本期嘉宾 活在当下：「虚实之间True Lmagination」主播、《人生经济学》作者 大家好，欢迎来到《大方谈钱》，这是一档由华夏基金出品的播客栏目。最近我们的朋友播客「虚实之间True Lmagination」的两位主播出了一本书叫《人生经济学》，听过他们播客的朋友肯定都知道，他们是非常擅长以经济学的理论来解读和解决生活中遇到的许多问题。近期因为市场的震荡，很多人也都感到非常的迷茫和苦恼。今天呢，我们就约了《人生经济学》这本书的作者之一“活在当下”，我们的当总来跟我们聊一聊，他是如何用经济学理论应对人生中的一些重要决策和苦闷时刻的。 Timeline: 人生经济学：效用、心理账户和风险，怎么放进日常选择？ 02:13 人生中的选择，背后有哪些经济学思维？ 02:58 效用：情绪、自我认可、意义探索，能不能都算“价值”？ 05:58 价值排序：家人、钱、朋友，心里的顺序怎么排？ 07:49 边际效用递减：为什么同一件事带来的满足感会逐渐降低？ 08:54 最后通牒实验：公平感为什么有时比金钱利益更重要？ 心理账户：为什么我们对不同的钱有不同的态度？ 13:59 心理账户：我们为什么会给不同的钱划分不同用途？ 15:05 哪些心理账户的划分是合理的？ 16:16 买房vs租房：不同的心理账户如何影响我们的判断？ 19:56 人生阶段和认知变化，会不断改变个人的效用排序 20:32 预测自己这件事有多难？ 真正重要的资产，是沉淀在自己身上的能力 22:18 除了房产、车产和存款，我们自身也是一种资产 23:30 雷军和AI lab科研人员：人力资本能撬动什么？ 24:38 资产沉淀在自己身上，还是沉淀在外物上？ 27:07 努力和坚持都有复利吗？白积累与重蹈覆辙怎么分辨？ 29:38 读书和学习，是积累知识库存，还是建立知识系统？ 投资要建立自己的判断体系 32:08 抗风险为何被放大？从过去经历聊到今年行情 35:04 为什么不能盲目听从别人的股票推荐？ 37:53 做好投资需要建立体系，而不是依赖灵感 40:12 信噪比：如何区分有效信息和噪声？ 41:48 投资方法的范式与真理：牛顿到爱因斯坦的类比 比寻找机会更重要的，是认识风险 43:49 如何建立风险防范机制？先认识并修正自己的弱点 45:31 《孙子兵法》里的投资启发：不可胜在己，可胜在敌 48:54 风险与不确定性，有什么区别？ 51:10 承认无知和不确定性，为什么很重要？ 普通人如何用经济学解决现实问题？ 53:01 是不是所有人都需要成为专业投资者？ 54:58 《人生经济学》与传统经济学有什么不同？ 56:19 如何拿着理论武器怎么跟实际问题结合起来？ 57:29 遇到困惑和困境时，为什么读书仍然有帮助？ 本期制作 嘉宾：活在当下 主播：章衡 惟惟惟 制作：余冬 温馨提示：播客大方谈钱由华夏基金出品，所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎。

本期嘉宾：江伟轩，华夏大中华信用精选债券型证券投资基金(QDII)基金经理(2023年3月27日起任职)、华夏海外收益债券型证券投资基金基金经理(2023年3月27日起任职)、华夏海外聚享混合型发起式证券投资基金(QDII)基金经理(2025年5月15日起任职)、投资经理。 欢迎来到《大方谈钱》，这是一档由华夏基金出品的播客栏目。最近 10 年期美债在高位震荡，很多朋友看着美债的高票息，动心想去买美债基金，但很容易忽略两件事，美债收益率继续走高带来的净值回撤，还有人民币升值带来的汇兑损失。我们专门邀请到华夏海外收益债、大中华信用债等产品的基金经理姜伟轩先生，来聊一聊美债、美元和人民币汇率的关系，以及这几年美债的行情变化。 Timeline: 01:10‑05:55 什么是美债；美元与去美元化进程 1. 通俗理解美债：相当于美国政府公开向全球借钱的债券，二战后全球金融秩序奠定美债的核心地位； 2. 美元不只是金融货币，同时是全球贸易结算货币； 3. 去美元化进程： * 导火索：疫情时期美国大规模印钞推高通胀、地缘冲突、西方政策转向保守； * 各国央行减持美债、增持黄金；但美元资产≠美债，美股 AI 产业依旧具备吸引力。 05:55‑09:50 债券反直觉常识：收益率与价格的关系 1. 持有债券的投资者希望收益率越低越好； 2. 时间价值概念：同样到期兑付 100 元，期限越长，当下债券价格越低； 3. 区分美元需求和美债需求：美元需求下降会传导至美债，但美债需求下降不一定代表美元走弱。 09:50‑15:30 美债不同期限如何成为全球资产定价锚，传导链路 1. 短端美债：贴近美联储政策利率，主要影响银行间资金拆借； 2. 10 年期美债：全球最重要无风险定价锚，影响全球股票、实体项目投资的预期回报；美债收益率抬升，股权、实业投资需要提供更高收益才具备吸引力； 3. 30 年期美债：重点影响海外房贷等长周期信贷； 4. 传导差异：美债对美国本土资产直接影响，对国内资产的传导效应正在逐步减弱。 15:30‑23:40 本轮 10 年期美债收益率走高的三大驱动因素 1. 通胀扰动：地缘冲突推高油价，叠加美国劳动力紧张、工资粘性推升通胀； 2. 美国经济超预期韧性：AI 基建投资拉动经济，市场重新评估增长预期； 3. 长期财政结构性压力：美国财政赤字扩大，美债持有人结构发生变化，央行减持，更多由交易型投资者持有； 4. 市场现象：部分中资美元债发行收益率甚至低于美债，体现市场对不同主体信用的定价差异。 23:40‑29:30 欧债与美债的互相传导逻辑 1. 欧洲财政压力比美国更为突出，高福利体系、人口结构带来社会矛盾； 2. 有趣的传导规律：欧债小幅下跌会带动美债走弱；欧债出现危机式大跌，避险资金反而会涌入美债； 3. 启示：欧洲当下困境，是美国未来需要警惕的风险参照。 29:30‑36:40 反常识：高美债收益率如何影响科技股 1. 贴现逻辑：美债是无风险基准，收益率越高，风险资产（科技股）估值理论上要被压低； 2. 矛盾点：AI 产业本身又推动美国经济走强，反过来又会推高美债收益率；两股力量同时博弈； 3. 提醒：不要简单抄底美债；美国政府作为 “发行人” 和美国头部科技企业作为 “经营资产”，市场定价逻辑要区分看待。 36:40‑42:10 美债短期与长期展望 1. 短期触发美债收益率下行（价格反弹）的可能条件：油价回落、美国经济 / AI 投资不及预期、美联储态度转鸽；同时市场超卖后存在修复反弹机会； 2. 长期：美国财政、人口福利等结构性问题仍在，美债利率中枢存在继续抬升可能性； 3. 长短端分化：长端美债风险更大；短端美债可以享受更高票息，久期风险可控。 42:10‑47:00 美债如何影响 A 股、国内债市 1. A 股：我国资本账户管控，不会出现外资大规模快速进出造成的剧烈冲击；美债更多先传导国内债券，再间接影响权益； 2. 中国债券走出独立性行情：海外主要经济体债券收益率普遍上行，国内债券收益率持续下行，和海外相关性很低；海外机构逐步重视中国债券的分散配置价值。 47:00‑52:30 普通人投美债产品，不可忽视的人民币汇兑影响 1. 哪怕美债票息很高，人民币升值会直接侵蚀甚至抹平海外债券收益； 2. 近年人民币走强背后：出口高附加值产品带来结汇需求、国内宏观基本面稳定性提升。 52:30‑57:50 重新理解黄金：美债利率与黄金的联动关系 1. 传统理论：美债实际收益率上行压制黄金；但当下市场玩家结构发生变化，理论会阶段性失效； 2. 现状：央行层面出于地缘风险持续配置黄金；但普通散户追高入场，黄金已经不完全是单纯避险资产；危机恐慌的时候，会出现黄金和风险资产同步被抛售换取美元的现象。 57:50‑01:01:40 给普通投资者的实操建议 1. 不建议执念 “回本” 而不断加倍加仓美债； 2. 可以做小比例分散配置，但要分清短端 / 长端产品，理解久期风险； 3. 投资没有绝对的精准预判，重点做好仓位管理，规避爆仓类重大风险；逆向不等于无脑抄底。 本期制作 嘉宾：江伟轩 主播：章衡 惟惟惟 制作人：余冬 免责声明 温馨提示：播客大方谈钱由华夏基金出品，所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎

