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219🎤本期嘉宾：
kevin@凯文投资茶馆主理人，金融行业从业者
⏯️本期简介：
以下内容来自嘉宾kevin：
投资的世界里，每过一段时间总有人会跑出来告诉你，他已经预见了未来。
所谓言之凿凿，如指诸掌。既有仙人指路，似乎我们最应该做的就是赶紧上车，然后指望这些预见的未来会成为真正的未来。
然而，事实证明投资的世界并不如我们期望的那样易于预测,过去几年，任何一个主流叙事最终都难逃随机性的魔咒。
2019-2020 年的核心资产，2021 年的景气度轮动，2022 年的债市，2023 年的微盘与红利，这个市场从不缺故事，也不缺讲故事的人。
但我们做投资，并不是为了来听故事，而是为了让自己的财富能够更好地保全与增长，是为了在给定风险的条件下获得更好地收益。
每个故事都有他合理的地方，但我们也很难避免这些故事在过程中被市场中过度演绎，再好的预见在市场的非理性面前都是无力的。
因此，我们可能最需要的知道的是，非此即彼的投资策略并不是一个正确的方式。因为万物皆周期，世界本身也并不是非此即彼，而是多元并存的。
刚兑时代，我们只需要比较一个产品的收益、期限与波动等寥寥几个指标就可以做出判断，但这套方法在净值化时代显然并不适用。
一方面，净值化背后的直接融资相对刚兑背后的间接融资，面临的波动天然就更大一些；另一方面，无论是短期经济的复苏、中期增长引擎的换挡，还是长期中美新型关系与再平衡这些问题也仍在回答之中；再者，投资者申赎行为的加入，也会使得整个系统变得更加复杂。
因此，我们需要知道的是，复杂性与随机性如影随形，不仅收益的分布不是均匀的，波动的分布同样也不是均匀的。
即便未来与预测的一致，也可能仅因为一次预期外的波动，造成本金不可修复的亏损。因此，如何面对波动、应对波动、控制波动某种程度上会比预测未来更重要，而显然单一资产并不能做到这一点。
所以，一切的最后唯有回归配置。唯有依赖更加多元的资产配置，不同资产之间的负相关性与定期再平衡才是控制波动最有效的方法。
假设我们将 2019 年作为净值化理财的元年，5 年过去，在风格轮动愈发加剧的当下，显然，每个投资者都应当重新补回资产配置这一课。
单一的行业不是资产配置，单一的策略不是资产配置，单一的资产也不是资产配置，多元资产配置必然是跨策略、跨资产、跨国别的。
资产配置的源点是识别资产与定义资产，每类资产分别对应了不同的敞口。
即便单就国内权益资产这一项，除了传统公募重仓、指数、量化与红利等细分策略在各自逻辑的驱动下，也愈发体现出不同的风险收益特征。
作为财富管理机构，我们有义务帮助投资者进一步拓展自己的投资视野，寻找更为分散、多元的收益来源，如此也才是回归财富管理的本意。
所幸这两年以 ETF 为代表的工具化品种的极大丰富，也为投资者多元资产配置的落地创造了条件，债券、黄金、红利、海外都应该成为我们为客户提供配置服务的工具箱。
与其选择敞口、预测敞口，不如锚定敞口、配置敞口。
我们认为，多元资产配置才是帮助投资者应对不可预知的世界的终点与起点。
🎯时间轴：
00:18为啥说2024年是全球多元资产配置的元年
①看到了别人的β ②对主流叙事的袪魅
04:23回顾过去几轮主流叙事的演绎，以及更重要的！为什么主流叙事的保质期总是很短？⭐️
16:47我喜欢靠纪律投资的基金经理，有纪律才有复现的可能
19:46绝大部分人赚的都是β收益，但β不是每年都有，所以得保证它来之前，本金没有出现不可修复的损失，不能下牌桌。
20:31多元资产的几个分层
23:36哥！姐！您先买个100块试试嘛！
25:49两个例子感受全球多元资产配置，逻辑自洽就好，其实没多复杂
29:16组合内资产的低相关性，以及相关性的分析工具
32:50风险偏好光谱的两端：干仓梭哈就是干的大爷，买理财强黄金的大妈
34:23多元资产配置最后靠什么赢？你没有赢！只是熬到其他人都犯错输了。
35:33排名考核机制下的畸形产物
38:19资产配置的必答题：应对波动，怎么解？
40:13各类资产的风险收益比⭐️
42:53资产配置就像做一盘自己爱吃的菜，但你得先尝过很多菜，才会清楚自己的口味。一上来就知道自己的口味，这不太现实。
46:15组合内部：核心资产，卫星资产，释放现金流的收入资产
47:47组合内的资产越多越好吗？怎么做跟踪和组合管理呢？
55:22新公式！基民真实回报=基金净值损益+个人操作损益+基金公司操作损益
别什么屎盆子都往基民身上扣！
60:56资产配置中的正面清单和负面清单
63:29几大有效的原子：成长、红利、海外、量化、黄金、债⭐️
📁本期内容相关资料：
- 《2024多元资产配置报告》
- 《中国大类资产投资2023年报》
- 全球主要大类资产风险收益特征：
- 全球大类资产收益相关性（10年维度）
