参加了一期卫诗婕｜商业漫谈Jane's talk的串台，主要聊一聊中概股。 「Deepseek 带动中概股集体回春，终止了中概股长达四年的黑暗岁月。而在这一波估值调整中，个别中国资产正在从折价资产，向具全球竞争力的科技资产转型。 即便我不炒股，也隐约能意识到，我们可能正在见证历史。 我找到了雪球大V Takun，一起聊聊中概股的这一波涨势，我们会谈到中概股过往几年的艰辛岁月，也会聊到 AI 正赋予中国资产的巨大潜力。 另一方面，这期节目也能帮助一些听友们很好地建立财商入门。 但需注意的是：本期节目不构成投资建议哦。 另外，本期内容中会反复提到「恒生科技指数」和「Kweb 指数」两个概念，一般来说，这两个指数会被视作中概股港股和美股大盘的分别体现。 有关本期话题的文字思考，已经在我的公众号「卫诗婕 商业漫谈」上发布，欢迎前往阅读。」 本期嘉宾：Takun （雪球大V，播客「未来株式研究所」主理人） 本期Shownotes： 嘉宾的成长经历 & 二级市场研究之路 02:25 Takun 自我介绍：从鹅厂员工到二级市场证券研究 06:59 鹅厂工作两年：发现股权收益报酬才能帮员工致富 07:41 资本市场本质就是你认知的变现过程 08:14 玩日本游戏「智龙迷城」，背后的公司 GUNGHO 在2013年涨了100倍——从此Takun 开始投资股票 08:51 雪球上的大V，是一批最早的中概股投资者 09:36 买的第一只中概股是「完美世界」，中国投资者利用地缘优势有机会套利 10:15 分析腾讯投资，令Takun一战成名 10:35 《彼得林奇的成功投资》：生活中的大牛股，往往能够跑赢指数 中概股过往10年：逐步确立的规范，和昔日的信心时代 02:53 2010-2012，做空潮和退市私有化：浑水成立，做空东方纸业一战成名，之后中概股信誉危机爆发 03:44 2012 : 新东方引发诉讼，VIE 架构争议加剧，赴美IPO熔断 12:36 三家公司可视为早期中概股研究的代表案例：奇虎360、盛大游戏、腾讯 14:41 2013 :中美签署审计监管备忘录，赴美 IPO 回升 16:59 2014- 2019 :新经济崛起，阿里、京东、拼多多、爱奇艺等中概股头牌纷纷上市 19:07 2020-2024: 宏观环境导致中概股被集体低估 19:46 转折点 2021 年：滴滴下架、双减出台、电子游戏、电子烟纷纷被监管，港美股券商被约谈 21:41 持续下行的2022 ：《问责法案》出台，中概股全年继续下跌 41.2% 2023-2024，两波关键的小幅上涨： 22:49 2024年4月布林肯访华，「上海黄浦江边的货运码头上停着一排军舰」 24:28 9·24 新政：涨情较弱，政策层面没有形成经济联动，资本市场的不确定性忧虑仍未消除 中概股的那段「黑暗岁月」： 26:00 中概股里的「难兄难弟」：腾讯和阿里作为对手，股价是相伴共生的 27:01 LongOnly 的长线基金撤出中概股，且至今都没有回来 27:39 「我去海外路演，许多机构连中概股研究员都不配了」 28:54 悲观的蔓延：「你可以理解为相信的力量，它反过来了」 2025，中概股集体又活了！ 29:30 中国互联网悲观的时候看消费，乐观的时候看科技 29:50 中国 AI 科技资产获得重估 30:33 Deepseek 发布后的50多天里，二级市场发生了什么？ 31:48 德意志银行评价 Deepseek 为「中国版的斯普尼特时刻」 32:52 阿里史上「最争气」的财报：净利润同比增长 239%，云业务重回双位数增长 33:16 阿里港股单日暴涨 15%，史上罕见 Deepseek 如何拉动中概股资产转型？ 