本期嘉宾：华夏北交所优选3个月持有混合基金经理，顾鑫峰 大家好，欢迎来到大方谈钱，这是一档由华夏基金出品的播客栏目。 今天我们聊一个很多听众既好奇、又不敢轻易下手的市场——北交所。提到A股，大家张口就是主板、创业板、科创板。但北交所，一直是个很矛盾的存在：一边是“专精特新、估值洼地”；另一边，是“担心波动大、流动性小”。很多普通投资者想搞懂，但一堆专业名词挡在前面，看不懂，也不知道该不该碰。 今天我们请到一位业内少有的，完整走过新三板、精选层、一路见证北交所从诞生到机构化全过程的实战基金经理，华夏北交所优选3个月持有混合基金经理，顾鑫峰。欢迎~ # 北交所，到底是一个什么样的市场？ 00:03 为什么很多人对北交所既好奇，又不敢轻易下手？ 01:49 北交所的真正定位：服务创新型中小企业的「主阵地」 02:58 6000家新三板企业层层筛选，为什么最后只有300多家来到北交所？ 04:30 北交所和科创板有什么不同？关键词是「专、精、特、新」 06:22 一个细分领域做到全国第一，也能支撑长期成长 07:36 30%涨跌幅意味着高波动，但企业本身并不等于高博弈 09:19 投资北交所，先看公司还是先看行业？ 10:43 为什么说北交所可能是几个市场里「行业最新」的之一？ 11:53 面对高波动，北交所更适合短线交易还是中长期持有？ # 真正值得赚的，不是估值波动的钱 12:18 投资收益来自两部分：盈利增长与估值波动，哪一种更可靠？ 13:00 与其赚估值的钱，不如「做时间的朋友」赚企业成长的钱 13:47 泡沫挤出之后，当前北交所估值意味着什么？ 15:46 高波动市场里，基金经理如何控制风险和回撤？ 17:19 北交所并不是单一赛道，用多行业配置来对冲波动 18:16 「守株待兔投资法」：低位埋伏，等市场热点来兑现收益 20:23 北交所选股和沪深选股，本质上是一套成长股方法论 22:11 为什么把北交所公司比作「十几岁的青少年」？ 23:04 北交所公司长大以后，一定会转板去科创板、创业板吗？ 25:47 研究北交所真正难在哪？信息少，反而更需要从零做研究 26:58 没有研报覆盖时，如何通过客户、竞争对手做「交叉验证」？ # 小公司有小公司的机会，也有小公司的坑 29:36 小公司抗风险能力弱，但也可能因为「船小好掉头」更容易转型 32:01 怎么识别真正转型，还是只是「蹭AI概念」？ 33:02 判断新业务能不能做成，先看企业过去有没有「做成事」的能力 34:35 北交所过去几年超额收益，为什么主要来自科技板块？ 35:18 AI需求没有明显放缓，回调之后还有没有下一轮机会？ 36:13 北交所快速扩容，会稀释流动性和估值吗？ 37:00 为什么好公司越多，反而越可能吸引更多资金和流动性？ 38:21 机构为什么更集中在北交所头部和腰部公司？ 40:03 高度重仓重合的市场里，超额收益从哪里来？ 40:48 做北交所投资，为什么「及时止盈」尤其重要？ 41:38 什么时候该止盈？关键还是看基本面与估值有没有明显偏离 41:47 交易规则持续优化，北交所流动性还有哪些改善空间？ 本期制作 嘉宾：顾鑫峰 主播：章衡 惟惟惟 制作人：余冬 免责声明 温馨提示：播客大方谈钱由华夏基金出品，所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎

故事FM ❜ 第 912 期 爱哲按： 你好，欢迎来到故事开放麦。我们去线下收集故事，面对面见证一段人生，然后把其中的一部分带回来，分享给你。 本次开放麦的主题是：「这也能赚钱？！——狭缝里的脑洞和野路子」。我们找到的几位讲述者，都是由己推人，从自己极小众的热爱中找到了事业的入口，而这些小众爱好，有的是私密的情感，有的被贴上了忌讳与偏见的标签。但无一例外，讲述者都是抛开了偏见，直面真实的需求，哪怕这些是被误解的需求，是不被看好的需求。 我们这期成都的开放麦，是作为华夏基金携手小红书小红点计划发起的「红火开麦日2.0」的故事单元呈现的。特别感谢华夏基金的邀请。 因为「搞钱野路子」这个选题的特殊性，我们邀请的故事分享嘉宾需要有一定的「搞钱成果」，所以特别说明一下：本期嘉宾个人的事业与 故事FM 并没有商业合作或广告宣传关系，但我们真心地祝福她们的事业能够长久而饱满地走下去。 时间轴： 02:10 我是一名偶像应援物设计师 05:40 考上了职高，我为偶像应援 12:24 「世界上怎么会有这么爱笑的人呐」 15:30 大学开学那天，我用自己的钱交齐了学费 19:25 我有了三个实体工作室 23:01 「有钱真好呀，有钱真好」 25:27 我是一名玩偶修复师 28:05 爸妈对我的唯一期盼：「只要人别死了就行」 30:11 我买了 100 多个乌萨奇 33:26 我们自称是一个玩偶的妈妈 39:20 泼天的流量终于轮到我了 43:28 我已经不再需要我爸的认可了 45:05 现金流跑起来了 47:25 我是一名宠物殡葬师 51:50 一只叫“拉登”的小猫走进了我的生活 56:01 我以为它就会这样好起来了 59:23 我开始有了想做宠物殡葬的念头 63:28 她觉得葬礼这种事情就是走个过场 69:01 一个姑娘的生前葬礼 ■偶像应援物设计师：小糖 ■图 / 应援扇 ■图 / 小糖第一次有点爆的作品 ■图 / 小糖制作的应援物被顾客的偶像明星带走 ■图 / 小糖制作的应援物被带到韩国与顾客的偶像本人合照 ■图 / 和室友在宿舍工作 ■图 / 申请下来的学校工作室 ■图 / 小糖用自己挣的钱带爷爷奶奶旅游 ■玩偶修复师：小修北（刘可） ■图 / 小修北和自己的阿贝贝一起在台上和大家分享 ■图 / 黄色兔子乌萨奇与我的阿贝贝 ■图 / 墩墩修复前后照片 ■图 / 人生目标朋友圈 ■图 / 修复对比图 ■图 / 实体店开业 ■宠物殡葬师：玥儿（赵鑫玥） ■图 / 玥儿的猫猫拉登 ■图 / 左图孕期拉登一直守着玥儿，右图拉登守着月子里的小女儿 ■图 / 左图玥儿在给小猫入殓，右图玥儿在做葬礼前的布置 ■图 / 天堂事务所 ■图 / 刚印好的脚印 ■图 / 夫妻俩亲自给他们的猫猫画骨灰罐头像挂牌 声明：本期节目个人插图部分均由讲述者本人提供，版权归讲述者所有，请勿擅自挪用。 风险提示：本节目所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为基金或个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。投资者在投资基金之前，请仔细阅读基金的《基金合同》《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。本节目仅限于基金管理人与合作平台开展宣传推广之目的，禁止第三方机构单独摘引、截取或以其他不恰当方式转载。基金有风险，投资须谨慎。 /Staff/ 讲述者 | 小糖 小修北 玥儿 橘子 主播 | @故事FM 爱哲 制作人 | 九度 声音设计 | 陈思宇 剪辑 | 陈思宇 文案整理 | 九度 运营 | 鸣鸣 用你的声音，讲述你的故事。故事FM 是一档亲历者自述的声音节目。在以下渠道均可收听我们的节目： 苹果播客 | 网易云音乐 | 喜马拉雅 小宇宙 |蜻蜓FM | 荔枝FM｜QQ音乐 Spotify | YouTube Music 商务合作：bd@storyfm.cn 微信公众号：故事FM (ID: story_fm) 新浪微博：@故事FM_StoryFM 个人微信号：gushi_fm02

人这辈子，只要真正幸运一次，就够了。 怕的是好运已经来过，你却没认出那是一张大牌。 这一次，《大方谈钱》《给女孩的商业第一课》《听懂涨声》三个节目的主播来到成都，把一个听起来很玄的话题，往具体了聊： 运气，到底能不能被经营？ 出生在哪一年、父母是谁、身处哪座城市，很多时候不是我们能决定的。但选择和谁同行、进入哪个行业、在哪张牌桌上积累，以及机会出现时能不能认出它，这些事可以慢慢经营。 难的不是每次都抽中好牌，而是好牌来了，你知道它有多大，也有能力留在牌桌上。 有些好运纯属偶然，有些来自持续在场、提前准备和独特的个人禀赋。 我们最容易犯的错，是把时代的红利当成个人能力，把一次踩中行情，当成自己已经掌握了长期赚钱的方法。 所以，财运不只是赚到钱，还包括能不能把钱留下来，找到一套自己真正理解、愿意长期坚持的方法。 选老板、选伙伴、选伴侣，也是在选择自己的运气。 紧绷和抱怨会传染，松弛和善良也是。到了家庭里，那些关于钱、父母和孩子的争吵，背后往往是权力、责任和边界的重新分配。 好运无法被保证。 我们能做的，是把专业练好，把眼睛擦亮，选择值得同行的人，在机会到来之前，先把接住它的盆准备好。 📝本期播客你将会听到： 00:46 运气到底能不能被经营？ 04:49 选对时代和赛道，努力才更值钱 14:49 大运来的时候，抓住一次就够了 22:40 别把风口赚的钱，当成自己的本事 35:05 找到你的禀赋，把好运变成财运 49:43 选对伴侣，就是在选家运 57:53 为什么越松弛的人，越容易走好运？ 01:15:47 改不了原生家庭，怎么改自己的家运？ 01:20:24 婚姻最难过的几道坎：权力、钱、父母和孩子 01:39:33 好运是一时，幸福要靠长期经营 🎙本期主播： 斯斯：《给女孩的商业第一课》主播，头部女性账号@闪光少女斯斯 的创始人，纪录片导演，微博最具影响力和商业价值IP，日常没更播客就是在拍片子。 杨天楠：财经播客《听懂涨声》主播，长波工作室主理人。为大型互联网及资管公司提供播客策划、培训、制作及运营服务。曾经为上百个高净值家庭，提供房产配置咨询。 文怡亭：华夏基金指数观察员 风险提示：本节目所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为基金或个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。投资者在投资基金之前，请仔细阅读基金的《基金合同》《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。本节目仅限于基金管理人与合作平台开展宣传推广之目的，禁止第三方机构单独摘引、截取或以其他不恰当方式转载。基金有风险，投资须谨慎。

