一样。 41:38 2025年1月和2月的中国社零数据显示，上海在社零总额排名中从第一降至第二，广州和深圳的社零总额同比下降，北京的社零总额同比略有增长，与此同时，重庆、成都、武汉、南京、杭州的社零总额同比增长明显。这组数据反映了什么？ 43:53 过去几年，上海可能经历了一次小的人口结构变化。或许一些外资企业相关人员和中高净值人群离开了，但由于部分落户限制的放开，一部分年轻人流入了。 50:33 目前，二三线城市人群的消费恢复情况好于一线城市人群，这会带来怎样的消费趋势与变化？ 52:18 近几年，一些既有性价比又有质量保证的精选类产品超市，例如胖东来、山姆、Costco等，开始在下沉市场获得大量用户和广泛认可。 55:35 山姆、Costco和胖东来在选址时是否会考虑当地的人均GDP？ 57:15 当服务业进入高速发展阶段，通常意味着主流商品消费已经失去了稀缺性，也就是没有什么东西是“我有人无”了。当单纯的“拥有”已经不再能满足大多数人的消费欲望，“体验”开始变得越来越重要。 58:27 近期，财政部将以现金方式认购四大行发行的A股股票，合计出资规模达5000亿元。财政部通过二级市场认购，而不是直接注资，可能是对公司的经营和股价都有信心的表现。 59:50 2010~2019年，中国居民存款与GDP的比值均值为78%。截至2024年底，这一比值高达112%。据此测算，超配的存款可能在40万亿左右。这些新增的居民存款会流向哪里？房地产市场，还是海外资产、保险，又或者是中国的资本市场？ 1:10:28 目前，A股的平均市盈率在全球处于什么水平？ 1:11:32 资金配置的基本逻辑是，先考虑确定性和安全性，再考虑成长性和风险性。对于长期的大额资金而言，首先会关注确定性和安全性，例如中美竞争的结果；其次是评估不同资本市场的增长性；接下来，再考虑是否保留一部分资金用于投资风险偏好更高的项目。 1:12:44 目前A股的资产构成是否反映了中国当前的经济全貌？ 1:15:49 特朗普加征关税会对中国资本市场带来短期波动，不过总体而言，在特朗普关税政策落地之前，大家处于政策观望阶段，与此同时，在今年年初DeepSeek爆火后，大家对中国科技行业的预期进行了修正和提升。此外，3月至4月是上市公司的年报集中披露期，大家开始从对科技变得有信心变成希望从上市公司的业绩看科技是否带来经济效应，。在经历了这两个阶段之后，大家会重新开始审视整个资本市场和中美竞争。 1:20:20 为什么政府选择通过鼓励贷款的方式来刺激消费？ 1:22:41 如何看待投资人朱啸虎近期关于人形机器人的发言？ 1:23:28 从上肢操作能力来看，智能机器人目前还难以实现大家今天描述的商业场景。但是，机器人下肢的运动能力已经突破得比较快了。 1:24:12 在中国有一个很特别的现象：如果一件事情在政策和市场层面先形成了共识，大家就会想办法寻找一些意料之外的使用场景。 【本期相关】 特朗普宣布实施“对等关税”措施，多个贸易伙伴称将进行反制 国务院办公厅关于转发商务部、国家发展改革委《2025年稳外资行动方案》的通知_对外经贸合作_中国政府网 特朗普签了：5月2日起，彻底取消800美元“小额豁免”！ 中共中央办公厅 国务院办公厅关于完善价格治理机制的意见_最新政策_中国政府网 降低全社会物流成本，节约万亿元!_政策解读_中国政府网 2025年前2月社零总额：重庆升至第1，广州仅第4，苏州增长最快 接连丢掉多个核心经济指标第一，上海发展失速了么？ 多地陆续公布人口数据，这7城去年增量超10万 5000亿元！支持四大行 国务院办公厅关于做好金融 “五篇大文章”的指导意见 【往期链接】 Vol.164 宏观漫谈80｜中美博弈中值得关注的新动向，与大模型在机器人领域的应用前景（3.25录制） Vol.106 产业观察16｜大模型的想象与泡沫，机器人的“不可能三角”与未来：与连文昭聊具身智能之上肢 Vol.102 产业观察15｜人形机器人是具身智能的最佳选择吗：与张巍聊具身智能之双足机器人 【录制时间】 2025年4月3日。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 00:13 如何看待今年前两个月的M1与M2数据？ 03:15 与去年相比，今年2月中国社融数据值得关注的点是，政府债净融资占当月社融比例较高，且同比大幅增长。这可能跟政府债的发行前置相关。 06:52 峰瑞投资同事在分析《哪吒》爆火背后的原因时提到一个现象： 低线城市的消费恢复优于高线城市。这可能是因为一二线城市居民受房地产价格波动、就业率等多种经济因素的影响更大，疫情后消费意愿相对保守；而三四线城市居民由于受到这些因素的波动较小，所以消费的韧性更强。 09:16 最近，有两条新闻跟两会后提倡的“促进工资性收入合理增长”相关：一是京东率先为全职骑手缴纳全额五险一金，以提高员工权益；二是部分大厂开始强制员工按时下班和双休。 11:11 提高工资收入主要包括提高工资待遇和增强获得感。其中，获得感来自于，一是工作强度或工作时间的减少；二是安全垫的增加。 15:14 “反内卷”跟企业或行业的增长速度密切相关。部分公司并不需要员工长时间工作，因为人均产出并不会随工作时长的增加而提升。不过，一些保持高速增长的公司仍然照常在“卷”。 18:44 透过李嘉诚港口交易事件、美国拟对中国航运公司及船舶产品征收高额靠港费、中国海军舰艇编队演习，以及美国政府将中国船舶制造企业列入敏感名单等事件中，我们能观察到什么？ 24:56 从历史来看，海洋军事能力的霸权转移也曾多次发生。 28:06 最近，这一连串与港口和船舶相关的新闻事件，其底层可能与美国海洋霸权的基础——造船和造舰能力面临诸多挑战有关。类似的情况出现在中美航空业的竞争中。 29:35 如何看待国产大飞机C919？ 36:29 特朗普是个挺会算账的总统，在其上一个任期，几乎每次中美元首会谈前，他都会用上这枚筹码。 43:55 今年初，中国两次调整并加紧对稀土资源的管制政策。