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167🎤本期嘉宾：
莽叔@券业星球主理人，金融行业从业者
⏯️本期简介：
在短时间内，红利资产的表现取决于市场情绪处于进攻还是防御。在防御阶段，红利资产往往表现较好，而在市场反弹阶段，红利资产则表现偏弱；
在中长期维度，10年期国债利率，无风险收益率，社会回报率的升降，以及大家对资产回报的预期，这些锚都与红利有较强的比价效应，不管大家是否愿意承认。
而在更长期的维度，稳定分红和回购成了大家越来越强烈的期待——对于优秀的企业，通过这两种方式回报股东也是应有之义，而不是不断地从股东手中索取资本。
最后，我还想提醒大家，我们自己的投资预期非常重要，嫌弃红利的弹性转而压注成长无可厚非，想通过长期持有红利收租也知易行难，最终是我们自己的预期决定了对一项投资的满意程度，而如果我们老是想和其他资产进行比较的话，确实很难满意。
高股息策略长期回报偏贝塔，市场曾经高估过成长风格的持续性，同样的A股经验告诉我，也许我们也容易高估红利的长期稳定性。
希望这期节目能给大家带来一些关于红利的启发，观迎收听。
🎯时间轴：
00:17关于红利的小风险提示
02:22身在金融机构，其实并没有很多时间打理自己的投资。很多金融从业者收到工资会先去买债券型基金，最开始被红利吸引也只是因为胜率较高。
05:59阶段性地看，红利现在的关注度和热度有点过高了。
07:56老钱关注红利，主要是让自己老妈买了不少
09:15很多主动型基金经理相对红利指数还是能跑出较明显超额，大多赢在择股上
11:19风险偏好降低，人们决策是会本能地渴望近端的现金流，追求一鸟在手，而不是两鸟在林
12:01观察红利的两个维度：股息支付率+股息率
14:18高分红的企业是股票市场里的现金资产
20:04红利早晚会跑输的，这点请大家一定有个预期！只要成长风格开始反弹，红利的相对收益一定落后。
22:11红利是一种超越主题的主题，更像是一种长期的投资逻辑
25:28分散买几个不同的红利指数的做法跟更适合大家，它可以让行业分布更加均衡，包括一些偏红利风格的主动型基金经理，也是值得分散配置的。
28:33股息的上一层决定因素是自由现金流和分红意愿
31:29红利会在什么市场环境下跑输？⭐️
35:50当前市场对红利的几个普遍质疑，莽叔怎么看？
- ①红利过去几年涨得太好了
- ②抱团PTSD，现在红利的共识是不是太强了？连「红马股」的外号都出来了
- ③红利的行业暴露太明显
- ④红利未来会跑输
41:51把红利看成是资产配置的工具之一，不必all in
43:22红利会是养老的一个辅助工具吗？老钱正在实践尝试
47:42也许未来市面上会出现越来越多的月度分红策略的基金——这也是老龄化时代的产物
53:05大盘因子、低波因子与红利相结合，会更适合普通投资者。⭐️
55:45在流动性稀缺的环境里，也许股息率才是真正有效的左侧指标
59:49经过驯化的行业，才会具有长期稳定分红的特征。这种循环的手段，就是供给侧改革。
60:48感兴趣的资产，可以买一点，建立一个观察仓，买了才愿意看。
📁本期内容相关资料：
- 《理解红利，超越红利》
- 04:11处提及对冲自己的人力资本特性
- 11:29处提及的投资光谱的右移
- 持有红利低波是一种什么体验？
- 主要红利低波指数走势
⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。
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短期内：市场情绪处于防御阶段，表现较好；而在市场反弹阶段，表现较弱。
中长期：10年期国债利率、无风险利率、社会回报率、对资产回报的预期，与红利有较强比价效应。
更长期：稳定分红和回购。
投资预期决定了自己对一项投资的满意程度。
用金融资产对冲自己的人力资本。
「红利」
红利预期年化收益率6%~8%。股息收益中枢每年5%~6%，如果连续大幅跑赢，肯定有其他因素支撑。比如保险公司在增持或者做波段、国九条增加了上市公司收益来源的供给。