本期嘉宾： 浩哥、星辰：播客《三点下班》主播 魏威：华夏基金高级策略分析师 当ETF经济学走进真实生活，会发生什么？红火开麦日2.0发现身边的ETF经济学，成都开麦！从身边热点出发，聊趋势、聊赛道、聊投资，12场播客内容专场轮番开麦，从科技、能源、红利、港股……把市场热点聊透。 让我们一起，发现热点 → 发现赛道 → 发现ETF华夏！！！ 风险提示：本节目所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为基金或个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。投资者在投资基金之前，请仔细阅读基金的《基金合同》《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。本节目仅限于基金管理人与合作平台开展宣传推广之目的，禁止第三方机构单独摘引、截取或以其他不恰当方式转载。基金有风险，投资须谨慎。

本期嘉宾： 泓君Jane：播客《硅谷101》主播 荣膺：华夏基金数量投资部总监、基金经理 当ETF经济学走进真实生活，会发生什么？红火开麦日2.0：发现身边的ETF经济学，让我们一起，发现热点 → 发现赛道 → 发现ETF华夏！！！ 02:10‑04:45 AI 行业的核心观测指标：ARR（经常性收入） 1. 类比移动互联网时代：当年看 GMV，如今 AI 市场重点跟踪 ARR、Token 调用量、企业订阅数据； 2. 传导链条：下游模型 ARR 增长 → Token 消耗提升 → GPU、存储、光模块等上游硬件需求爆发； 3. 市场现象：明明是下游模型数据变化，弹性最大、波动最剧烈的反而是半导体硬件指数（费城半导体），卖铲子的高度看挖矿人的景气度； 4. 信号意义：市场从宏大 AI 叙事，逐步转向看可验证的财务兑现数据。 04:45‑06:50 中美 AI 模型竞争，对 A 股科创 50 的影响 1. 美国大模型出新消息，对科创 50 不是简单的利好 / 利空，分两条逻辑： * 利好逻辑：AI 产业整体景气向上，带动国产产业链需求； * 对比逻辑：看中美技术差距是扩大还是缩小； 2. 基本面：科创 50 成分股分化，部分公司海外出口导向，更多是国产自主供应链，和美股 AI 是间接传导关系； 3. 资金面：全球科技交易资金趋同，美股半导体波动会联动 A 股、韩股半导体板块。 06:50‑09:20 海外指数机制：大模型巨头上市会如何改变 ETF？ 1. 背景：Anthropic 等大模型公司即将上市，纳斯达克有快速纳入大市值新股机制，标普 500 门槛更高（上市满一年、盈利等）； 2. 美股 ETF 三大趋势：①赛道高度纯度化（DRAM、光模块、大模型垂直 ETF）；②持仓高度集中头部公司；③科技 ETF 全球化选股； 3. 案例：长鑫科技上市后，迅速被海外全球科技 ETF 纳入，国内部分核心指数尚未纳入；普通 ETF 投资者会被动成为新 AI 巨头股东； 4. 历史统计：大规模 IPO 新股，上市初期流通盘小，多数公司上市一年后介入体验会更好。 09:20‑12:20 半导体：周期成长的底层逻辑，存储行业案例 1. 传统半导体周期循环：下游需求爆发→涨价→扩产→供给过剩→价格下跌；扩产周期普遍 2‑3 年； 2. 存储板块特征：标准化产品，价格弹性极大；HBM 当前寡头垄断（三星、美光、SK 海力士），利润率极高； 3. 本轮 AI 的变量：云厂商签订 3‑5 年长协订单，把周期风险向下游转移，延缓原厂业绩暴雷； 4. 风险点：中国厂商持续追赶，新技术迭代，未来会冲击现有寡头格局；类比煤炭供给侧改革，但半导体有持续技术迭代，不会简单复制煤炭的稳态高盈利。 12:20‑14:50 科创 50 指数结构变迁 1. 2020 年初：半导体权重约 40%，新能源 20‑30%，还有医药、高端装备，结构均衡，半导体整体利润为负； 2. 当前现状：半导体权重约 84%，指数净利润主要由半导体贡献；驱动来自新龙头上市 + 成分股市值自然上涨； 3. 大象股纳入规则：按自由流通市值加权，设置个股权重上限（单只≤10%，前五大≤40%）；长鑫科技未来满足条件后预计会纳入科创 50； 4. 海外视角：韩国投资者高度关注中国科技资产，跨境配置 A 股半导体、新能源。 14:50‑18:40 AI 基建的钱从哪里来？中美资金结构差异 美国 1. 早期：互联网巨头消耗自有经营现金流； 2. 现在：现金流不足以覆盖资本开支，转向债务融资、SPV 表外融资；出现以 GPU 做资产抵押的融资模式，资金最终来自养老金、保险等全球长期资本； 3. 风险约束：美债高利率环境，对项目投资回报率（ROI）有硬性要求，投资回报不及预期则融资难持续；还面临电力、环保政策约束。 中国 1. 资金来源：互联网云厂商投入、地方国资平台、银行科创专项贷款； 2. 国内科创贷款保持较高增速，是芯片、数据中心项目重要资金支持。 18:40‑21:10 GPU 折旧争议，背后隐藏的产业风险 1. 技术迭代周期 GPU 硬件生命周期 2‑3 年；但当前资本市场融资中，GPU 折旧年限被拉长到 5‑6 年； 2. 折旧假设的改变，会直接影响财报账面利润，折旧年限假设偏乐观，暗藏风险； 3. GPU 可以降级使用：训练算力淘汰后，可降级用于推理、边缘计算，但商业价值会衰减。 21:10‑23:40 AI 资产投资现实：普通人很难直接买到纯大模型公司 1. 现状：OpenAI、Anthropic 等核心模型企业尚未上市，上市的 AI 生态圈 ETF，持仓依旧是芯片、存储、硬件上游； 2. 指数产品客观约束：编制 ETF 通常需要足够数量成分股，纯大模型标的数量不足； 3. 现实：普通人投资 AI，大多投资的是AI 基础设施产业链（芯片、存储、光模块、数据中心），而不是模型软件本身； 4. 未来展望：看大模型公司上市进度，以及 SaaS、AI 应用企业供给能否扩充股票池。 23:40‑26:20 AI 时代，生成式大模型在金融投研中的边界 1. 现有量化 AI（传统算法）和生成式大模型不是一回事； 2. 机构不会用生成式大模型直接做资产定价、投资决策；局限：高度依赖公开信息，缺少私有、非公开产业信息，关键金融场景容错率极低； 3. 价值定位：擅长海量公开信息搜集、整理、初筛；但无法承担投资做错决策的风险后果； 4. 本质：AI 提升效率，但不会改变金融行业底层：资本募集、风险定价、承担风险。 26:20‑28:50 现场观众问答环节 1. Q：AI 大模型公司烧钱，怎么看泡沫？科创 50ETF 海光权重下调，是基金经理主动减仓吗？ * A：科创 50ETF 是完全跟踪指数，权重变化来自股价涨跌，基金经理没有做任何减仓；指数按照自由流通市值规则运行；指数增强产品才会做主观偏离； 2. 大模型商业模式：现阶段重点攻坚 B 端企业市场；早期互联网行业同样经历长期烧钱，盈利兑现后置；但不代表 AI 企业必然复制这个路径，需要持续验证 ARR、实际业务落地。 28:50‑30:10 总结：普通人如何被卷入全球 AI 资产定价 1. 资金链路：普通人通过股票、基金、债券、理财，资金间接流入 AI 产业； 2. 产业链传导：很多看似无关的行业（电网设备、上游材料），终端需求都服务 AI； 3. 对普通人的启示：相比直接博弈 AI 资产价格，学会用好 AI 工具提升自身产出，是更确定的收益 本期制作 华夏基金 温馨提示：播客大方谈钱由华夏基金出品，所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎。