与此同时，美国采取了一系列行动：签署提高关键矿产产能行政令、试图通过对格陵兰岛施压并获取其资源，以及尽快促成与乌克兰的矿产协议等。 48:56 DeepSeek火爆之后，AI应用领域开始活跃起来了吗？ 49:49 今天大家热议的具身智能机器人，即配备大模型作为“大脑”的机器人，目前所展示的更多是在硬件层面的进步。在真正实现能用上和用好大模型方面，仍有很长的路要走。 53:39 在考虑大模型的应用场景时，需要考虑以下三种选择：一是完全替代人力；二是作为大部分人的工具；三是作为部分专业技术人员的得力助手。 58:05 智能硬件创业，可以考虑先打造优质的基础产品，例如高品质的眼镜或耳机、能达到教育目的的学习机或有趣的玩具，然后再逐步增加智能功能，如情感陪伴等。 59:44 宇树机器人爆火之后，是否有大量资本涌入这个赛道？ 1:00:07 中国在智能机器人领域具备显著优势。首先，中国擅长将先进的软件与硬件产业链结合，开发出新的应用，并且拥有庞大的市场需求。其次，今年的政府工作报告已将具身智能定位为未来的关键产业之一。最后，由于各方开始对前两点达成共识，政府和企业都将积极推动这一领域的发展。 【本期相关】 2025年2月社会融资规模存量统计数据报告 政府工作报告 受权发布丨实施《中华人民共和国反外国制裁法》的规定-新华网 【往期链接】 Vol.162 宏观漫谈78｜特朗普再上任后的“天下格局”和全球资本市场再平衡（3.12录制） Vol.160 宏观漫谈77｜换个角度解读政府工作报告中的这九件事（3.7录制） Vol.105 宏观漫谈48｜中国经济结构调整进展与美国经济韧性的来源：与李丰聊中美三月经济数据和国际态势 Vol.148 宏观漫谈71｜中国的产业结构与演进方向：从新能源汽车到智能机器人（12.5录制） 【录制时间】 2025年3月25日。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【本期嘉宾】 顾坤，峰瑞资本合伙人。 徐皆明，峰瑞资本副总裁。 陈丰，峰瑞资本执行董事。 【内容索引】 03:43 顾坤分享： 04:15 06:43 10:49 11:56 15:17 16:40 18:40 19:47 徐皆明分享： 20:33 22:18 25:42 30:58 34:13 34:43 陈丰分享： 35:42 37:58 43:53 【本期相关】 李强总理政府工作报告（实录汇总） 数读“国家账本”:1.3万亿超长期特别国债怎么花?--经济·科技--人民网 地方两会观察丨激活消费“主引擎”——从地方两会看提振消费发力点--经济·科技--人民网 精准服务科技创新 稳妥恢复科创板第五套标准适用--经济·科技--人民网 中办、国办印发《提振消费专项行动方案》，从8个方面入手提振中国消费 山西代表团向大会提交全团建议：将文物文博领域安全能力建设纳入国家“两重”政策支持范围 【2024年大规模设备更新和消费品以旧换新工作取得显著成效】-国家发展和改革委员会 【关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知】-国家发展和改革委员会 重磅！今年起每年新增保费的30%用于投资A股 证监会:2025年将进一步降低基金销售费率--经济·科技--人民网 6部门印发实施方案 大力推动中长期资金入市_政策解读_中国政府网 4月1日起全额免除银行间外汇市场长期限衍生品交易手续费 暂免期三年 吴清主席在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上答记者问_中国证券监督管理委员会 证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》_中国证券监督管理委员会 605亿龙头，拟重大资产重组 【往期链接】 Vol.162 宏观漫谈78｜特朗普再上任后的“天下格局”和全球资本市场再平衡（3.12录制） Vol.160 宏观漫谈77｜换个角度解读政府工作报告中的这九件事（3.7录制） Vol.159 宏观漫谈76｜民营企业座谈会与经济政策信号、特泽会与特殊的外交空间（3.4录制） 【录制时间】 2025年3月19日。 【相关文章】 文字版内容请在峰瑞资本公众号查看。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 00:30 如何看待中国和美国今年2月份的宏观经济数据？ 01:34 两会期间，统计局发布了中国2月份CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据，并且对影响CPI和PPI数据的因素进行了详细解释。例如，“春节错月等因素影响CPI同比由涨转降，扣除春节错月影响CPI同比仍保持上涨。”以及，“今年2月份的天气有利于鲜菜生长运输。2月份全国雨雪冰冻天气较少，而上年同期部分地区出现两轮雨雪冰冻天气，对农业生产和运输产生较大影响。2月份鲜菜价格同比下降12.6%，影响CPI同比下降约0.31个百分点。” 07:32 3月10日，大摩闭门会提及中国消费市场促销力度在减少，折扣率在下降，尚未观察到整体消费价格的普遍回升。这一现象意味着什么？ 13:55 据海关统计，2025年前两个月，中国货物贸易出口3.88万亿元，增长3.4%；进口2.66万亿元，下降7.3%，进出口贸易顺差的同比增长创新高。这些变化可能与中国春节、欧美购物季等季节性因素，以及国外“抢出口”相关。 16:11 3月6日，中国与乌克兰迅速签署了一项重磅经贸合作协议。这一举动表明，中国的外交政策具有很强的灵活性，并非像许多人认为的那样非敌即友。 17:12 近日，出于对加拿大违反世界贸易组织规则的反制，中国对原产于加拿大的菜子油、油渣饼、豌豆加征100%关税；对原产于加拿大的水产品、猪肉加征25%关税。这背后有两个问题值得关注：一、为什么中国选择在此时开始反制？