36958
336🎤本期嘉宾：
沈潜@私募基金经理，公众号「复利先生」主理人
⏯️本期简介：
邀请沈潜来录这期节目，完全是出于我个人的好奇心——
我对他最大的好奇在于，从他22年初出来发产品至今，始终没在股票上有过多少暴露，这让他的收益率相当平稳，也躲掉了过去两年的熊市大跌，这看起来实在有些异类。
对他而言，股票并非必选项，他的可选投资范围很丰富，A港美股、债券、商品、衍生品。
我特别好奇他这两年为何会做出这样的决策，以及更重要的，这些决策出自怎样的投资框架。
同时也这也是一场让我有点痛苦的对话，沈潜并不健谈，语调也很平，慢斯条理，全程几乎感受不到什么情绪波动，这当然不利于节目效果，但对于真心喜欢投资的人来说，我觉得这是个很不错的性格。
希望大家更多关注本期节目的内容而不是表达，同时也强烈推荐本期的shownotes，我个人受益良多，欢迎大家收听。
因为本期节目不可避免地谈到了一些具体标的，所以容我把风险提示放到前面来：
⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。
🎯时间轴：
00:19出于老钱的个人好奇，邀请沈潜做了这期节目
03:49预想的最坏结果：保守风格，牛市里严重跑输市场
05:37一句话总结投资体系：不局限于单一资产，在风险可控的前提下，寻找高胜率且有赔率优势的投资机会⭐️
- 09:41货币的框架
通过国债以及久期表达利率与汇率的观点
- 13:02债券和可转债的框架
- 25:35商品的框架
- 31:02股票的框架
A股的波动性比成长性明显，为什么不做波动？
长期持有能直接推导出的结论和成立前提
聊聊折现率
生意→公司→价格，哪个环节是胜负手？
沈潜逐年复盘个人投资历史⭐️
- 41:112015-的两次成功决策建立了信心
- 44:562016-高胜率的事件驱动型套利和对冲
- 46:592017-指数增强基金、A港美股个股
- 48:212018-下海前始终思考大类资产配置，回答遇到股票熊市怎么办的问题
- 50:342019-辞职后时间变多，延续持有个股，读了两遍巴菲特致股东信
- 52:272020-大量砍仓个股，仍在做事件驱动套利，精选可转债
- 55:022021年-资源型个股，精选可转债，清仓股票发私募产品
57:53老钱最好奇的问题：为什么从22年至今始终没有在股票上有过多暴露？⭐️
63:09对胜率和赔率的理解，股票低胜率高赔率，债券高胜率低赔率
66:00在A股并没有看到很明显的过往熊市的底部特征
68:14美股特征是高利率+高估值+高分化+低EPS增速
📁本期内容相关资料：
- 23:05提及的图
- 美股科技7巨头内部的股价分化：
- 68:14提到的利率和纳指100：
- 科技龙头偏离度的问题：
- 利率和标普500估值的问题：
📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。
也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记。
✅「投资体系」
不局限于单一资产/方向，综合运用各种工具和策略，在风险可控的前提下，寻找高胜率且有赔率优势的投资机会。
底层框架：大类资产配置。在期望收益相同的情况下，尽量降低持仓的相关性，而不是机械配置某种比例。
选择：向下判断下行风险和空间，向上判断合理情况预期收益（乐观/悲观）。
看到机会才愿意出手，很难说服自己把一大笔钱放在没有绝对确定性的投资上。
不要用阶段性的特征推测未来整体的特征。
「共识」
做投资肯定会犯错，重要的是保证犯错时少亏钱或不亏钱，赚钱时赚的钱能弥补犯错时的亏损就可以了。
当自己的判断站在了共识的对立面，检查判断有无错误，检查核心变量（长期可以证实，但短期未必基于它定价）。
根据自己的判断下注，前提是保证自己的仓位不被市场共识冲垮，不要上杠杆，市场共识的力量可能持续很久。
结构上：保证自己是时间的朋友，保证自己如果犯错还有较大安全边际，才能下注。
投资要寻找非共识的正确，才能赚到利润。
「风控」
一定是事前做的，事后很难做。事后想砍仓很有可能砍不掉。
极限亏损：事先想好标的的极限亏损，再根据极限亏损（回撤）确定自己的仓位。
安全边际：极限亏损可能超预期，所以确定仓位时，要再留足安全边际。
判断失误：做好判断可能出错的准备。
匹配资金：投资股票资产的钱至少是五年以上长期资金。
分散度：单一个股不能超过多少，行业不能超过多少。
尽量不要在市场非常热的时候去追。
「建议」
先把基础知识夯实，比如考证券从业资格证、读CFA教材。再去学习别人的经验，比如《巴菲特致股东的信》
✅「不过多暴露股票」
风控：行业不超过35%，单一个股上限不超过15%。
看好才能维持高仓位，即估值极低、能覆盖各种风险。
现在指数表面下跌很多，但敢重仓的股票越来越少，各种不确定性增加。去掉金融股后，估值基本没降。
超长期国债在利率下行时，弹性不一定比股票差。
「人口 - 股市对长期慢变量的定价」
对于渗透率见顶的行业，如果开拓不出海外市场，比较慎重。
日股反映全球经济基本面，日经225的80%收入来自海外、本币大幅贬值，哪怕海外业务不增长，按本币计价也增长很多。
巴菲特投资日股，首先解决汇率问题（借日元）。本币货币买本币资产。
负债端和通胀低相关，负债端赢即出手就赢了。资产端和通胀是敏感的。
国内食品饮料行业如果没有海外化，在价格上应该给更多的折价。
「胜率 赔率」
股票：低胜率、高赔率，拉长等待时间只在胜率最高时出手。分散风险，关注不同行业不同市场。
债券：高胜率、低赔率，做好风险管理。不要为追求极致利润，让自己暴露太高的风险。
「过往熊市底部特征」
A股分两种情况讨论，并不矛盾。所有推理逻辑建立在核心变量基础上，核心变量在长期的因素不难判断（比如人口、经济增速）。
1）延续原有的经验世界（周期重复）
①过去熊市成交量大幅萎缩，可能只有牛市顶峰的两三成甚至一成。
②熊市底部可转债上市大量破发，存量可转债大批低于面值。
③A股市场从来不是V型底部，往往有二次确认的过程。二次确认至少不应该比之前跌的更深。
2）进入新世界
房地产周期、人口长期增长，很多行业和公司在估值上进一步折价（问题得不到解决，只能在价格上寻找保护）。
「美股」
高估值：标普500、纳斯达克100历史估值最高/贵；
高利率：美国利率位于历史中位附近水平。标普500利润增长很低。
高分化：表面上看美股整体上涨，但深入内部发现极致的分化
低EPS增速：不管是软/硬着陆，EPS走势肯定向下。
对美股比较谨慎，相当于用美债（债券）表达了对美股（股票）的管理。