本期嘉宾： 小Lin说，财经内容创作者 轩伟，华夏基金首席策略分析师、投资者回报研究中心行政负责人 当ETF经济学走进真实生活，会发生什么？红火开麦日2.0发现身边的ETF经济学，成都开麦！从身边热点出发，聊趋势、聊赛道、聊投资，12场播客内容专场轮番开麦，从科技、能源、红利、港股……把市场热点聊透。 让我们一起，发现热点 → 发现赛道 → 发现ETF华夏！！！ # 大变局下，机会从哪里来？ 00:26 全球秩序、产业格局都在变化，我们正处在一个怎样的时代？ 01:04 大国博弈、秩序重塑、AI革命：影响未来投资的三个长期关键词 03:45 从国产替代到出口链，宏观变化如何转化为具体投资机会？ 06:48 科技制造、能源安全、黄金：全球秩序重塑下值得关注哪些方向？ # AI之后，哪些产业正在走向“兑现”？ 08:17 AI投资逻辑正在变化：从「技术驱动」走向「商业化驱动」 10:59 产业还在增长，科技股为什么会突然大幅回撤？ 15:20 AI是泡沫吗？真正需要关注的，是下一轮商业化突破何时出现 19:09 国产替代进入新阶段：「芯模协同」可能成为下一轮科技催化 23:07 未来三年6000亿资本开支，国产半导体哪些环节确定性更强？ 24:52 芯片、人形机器人、商业航天，三个成长赛道分别走到了哪一步？ 29:13 人形机器人的真正瓶颈，不是身体，而是「大脑」 31:58 火箭可回收之后，商业航天产业链会出现哪些新机会？ 32:38 创新药出海逻辑正在兑现，下一个关键催化是什么？ # 市场越波动，越要学会做组合 35:59 成长之外为什么还要配置黄金？理解它的长期战略价值 37:10 央行持续买金背后，是全球外储体系正在重新平衡 38:55 长期逻辑没有变，黄金短期为什么仍然会大涨大跌？ 42:03 黄金ETF还是黄金股ETF？不同工具对应不同风险偏好 43:48 今年为什么尤其难赚钱？收益资产减少，市场抱团又更加极致 44:30 与其猜下一次涨什么，不如用资产配置应对不确定性 46:55 没有好机会时，也可以不操作：空仓、债基都是组合的一部分 47:32 现场问答：AI、机器人、创新药，现在的估值还适合买入吗？ 49:42 农业行情是反转还是主题交易？猪周期的拐点可能在哪里？ 51:32 短期逆风时，更需要拉长视角，等待产业与宏观的新催化 本期制作 嘉宾：轩伟、小Lin说 温馨提示：播客大方谈钱由华夏基金出品，所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎。

大家好，欢迎收听《大方谈钱》，这是一档由华夏基金出品的播客栏目。钱是工具，生活才是目的。又到了令人振奋的开学季。今天我们很荣幸地邀请到了中央财经大学社会与心理学院，研究经济心理学的赵娜老师，还有大三本科生丁一丹同学。两位嘉宾将和我们一起聊聊金钱观背后有哪些心理驱动因素，也探讨如何能够不靠意志力，通过简单的行为设计来帮助我们建立健康的金钱习惯。 【基金行业在行动】 当我们第一次可以自由花钱 00:53 进入大学，「可自主支配的钱」与「不断增长的欲望」同时出现 06:07 什么是「金钱人格」？不同的消费习惯又到底在满足什么？ 09:23 学过财经知识，为什么操作时仍会被情绪带走？ 14:10 经济心理学的「助推」设计，如何通过环境设计改变默认行为？ 18:11 大学生理财不应为了「暴富」，而是「学习怎样与钱相处」 管理欲望，不等于拒绝快乐 20:22 从金钱的「工具」与「药物」属性，理解消费的「治愈」与「上瘾」 23:23 通过「心理账户」提前为每一笔钱划定用途 25:33 「展示自己」与「证明自己」不同，不要替别人想象的自己买单 28:42 适当增加消费的「痛感」，可以帮助我们更好管理欲望 消费和投资都没有标准答案 32:46 财经素养不只追求收益，也要避免承受不起的后果 34:46 第一笔投资应先投向「自己」——认识个体差异 36:53 怎样的实践是学习，怎样的实践只是反复踩坑？ 43:41 能打理好基本生活，比为获得认可而透支自己更重要 46:16 「大方谈钱」的能力如何从小开始培养？ 本期制作 嘉宾：赵娜、丁一丹 主播：章衡 惟惟惟 温馨提示：播客大方谈钱由华夏基金出品，所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎。

本期嘉宾：高洁，首都经济贸易大学法学院副教授，北京德恒律师事务所兼职律师 大家好，欢迎来到大方谈钱，这是一档由华夏基金出品的播客栏目，如今网络诈骗套路愈发隐蔽，受骗的往往不再是特定的人群，而有可能是我们每一个普通人。骗子拿捏我们日常心理，设下陷阱，稍有疏忽就有可能会蒙受损失。本期我们特别邀请到了首都经济贸易大学法学院的副教授，北京德恒律师事务所兼职律师高洁老师，来结合真实的案例拆解骗局，分享实用的日常反诈方法，帮助大家守住钱袋子。 【基金行业在行动】 Timeline: 00:45 年轻、高知，为什么也容易被骗？ * 信息能力强，不等于天然免疫诈骗 * 钱款一旦被转出，追索难度就会迅速上升 * 离开官方平台，交易保护也会随之消失 11:54 诈骗，在法律上是如何认定的？ * 有交付物，并不代表一定不构成诈骗 * 「非法占有目的」才是关键，那怎么认定？ * 代客理财与理财诈骗，法律边界在哪里？ 18:51 年轻人是如何被精准盯上的 * 刷单返利 * 虚假兼职招聘 * 游戏代练与账号交易 * 代刷学分和考试 * 诱饵各不相同，最终往往都是把人带向陌生链接、软件和不受保护的交易场域 32:41 理财诈骗：从「杀猪盘」到 AI 群聊 * 「杀猪盘」先骗取情感信任，再引导持续投入 * 假理财专家和荐股群，用「所有人都在赚钱」的群体假象降低戒心 * 「保本、稳赚不赔」是最直接的风险信号 39:01 发现被骗怎么办：先止损，再报警、多留证 * 先止损：挂失、冻结银行及支付账户，及时断开受控设备连接 * 再报警：不因损失不高而放弃报警，越早处理越可能拦截资金 * 多留证：固定转账凭证、聊天通话记录，方便后续调查与追索 * 面试、兼职或进入陌生环境前，提前向亲友留下位置、联系人和行动轨迹 43:08 把防线设在情绪失控以前 * 开启国家反诈中心 APP 的来电预警，提前识别和拦截可疑电话 * 没有境外联络需求时，可通过运营商关闭境外来电功能 * 日常支付卡仅放满足日常需求的资金，投资储蓄主卡尽量不绑定支付工具 * 骗子擅长制造「损失恐惧」等紧迫感，关键时刻停一停，多想一步 * 不占小便宜、不点陌生链接、不下载陌生软件、不扫陌生二维码 本期制作 嘉宾：高洁 主播：章衡 惟惟惟 制作：柯霖 免责声明 温馨提示：播客大方谈钱由华夏基金出品，所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎。

嘉宾：钱婧，《钱婧老师的会客厅》主播 大家好，大家好，欢迎来到大方谈钱，这是一档由华夏基金出品的播客栏目。 不知道你有没有想过，我们花出去的每一笔钱，到底买到了什么？是一件物品，一份体验，还是一张社交入场券，一个对外展示的身份标签？现在的年轻人消费观差异巨大，有人追逐新款，有人极致极简；有人把炒股理财当成一种潮流，也有人在储蓄和体验之间反复拉扯。当我们不断被各种消费叙事裹挟，到底该建立怎样和金钱相处的方式？今天我们再次请到钱婧老师，和我们一起聊聊这些困惑。 【基金行业在行动】 Timeline: # 消费、身份与生活尺度 01:12 对年轻人来说，消费还是是进入新圈层的门票吗？ 06:30生活消费与职场消费，可能要考虑的事完全不同 09:17 消费不是原罪，年轻时快乐的消费体验也有复利 12:50 不是鼓励消费更贵的，而是要在对比中更好体会「价值」 16:25 接受人生起点不同，是处理嫉妒的成年必修课 23:42喜欢不一定要拥有，审美能力其实更值得追求 # 收入、投资与人生选择 27:52根据收入曲线安排生活，才能不过度消费也不压抑自己 32:18 年轻人收入焦虑前置的情况下，怎么更好地开始投资？ 35:39投资决策是一条长链，研究产业也能反过来有助于职业选择 39:34「努力就有回报」这件事，在这个时代还成立吗？ 42:03痛苦有时不是实力配不上野心，而是所选道路容纳不了野心 # 创业、渠道与时间消费 43:51 做成一件事未必先花钱，也别忽视渠道的重要性 47:01 成本不高的新事物，先试再判断：要么不信，要么早信 51:36 做播客（或自媒体）怎么保持自己的分享欲和好奇心？ 58:21 年轻人最充足、也最平等的资源不是钱，而是时间！！！ 60:39亲自行动后，问题才会变得具体，踩雷也是一种收获 本期制作 嘉宾：钱婧 主播：章衡 惟惟惟 制作人：柯霖 免责声明 温馨提示：播客大方谈钱由华夏基金出品，所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎。