二、为什么加征关税的商品主要集中在农产品领域？ 27:34 目前，特朗普在外交上的策略是，在所有交易中要先赚到便宜。那么，在中美关系中，他将如何行动？ 30:17 一种说法是，特朗普目前面临的状况是“攘外必先安内”——他吸取了上个任期的教训，认识到如果想成功推进改革，就必须确保身边重要部门的负责人与他同心同德。 37:52 如何理解特朗普声称美国“无论如何都将得到格陵兰岛”这一言论？ 41:53 从美国近期的资本市场波动来看，美国金融界与相关利益集团可能对特朗普政府的决策有所不满。 44:34 许倬云在《天下格局》一书中提到，疫情后，随着美国联邦政府福利支出的增加，部分美国人更倾向于领取福利而非从事工作。与此同时，大量移民涌入美国，填补了这些职位的空缺。 45:54 特朗普的两项新政策可能会打破上述经济循环：一、显著降低美国联邦政府的支出。二、大幅收缩调整美国移民政策，打击非法移民。这些政策可能会带来哪些连锁反应？ 50:16 3月10日，受特朗普关税政策的影响，美国股市当日收盘暴跌。如果中国股市在随后没有跟跌，这或许意味着中美资本市场之间的博弈正在重新平衡。 52:02 一个值得关注的影响资本市场变化的因素，就是观察这些全世界大体量的长钱，是否会在中美欧这三个最大的经济体中重新平衡。 57:38 对于近期美国资本市场的回调，投资者也在判断：这是由于新一届特朗普政府政策的短期不确定性所致，还是反映了更深层次的经济基本面的结构调整。 1:11:01 3月11日，中国证监会党委召开扩大会议，会议提出全面启动实施新一轮资本市场改革。其中提到：“稳妥恢复科创板第五套标准适用，尽快推出具有示范意义的典型案例，更好促进科技创新和产业创新融合发展。” 1:12:29 当前，中国经济结构调整需要借助资本市场的力量。这是因为，高附加值企业在发展前期往往需要大量的研发投入和较高的人才密度，甚至可能在一段时间内出现亏损。对于这些企业，资本市场的资金结构更具适配性。 1:18:47 散户在股市投资中有两个主要优势：一是能够集中持股，二是没有时间成本。但许多人没有用好这些优势。 1:22:48 如何看待中国计划设立一个为期20年、规模达万亿级的创投基金？ 【本期相关】 路透早报：3月11日 国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读2025年2月份CPI和PPI数据 2025年2月份居民消费价格同比下降0.7% 2025年2月份工业生产者出厂价格同比、环比降幅均收窄 2025年前2个月我国货物贸易进出口总值6.54万亿元 推荐图书：《天下格局》《资本5000年》 证监会:全面启动实施新一轮资本市场改革-新华网 国务院总理李强作的2025年政府工作报告（摘登） 【往期链接】 Vol.105 宏观漫谈48｜中国经济结构调整进展与美国经济韧性的来源：与李丰聊中美三月经济数据和国际态势 Vol.160 宏观漫谈77｜换个角度解读政府工作报告中的这九件事（3.7录制） 【本期福利】 欢迎大家在评论区留下你对本期的看法，我们将为评论区最走心的三位用户送上《天下格局》一本（评论截至2025年3月24日下午17点）。 【录制时间】 2025年3月12日。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【本期嘉宾】 肖玛峰，TTC创始人兼CEO。 【高能事物】 全球顶级AI人才的去向与归处。 【内容索引】 00:25 跟什么样的人在一起特别重要：直接决定了你在聊天的时候觉得现在是历史的垃圾时刻，还是遍地都是机会 01:57 招聘行业在过去两三年的时间里整体是下滑的，尤其是中高端招聘，因为新增业务变少了 04:21 AI人才招聘的这个市场什么时候开始需求变得特别火爆？ 09:19 实际上现在海外的AI人才回来还挺难的 13:55 DeepSeek的成功、这种本土人才突围的故事涌现，还有没有必要招聘顶级的海外AI科学家？ 15:44 现在有四类画像的公司集中在招AI人才，他们在招聘的策略上也各有不同 25:24 AI行业的竞业协议是什么样的？ 29:17 挖人要“从娃娃抓起” 33:13 企业和人才的关系，就应该是互相成就、互相淘汰的 36:01 团队本身的进化能力和学习能力要远比当时在做什么更重要 37:03 招聘在私密性和安全性上的要求是非常高的，所以未来很有可能是agent和agent在做代理谈判 39:23 AI极大地提高了服务的效率，哪怕最开始的时候它可能不够精准，在迭代的过程中也会给客户带来越来越带来极致的体验 45:32 这家公司最后能不能成，我觉得最终考量的标准就是，能不能一年改变十万个中国中高端人才的职业轨迹 【往期链接】 Vol.66 就业环境、风口和个人选择：与肖玛峰聊就业市场和猎头行业 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 01:46 对于政策实施，报告提到：“注重倾听市场声音，协同推进政策实施和预期引导，塑造积极的社会预期。” 03:38 对于科技创新，报告提到：“发挥科技领军企业龙头作用，加强企业主导的产学研深度融合，从制度上保障企业参与国家科技创新决策、承担重大科技项目。” 06:08 对于民营企业，报告提到：“扎扎实实落实促进民营经济发展的政策措施，切实依法保护民营企业和民营企业家合法权益，鼓励有条件的民营企业建立完善中国特色现代企业制度。加力推进清理拖欠企业账款工作，强化源头治理和失信惩戒，落实解决拖欠企业账款问题长效机制。” 07:46 对于民营企业的法制化建设，报告提到：“出台健全社会信用体系的政策，构建统一的信用修复制度。完善企业简易退出制度，逐步推广经营主体活动发生地统计。” 09:00 对于消费刺激，报告提到：“持续深化供给侧结构性改革，着力破解消费供给的结构性矛盾，更加注重以高质量供给引领需求、创造需求。坚持以进一步全面深化改革调动各方面积极性，激发全社会创新创造活力。” 