34:31 当 Deepseek 扇动翅膀，拉动中概股资产转型 34:41 阿里做大模型这么久，Qwen全球表现亮眼，为什么资本市场才「看到」它的 AI 价值？ 35:25 Deepseek 带动世界相信开源的力量，开源的商业价值被重估 37:11 美股的一月效应：为什么每年年初是中概股的好时候？ 38:18 为什么腾讯和阿里是中概股的风向标？ 39:16 摩根大通喊话看多中国市场，这话有用吗？ 趋势展望：最近 60 天，有哪些重要风向？ 40:52 特朗普的「优先投资备忘录」，会影响中概股吗？ 44:01 云+ AI，给中国互联网巨头们带来更大的估值空间 46:58 春节以来，阿里云60% ~ 70% 的算力集中在推理场景，这意味着什么？ 51:39 亚马逊多年来没有盈利，不妨碍市场维持对它的高估值 52:35 假设没有反垄断，美国资本市场对阿里云业务会提前buy in吗？ 52:58 在中概股舞台，阿里这类公司最大的使命就是信心

🎤本期嘉宾： 江东猫草 | 前券商零售社服行业首席，公众号「远行者与碎冰匠」主理人 Takun | 前券商互联网传媒行业首席，公众号「未来株式研究所」主理人 剪辑：米铺工作室 ⏯️本期简介： 日本系列来到第6期！从一亿总中流，到一亿总活跃！一亿人口，全都需要工作。 从财政角度，老年人口大多是财政必须面对的责任和负担（无道德含义）；老人本身需要养老金+2000万日元存款，否则无法获得放心退休的安全感。停不下来的老年人，失去了“正式编制”的保护，干相似的工作，拿更少的钱；更多的老人被赶到了更临时的岗位，安保员、交通疏解员、驾驶员、介护工作者…… 另一方面，当一个社会不断老龄化，政府试图把一个老人为主的“金字塔"型的人口结构调整成”哑铃型“结构、增加儿童占比时，注定会把资源不断偏移向新婚夫妇和新生儿。婚育补贴、各类政府支持的社会化育儿，是一种变相“单身税”吗？占比超高的终身未婚人群怎么想？ 老人不能退休，而中生代“团块次代”在20-35岁遇到就业冰河期，终身都在灵活雇佣岗位领取低薪，感受到了代际分配的不公；用脚投票的结果，是日本没有产生第三波婴儿潮。 这期主要聊的是这本书，《无退休社会》，记录了日本老龄化之后整个社会的代际分配状况，购买链接： 淘宝：e.tb.cn 当当：product.m.dangdang.com 京东：3.cn 🎯时间轴： 2:01 经济学意义上，老龄化社会对资源分配的挑战。财政如何看待“老龄化”？ 6:50 “体面老去”，需要消耗多少资源？体面地老，是方方面面特权的结合。 10:01 抚养比：超老龄化的日本社会无法承担之重。一个年轻人究竟要养多少老人和小孩？如何调整抚养比？动不了年龄结构，就调整定义：重新定义老年人。 14:28 从“一亿总中流”，到“一亿总活跃” 17:23 日本退休后仍然工作的老年人：职业、收入、养老金和参保情况 28:04 “妖精大叔”：占住编制、但跟不上时代的终生雇佣者 34:27 三种人生模型的讨论：75年出生的全职主妇、80年出生的终身雇员（男性）、85年出生的终身未婚女性，分别有多少养老金？ 39:08 生育潮中断：团块次代“用脚投票”？ 47:18 生育补贴，或者……“单身税”？ ❤听众群超过200人，已经无法扫二维码入群了，欢迎添加Takun的wx：takunchin 拉听友群。