本期嘉宾： 王大力 播客「大力如山」主播 刘乐洋 中国音乐学院大二在校生 大家好，欢迎来到大方谈钱，这是一档由华夏基金出品的播客栏目。 最近我们的好朋友——播客「大力如山」主播王大力 ，他的身份迎来了重大的转变。人到中年成为了一个应届生，在即将到来的开学季走入校园读博士。而他研究的方向叫做“青年资产建设”，这个话题乍一听还是很吸引我们两个的，所以我们也邀请到了今年一个真正的在校大学生刘乐洋，和我们一起来探讨一下青年资产建设这个话题。 Timeline # 青年资产建设，不只是多学一点金融知识 02:31 一个「总能预测对」的骗局是怎么设计出来的？ 04:34 金融知识只是「青年资产建设」最基础的一层 05:51 越来越多年轻人更早开始接触投资，赚到钱了吗？ 11:25 完整的青年资产建设：金融知识、公平机会与投资能力 13:52 如今的年轻人为什么更想靠投资「搏一把」？ 15:46 不只为了挣钱，年轻人也在寻找参与感与身份认同 # 资产不只在账户里，也在人与人的关系中 16:56 家庭支持、阶层与同伴文化，如何影响投资行为？ 18:52 为什么青年资产建设需要纳入「金融社会工作」？ 20:41 金钱之外，年轻人还应该积累哪些资产？ 21:22 自媒体和个人品牌如何成为年轻人的个人资产？ # AI 能给知识，谁来带年轻人真正行动 26:04 AI 只能提供知识，年轻人真正缺的是场景、机会与带教 27:58 投资者教育的下一步：从扩大普及面走向深度陪伴 30:09 AI 让真实连接变得更珍贵，而不是更不重要 33:01 基金经理、AI 还是宽基指数，年轻人会怎么选？ 本期制作 嘉宾：王大力 刘乐洋 主播：章衡 惟惟惟 免责声明 温馨提示：播客大方谈钱由华夏基金出品，所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎。

本期嘉宾：王芳，中泰证券研究所联席所长、电子行业首席分析师 大家好，欢迎来到《大方谈钱》，这是一档由华夏基金出品的播客栏目。近期存储板块的股价波动牵动着人心， AI 彻底改变了存储的需求底层逻辑，算力刚需替代了消费的波动，产业链利润加速向核心技术高端环节。我们非常荣幸的邀请到了中泰证券研究所联席所长、电子行业首席分析师王芳，来帮我们科普一下，本轮存储板块行情能走多远？哪些赛道具备长期成长的价值，以及未来最大的机遇与风险？ Timeline: 01:10-03:58 存储三大品类 & 需求结构巨变（24→26 年） 1. 存储三大核心品类：DRAM、NAND 合计各占四成市场，NOR Flash 仅 3%-5% 小众利基市场； 2. DRAM 需求变迁 * 2024：手机 37%+ 笔电 11%，服务器仅 37%；消费电子主导； * 2026：含 HBM 服务器需求占比超 53%，成为第一大下游；明年占比继续走高； 3. NAND 需求变迁 * 2024：手机 33%、笔电 23%、服务器 24%； * 2026：服务器需求接近 37%，明年有望突破 40%； 4. 核心变化：AI 推理时代到来，不再只单一拉动 HBM，全层级存储（HBM/DRAM/SSD/HDD）同步放量。 03:58-10:50 从训练到推理：AI 如何彻底改变存储消耗逻辑 1. 23-24 年大模型训练期：核心需求仅 HBM，服务器成本集中在 GPU，存储占比极低； 2. 25 年关键拐点：DeepSeek 带动推理浪潮，大模型增加长记忆、多模态能力； * 长对话、百万 Token 文本、图文视频多模态，带来存储非线性暴涨； 3. 存储分层逻辑（KV Cache） * 热数据（短期交互）：HBM，高带宽高成本； * 温数据（数天内）：普通 DRAM； * 冷数据（数月存档）：SSD/NAND、低成本 HDD； 4. 推理时代区别于训练：全存储品类同步受益，不再只依赖高端 HBM 单品。 10:50-18:20 存储传统周期规律 & 本轮 AI 周期特殊性 1、传统周期底层逻辑 * DRAM/NAND 高度寡头垄断（DRAM 三星 / 美光 / 海力士占 94%；NAND 五巨头占 90%）； * 扩产周期 1.5-2 年，供需错配带来剧烈价格波动；历史单轮涨跌幅度 50%-90%；22-23 年存储价格暴跌 80%-90% 创历史极值； * 过去需求天花板由手机、笔电人口上限锁定，周期节奏清晰； 2、本轮 AI 周期两大不同 1. 需求无明确天花板：大模型迭代速度超预期，Coding、多模态等新场景持续打开增量； 2. 技术迭代加速：HBM2E→3E→4 快速迭代，DDR5/6、3D NAND 层数同步升级； 3. 供给端约束：上一轮巨亏后海外大厂扩产保守，国内长鑫、长存缓慢填补份额。 18:20-21:30 DRAM 与 NAND 需求差异、新技术迭代方向 1. DRAM：配套 GPU/CPU 实时计算，断电丢失数据，持续追求高带宽、先进制程，HBM 持续迭代； 2. NAND：断电留存数据，负责冷 / 温数据长期存储； 3. 行业新技术 HBF：用低成本 NAND 替代部分高价 HBM，英伟达联合厂商研发，国内同步布局。 21:30-24:10 国内外存储核心技术壁垒对比 1. DRAM 赛道 * 海外：先进制程推进至 10nm，深度绑定 EUV 光刻机，HBM 领先国内两代； * 国内长鑫：全球份额 7.7% 持续提升，先进制程、高端 HBM 追赶存在设备壁垒； 2. NAND 赛道 * 海外三星 / 美光：堆叠层数 276-321 层； * 长江存储：X 堆叠架构优势，主力 232 层，新品接近 300 层，无 EUV 硬性依赖，追赶难度更低。 24:10-28:40 长协机制平滑周期，行业供需再平衡 1. 海外原厂（美光、三星等）与云厂商签订 3-5 年长协，仅释放 20%-30% 产能锁价； 2. 长协双向利好：原厂锁定稳定高利润，下游规避涨价风险； 3. 影响：大幅缓解过往暴涨暴跌周期，行业波动收窄，AI 长需求支撑中期景气。 28:40-31:30 存储产业链利润分配格局 1. 存储以 IDM 模式为主（三星 / 美光 / 长鑫 / 长存一体化设计制造封测），原厂攫取产业链绝大部分利润； 2. NOR Flash 为分工模式（设计 + 代工 + 封测），代表企业兆易创新、华邦； 3. 中游模组、分销企业：受益涨价行情，但利润弹性弱于存储原厂。 31:30-37:40 普通人投资：板块增量机会 & 个股分化原因 1. 核心增量主线 * 主线 1：HBM、DDR6、HBF 等存储新技术迭代； * 主线 2：国产替代，国内 DRAM/NAND 需求占 34%-37%，本土产能仅 13%-15%，两倍以上扩张空间； * 主线 3：存储模组、利基型 NOR 设计公司； 2. 股价分化原因 * 海外：美股、韩股估值体系天然存在溢价； A 股：原厂预期、存储模组、NOR 设计三类公司业绩弹性不同；长鑫上市重塑板块估值逻辑； * 资金拥挤度、库存周期、海外存储股价联动带来短期波动。 37:40-44:20 行业核心风险梳理 1. 核心变量风险：AI 大模型资本开支不及预期，云厂商营收、回报不及预期压制存储采购； 2. 供给风险：海外 / 国内大幅扩产，供需宽松打压产品价格； 3. 地缘黑天鹅：存储属于数据战略核心品类，设备、进出口管制存在不确定性； 4. 交易层面风险：板块持仓集中、杠杆资金拥挤，易出现短期大幅回调。 本期制作 嘉宾：王芳 中泰证券研究所联席所长、电子行业首席分析师 主播：章衡 惟惟惟 制作：余冬 温馨提示：播客大方谈钱由华夏基金出品，所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎。