09:28 对于服务业，报告提到：“推进服务业扩大开放综合试点示范，推动互联网、文化等领域有序开放，扩大电信、医疗、教育等领域开放试点。” 12:06 对于新型城镇化战略，报告提到：“深入实施新型城镇化战略行动。科学有序推进农业转移人口市民化，全面推进常住地提供基本公共服务，强化随迁子女义务教育保障，推动将符合条件的农业转移人口纳入住房保障体系，畅通参加社会保险渠道。” 13:16 对于文化，报告提到：“推进文化遗产系统性保护，提升文物、非物质文化遗产保护利用和考古研究水平。” 14:05 对于资本市场，报告提到：“深化资本市场投融资综合改革，大力推动中长期资金入市，加强战略性力量储备和稳市机制建设。改革优化股票发行上市和并购重组制度。” 【本期相关】 政府工作报告（实录汇总） 2025年政府工作报告（摘登） 这场记者会，信息量很大！ 0924，除房贷新政，还提到了恒大地产等重要案件！我们梳理了这场发布会的重要信息 【往期链接】 Vol.126 宏观漫谈61｜未来十年影响中国经济的大变量和机会：大会报告解读之一（7.29录制） Vol.83 宏观漫谈37｜外贸量增价减、房地产归于理性与城市化进程：与李丰聊外贸变化和经济结构转型（下） Vol.150 宏观漫谈72｜2025年有哪些值得关注的新变量？（12.24录制） 【录制时间】 2025年3月7日。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 00:19 2025年全国两会开幕，今年两会可能在宏观经济方面提出哪些政策？ 02:42 民营经济促进法很可能作为新法在全国人大审核通过。这部法律的出台将是具有历史意义的，或许标志着中国改革迈向一个新的台阶。 09:32 DeepSeek在全世界的影响显著提升，《哪吒2》在全世界范围内冲榜，这两件事使大家的情绪在春节期间得到修复。因此在两会前召开民营企业座谈会，很可能是因势利导的。 11:51 对比2018年和2025年两次民营企业座谈会，有哪些差别？ 14:39 这次民营企业座谈会增加了许多新的元素，包括DeepSeek和宇树科技等，或许表明政府希望大家关注中国创新和民营企业。一些行业没有参与座谈会，并不意味着遭受冷落。 19:19 最近，国务院发布了提振消费、稳外资的政策，除了涉及金融、医疗和电信等行业外，也明确地将文化和教育行业体现在政策中。 21:40 从历史政策来看，一个行业只要对外资开放，就同样会对民营企业开放。 22:20 民营企业家座谈会结束后，创业者们有什么反应？ 23:43 民营企业家座谈会后，各省市既目标明确，也有点焦虑。第一，大家都开始培育自己的“六小龙”；第二，大家对于在哪一方向能够出现有代表性的企业，有不同的解读。 28:18 对于地方政府来讲，会不会出现因为大量资源投入导致产能过剩，以及DeepSeek是否只是一个特殊的个案，而不是给到资源就能“长出来”的企业？ 29:23 第一，今年元旦开始，各地主政一把手的第一个会大部分是跟民营企业相关。 30:11 第二，在DeepSeek出现以前，包括OpenAI在内的所有做大模型的人都在不惜代价和成本地解决算力问题。而DeepSeek没有选择拼“大”，而是拼“效率”。 33:19 第三，回溯中国产业每一波向上追赶的过程，全力投入和部分产能过剩是一正一负两个结果。我看过的一本经济现象的书中提到：非常大力度投入资源的时候，就会在极短时间内补全产业链。从国家层面来看是优势，从省市层面来看可能互有输赢。 39:11 DeepSeek的出现让大家意识到，大模型这个屋子里不止有一个门，很多人尝试是否还有其他窗户存在，而不是都去挤那一个门。 41:18 DeepSeek现象有点儿像那个古老的争论：产业政策到底能不能推动创新型公司的出现？ 43:29 2月23日，中共中央和国务院发布了关于进一步深化农村改革、扎实推进乡村全面振兴的意见，本质上在解决一个硬币的两面：一方面是要对农村土地确权，在确权的基础上给予合理的流动空间，另一方面是关于能不能跨过合理空间进行转让和超过时限的租赁。这一文件将对农村户籍人口财产性收入的问题再开一道口。 48:24 丰叔对中国企业上市情况的理解：第一是资本市场要稳定下来，才能开辟更多更合理的融资渠道；二是中国的经济挑战分为重要和紧急两个方面，对于国家来讲压力大的时候要先解决紧急的问题，压力稍微缓解时再解决既紧急又重要的问题。 50:42 Insta360刚好代表了既紧急又重要且国际化的企业。如果资本市场稳定下来，后续增加的IPO可能也会按照这个逻辑来。 53:04 预计两会后资本市场可能会放开，一是因为年初资本市场的企稳状况还可以。二是政府也会在开完两会的时间点上做更多凝聚信心的事情。 54:20 特斯拉最近的表现一塌糊涂。我们观察企业家和企业发现，大家在低谷的时候都会更多去反思和学习，在高光的时候则更容易飘。 57:41 最早看见美俄接触时会觉得，乌克兰和欧洲有点悲惨。而近期泽连斯基和特朗普在白宫的吵架，似乎使得中国有了一点意外的外交空间。 1:04:18 我们很难预测特朗普将对中国做出什么举动，但相比之下，民主党的策略是把中国搞弱了美国就会相应地变好，特朗普的方式则是在所有交易天平中先赚到便宜，也就是所谓的“美国优先”。 1:07:54 特朗普赢得大选后，马斯克在美国的支持率发生变化了吗？ 1:09:03 在俄乌停战事件上，英国为什么是主要推动方？ 1:11:37 最近的资本市场有两件意外的事情：第一是德国股市在过去一小段时间内涨幅不错；二是印度从去年10月以来创下了最长的股市连跌记录。 1:16:51 国家的发展还是跟民族形成的过程有关，中国作为一个以定居为主的农耕民族，并不将“拥有”作为侵略和扩张的目的。 【本期相关】 明天上午开幕！