- 资产配置流程图
- 三类资产
- 多元资产工具箱
⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。
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每年都有主流叙事。
主流叙事会掩盖其他因素，可能因A因素进入，但同时由ABC等多种因素构成。
市场从来不缺故事，也不缺乏讲故事的人。
始终无法解决负债端真实预期和风险偏好问题。
05:50 写股评（客户的刚需）：涨跌都有应对。做投资不也是如此嘛，如果做好计划，涨跌不过是执行某个结果而已。
「叙事变化」
“千年大计，两周走完”。
主流叙事经常被过度演绎毁掉，也有可能是被非理性和随机性毁掉。
2021年8月前，增量市场，以基本面定价为主。
2021年8月后，减量市场，主流叙事崩塌，以交易定价为主。
不能基于主流叙事考虑，回归资产本身。
房产：微观比宏观更有意义。①没有定价锚②租售比和存款利率差不多。
「投资 🆚 财富管理」
投资：如何拿到市场不断创造的收益。
财富管理：主体是背后的负债端（投资者）。
高点顶部的价格是谁在贡献拥挤交易？
「纪律」
很难保证一定赚到钱，但一定能让你活在这个市场。身处乱纪元，唯有纪律才有可能复现。
绝大部分人赚的是β收益，但β不是每年都有，所以得保证它来之前，本金没有出现不可修复的损失，不能下牌桌。
⭐️「全球多元资产配置」
计划你的交易，交易你的计划。
✅「多元配置 - 分层」
跨策略、跨资产、跨国别。
给不同资产配置不同敞口，通过锚定配置不同敞口应对不可预知的世界。
多元资产配置并不会拉高收益，只是降低回撤、拉高风险收益比。
没有赢，但其他人都输了。《赢得输家的游戏》
「例子」
1）简七：国别指数级分配，定期再平衡。
2）网友：三等份买入股票（个人DIY）、国债、黄金。
26:00 我就是简七入门的，非常感谢。
✅「负相关性」
可视化：大类资产的三年滚动收益。
世界越来越难以预测，既然不知道，更均衡的分散配置更有价值。
如想做偏移，在“可为空间”（小仓位）内操作。
强势资产（美股/日经）：如果没有海外持仓，不管现在是不是高位，买入即分散。买了才会看，可以少买。
✅「资产配置」
1）SA + TA
战略资产配置：根据个人风险偏好、长期收益目标制定大类资产配置比例。
战术资产配置：如何满足比例目标。
2）心理账户：核心 + 卫星 + 收入
3）分散
前提是资产之间负相关。
尽可能在不影响收益的前提下减少波动，或者在尽可能控制波动的情况下提升收益。
工具：晨星小程序、韭圈儿。
✅「组合管理」
1）跟踪
尽可能用工具化思维配置敞口，方便跟踪。比如红利类指数的行业分布、编制方案等，参考规模最大的。
2）再平衡
维度：定期（季）、估值。
把偏离的资产调回到中枢范围内。比如每季度讨论，如果偏离度不大，可以不调整。
对于高波类（A股）资产、夏普比率＜1的资产，一定要做再平衡。
✅「排名考核机制」
1）公募是相对收益市场
略好的排名对规模增长没有帮助，只有极端好的排名才有帮助。
2）连续三年
①交易定价：A股的板块和风格层面，没有人能连续三年。
②全球定价：大类资产连续三年排名靠前非常不容易。
✅「应对波动」
波动越大，客户越容易发生一些非理性行为。
让收益来源更加多元化。从资产和策略层面分散，比如类似绝对收益的产品、基金经理/策略。
⭐️「各类资产的风险收益比」
亏钱是最好的学习机会。基于投资标的讲知识的应用场景。
市场的收益分布/风险收益比、收益波动、最大回撤（比例&次数）。
“债吃不炒”：债券收益率曲线持续稳定向上，每隔三四年有次较大回撤（央行流动性收缩/拥挤）。温度较高要控制比例，而不是不用买。
✅「基民真实回报」
= 基金净值损益 + 个人操作损益 + 基金公司操作损益
资本市场的四阶问题（上市公司、资本市场、基金公司/经理、投顾/投资者）合并在一起，创造客户的最后收益体验。
✅「个人投资者」
中国公募的负债端集中在风险偏好光谱的两端。
中国：大部分时间波动，少部分时间创造收益。沪深300短期是周期性主导（α）。A股是融资市场，解决上市公司发展问题。
美国：大部分时间创造收益，少部分时间波动。标普500短期是成长性主导（β）。美股市场是投资类市场，不停注入价值。
某个基金经理：A股市场波动太大，长期拿六成仓位的收益跟拿八成的收益差不多，多的两成仓位主要是提供波动的。
✅「行为清单」
行为金融学之父理查德·塞勒的《赢家的诅咒》、《助推》和《“错误”的行为》
多看书、少看账户。
⭐️「原子」
每一个原子变成一个ETF组合，成长、红利、海外、量化、黄金、（短）债。
比如：成长30%~40%（其中50%量化指增）、短债30%~40%、20%黄金。
指增：300.500。公募指增相对偏基本面/量价，私募指增相对偏小票。