Hello 大家好，欢迎来到《听懂涨声》，我是天楠。本期节目是和华夏基金的《大方谈钱》的一次串台节目。 不知道大家发现没有，这两年我们身边的宏观环境和市场行情，波动率都在显著地提升。对于很多人来说，一年到头追涨杀跌，折腾了一圈下来，发现资产没怎么增值，反而每天在得而复失、暴涨暴跌中，被折磨得睡不好觉。 其实对于绝大多数普通家庭来说，做好资产配置的核心目标，早就不再是“一夜暴富”，而是“如何不犯大错”。如果去看看市场上那些老钱——比如企业年金、保险机构，或者高净值客户的专户资金，你会发现他们管钱的逻辑截然不同。他们宁愿放弃一些短期极端的爆发力，也要在控制回撤的前提下，用稳定的资产组合去赚时间复利的钱。 以社保基金和企业年金为例，根据人社部提供的数据，过去的19年中，这两类资金分别只有三年是亏的，而且回撤的比例非常小，年化收益要比存款的表现要好不少。 那普通家庭到底能不能像老钱一样，在震荡市场里熨平波动呢？今天，我们邀请到了华夏基金多元稳健收益团队的投资经理——杨雅昭，她主要管理的正是固收+、专户这样的长期资金，同时有着管理百亿级年金类长钱的丰富经验。今天我们就来聊聊，如何像机构一样思考，在极化波动的时代，打好资产配置的底仓。 本期对话 杨雅昭｜华夏基金多元稳健收益团队投资经理。2016年加入华夏基金，早期在固收部门负责房地产信用债研究，后逐步拓展至可转债、权益市场研究，覆盖港股与美股市场。2021年前后开始管理投资组合，目前管理专户与年金类产品，总管理规模逾30亿元，拥有超十年投资研究经验。 杨天楠｜「听懂涨声」主播 时间轴 第一部分 · 认识“老钱”的逻辑 00:00 开场：为什么普通家庭需要向机构学习资产配置 • 宏观环境与市场行情波动率显著提升，追涨杀跌一年到头资产没怎么增值 • 企业年金、保险机构等“老钱”的逻辑：控制回撤、赚时间复利的钱 • 社保基金和企业年金过去19年仅三年亏损，回撤极小 00:18 嘉宾自我介绍：从地产债到 AI 科技的研究进阶之路 • 2016年加入华夏基金，从房地产信用债研究起步 • 经历地产债产业周期下行后，研究范围向可转债拓展 • 逐步从可转债延伸至权益市场，覆盖新能源、AI 等景气赛道 • 目前研究范围扩充至港股和美股，管理规模逾30亿 01:25 什么是年金和专户？普通人不太了解的“机构资金” • 企业年金/职业年金：五险一金中的第二支柱，由22家投管人管理，核心要求是“每年不能亏钱”，同时还要跑相对排名 • 专户：针对保险、银行理财等机构客户的定制化产品，杨雅昭管理的专户偏银行理财和高净值客户，要求最大回撤不超过200BP，在固收基础上做2-4个点的增厚 03:10 高净值客户和机构投资者的真实偏好 • 第一类误解：高净值客户仍延续资管新规前的预期——“收益率不能低，亏损不能有”，不论几百万还是几千万规模皆是如此 • 第二类误解：大型机构并非全然稳定，在行情中也会根据景气度及时调整，甚至比散户更加大刀阔斧 04:35 固收加的“回撤管理”为什么如此重要 • 过去几年不少固收加产品在熊市中变成“固收减”，甚至亏损十几% • 同样8%的收益，先跌5%再回到8，和最多跌1%一路涨到8，持有体验天差地别 • 核心目标：让每一个时点买入的投资者都不能亏损太大 05:55 什么才是好产品？渠道的标准：赚钱比例高 • 收益率陡峭但50%的人亏钱 vs 收益平稳但99%的持有人赚钱——后者才是渠道眼中的好产品 • 由风险收益曲线的特点所决定 06:31 夏普比例：为什么风险收益比比绝对收益更重要 • 外围货币政策、地缘环境、经济周期均处于波动放大状态 • 很多资产年化收益6-8%，但年化波动率高达20-30%，夏普比例仅0.3左右 • 优秀资产：年化收益8-10%，最大回撤也仅8-10%，长期赢得投资人青睐 第二部分 · 固收加的演进与分类 07:24 固收加是个框：过去三四年的市场变迁 • 2020-2021年：固收加产品合同灵活，权益仓位可从十几加到50，波动极大 • 从“固收加”到“固收减”，再到加红利、加黄金、加科技——底层资产一直在变 • 市场在教育管理者和投资者双方，需求与产品逐渐找到契合点 09:09 固收加的三类分类：低波、中低波/中波、高波 11:04 仓位测算的核心逻辑 • 100BP 以内回撤 → 权益中枢3-5%，对应股票10-20%波动 • 100-200BP 回撤 → 权益约10% • 200-400BP 回撤 → 权益约15%，好行情可至20% • 需综合考虑债券端久期：久期越长，留给权益的回撤预算越窄 12:35 最可怕的情境：股债双杀 • 2022年四季度股债双杀：债券久期长则短时间占200BP 回撤，权益减仓也来不及 • 低波资产（双低转债、黄金股、红利股）的向下波动也在加大 13:48 高波固收加：名字叫固收加，实际跟固收没太大关系 • 最锐度品种：20%股票+80%灵活转债，市场不好时回撤可达-20%至-30% • 牛市中需求端（C 端和 B 端）都有追求热度的诉求 14:22 华夏多元稳健收益团队：整合全平台投研资源 • 汇总海外债、海外股票、ABS、高收益债、宏观可转债、FOF 资产配置团队的研究成果 • 核心理念：不拘泥单一风格，根据市场周期灵活调整大类资产比例 第三部分 · 居民资产负债表重构与景气成长投资 15:40 中国居民资产负债表的结构性问题 • 相比美国（401K 计划、IRA 账户覆盖率高），中国居民金融资产中权益占比偏低 • 新旧动能转换期：旧经济斜率向下，新经济斜率急速向上 • 家庭资产负债表结构相对陈旧（房产+存款+债券），难以在新经济增长中获益 18:56 研究路径的演变：地产→新能源→AI 科技 • 地产行业：业务简单，自上而下逻辑为主 • 新能源产业链：需看技术、看产业链，中国已形成全球垄断优势 • AI 科技产业：充满未知，每天变化，需要跨学科持续学习（计算机、物理、化学、材料） • 三个产业的共性：都有周期，需拥抱上行期，同时敬畏周期下行 22:24 盖特纳曲线与产业投资的甜蜜期 • 渗透率快速爬升阶段：量价齐升，戴维斯双击，但非常短暂 • 过了甜蜜期后，头部公司基本面尚可但行业平均股价大跌 • A 股半数以上时间成长风格占主导，一劳永逸很难，需持续寻找供需错配的景气赛道 24:05 为什么此时建议配置固收加？ • 债券收益率中枢下行至1.5-2%，纯债无法实现资产保值增值 • 权益市场存在结构性机会：港股、红利、价值股被吸血后估值已具吸引力 • 景气成长赛道虽有泡沫化迹象，但很多板块才刚开始，订单可见度和业绩兑现率高 • 固收加可作为家庭金融资产配置的底仓品种 26:19 多元配置的真正意义：让你拿得住 • 极致行情下多元更加重要——单一赛道很难拿住 • 固收加保证你在场：有成长仓位做对冲，决策更理性 • 重仓标的贡献最大收益，而非涨幅最高的标的（涨幅高=仓位小） 28:28 熊市调研的发现：固收加用户能拿得住 • 2023-2024年券商渠道调研：稳定赚钱的客户多为持有到期债券、理财和固收加产品 • 波动相对低→拿得住→最终赚到钱 第四部分 · 当前市场策略与实战经验 29:07 没有低垂的果实了，怎么办？ • 黄金未回调到位、科技板块 YTD 已涨300-500%、价值红利未跌到位 • 债券收益率降至十年1.8%、二三十年2.2%，通胀回升也有风险 29:34 当前操作策略：都不激进，保持中低仓位 • 久期不拉长，风险资产暴露不积极 • 强烈的止盈止损纪律：赚了确定性的超额就止盈，不贪尾部不对称的风险收益比 • 高低切换：从高位景气板块切到低位但景气度确定的板块 31:04 黑天鹅抄底经验：保留子弹的价值 • 2020年初疫情：中资美元债暴跌，央企债券从5-6%收益率跌至七八十块钱，果断抄底 • 2025年4月7日关税冲击、3月23日地缘事件砸出的坑 • 核心教训：不要一次性打满仓位，等市场暴跌时才有加仓空间 • "不要预测黑天鹅，只要在黑天鹅来临时还有现金能抄底" 33:00 巴菲特的智慧：华尔街血流成河时 • 每隔几年就有大的黑天鹅事件，大部分有仓位的人躲不过 • 保持现金仓位，在市场恐慌时出手 34:17 从高收益债到“向下可控、向上可观”的资产 • 高收益债策略的天然劣势：80块买入向上仅20块收益，向下亏损100 • 战略性放弃高收益债，转向底部反转策略和景气成长资产 35:15 投资的两个难点 1. 能力圈限制：机会来时斜率很高，不留思考时间，需团队中长期沉浸才能笃定价值 2. 风格转换压力：走强了一段时间的风格会产生惯性依赖，放弃仓位面临很大心理压力 36:09 交易拥挤度与泡沫预判的难度 • 黄金从美联储降息叙事到突然扭转，大部分人无法提前预判 • 每轮牛市结束时都难以预测——0708年、1415年、最近的牛市皆是如此 • 只能以小心谨慎的态度参与，通过仓位和底层研究控制回撤 37:05 华夏投研团队优势：站在巨人的肩膀上 • 投研团队盯行业多年，深入产业调研 • 团队赴美国、日本、韩国调研，全产业链深度挖掘 • 存储周期案例：华夏研究员深入调研写深度报告，坚定看好周期上行 37:39 两个关键词：前瞻与灵活 • 前瞻：长期布局、长期研究、长期观察经济周期，获取有效基本面信号 • 灵活：不被固有成见或风格框定，能跟上市场变化——过去3-4年做得好的投资人都偏灵活 • AI 这种级别的资本开支与利润爆发，人类历史上从未出现，更需灵活应对 40:01 贝塔动物园：龙不在了怎么办 • 以前房地产是一条“龙”：收益高、回撤小、长期表现好 • 龙不在了，需寻找不同风险收益特征的资产，低相关性资产拼接以降低波动 • 对普通投资者要求极高：既需理性层面能力，也需交易纪律 41:23 为什么固收加需要锁定持有周期 • 怕投资者追在高点、砍在低点 • 924行情案例：扛不住卖了基金→行情来得太快→十一冲进去→先套十几个点 • 存储周期案例：产业链内部人都不信，直到英伟达推动扩产才导致紧缺 第五部分 · 普通家庭的资产配置实操 43:21 极致行情下被卡在中间的投资者怎么办 • 持有“老登股”（消费、红利）的投资者：不敢追科技，也不愿割肉 43:53 以100万为例的家庭资产配置方案 1. 