会期7天 十四届全国人大常委会第十四次会议在京举行 国务院2月重要政策__中国政府网 国务院办公厅关于转发商务部、国家发展改革委《2025年稳外资行动方案》的通知 中共中央 国务院关于进一步深化农村改革 扎实推进乡村全面振兴的意见 【往期链接】 Vol.153 宏观漫谈74｜2024年意料之外的，与2025年值得期待的（1.21录制） Vol.126 宏观漫谈61｜未来十年影响中国经济的大变量和机会：大会报告解读之一（7.29录制） Vol.132 宏观漫谈64｜改革开放四十年历程再审视：从历史节点到当前形势（9.4录制） 【录制时间】 2025年3月4日。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 在《产业观察》这档专栏里，我们会为你厘清不同产业的历史沿革，希望能够从中找到一些底层的规律。虽然当下变化迭起，但是所有新风口都有迹可循，不同产业的发展其实也有很多相似之处。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【本期嘉宾】 杨杰凌，峰瑞资本投资经理。 马睿，峰瑞资本合伙人。 沈炯，峰瑞资本管理合伙人。 【本期图示】 【内容索引】 02:17 杨杰凌分享： 02:20 DeepSeek出圈后，有一种说法是中国生物医药也迎来DeepSeek时刻。其中一个关键的例子是中国创新药企康方所研发的AK112药物授权给美国生物制药公司Summit Therapeutics后，在肺癌治疗试验中打败了美国默克公司的一款最畅销的抗癌药物。这在全球引起了较大的反响。 03:34 什么是PD-1或K药？PD-1的市场价值巨大。它不仅是肿瘤治疗里最大的品种，也是一艘可以搭载其它疗法的“船”。 05:46 在PD-1治疗实体瘤领域，中美差距可能会从中国“落后五年”转变为中国“领先三年”。 10:34 为什么说康方生物的成功是一种策略上的成功？ 12:43 过去3~5年间，许多中国创新药企的药物管线通过BD（商务拓展）形式卖给了海外跨国药企。然而，这些交易的源头大多还是海外的一些原创研发分子。ADC（抗体偶联药物）和siRNA（小干扰RNA）这两类药物就很典型。 17:35 在三个主体（支付端、供给端、投资端）交织的螺旋下行压力下，中国创新药行业正在迎来破局之年。这个“年”可能并不是一两年的时间，而是一个需要逐步观察的时间段。 24:16 从支付端来看，医保与医改的方向很明确——保基本、挤水份、全国统一大市场，新的支付端开始出现，比如中国的商业保险、欧美跨国药企等等。 32:05 从供给端来看，不同于过去100年所有的时间节点，生物医药行业目前面临的现状是，旧研究范式的效能逐渐逼近极限，以及与人脑算法特质不同的AI开始入局。 35:21 未来，我们或许能跳出原有的药物研发范式，用AI+人类疾病相关数据，从全新的角度去观察、理解并影响人类疾病的进程。 37:44 马睿分享： 37:50 为什么《华尔街日报》说中国生物制药行业正迎来“DeepSeek时刻”？ 38:19 尽管康方生物与Summit Therapeutics之间的交易金额达50亿美金，但是市场上有很多康方获益存疑的言论。 39:07 康方生物与Summit Therapeutics交易背后的关键人物——74岁开始买入Summit Therapeutics的Robert Duggan。 41:43 生物医药价值链的三个核心环节：生物学和靶点选择、分子的开发/临床前/临床、商业化。 43:51 生物医药的DeepSeek时刻不完全是AI制药的时刻。 47:07 如何实现中国生物医药的价值重构？ 49:37 沈炯分享： 49:53 据统计，中国药企license-out（对外授权许可）的大额交易已占全球交易的近1/3。交易涉及的种类也非常多样，包括小分子、单抗、ADC、双抗等。 51:11 为什么中国创新药出口大多是抗体药物？ 53:57 做PD-1不是一个创新的idea，国内外很多公司都在做，康方生物胜在了执行力强。 54:55 为什么中国在抗体相关创新药领域有优势？ 56:41 为什么AI制药第一个取得实质性突破的是大分子领域，如AlphaFold？ 57:16 从投资角度看，复杂系统的自由度可能更低，因此更容易预测。以人类的高级认知和初级运动为例，相比于让机器人自如行走，AI在语言模型上率先有所突破。这或许可以打一个不太严谨的比喻：语言可以被视为一维信息，而运动功能则涉及物理世界，可能是三维甚至多维信息，因此复杂度更高，实现突破的难度也更大。 【本期相关】 WSJ：The Drug Industry Is Having Its Own DeepSeek Moment 【相关文章】 文字版内容请在峰瑞资本公众号查看。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 在《产业观察》这档专栏里，我们会为你厘清不同产业的历史沿革，希望能够从中找到一些底层的规律。虽然当下变化迭起，但是所有新风口都有迹可循，不同产业的发展其实也有很多相似之处。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【本期嘉宾】 范铭望，峰瑞资本早期项目负责人。 【内容索引】 00:43 范铭望分享： 00:59 伟大的电影作品往往映射了时代的情绪。 02:29 《哪吒2》的票房增量到底来自于哪里？ 03:40 《哪吒2》成功的核心原因之一是它吸引了那些一年到头不怎么看电影的、非大城市户籍的流动人口。 06:05 中华文化坐标系中的“哪吒”。 08:23 《哪吒2》背后是否包含政治隐喻？ 09:51 在我们看来，《哪吒2》的胜利不仅是技术革新的胜利，也是组织革新的胜利。 12:25 《哪吒2》现象对投资的启示。 14:06 丰叔分享： 14:35 在创新消费产品领域，中国凭借完备的产业链、科技创新、庞大的消费市场，以及完善的物流与数字化基础设施，不断迭代出具有国际竞争力的产品。如今，中国在高附加值服务业领域，也出现了类似的情况。 