🎤本期嘉宾： 江东猫草 | 前券商零售社服行业首席，公众号「远行者与碎冰匠」主理人 Takun | 前券商互联网传媒行业首席，公众号「未来株式研究所」主理人 v:takunchin ⏯️本期简介： 日本系列的第五期！这次聊的是日本保持多年领先的行业——IP。 IP在文化创作中有多重要？究竟应该如何看待IP行业？ 区别于功能导向的日用品，IP的产品往往是情感导向的非标品。内容IP和品牌IP有哪些异同点？只有被“二刷”的，才能被称之为IP吗？IP的生命周期和扩展性如何？ 上个世纪90年代开始，日本的IP成功的全球化，并且进行跨代传播，这又对刚刚开始IP出海的我们有哪些启示？整个日本在IP商品化方面的市场规模是多大？ 《哪吒》IP在海外能否大杀四方？怎样的IP才能进入触点、受众和价值的正循环？ IP的符号、IP的基础设施、IP的世界观、IP的符号学和情感价值……消费纵深和社交属性所带来的消费品影响几何？ 超级英雄系列IP是如何形成工业化的内容生产力？ 从荷马史诗到名侦探柯南和迪士尼，怎样维护一个世界观？ 本期谈谈围绕着IP的故事！ 🎯时间轴： 1:58 产业型城市和向上走的产业 3:45 内容IP与品牌IP有哪些异同？ 7:34 IP生命周期与内容支撑的关系 10:02 日本90年代成功动漫IP的全球影响力 16:07 对中国动画电影《哪吒》的国内与海外票房表现分析 20:12 IP正循环：触点、受众与价值 23:50 中国零售业与内容产业的IP运营策略 28:41 IP符号设计与品牌传播策略 31:29 IP基础设施，如何进行跨界融合，可延展性和复购要如何考虑？ 38:04 IP的可组合性，对应着IP世界观的构建。 41:41 IP的实用性和情感价值 45:29 符号学和消费纵深的探讨 49:54 商品的“社交货币” 52:57 IP的盗版、公版和版权保护 01:00:42 超级英雄IP系列的生产和价值重估 01:05:08 从荷马史诗到现代IP：世界观与价值观的维护

🎤本期嘉宾： 江东猫草 | 前券商零售社服行业首席，公众号「远行者与碎冰匠」主理人 Takun | 前券商互联网传媒行业首席，公众号「未来株式研究所」主理人 ⏯️本期简介： 日本系列来到第四期！终于聊到绕不过去的碳基生命decay——老龄化。 老龄化和未来的超老龄化社会，是儒家文化圈的每个国家都绕不开的主题。为什么我们还会持续丢人口？日本在面对老龄化方面，有哪些作业可以抄？用工需求量最大的介护行业在日本，同时几乎全球最高的育儿补贴也在日本。 学历贬值，团块世代和团块次代间强化板结；介护保险，如何让老人活得有尊严又有性价比？ 日本的老年人才是社会的消费主力人口，消费占比有那么高？适老化的社服行业里头，还出现了哪些抗通缩的大牛股？ 老龄化带来的社会变革，我们静心等待。 死亡：死亡是美学，死亡是秩序，死亡是老龄化社会不得不面对的生态性问题。 身后产业：日本殡葬业的市场规模和中国殡葬业的现状。 本期谈谈生命的凋零和延续！ 🎯时间轴： 2:20 对冲自身dacay的碳基生命消亡感的种种方式，人事有代谢，往来成古今。 4:39 当下的日本已进入深度老龄化社会。 6:21 生育率下降、终身未婚率下降的凭实力单身之外，日本家庭平均子女数量缓降的补贴强buff。 9:56 日本的介护法案，“到家”的介护服务，专属的介护保险来cover大部分费用。 12:53 日本老年人的「三张表」，老年人产业的全社会改造。板结到老年人手上消费能力，老年人的收入盈余和“朝气蓬勃”。 15:11补贴虽改变不了丢人口的趋势，但是能平缓生育率的斜率。生育补贴外，日本教育补贴的加持。 20:23 日本老年人的产业和就业，老年人的运动需求和产业渗透率变化，文旅偏好以及最强抗通缩之东京迪士尼。 33:30 介护产业的规模与影响 37:36 一个国家，老年人拥有的金融资产比例达到了全社会的63.5%…这是可以说的吗？日本老年人每个月的收支盈余。 41:17 日本独特的死亡美学及其文化背景。幽玄、侘寂和物哀的美学差异点……雄竞和就业冰河期，人老失能带来的自杀率，东方社会的秩序感和压抑感。孤独死的平均年龄是？ 53:12 中国殡葬业的现状和特殊性 57:39 日本殡葬业市场规模及发展趋势 听友群 加v：takunchin 拉进听友群 参考数据（生肉）

