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204年报不是枯燥的数字堆砌，而是洞悉经济脉络、企业生存与发展状况的关键。
大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。
又到了一年一度的“真实中国”系列，可读性强的年报越来越少，这个系列还能做几年咱也不知道，今年多亏有恒隆陈老先生的两封致股东信打底，才让这份仪式感得以延续…
这期播客请配合公众号文章服用，地址在这里：《年报季中的真实中国2024》
简易时间轴：
00:02 关于这个系列的一些简单介绍
延伸收听：
《vol.24.年报就是公司和行业的体检报告，要读，但得有技巧》
02:56 第一个偏见：宏观GDP数据和A股上市公司整体盈利情况之间的温差
05:10 用REITS底层资产的经营状况验证一下经济的整体情况
05:55 产业园REITS：张江光大园2021年前十大租户只剩下三家，而建信中关村REITS的出租率大幅下滑
09:27 物流REITS：由于2022年部分仓储项目延期入市，导致2023年供需失衡
11:21 海外对我国“产能过剩”的偏见，有多少是来自于类似的原因？
12:50 高速公路REITS：分化的背后是客车和货车截然不同的恢复状况
延伸收听：《vol.68.此路是我开，留下买路财 | 高速公路股票和REITS不完全攻略》
14:49 再用银行业绩来验证一下经济的整体状况，以及为什么银行的业绩还可以保持相对稳定？
17:07 现在银行业在促发展和防风险两个重要任务中艰难寻找平衡，同时还得增加给股东的回馈
20:07 第二个偏见：人人都想出海，个个都在谈出海。但翻开年报才知道，真正出海成功的，除了实力，也需要一些时运。
20:34 从八方股份到维珍妮，都说明去年海外市场的通胀和高库存造成了to C端出海的巨大压力
23:16 从宇通客车的案例去看去年出海成功的新趋势——不同的模式，不同的区域
27:06 从顺丰的年报中印证新区域经济的崛起
28:04 从豪迈科技的布局区域再做一层印证
29:48 去年资本市场在reward真正把出海做成功了的家电行业
30:47 关于出海收购的一个反面案例：佳沃食品的三文鱼业务黑洞
33:33 第三个偏见：AI在海外也还是投入阶段，在国内企业界更是长路漫漫，媒体上宣扬的技术革命为时尚早。
40:08 第一个共识：消费降级正在发生，并还将持续很长时间。
42:28 恒隆地产从奢侈品商场的经营视角将中国城市重新分成了三类。
44:33 第二个共识：那些去年业绩依然牛逼的公司（福耀玻璃、美的集团、汇川技术等）也达成了一个共识，那就是保持定力、保持流动性、保持现金资产，抓住自己核心业务的核心竞争力。
48:46 恒隆陈老先生对香港的看法。
50:46 最后是一段陈老先生对企业的忠告，但我觉得对个人也很有参考价值。
欢迎大家关注我的新的生活方式播客节目《犬生活》，《我在Damien Rice的演唱会上哭成傻X》新鲜出炉~
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节目后期制作：Siri
宏观经济 & 微观个人，以及国家整体 & 行业个体。
股市是企业盈利的晴雨表，和GDP增长间形成温差。
2023年GDP增长5.2%，2024年一季度增长5.3%。
2023年A股盈利同比下滑1.4%、非金融行业下滑3.3%，2024年一季度同比下滑4.3%、非金融行业下滑5.1%。
金融行业通过减少资产减值平滑利润（拨备率）。
「🏠REITS」
底层资产是产业园、物流仓储、高速公路等，真实资产运营情况可通过年报反映，印证了经济整体运转情况。而实体上市公司业绩可以做各种会计处理。
1）产业园REITS
出租率大幅下滑。
2）物流REITS