16:01 在制造业高速发展时期，我们更多地依赖产业工人。而在如今发展高附加值服务业的过程中，“工程师红利”成为重要的基础之。 17:39 从文化角度看，“我命由我不由天”可能是黄河农耕文明最早的文化基因之一。 【本期相关】 返乡看《哪吒2》撑起70亿元票房，春节档里的中国城市电影市场有什么特点？ 【相关文章】 文字版内容请在峰瑞资本公众号查看（《哪吒2》爆火背后的天时、地利与人和 | 峰瑞研究所）。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 在《产业观察》这档专栏里，我们会为你厘清不同产业的历史沿革，希望能够从中找到一些底层的规律。虽然当下变化迭起，但是所有新风口都有迹可循，不同产业的发展其实也有很多相似之处。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【本期嘉宾】 刘鹏琦，峰瑞资本执行董事。 颜黔杭，峰瑞资本副总裁。 【内容索引】 00:41 刘鹏琦分享： 01:27 DeepSeek为什么这么火？ 03:05 DeepSeek真正的技术创新是什么？ 11:04 为什么是DeepSeek？ 13:21 Scaling Law（缩放定律）还成立吗？ 17:56 Deepseek给其他模型厂商带来什么影响？ 21:53 DeepSeek对硬件生态带来什么影响？ 25:50 DeepSeek如何影响应用生态？ 29:24 颜黔杭分享： 29:30 从技术角度聊聊DeepSeek的V2模型与V3模型。 35:00 DeepSeek的低价策略秘密之一是MLA（Multi-head Latent Attention，多头潜在注意力）。 37:59 DeepSeek的MoE（Mixture of Experts，专家混合模型）架构，通过多个专家模型的协同工作，提高整体性能，这有点类似于“人多力量大”。 41:47 关于DeepSeek Infra技术中的DualPipe（双管道）算法与FP8（8位浮点数表示法）的混合计算。 43:47 从DeepSeek的R1-Zero到R1的演进：强化学习（Reinforcement Learning，简称RL）驱动的后训练新方法。 47:41 DeepSeek为什么这么火？ 50:24 如何看待马斯克的xAI发布的更新版Grok 3大模型？ 53:30 DeepSeek给AI行业和技术投资带来了哪些影响？ 【本期图示】 【相关文章】 文字版内容请在峰瑞资本公众号查看（一文讲透关于DeepSeek的7个核心问题 | 峰瑞报告）。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 00:58 2025年春节档票房同比增长18.64%，其中《哪吒2》的票房断崖式领先，这一现象背后意味着什么？ 09:41 2025年春节期间，中国居民境内游、外国人入境旅游，以及中国居民出境游的人数均超越去年同期。并且，跟过往长假相比，这次国内旅游的人均消费也有所提升。 10:19 今年的春节旅游呈现以下特点：一是自驾和租车出行的比例上升；二是三线及以下城市居民出游活跃度有所提升；三是50岁以上银发族出游踊跃；四是入境游客的年轻化趋势显著。 15:00 翔总如何看待DeepSeek的火爆？ 18:05 DeepSeek的崛起对其他大模型公司有哪些影响？ 22:10 “杭州六小龙”强势崛起，这些诞生了DeepSeek、《黑神话·悟空》等爆款产品的科技公司为什么集中在杭州？ 27:48 和杭州类似，近年来东莞、广州、深圳、上海等城市也面临新旧产业转型升级。 30:08 DeepSeek引发巨大声浪的讨论和关注，可能跟两件事也有关：一是创始人梁文锋参加了春节前的总理座谈会；二是其在美国硅谷这个大模型的发源地获得了高度评价。 31:16 如何看待DeepSeek的国际化发展前景？ 32:45 2024年，大型制药公司的授权交易中有1/3来自中国，这意味着中国的新药管线研发已进入一个新的全球化时代。 34:08 2024年，我国货物贸易进出口总值43.85万亿元，服务进出口总额7.52万亿元，服务贸易在贸易总额中占比约为1/7。 36:41 当前，中国服务贸易逆差主要源于旅游逆差，以及中国对服务业外资准入政策的放宽。 38:54 《哪吒2》、DeepSeek、《黑神话·悟空》以及中国新药管线研发的突出表现，可能意味着中国高附加值服务贸易即将进入高速增长阶段。 39:26 未来十年，服务业会是中国发展最快、规模最大的行业吗？ 43:21 相比于技术出海，中国文化出海是否更有挑战？ 46:26 TikTok、《哪吒2》、DeepSeek、新药管线研发所代表的四个产业的发展变化，这些产业未来可能朝着由数据+技术+专业人才研发并行驱动发展。凭借庞大的用户规模和完善的基础设施，中国在数字化和数据驱动方面较美国更具优势。 50:16 2022年底，我们在内部判断AI的发展趋势为收敛化、垂直化和端侧化。DeepSeek在这三方面开了个好头，围绕这些趋势还有很多的创新机会。 57:32 DeepSeek的动态专家系统架构大幅节约了算力和存储，这与人脑的节能机制类似。 1:00:23 无论是《哪吒2》、DeepSeek还是新药管线研发，都体现了民营企业在科技创新中的重要作用。截至2024年底，中国国内企业拥有的有效发明专利数量占国内专利总量的73.7%。 1:04:43 1月13日，教育部发展规划司公示拟批准设立福建福耀科技大学。这所由民营企业家资助并命名的本科院校获批，可能具有里程碑的意义。 1:06:48 美国“政府效率部”(DOGE)对联邦政府发起大幅改革，主导者马斯克因此处于风口浪尖。 1:08:10 马斯克是一个非常擅长吸引公众注意力的人。他的思维模式经历了一个转变过程，到了某个时间点后，他意识中的“阴谋论”倾向愈发明显。 1:18:12 2月10日，比亚迪举办智能化战略发布会，重磅推出全民智驾战略，其10万元以下车型多数也将搭载 " 天神之眼 "高阶智驾系统。