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159🎤本期嘉宾：
郑永明、彭宗中@圣狮投资、播客「置身其中」
⏯️本期简介：
对「面基」来说，价值投资是个很想聊但又不太敢碰的话题，怕一不小心就落入俗套，变成了“念经”。
我在@靳佳姐举办的一次活动上偶然认识了本期的嘉宾之一郑永明老师，得知他师从Bruce Greenwald，在哥大价值投资项目学习过——这本课程来自格雷厄姆，自1930s以来，格雷厄姆开始在哥大商学院授课，年轻的巴菲特也是他的学生之一。
于是，我邀请了郑永明和他的合伙人、师兄彭宗中来聊聊他们所学到的科班的价值投资为何物，以及基于此在中国市场里的实践。
所以，欢迎你收听本期节目。
此外，由于我们不可避免地谈到了一些具体标的，所以容我把风险提示和免责声明挪到前面。合规至上，理解万岁。
⚠️播客中主持人和嘉宾提到的股票均不构成投资参考或建议，仅作交流之用。提到的基金业绩为三年以上公开数据并且不代表其未来表现，提到的投资回报来源拆分不等于基金产品实际收益。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。
🎯时间轴：
00:17两位嘉宾的经历
- 郑永明—在新加坡当基金经理
- 彭宗中—从美国教师退休保险基金，到标普全球市场财智，到企查查
08:56价值投资的四个要素
1️⃣能力圈
2️⃣竞争优势
- 从竞争格局的角度看，有些行业会宿命般的内卷19:38
- ⭐️竞争优势的地图21:02
- 两个视角看竞争优势：投资视角+创业视角22:06
- 三种表现形式23:20
- 一、规模效应24:07
- 二、网络效应25:52
- 三、产品与组织形式26:30
3️⃣安全边际
市场观
📁本期内容相关资料：
- 价值投资的起源
- 关于风险
- 三种答案：①能做，②不能做，③不知道。
- 落地：只做①，放弃②③
- ⭐️竞争优势的地图21:02
- 业绩增长与估值乘数：
- DCF...确实不太实用34:13
- ⭐️把公司各个部分的价值分拆来估值39:17
- 估值流程：
- 圣狮投资对价值投资的实践
- 圣狮关于A港美股周期性和成长性的一个洞察
📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。
也欢迎大家来知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记。
1）价格长期围绕价值波动
2）能力圈
3）安全边际
4）护城河/竞争优势
「1️⃣能力圈」
基于过往经验，自己给自己画一个能力圈。由一个个点最后组成一个圈。
「全新公司的投研流程」
1）获取新想法，花三天时间做初步研究。
回答问题：①该公司十年后大概率是否存在；②我们有没有能力搞懂它。都OK再进入下一步。
2）深度研究
问题清单（50个左右）覆盖公司所有东西。
回答问题：①搞懂该公司了吗？②该公司竞争壁垒是否存在？③现在有安全边际吗？④如果现在投入，大概率是赚钱？亏钱？还是不知道？
抽离：把自己的情绪和研究从这家公司抽离，再客观决定要不要投。
3）这家公司进入我们的股票池
成为地图上一个新增的点。
持续跟踪：①当你在一个行业认识30~50个人之后，会发现沟通的边际效应递减；②解决过度吻合的问题，需要时间和新的数据让你对这个事件的理解再迭代几个季度。
「价值投资赚什么钱」
任何的一个投资策略都只能赚一部分收益。价值投资赚一些特别难赚和稳定的钱。持股周期长，第一个理念是十年后该公司还存在且有安全边际、能收益，拿着很安心。
「问题清单和主要矛盾」
需要问题清单来尽量扫除视觉盲区，而真正一个公司当下面对的最主要的矛盾可能不在该清单上。在做研究的过程中，把它捋出来，是一个渐进的过程。
抓住主要矛盾后，能为研究节省很多时间。
「2️⃣竞争优势」
「行业」
有些行业竞争激烈，本身不可能形成竞争壁垒，没必要研究；有些行业天然形成壁垒，别人很难进入去竞争。关注行业和商业的本质大于管理层。
「竞争优势」
投资视角看结果，创业视角亲身感受。
竞争优势要么是对用户端的垄断，要么是对供给端、资源端的垄断。先有能力再有竞争优势。
「表现形式」
1）规模效应：供给端、用户端
在单元经济上碾压其他人。
单元经济：每生产提供一个单元的服务或产品，最终得到的净利润高于其他人。
2）网络效应：用户端、资源端
比如用户端的社交媒体脸书、微信；资源端的美团。
3）产品和组织设计
品牌心智，专利和知识产权的保护，独家技术，是法律规定。硬件、软件、政府特许的资源垄断。
「3️⃣安全边际」
安全边际来自估值（价值）、价格。
每类行业估值的计算方法以及资本结构、竞争环境、所在国家不同的。这是由水位（资本市场特性）决定的。
「估值乘数」
快速方便的大致感受到处于同类公司什么位置、市场水位。
估值乘数高：成长快、管理层优秀、行业龙头、有稀缺性的公司，大的市场环境流动性充沛利率低、折现率低。
『PE』
判断公司是否赚钱以及盈利的真实性，适用于行业稳定、行业发展增速稳定的公司。
『PB』
适用于用资产负债表赚钱的公司，例如：金融类公司、周期类公司。周期类公司因盈利变化大、行业进入门槛高且经常有退出（卖掉资产/被收购），也适用市净率。
「DCF现金流折现法」
预测公司未来每一年的现金流收益（自由现金流）折现到此时此刻。
举例：预期行业10%收益，按10%折现率折现到现在，公司的估值是多少？假设公司估值是100块、现在股价是50块，则有50%安全边际。
估值 = 账面净资产 + 预期盈利 ÷（1 + 折现率）
折现率取决于无风险利率和未来盈利能力不确定性风险。
问题：涉及业务假设变量太多，微小变量可能对终值产生较大浮动。
DCF无法判断的核心是成长性和周期性，但能找到一定的成长性和周期性的规律。
成长性：分析整个行业后找到它发展的锚（支撑点）
周期性：影响盈利能力和对它的估值。
「哥大 - 价值投资估值流程」
1）资产价值（保底）
资产负债表上能看到的（固定资产）和看不到的（无形资产）。
2）现有可持续盈利能力价值
假设不做任何增长、投入业务，基于现在的竞争壁垒，估值多少？
如果现有可持续盈利能力 ＞ 资产价值，则有竞争壁垒，可以考虑最终长期持有的回报；反之则无。
扩张：1）定性上有竞争优势；2）定量上边际投资回报率大于资本成本。
3）总体价值
现有盈利能力价值加上未来盈利能力价值。
安全边际是现有盈利能力保底的同时免费享受公司未来的增长。未来盈利不确定部分以更保守的原则来尽量保证自己投资不亏钱。
4）市场价格
决策体系：在股票池内的企业，计算了它的估值和其他很多指标，用排列组合的方法，随时随地找出风险收益比最好的20只股票，放在基金中。