“楼塌了”系列的最新一期，聊一聊曾经在A股昙花一现的分级基金，和如今在海外风头正劲的各种杠杆ETF。 大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。 作为普通投资者可以接触到的杠杆产品，分级基金曾经在2014-2015年的大牛市里风靡一时。这类产品究竟是如何一步步进化，却最后满盘皆输的？我想在这期节目把它作为一个历史案例和大家好好复盘一下。 当然复盘是为了更好的进行现在的投资。在这一轮美股大牛市里，两倍甚至三倍杠杆ETF，反向ETF，还有个股杠杆ETF都登上了历史舞台，并受到了众人追捧。而在我看来，这类产品就算有优点，对于普通投资者来说也极为有限。正相反，从长期看它是价值的毁灭器，并将在下一轮的牛熊转换中给很多投资者带来重大损失。为什么这么说？听我慢慢道来。 简明时间轴： 00:28 聊这个话题的由头是我看了一篇关于一个美股市场奇葩产品（代码FNGO）的文章 延伸阅读：《那个涨得最猛的三倍杠杆产品，怎么下架啦？》 第一部分：昙花一现的A股分级基金 03:25 分级基金是个什么东西？ 07:55 分级基金1.0时代：从创新型封闭基金瑞福分级的诞生聊起 17:53 分级基金2.0时代：发行突破百亿的长盛同庆 22:47 分级基金3.0时代：三大特点——持仓透明、配对转换、折算机制 关于下折套利的科普文延伸阅读：《如何玩转分级基金下折套利？》 32:11 分级基金“宴宾客”的时候，市场认为它是能满足四类投资者需求的六边形战士 36:56 大厦崩塌时，才发现分级基金是如何“吃人”的 40:35 为什么看起来只有1.5倍杠杆的产品，可以在短短几周时间内让投资者损失90%？ 44:01 分级B的灾难对于分级A来说是一个欢乐的节日 45:35 分级基金彻底从中国资本市场舞台退场究竟是遗憾还是活该？很难说 47:56 复盘分级基金历史的目的只有一个，永远不要低估人性的疯狂 第二部分：如火如荼的海外杠杆ETF 50:28 杠杆ETF的发展历史和目前的大致情况 53:50 杠杆ETF和分级基金最大的不同之处是杠杆的产生机制 54:48 虽然杠杆ETF不需要付利息，但是每日重置杠杆带来的损耗远比利息可怕 57:21 从纳斯达克100指数三倍杠杆ETF（代码TQQQ）的真实案例看波动率损耗有多么可怕 60:12 反向ETF为数不多的好处，是比起裸空来说，至少你最多也就亏掉所有本金 61:23 个股杠杆ETF：为什么它比普通的杠杆ETF损耗更大 （摘自GraniteShares 2x Long NVDA Daily ETF （NVDL）说明书） 66:26 债券杠杆ETF：TMF用来赌三两天利率涨跌可以（可普通人真的赌得对么？），但拿来长持试图获得降息周期的收益，那就属于没苦硬吃了 69:38 三倍集中火力杠杆ETF：黑心的发行商要通过替换利率基准进一步提升融资成本 75:12 关于杠杆ETF的三个结论 78:03 工具确实没有善恶之分，但工具却给人性的疯狂带来了放大的可能 欢迎加入我的知识星球，我正在好好运营那一片后花园。 欢迎大家关注我的生活方式播客节目《犬生活》，《疯了吧！到底是谁在自虐玩铁人三项啊》新鲜出炉~ 欢迎在评论区和我互动，或者给我写邮件，邮箱地址qizhulouyanbinke@gmail.com。 节目BGM： The Long Way Round - Jodymoon Feel Good Inc（《大空头》片尾曲） 节目后期：大卫翁

日本杂谈系列的最新一期，聊一聊日本医疗体系的过往与现在。 大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。 这个话题想聊很久了，特别是在上个月底那期单身养老的节目出炉后，不少朋友来问我日本的医疗体系到底是什么样的。 为了这期节目，我已经啃了好几本相关的书籍，以及更多的论文、播客。毕竟就像我在节目一开始和最后都反复表达的那样，在所有可以中日对照的话题里，我觉得医疗和养老是最有必要，也是最有可能去比对、学习，以及吸取教训的。毕竟东亚文化、老龄化进程以及大政府主义是相通的，日本曾经走过的弯路、拥有的教训也足够惨痛，而现如今建立起来的体系也十分“诱人”…… 希望这期节目能够对普通人、行业内的人，甚至监管内的人，都能有不同程度的启发吧。 时间轴： 01:55 先聊三个我自己在日本对医疗体系的真实体会：买商业医疗保险、做体检，以及去诊所 日本商业医疗保险针对“健康年龄”的相关条款 14:05 为今天的讨论建立一套框架：需求-人（老龄化情况、健康情况）、资金（医保覆盖、自付部分），供给-医疗服务、资金（医保支出）、药品 延伸收听：《EP7在日本一个人做手术也不需要陪护，中日医疗政策的不同》 21:31 另外一个切割维度是时间上的，分为90年代-05年的崩溃时期，和05年至今的重生时期 需求端的第一个部分：人 23:08 崩溃时期：虽然1963年就有了《老人福祉法》，但日本政府还是低估了：第一、老龄化的速度，第二、以慢性病为主的老年人需要的医疗资源强度 27:43 重生时期：老龄化更加严重了，但是对生活习惯病的重视程度大大提高。