在智驾的软件+硬件+数据的飞轮效应驱动下，如果特斯拉的FSD在未来一两年内仍未能落地中国，其智驾系统可能失去竞争优势。 1:22:06 自1月起，美国政府加大对非法移民的执法力度，会不会导致美国2-3月经济数据出现通胀抬头、就业需求增加、失业率上升，以及就业人数下降等情况？ 1:24:39 DeepSeek、《哪吒2》等热点现象，是否代表了中国消费正在发生结构性的转变，还是说这些现象只是个例？ 【本期相关】 杭州六小龙：指杭州近年来崛起的处于新技术领域前沿、在业内具有影响力的“科技新贵”企业。分别是游戏科学、深度求索、宇树科技、云深处科技、强脑科技和群核科技。 史上“最强春节档”：总票房和观影人次均刷新纪录 文化和旅游部公布2025年春节假期文化和旅游市场情况 国常会最新部署！支持→ “生物医药也迎来DeepSeek时刻，中国比美国又快又便宜” 【往期链接】 Vol.153 宏观漫谈74｜2024年意料之外的，与2025年值得期待的（1.21录制） Vol.152 宏观漫谈73｜年终特辑：“世界何以至此”决定了“我们去向何方” Vol.133 宏观漫谈65｜乏善可陈的八月数据与值得期待的医疗对外资开放（9.12/9.14录制） 【录制时间】 2025年2月12日。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【本期课题】 DeepSeek对AI产业的影响。 【栏目介绍】 在《产业观察》这档专栏里，我们会为你厘清不同产业的历史沿革，希望能够从中找到一些底层的规律。虽然当下变化迭起，但是所有新风口都有迹可循，不同产业的发展其实也有很多相似之处。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【本期主持人】 李罡，峰瑞资本副总裁。 【本期嘉宾】 季宇，行云集成电路创始人。 【内容索引】 03:32 春节期间，国产 AI 模型 DeepSeek引起了全球关注。它不仅引发英伟达股价震荡，甚至多国政府相继提出限制或禁用它。DeepSeek为何能掀起如此大的波澜？ 04:12 在AI编程这个对逻辑性有极高要求的应用场景下，DeepSeek展现出卓越的模型效果，私有化部署后，它的运行效率远超云端API。从消费者角度来看，本地部署解决了以往大模型难以输出长上下文的痛点。 11:46 与国内外其他模型相比，DeepSeek有哪些关键的区别？ 15:05 DeepSeek采用参数规模较大的MoE（Mixture of Experts）架构，在保证模型质量的同时，实现了显著的成本下降。DeepSeek的技术路线是如何实现的？ 19:46 自Transformer和Attention架构诞生以来，上一次引发全球性大规模影响的是GPT 3.5，它来自美国公司OpenAI。而这一次，凭借创新出圈的却是一家中国公司。这背后或许跟国内企业受芯片禁令影响有关。 22:52 在算力资源不受限的情况下，OpenAI的发展受阻了吗？ 24:39 如果模型的规模、能力和计算速度的增长没有那么快，那么，增加上下文长度会是下一个突破口吗？ 27:50 未来几年可能会出现更多新的范式，它们跟原有范式可能是承接关系。例如，DeepSeek的R1模型是在V3这个足够好的基座模型的基础上，通过后训练（包括强化学习等技术）迭代而来的。 28:31 现在容易获取的数据基本都被AI训练过了，未来是否会变成AI自己生成数据来训练自己？ 33:42 过去，大模型的发展逻辑是“算力+数据=模型能力”。DeepSeek证明，在有限算力下依然可以取得显著的效果。从模型的发展来看，未来还会有哪些瓶颈？ 36:07 在DeepSeek开源的生态下，个人用户和企业用户都能相对容易地以较低的成本自行部署或复制出模型，那么AI模型公司的护城河在哪里？ 37:59 DeepSeek的出现，是偶然的破局，还是产业发展的必然方向？ 40:08 DeepSeek能否真正绕开英伟达的CUDA生态？ 41:42 当前，Scaling Law推动千卡、万卡集群的形成，本质上是在构建一个大型规模的计算体系。如果未来围绕DeepSeek、国产芯片以及AI普惠目标，我们能够打造出类似过去的x86集群和个人电脑的生态系统，或许可以逐渐让这个“大型计算体系”失去其核心价值。 43:52 过去，一些国产芯片企业难以找到很好的下游商业场景。DeepSeek的开源模型相对标准化，不同芯片只要能够高效运行它，都可以通过API接入服务。这为国产芯片企业提供了新的可能。 46:22 作为创业者，如何看待梁文峰所说的“技术优势是短暂的，真正的护城河是文化和组织”？ 49:02 创新需要一套强大的方法论，其中可能要摒弃经验主义。当然，反经验主义并非简单地抛弃过去，而是要重新构建一套能让整个组织高效运作的方法。 51:26 过去30年，中国科技产业经历了从“中国制造”到“中国创新”的跃迁。DeepSeek的崛起是否意味着中国企业在全球科技竞赛中迎来了关键转折点？ 54:50 随着AI的推理成本大幅下降，和计算速度进一步提升，可能会出现哪些有趣的应用或发展？ 【本期相关】 DeepSeek R1的技术报告 从DeepSeek展望AI产业的未来发展 Vol.116 产业观察18｜如何成为下一个英伟达：与Mackler季宇聊AI芯片的突围之路 李丰对话季宇：理解英伟达，解构英伟达，挑战英伟达 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 00:52 宏观漫谈系列的录制过程。 05:55 回顾2024年，有哪些意料之外的事件发生？ 08:11 在过去一年里，面对美元的强势表现，世界主要货币对美元都出现了大幅贬值，相对于其他货币，人民币的贬值幅度是最小的。此外，人民币对欧元、日元、英镑、澳元、新西兰元、加元等多种非美元主流货币还实现了相对升值。 