判断资金使用期限：1-3年不用的钱 vs 随时要用的钱 2. 固收加打底：拿一半资金配固收加，作为底仓 3. 主题基金增强：拿出10-20万买看好的主题/行业基金 4. 再平衡调整：短期风格不在的板块适当均衡，仓位不高可继续持有 5. 留5-10%现金：等黑天鹅或大回调时抄底 45:47 家庭账户分开管理：配置组合 + 进取组合 • 配置组合（低风险偏好一方）：相当于含30-40%权益的固收加产品，调仓交给基金经理 • 进取组合（另一方）：感受市场波动，保持敏锐度 • 多数家庭都需要这种搭配——100%配置会导致对市场敏锐度不够 47:34 互联网从业者的投资教训：黄金暴涨暴跌 • 年初建议关注存储（海力士、三星、美光），只加自选不行动 • 2-3月暴跌就不买了，涨到十倍又想追——两波都做错 • 高风险高波动资产必须控制在一定比例内 49:08 仓位要与认知颗粒度相匹配 • 认知模糊 → 买宽基 • 对算力有理解 → 买对应成长类宽基 • 对细分行业有深度理解 → 买主题/行业产品 • 对大多数人来说，产业理解依然有限 49:54 最大的风险：普通家庭花钱买波动 • 波动率与收益比不匹配——牛市入场，熊市割肉，下一轮又忘 • 拉长曲线来看，绝大多数中国家庭的收入跑不赢偏债混合 • 固收加对于大多数中国家庭来说，可能就是一种归宿 50:57 时间复利的力量 • 年化6-8%拉长二三十年已非常强，巴菲特年化20%靠的是极强的框架和方法论 • 年化6-8%只需七八年即可翻倍 51:41 2008年金融危机的养老金教训 • 美国准退休人士养老金账户权益仓位高，暴跌后少了30-40% • 家庭财富需以5-10年维度规划，而非靠抓一只牛股 • 保证不大规模回撤的前提下，让资产持续稳定发展 53:23 经营小家庭如同管理投资组合 • 家庭底层资产要产生稳定现金流，保障刚性开支 • 大头做安全垫，小仓位博弹性 • 不能全放安全垫上——不参与景气赛道本身就是一种风险 第六部分 · 固收加的未来趋势 54:52 债券收益中枢会越来越低吗？ • 可见的两三年维度，收益率下行趋势难逆转 • 经济高速增长后面临人口出生率下滑、传统投资驱动产业瓶颈 • 利率中枢预计在1.5-2%区间，除非找到新的十几万亿经济支柱 57:01 杠铃策略与固收加的未来多元化 • 债的静态收益从4-6%降到2%，权益能做的回撤空间越来越窄 • 低波资产（双低转债、黄金股、红利股）向下波动加大，不再“又低波又创收” • 被迫从低波往高波转：投资者也慢慢开始接受更高波动 58:50 从低波到高波：市场进展的必然选择 • 保险资金过去把红利股和价值股买到了很贵的位置，导致低波组合难做 • 未来固收加策略将多元化：杠铃策略、量化固收加等 • 主动固收加 vs 量化固收加：主动管理的优势在于深度产业研究，能更早挖掘机会、更早退出拥挤交易 01:00:39 量化固收加的发展趋势 • 量化通过算法抓取市场因子，实现相对指数稳定超额+更低回撤 • 23-24年好策略是“红利+小微盘”，产业链真起来时大盘成长远跑赢小微盘 • 风格不可能永远持续，投资经理需前瞻预判、尽早切换 第七部分 · 下半年展望与投资方法 01:02:23 下半年展望：看股债双牛，结构性行情 • 整体看好权益市场表现，债券不存在利率大幅上行风险 • 科技/景气成长板块未结束：AI 产业链、商业航天、机器人等新兴产业崛起 • 关注被流动性吸走的错杀板块，挖掘反转机会 • 至明年两会都较有信心 • 对阶段性泡沫化保持警惕，通过仓位管理控制向下风险 01:03:43 固收加如何止盈：333分步止盈法 • 技术面：设定拥挤度指标（换手率分位数），高位触发止盈 • 基本面：买入时设定目标合理市值（乐观/中性/悲观三种情形），达到上沿分步止盈 • 333方法：涨到合理位置先减三成，再涨到乐观位置再减三成，锁住大部分盈利 • 不一把清仓——市场常处于过度交易状态，涨会超涨、跌会超跌 01:05:23 基金经理也会和 AI 交流投资 • 未来考验的是谁会用 AI——金融领域感受尤其深刻 • 好的提示词可节省90%的行业研究时间 • 顶级大模型写出的报告已远超两三年经验研究员水平 • AI 在交互中不断启发新思路，形成更全面的认知网络 01:07:02 AI 作为投资研究的思维伙伴 • AI 没有预测未来的能力，但在交互中能给你新的启发 • 基于启发做外推和预测，对投资决策有帮助 • 积极拥抱 AI 时代——至少让仓位的一部分拥抱新经济 01:08:05 普通人也可以用 AI 辅助理财 • 身边没有靠谱投顾时，可以借用 AI 工具 • 聊家庭资产状况、对资产的理解，让 AI 多提好问题 • 在交流中慢慢摸到自己对风险和波动的真实态度 • 目标：睡得着觉，吃得下饭，拿得住好资产 01:09:03 AI 幻觉问题与应对方法 • 幻觉来自 AI 不清楚该去什么数据网站查找什么资料 • 提示词要精准：告诉 AI 数据来源、提取什么数据、要求查清楚来源 • 大语言模型底层逻辑上每次生成不同答案，严谨场景仍有局限 • 未来需要不止大语言模型，还需物理等其他模型丰富体系 节目中提到的重要概念 固收加：以债券为底仓，通过权益、转债等资产增厚收益的产品，按波动分为低波/中波/高波三类 企业年金/职业年金：五险一金中的第二支柱，委托22家投管人管理，要求每年不亏钱且跑相对排名 专户：针对保险、银行理财等机构客户的定制化资管产品 夏普比率：衡量风险调整后收益的指标，年化收益/年化波动率 杠铃策略：一端配置安全资产、一端配置高弹性资产的策略 盖特纳曲线：描述新技术渗透率的曲线，含快速爬升期和期望回落期 戴维斯双击：业绩增长与估值提升同时发生带来的股价双重上涨 高低切：从高位板块切换至低位景气板块的操作策略 333止盈法：分三步各减三成仓位的止盈方法 温馨提示：本节目中所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，华夏基金不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎。

🎤本期嘉宾 周欣｜华夏基金，年金和专户“固收+”组合投资经理 ⏯️本期简介 录这期的时候，满脑子想的都是一位在地铁里给我看她理财账户的“高净值”大姨。 她提醒了我，所有净值、曲线、指标背后，都是人。正态分布的普通人。 ⚠️节目所提到的任何具体公司仅作举例之用，以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。 🎯时间轴 00:10 第一次建立起固收客户的具象画像 02:51 台上讲 PPT 昏昏欲睡，答疑环节所有人眼里有光——资产端叙事 vs 负债端叙事的错位 03:57 2017 年之前的黄金时代：预期收益型理财「所见即所得」，公募专户很难做起来 05:26 2017 分水岭：资管新规 + 三大攻坚战打掉预期收益型产品的底座 07:43 从理财净值化到信托暴雷到存款利率下行，一条完整的「被迫走出舒适区」链条 09:05 2023 年三年期存款陆续到期 + 手工补息治理 → 存款搬家潮涌现 10:01 固收加的第一轮尝试（2021）：牛市里诞生，熊市里变成「固收减」 11:55 复盘失败原因：不是思路问题，是组织结构问题——股管股、债管债，合成谬误 13:56 周欣眼中的负债端画像：不再是追收益，而是被时代逼出来的「恐慌型外溢需求」 15:31 客户满意的三档底线：不亏损 / 跑赢货基 / 跑赢业绩基准（3.5~4%） 17:38 万德二级债基指数：日常校准用的准绳，长期年化接近沪深 300 21:13 专户 vs 公募二级债基：投资范围更宽，能配商品 ETF 22:42 行业认知演变：从「固收加」到「多元资产」，但标题带上多元资产阅读一定不好 23:46 多元资产的本质：承认短期不可预测，分散是唯一免费午餐，但分散只能降波不能增收 26:36 风险回报目标：回撤控制在 2% 以内，卡玛比率奔着 1 以上 27:46 最大回撤 2.58%，创于 24 年三季度——红利补跌 + 转债信用风险事件同时冲击 30:23 做好固收加的胜负手：克服人性弱点，反人性地做止盈止损 31:14 风险预算理念：止盈 = 给风险预算充值；落袋才能释放新的操作空间 33:36 今年 1 