2022年部分仓储项目延期入市，导致2023年供需失衡，中国的物流地产迎来供给高峰，但内需和外贸（欧美线）需求比较疲软。国内在价格等方面内卷，导致产能过剩。
3）高速公路REITS
客车（居民）、货车（产业经济）。
2023年分化严重，冷热不均。客车占比较高的项目恢复情况较好。
4）保租房REITS
出租率和租金水平稳定，表现最好。
「🏦银行」
银行作为最重要的间接融资来源，是现在经济的顶梁柱。
📊六大行（中农工建交邮）2023年营收同比增长率均值0.58%，较2022年下降0.47%，其中工商银行、建设银行营收同比负增长。六大行归母净利润同比增长率均值1.91%，较上一年增速下降了4.78%。
拨备率：减少计提资产减值损失，平滑净利润波动。
促发展、防风险：需求不足、利差下行，银行在收入端受限，而资产端的不良率一直较高，同时必须加大分红力度。
银行作为典型的周期行业（高杠杆），在经济下行周期，业绩很可能大幅洗牌。
「✅偏见2 - 出海」
去年To C出海压力巨大。
通胀：削弱消费者购买力。
高库存：导致行业只能疲于奔命去库存，而不是扩大再生产。
Temu（拼多多）：去库存的利器，去年在海外爆火。
低端制造明显向东南亚国家转移，高端制造部分向欧美回流。留给中国的是中高端制造业和品牌影响力。
去年真正出海的方向和优势，不再是传统的外贸。
「🚌宇通客车」
1）以技术输出 & 品牌授权对外输出。
2）输出国家不再以欧美为主。
六大发展区域：美洲、非洲、亚太、独联体、中东、欧洲。
「出海收购」
收购可能是出海的捷径，但如果不是在自己能力圈的收购，可能会让捷径变成悬崖。
「✅偏见3 - AI」
AI赋能/数字化转型，并没有真正解决公司的实质问题。
「💰研发费用」
科大讯飞2023年34亿人民币，较2022年增长11%。商汤科技2023年研发支出34亿人民币，较2022年少了6亿。
微软2023年研发支出272亿美元，Meta是400亿美元。
科大讯飞的研发支出还不到微软的1/50。
AI绝不是靠钱堆的，但如果没有大量的投入，大概率出不来。
「📱硬件」
做软件，首先得具有足够多的硬件。
海外巨头们的资本开支，主要用于购买人工智能芯片、存储、网络基础设施、服务器等硬件。
微软“人工智能的需求超出了它的基础设施可以支持的范围。”
「产出 - 云服务」
在海外刚刚起步，ABM的人工智能软件业务规模超过10亿美元，相对IBM整体体量非常有限。
海外巨头年报中AI的最大促进作用是云服务。
运营商们的云业务增长是抢的政务市场，跟AI相关不大。
去年年报中云服务企业都在说做“大模型”，但对怎么转化成自己业务的增长，闭口不提。
在海外还处于投入阶段，离产出还有较长距离。跟平时听到的AI狂潮形成明显差距。
「✅共识1 - 消费降级」
消费降级明显，2023年~2024年对消费数据不要有太大指望。
恒隆陈老：个人对消费、企业、再投资失去信心。在信心得以恢复之前，短期上扬难以持续。经济全面复苏将以“年”计，届时，经济结构更健康。
「中国城市群再分类 - 奢侈品销售视角」
1）上海、北京
容纳顶级时尚品牌开多家分店
2）广州、杭州、成都、深圳、南京、武汉
每个奢侈品牌可开3~4家分店，但生意最好的旗舰店销售额大幅高于其他分店。龙头只有一个，或最多2个。
3）二线城市
每个城市最多只能容纳一家或两家分店，销售额第二高的分店利润已经大不如第一。龙头只能有一个。
「✅共识2 - 应对乱纪元」
保持定力，保持现金、保持流动性，抓住自己核心业务的竞争力。
中国制造业现阶段在进行残酷的蜕变，未来如何在残酷的国际格局下继续发展壮大。
「✅恒隆陈老」
香港：唯有变化才是永恒。当外在环境改变，必须及时变化，才可能适应新的经济发展阶段和国际格局。
企业：在乱世前景下，任何企业的目标应该是保本保命，而非大力发展。放过一个机会总比失去整盘生意要好。
个人：未来几年做好充分的心理准备，保护好自己，不管是资产还是个人职业发展路径。