🎤本期嘉宾： 江东猫草 | 前券商零售社服行业首席，公众号「远行者与碎冰匠」主理人 Takun | 前券商互联网传媒行业首席，公众号「未来株式研究所」主理人 ⏯️本期简介： 日本系列来到第三期！西学东渐，和魂洋才；东学为体，西学为用。 西学对于日本，是工具属性的，还是制度和文化的贯彻？日本是西方国家还是东方国家，是彻底拿来主义，变成西方国家；还是坚持和魂，成为西方人眼中的“东方”文化代表？为什么两者融合地混在一起？ 这期讲故事！ 浮世绘作为流量入口，葛饰北斋有多顶流？传统武术走向兰学，坂本龙马的一生。战后“麦天皇”时代，美国对日本的改造；东京奥运会重塑战后日本形象。 文化边缘性：江户时代用儒学驭民，而维新时又借西学，将日本从“儒学”中解放出来；小型岛国具有一定文化边缘性，可以接受自己作为文化的客体存在，日式IP大多取材全球化，精神相当普世，先服务国内市场，再进行输出；而国内也可以接受“外国人/外国背景”成为本国文化供给的主题。 文娱内容全球化：流媒体推动文娱内容的制作和分发全面全球化，亚裔面孔和亚裔故事在欧美杀疯的这几年，国内创作者的缺位和日韩/东南亚创作者的补位。 🎯时间轴： 3:30 日本是东还是西，为什么西方眼中，日本代表了“东方文化”，而在制度和各种经济政治联盟上，日本又是一个“西方国家”？日本学西，是彻底学，还是当成工具，以和学为体，以西学为用？ 10:15 浮世绘如何成为西方了解日本文化的流量入口？葛饰北斋，19世纪下半页西方画家圈里的顶流偶像。 12:40 川端康成、大江健三郎、石黑一雄，日本文学的全球辐射；尤瑟纳尔笔下的三岛由纪夫，和三岛由纪夫的“希腊化”色彩（潮骚、禁色） 14:30 坂本龙马和胜海舟的故事：制宪第一人成长于谋杀未遂？如何从传统武士，变成兰学先驱 21:13 麦克阿瑟将军对日本的“美国化”改造，1964年东京奥运会作为战后日本“融入世界”的标志，发生了什么？ 26:01 《尼罗河的女儿》《圣传》《超级马里奥》《真三国无双》……日本IP取材全球，是为了文化"出海”，还是先服务国内？存在举国体制、国家背书的文化出海战略吗？为什么国内市场可以接受以外国人、外国文化作为主题的本国文化娱乐作品？ 29:05 日本的内容产业，传媒公司怎么估值？从IP稳定性说起。 33:00 盗版产业的规模与影响，有正版产业的一半规模这么大？ 38:26 内容制作的脱钩：杀疯了的亚裔面孔与东方故事，与日渐缺席的中国创作者：从杨紫琼、黄阿丽，到《幕府将军》《蓝眼武士》，是文化挪用？是猎奇？还是互相接触的开始？ 49:00 因为饮食习惯和第一产业的差异，一般而言，食品饮料和餐饮是最难出海的，但日本居然做得还可以……不适合耕种的土地，极其强势的农业协会，最难出海的行业，怎么做到的？ 51:01 优衣库（迅销）、泉膳（食其家）、萨莉亚……乃至大金、丰田，日股的“全球化”含量，和日股的反应速度。买个国内的电商爬虫数据库，就可以炒日股了？ 参考配图：

🎤本期嘉宾： 江东猫草 | 前券商零售社服行业首席，公众号「远行者与碎冰匠」主理人 Takun | 前券商互联网传媒行业首席，公众号「未来株式研究所」主理人 ⏯️本期简介： 好诶！日本系列来到第二期！昭和alpha男躺平之后，平成年间的婚姻、男女关系和风俗业。 这期数据太多了，我们尽量讲好玩的，昭和已成过往，平成男女关系也食草了；日式婚姻从浪漫爱里走来，半数以上走入无性，随婚龄提升，无性比例越发走高，但婚内子女个数相对稳定。夫妻形成奇异的平衡，对“出轨”相对宽容，对“购买风俗业”态度模糊。 