10:20 中美民众在小红书上“对账”的过程其实非常自然，大多数人只对自己最熟悉和关心的话题感兴趣，容易忽视全球的变化趋势，以及自身在这个变局中的位置。 11:58 2024年，中国的通胀数据和电影票房表现均在翔总预期之外。 13:56 近期，一些进口产品如车厘子和牛肉变便宜了，这背后可能有两个原因：一是人民币升值带来的购买力增强。二是中国打造自由贸易体系使得关税降低和物流畅通。 15:39 如何看待2024年国内生产总值（GDP）比上年增长5.0%这一数据？ 19:14 2024年第四季度中国GDP数据强劲，原因包括国外抢出口及由此带动的第二产业发展、“以旧换新”政策对消费的拉动，以及银行资金转向投资制造业，等等。 21:09 2024年，国家统计局对2023年GDP进行了修订。修订后的2023年国内生产总值比初步核算数增加33690亿元。其中，实施城镇居民自有住房服务核算方法改革，使得国内生产总值增加13433亿元。 24:32 中美GDP之间的差异是什么造成的？ 25:45 2025年的春节档预售总票房刷新了中国影史春节档预售最快破亿纪录。这或许会成为今年消费的一个先行指标。 29:00 1月20日起，全国实施对手机、平板、智能手表（手环）的购新补贴，我们可以春节后再来回顾这一举措在春节这个节点上发挥了多大作用。 30:46 2024年，或许大部分人对经济的预期不佳，但资本市场却表现得超预期。一方面可能是因为之前跌幅过大，另一方面可能与中国得金融改革有关，金融各条线的相关调整增强了其聚焦和执行能力。 34:34 如果将影响中国经济的因素分为国内经济复苏预期和美国对我们的影响，这两个因素各有好、中、差三个评分，从概率角度看，大家最坏预期的“差差组合”概率仅为1/9。 36:39 去年中国资本市场的钱不好赚，可能是因为受各种政策概念的驱动，过去一整年，中国资本市场缺乏持续增长的确定因素和驱动力较强的行业，即没有特别长的Alpha。即便是像汽车这种规模性增长且受全球关注的行业，其驱动因素也在不断变换，一会儿是智驾概念，一会儿是出口导向等。 46:33 在此次国家统计局对2023年GDP的修订中，修订后的第三产业增加值从688238增加为729167亿元，比重为56.3%。增加的部分原因是之前有许多个体就业者的经济贡献未被纳入统计。 50:15 除了“以旧换新”，最近还有多项政策正从多个方面推动服务行业的发展，例如中央经济工作会议提出积极发展冰雪经济，中共中央政治局会议审议《关于全面推动黄河流域生态保护和高质量发展的意见》等等。这些政策能同时起到三个作用：一是提高劳动收入在GDP中的占比；二是部分吸纳因第一二产业因生产效率提升而挤出的劳动力；三是增强个体和家庭现金流量表的健康度。 51:20 从推动中国经济整体增长的角度来看，实物消费的增长肯定还有空间，但是服务消费的增长空间会更可观。中国的服务消费要解决的问题是，如何同时实现数字化和效率的提升？ 53:03 2025年，中国可能需解决以下三件事，经济的企稳复苏和增长才会有更健康的基础：一是房地产市场的稳定；二是增加更多的就业，其中服务业及其数字化领域的发展潜力巨大；三是居民个体与家庭现金流量表的改善。 54:43 对2025年的一些预期。 55:28 从长期看，《民营经济促进法》的批准或许是一个标志性事件，就像40多年前的“外资三法”。 1:02:20 1月20日，美国白宫表示，特朗普将签署行政命令，让美国退出《巴黎协定》。此外，特朗普在自己的就职演说中宣布国家能源紧急状态，以提高美国的石油和天然气产量。这些举措背后，可能是因为如果全世界继续使用传统石化能源，美国将是主要受益者。 1:07:26 如何看待TikTok在美国的未来？ 1:09:56 TikTok的崛起得益于中国在智能手机产业链上的优势：中国先是成为智能手机制造业大国，随后发展为智能手机消费第一大国，并拥有全球最高的智能手机普及率。这一基础催生了对智能手机应用的需求，进而推动了以摄像头为核心的数字化应用模式（如抖音、快手）的诞生。从历史意义来看，TikTok是中国第一次利用美国擅长的科技手段，打造出了来自中国的第一个国际媒体。 1:16:18 2024年12月4日，中国“春节”被列入联合国教科文组织人类非物质文化遗产代表作名录。某种意义上，2025年的春节是非常特别的。 1:17:06 两位主播2025年的新年祝愿。 【本期相关】 我国外商投资立法与宪法 第十八条规定含义的与时俱进 2024年中国GDP同比增长5%_部门动态_中国政府网 国家统计局修订2023年GDP初步核算数 比初步核算数增加33690亿元_部门动态_中国政府网 2024年四季度和全年国内生产总值初步核算结果 - 国家统计局 商务部等5部门办公厅关于印发《手机、平板、智能手表(手环)购新补贴实施方案》的通知 国务院办公厅关于以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的若干意见_国务院文件_中国政府网 《关于全面推动黄河流域生态保护和高质量发展的意见》 民营经济促进法草案向社会公开征求意见_部门动态_中国政府网 【往期链接】 Vol.152 宏观漫谈73｜年终特辑：“世界何以至此”决定了“我们去向何方” Vol.150 宏观漫谈72｜2025年有哪些值得关注的新变量？（12.24录制） Vol.102 产业观察15｜人形机器人是具身智能的最佳选择吗：与张巍聊具身智能之双足机器人 Vol.106 产业观察16｜大模型的想象与泡沫，机器人的“不可能三角”与未来：与连文昭聊具身智能之上肢 Vol.109 产业观察17｜投资人如何看待这波人形机器人热潮：与刘鹏琦、颜黔杭聊具身智能之技术与商业 Vol.143 宏观漫谈70｜“力度最大”的化债与特朗普上台后的全球格局（11.20录制） 【录制时间】 2025年1月21日。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。