长周期来看，未来是低利率时代，是任何一个经济体都会经历的过程。
「红利 - 指数化」
概念提出→广泛接受，中间需要工具，让别人能快速检索到。
在红利领域，指数类产品比坚持红利策略的主动管理基金经理更受关注。主动型或偏红利风格的基金经历，相对红利指数有明显超额，大多赢在择股。
「风险偏好降低」
全球进入扩张→收缩阶段。
投资光谱往右移，注重自由现金流。
「红利观察维度」
1）股息支付率（企业）
2）股息率（投资者）
红利是股票市场的现金类（生息类）资产。
宏观角度：人口是最大的基本盘。
金融市场：利率是最大的基本盘。
「高分红企业」
是股票市场里的现金资产。大家在用不同的方式、不同的渠道，进入到低风偏资产中。
「财富分布」
阶层分布、代际分布。
美国家庭持有的股票当中，55岁以上持有80%的股票，70岁以上持股比例超40%。
「亚洲市场」
偏好现金，成长型经济体，配置使用价值 & 投资价值的资产，比如房地产（中国）、黄金（印度）。
缺乏风险投资文化，因为全球好的公司都在美股上市。
「红利策略」
超越主题的主题。
基于现在往未来看，红利、央企的贝塔是未来较长时间里相对确定的。
不同经济体、不同股市的高分红行业不一样、结构不一样。
比如美国是多层资本市场体系，可以不断给金融市场输血。高风偏的行业或主题生存占优。反观同样的科技主题在A股市场，会展现出较强的周期性。
✅「均衡配置」
分散买几只不同的红利指数，以及红利/价值风格的主动型基金经理，均衡配置。
通过配置不同红利类指数，可以适度规避行业分布的问题。
指数迭代功能，会规避主动基金经理的偏见；主动基金经理在选股时对基本面有更严格的要求。
「不必all in」
红利策略是资产配置的工具之一，在组合中配到一定权重。
「红利来源」
1）分红能力：自由现金流
2）分红意愿：股利支付率
股东回报：红利、回购。
⭐️「市场环境 - 跑输」
1）关注长债利率和股息之间的变化
2018年之前相差不大，之后稳定拉开剪刀差。
2）规避成长股特别好的阶段
红利投资核心逻辑是股息收益。
红利和成长并不是绝对相反的两个维度。机会成本是给定的，更加确定在当前低利率环境下，选择红利。而不是因为对长期经济的各种判断。
「市场质疑」
1）高股息投资只能在给定环境下做判断
在A股首先要预设投资周期足够长。
港股底座是跨境资本流动，港股高股息标的，股息率比A股高，但确定性低很多，机会成本是美元存款。
2）行业暴露明显
只是在当前阶段，中国市场高分红企业是煤炭。
可以通过投资多个红利指数相对均衡配置。
「养老辅助工具」
通过红利资产包再造一条退休现金流。
整个生命周期（人力资本 + 金融资产），累计现金流如果凑足3个100W（养娃/生活、房子、股票），能解决很多人生核心命题。
红利类/股票类资产，对冲通胀、释放现金流供当下开销。
「月度分红策略基金」
金融产品中的现金类资产，持有的是底仓，获得的是现金流。
不是盈利部分分红，而是定期赎回。老龄化时代的产物。
利用人性的缺点“喜欢短期的正反馈”。行为金融学“人性的行为偏差”，更受近期收益分配的影响。还有对养老的刚需。
红利是一种思维方式，通过某种产品或具体投资形式获得持续稳定的现金流来源。
⭐️「普通投资者」
成熟行业、大公司，能更好的规划它的股利分配。
大盘红利比小盘红利要更好。能选50只就不选100只。
绝对高股息，可能包含自身经营不稳定的小企业，增加了投资的不确定性。
多因子角度：红利低波、红利大盘更适合普通人。
「股息率」
在流动性稀缺、股票定价只能享受折价的环境中，有效的估值指标是股息率。
美股回购：公司回购金额≈过往全年平均交易总量的1/N。
「驯化」
红利属性强、体验好的行业是经过驯化（长期出清/供给侧改革）的。
经过驯化后，变成一个系统重要性（久期长、供给和竞争格局稳定、有更多自由现金流）的物种（基建），比如水电站、高速、银行、电信、钢铁、煤炭等。客观上保证了分红的长期稳定性。
「观察仓」
时间拉长市场变化很大。公募基金行业过去十年是固定收益投资的十年。
当某个资产涌现，把它加入到自选列表或建立观察仓（少买一点），买了才愿意看、愿意研究。