风俗业从产值而言，与百货相似，相形之下成人片产业只是个弟弟。几类风俗业的经营门槛、投流规则、汰换效率和单店模型。 🎯时间轴： 02:57 女性终身未婚率稳定在19%，但是男性还在凭实力走高，为什么？ 04:09 终身雇佣制底下，男性全职员工的劳动力，和女性的“婚姻”——婚内无偿劳动变成“全职工作”？制度保障是什么？ 11:43 补！你愿意生，政府愿意补！生育补贴在日本：没改变人口下降的趋势，但在高度老龄化社会里极为有效地减缓了下降斜率，最直观证据——有子女家庭的平均子女个数，四十年来下降极为缓慢。 15:29 非婚生子占比极低，未来有可能通过放松“婚生”来刺激出生率吗？ 17:36 各玩各的？婚内双方默许对方出轨比例，高到惊人。 19:33 无性婚姻超过一半，婚内双方默许对方购买风俗业？昭和已成往事，平成只有性萧条。 19:45 Sexless七年之痒？不，大概是30年之痒。 24:51 婚姻本质是一份工作？日本下沉市场——凭实力单身的终身未婚率。 28:04 离婚冷静期——对冲动型离婚的缓冲，地产限购放开后数据的越来越真实？ 38:07 风俗业：规模、法律、密度与经济模型。有多少风俗店？可以多点执业吗？单店capex和存续期？如何投流？从业人员收入怎样，工作强度呢？ 53:45 风俗业转业：社会怎么看待？

🎤本期嘉宾： 江东猫草 | 前券商零售社服行业首席，公众号「远行者与碎冰匠」主理人 Takun | 前券商互联网传媒行业首席，公众号「未来株式研究所」主理人 ⏯️本期简介： 近期关于“如何参与日本社会财富再分配”的讨论喧嚣尘上，市场上有很多关于日本百年老钱家族在令和年间通过婚姻进行财富传承规划的故事。 考上庆应，迎娶庆应大小姐，是参与日本社会财富再分配的可行方式吗？ 作为企业家和保守派政客大本营，庆大对外招生比例高吗，有多难考？ 非牛娃能做到吗？ 最老的人口结构，维持儒家文化圈最高的总和生育率——日本式生育补贴：从pre结婚轮补起，你若愿生，就补上天。 从卷到躺，从就业冰河期到招工抢破头，劳务派遣带来的劳动时长变化。 凄凉……《灌篮高手》代表的团块次代，竟然是日本战后最惨一代？湘北五虎都有对应阶层？ 平成三十年，乱吗？ 和韩国咋恁不一样！ 日本人为什么热爱润巴西…… 🎯时间轴： 01:31 迎娶"庆应大小姐"，通过婚姻来实现财富的再分配，是日本老钱阶层可以接纳的做法吗？ 05:28 庆应大学的历史地位与录取偏差值 08:29 庆应教育体系：从小学到研究生；作为传统贵族私校，“一贯制”（内部直升，不参加考试）占比有多高？ 09:53 什么人可以进入“一贯制”，学阀与三田会 13:12 体育教学：美国与日本的比较。日本人为什么热爱卷“部活”（体育社团活动） 15:11 名校文化差异与毕业生就业去向：庆应、东大、早稻田 18:38 就业率：从就业冰河期，到应届生被抢破头 20:12 生育补贴：你若肯生，补贴从“pre结婚”轮开始 24:16 总和生育率的算术题：尽管老龄化，日本生育率在东亚社会仍然维持了相当水平 25:59 《灌篮高手》一代与每个主角的阶层应证：二战后最惨“团块次代”？ 36:11 东京：停在1990s年最美的时光 39:43 平成三十年，日本社会变化与医改 44:11 失去的三十年，日本出现了大规模移民潮? 日本人为什么喜欢移民巴西？ 50:05 日韩差异：食草男与激烈的社会矛盾 ⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，可能有错漏，不构成任何投资建议或参考。 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。