月止盈案例：电子/电力设备/汽车三个行业，结果一对一错一平 36:15 「兜里 100 块钱」的比喻：风险预算就是你能亏的上限 38:35 战略配置：权益常态 10~15%（上限 20%），固收 80%+ 打底 40:37 纯债内部分工：信用债做压舱石（不暴露信用/久期风险），转债和长债做进攻 43:52 24 年转债仓位一度到 40%+：「期权是白送的」，用安全边际驱动加仓决策 46:04 转债估值工具：百元溢价率衡量期权定价水位，但要穿透到个券才有意义 54:48 双低策略科普：熊市不好用、牛市没锐度、震荡市才是主场 01:00:00 权益选股框架：ROE 低波做第一道筛子，筛出传统行业龙头作为核心仓 01:02:13 后续筛子：盈利质量 → 行业尾部风险 → 估值（PB-ROE 框架）→ 控制数量 01:03:41 持仓四五十只股票，核心卫星比例约 8:2，换手率不到 20% 01:06:25 红利策略：不从股息率出发选股，只是 ROE 低波筛选的自然结果 01:07:16 止损的悖论：拉长来看一定降低收益，但唯一价值是「让你留在牌桌上」 01:10:03 自由现金流指数：认同逻辑，但机械筛选不够，需要加入止盈止损和行业判断 01:14:06 商品配置：以黄金 ETF 为主，核心功能是对冲币值风险和提供低相关性 01:17:42 风险因子的纯粹性：买了黄金 ETF 就不买黄金股，避免重复暴露同一因子 01:20:31 跨资产比较的意义：不在已高估的市场锦上雕花，把预算让给更有性价比的资产 01:23:18 MVP 框架：美林时钟的中国本土化——M 定上午下午，V 给出分，P 是加速器 01:27:59 泡沫与加息：达里奥说 follow the cash，流动性收紧是历次泡沫破裂的推手 01:29:20 MVP 的内核指向叙事变化：有叙事就能拉长久期，叙事破裂久期被迫缩短 01:33:24 加息情境应对：脱水——降仓、降暴露、降久期，持有短债或现金扛过去 01:35:03 日常投研重点：细节验证，同样信息不同解读，概率判断取决于认知厚度 01:37:22 黄金当前操作：标配区间再平衡，从 2 个点微降到 1.5 个点，腾仓给老登资产 01:38:39 收益来源本质：不区分股债商，只找当前最有安全边际的资产，整个组合当做一个大转债 01:41:51 控回撤优先于追收益：让不同时点进场的客户都能看到浮盈 01:45:36 产能天花板与商业模式：reputation 积累是长期过程，就像新车磕碰久了就不那么心疼 01:46:55 收尾：信任建立在浮盈之上——第一印象要正，过程不突破底线，时间拉长靠近规律 📁 本期内容相关资料 18:17 处提及： 26:30 处提及： 一些必要的概念解释： * 专户：基金公司为特定客户或一小群客户单独设立的账户，投资范围比公募基金更宽泛。节目里周欣管理的就是「一对多」专户——多位客户的资金汇集在一个账户里。 * 二级债基：可以同时投资债券和少量股票（不超过 20%）的公募基金。「二级」指的是它能参与二级市场股票交易。 * 万德二级债基指数：Wind 把市场上所有二级债基等权平均编制的指数，用来衡量整个行业的平均水平。 * R2 级别理财：银行理财产品的风险等级标识。R1 最低（几乎不亏损），R2 属于中低风险，适合追求稳健的投资者。 * 信用派生：银行放贷 → 借款人把钱存进另一家银行 → 那家银行再放贷……每一轮都「派生」出新的货币。M2 就是这样被放大的。 * 资管新规：2018 年正式落地的金融监管文件，核心就是打破「刚性兑付」——不许再承诺保本保息，所有资管产品必须净值化。 * 手工补息：银行为了揽存，在系统利率之外私下给客户额外补贴利息。2024 年被监管叫停后，存款利率大幅下降到不到 2%。 * 信用债：企业或金融机构发行的债券，比国债多了一层「发行人可能还不上钱」的信用风险。收益率通常高于国债。 * 利率债：国债、政策性银行债等由政府信用背书的债券，几乎没有违约风险，价格主要受利率变动影响。 * 久期：衡量债券价格对利率变动的敏感程度。久期越长，利率变动时价格波动越剧烈。可以粗略理解为「距离到期还有多远」的加权平均。 * 信用利差：信用债收益率减去同期限国债收益率的差值。利差越大，说明市场对该发行人违约的担忧越强烈。 * 期限利差：长期债券收益率减去短期债券收益率的差值。正常情况下长债收益率更高（因为锁定时间更长），利差为正。 * 信用下沉：为了获取更高收益，去购买评级更低、信用风险更大的债券。周欣明确表示不做这件事。 * 银行二永：银行二级资本债和永续债的合称，都是银行为了补充资本而发行的债券，期限较长，收益率比普通债券稍高。 * CD（同业存单）：银行之间互相借钱的短期凭证，期限通常 1 年以内，收益率是短期利率的重要标杆。 * BP（基点）：利率的最小计量单位，1BP = 0.01%。说「高个几十个 BP」就是收益率高出零点几个百分点。 * 债底：把可转债当做一张普通债券来估值，它值多少钱——这就是「底」。正常情况下转债价格不会跌破这个底，因为到期至少能拿回本金和利息。 * 期权价值（转债语境）：转债价格减去债底的部分。这部分反映的是「未来能换成股票赚钱」的可能性，本质上就是一份看涨期权的价格。 * 虚值期权：当转债的正股价格远低于转股价时，转股没有利润，这份期权就是「虚值」的——理论上有价值但暂时不赚钱，需要等正股涨起来。 * 转股溢价率：转债当前价格比转股价值高出的百分比。溢价率越高，说明你为「能转成股票的权利」支付的溢价越贵。 * 百元溢价率：把所有转债标准化到 100 元面值后，计算整体市场的平均转股溢价率。用来衡量转债市场整体的期权定价水平。 * 纯债溢价率：转债当前价格比债底高出的百分比。纯债溢价率越低，说明越接近「当纯债买」的安全区间；到了四五十以上就脱离了债底保护。 * 隐含波动率 vs 实际波动率：隐含波动率是市场给期权定价时「假设的」未来波动幅度；实际波动率是过去真实发生的波动。前者高于后者说明期权偏贵。 * 赎回条款：转债合同里约定，当正股价格持续高于转股价一定比例时，公司有权按面值强制赎回转债。一旦触发，投资者如果不及时转股或卖出就会亏损。 * 双低策略：同时选择「低价格 + 低转股溢价率」的转债进行投资。震荡市效果最好，纯牛市和纯熊市都不太灵。 * 质量因子：量化投资中的一类选股标准，偏好盈利稳定、资产负债表健康、现金流充沛的「好公司」。 * 核心仓 / 卫星仓：核心仓是长期持有、追求稳定的底仓（比如 ROE 低波龙头股）；卫星仓是小仓位参与短期机会（比如成长股、行业轮动）。 * 换手率：一段时间内卖出并替换的持仓占总持仓的比例。换手率 20% 意味着一年里大约有五分之一的持仓被更换过。 * 戴维斯双杀：公司盈利下降的同时，市场给它的估值倍数也在压缩，两个因素叠加导致股价暴跌。反过来盈利和估值同时扩张叫「戴维斯双击」。 * A杀（估值杀）：股价因为市场对其估值的预期下调而大幅下跌，即使公司基本面没有变化。 * 卡玛比率（Calmar Ratio）：年化收益率除以最大回撤。数值越高说明每承受一单位回撤能换来的收益越多。卡玛 = 1 意味着年化收益和最大回撤刚好相等。 * 美林时钟：美林证券提出的经典框架，把经济周期分为复苏→过热→滞胀→衰退四个象限，每个象限对应最优的资产类别。 * MVP 框架：华夏基金对美林时钟的中国本土化改造。M = 宏观（Macro），判断经济所处的阶段；V = 估值（Valuation），判断市场定价是否合理；P = 政策（Policy），判断政策力量会如何改变或加速周期轮转。 * 分子 / 分母（资产定价）：所有资产的定价都可以理解为「未来现金流的贴现」——分子是未来能赚到的钱，分母是用来折算的贴现率。分子越大或分母越小，资产就越值钱。 * 贴现 / 贴现率：把未来的钱换算成今天值多少钱的过程。贴现率越高，未来的钱在今天看来就越不值钱。加息 = 贴现率上升 = 远期现金流缩水 = 成长股杀估值。 * 风险溢价：投资者为了承担额外风险而要求的超额回报。比如买股票比买国债风险大，投资者会要求更高的收益来补偿这个风险。 * 协方差：衡量两类资产价格同涨同跌的倾向。协方差越低甚至为负，放在一起越能降低组合波动。 * 贝叶斯过程：随着新信息不断出现，持续更新自己对某件事发生概率的判断。周欣用这个描述投资决策——不是一次性下结论，而是随新数据不断修正。 * 夏普比率（Sharpe Ratio）：超额收益（收益率减去无风险利率）除以波动率。衡量「每承受一单位波动能获得多少超额回报」。 🎬后期制作、声音设计：Dong 欢迎体验我做的3 个网站：黄金看板、美股看板、美债看板 📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。