政府采取了免费健诊、控烟等一系列措施延缓生活习惯病的出现速度和概率。 需求端的第二个部分：资金 36:31 日本医保的三个重要特征：全覆盖、有上限、独立的老年人保险制度 供给端的第一个部分：医疗服务 44:13 崩溃时期：巨大的医生缺口和愈演愈烈的医患矛盾 延伸阅读：分析师Boden 《日本90年代医疗崩坏史，老龄化与财政的大困局》 54:54 重生时期：分诊制、社区化、提升医疗效率（插曲：日本厚生省的重构） 供给端的第二个部分：资金投入 68:53 崩溃时期：医疗费亡国危机、医疗削减法案、廉价医疗 延伸收看：《白色巨塔》（2003）、《医龙》（2006） 71:54 重生时期：DPC（Diagnosis Procedure Combination）、门诊重要性增加及康复护理市场的快速发展 延伸阅读：《DPCはいかに誕生したか—DRGとDPCの違い— 》 厚生労働省老健局老人保健課 迫井正深 《老龄化背景下日本医保体系与卫生体系的协同变革与启示》 供给端的第三个部分：药品 82:50 崩溃时期：集采中的低价竞争策略带来药品质量危机、创新药断崖危机 延伸阅读：分析师Boden 《日本90年代医药改革的教训，一场大控费引发的医药行业雪崩》 90:06 重生时期：定价改革、中小企业兼并重组、药剂师改革 104:36 结语：不可能三角是有平衡的可能性的，只要别头痛医头、脚痛医脚，同时法律先行、系统规划、未雨绸缪，方能迎来崩溃后的重生 除了以上之外的参考书籍： 《日本医疗指南》张浩川、关丈太郎主编 《日本医疗崩坏》小松秀树 欢迎加入我的知识星球，我正在好好运营那一片后花园。 欢迎大家关注我的生活方式播客节目《犬生活》，《疯了吧！到底是谁在自虐玩铁人三项啊》新鲜出炉~ 欢迎在评论区和我互动，或者给我写邮件，邮箱地址qizhulouyanbinke@gmail.com。 节目BGM： The Long Way Round - Jodymoon Amazing Grace（日剧《白色巨塔》片尾曲） 节目后期：大卫翁

《金融行业是如何运作的》第一期，聊聊券商研究所和它们生产的研究报告。 大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。 是的，我又给自己挖坑了。 《金融行业是如何运作的》这个系列会聚焦普通人日常可能会接触到/也可能接触不到但很有意思的金融行业的业务单元，聊一聊这些业务单元是如何运作的，以及他们的产出对我们的投资理财会有什么样的影响。 第一期聊一聊我自己曾经作为一个亲历者参与过的券商研究所，它的起承转合以及业务模式。当然更关键的是，券商研究报告还有必要读吗？如果有的话，适合什么样的人读？怎么读更好？ 插播一个广告，起朱楼宴宾客和财新周刊合作的2025新春订阅特惠活动即将在3月13日结束！ 本次活动共有三种产品可供选择，分别是一年期的财新mini年卡（原价248元，限时优惠价124元，平均每个月10.3元，mini+年卡优惠券领取链接），一年期的财新通年卡（原价648元，限时优惠价为498元，平均每个月41.5元，财新通年卡优惠券领取链接），以及一年期的金融我闻升级版年卡（即数据通Pro年卡，原价1998元，限时优惠价为1518元，平均每个月126.5元，金融我闻升级版年卡优惠券领取链接）。 此外，购买任意一项产品的朋友，都可以获得我的知识星球的加入或续期优惠券，同时可加入财新专属听友群。如有需要的朋友，请加微信号qizhulou220112（注明财新订阅），并发送使用优惠券成功订阅的截图进行领取。 具体介绍可以参考这篇公众号文章：《财新 X 起朱楼宴宾客2025新春优惠订阅活动》 简要时间轴： 04:40 第一部分：券商研究报告适合有什么样需求的人来读？ 1、希望自己主动投资个股的人 2、希望紧密跟踪宏观和市场的人 3、其他人基本没必要读，原因有三 11:40 以《论一名分析员的基本素养》为例，看看当年的券商研究报告都是怎么写的？ 18:55 第二部分：券商研究所的构成和研究报告的生产流程 延伸阅读：大力如山 《卖方的肉与谷》 《记取卖方种花人》 《华尔街之肉:我从股市绞肉机中死里逃生》 安迪·凯斯勒 21:05 券商研究所的服务对象 23:17 券商研究所的研究模式 27:30 券商研究所的商业模式 延伸阅读：《新财富季流量焦虑症》 33:23 券商研究所的三个类型 36:36 券商研究所的内部结构 42:46 研究报告的分类和产生过程 45:45 介绍两个阅读个股研报的小技巧 49:57 行业研报里面比较有价值的只有一类 53:47 策略研究报告的起与落 延伸阅读：《策略分析师之死》 58:28 宏观研究报告为何越来越没有阅读价值了？ 61:38 第三部分：读谁的？怎么读？ 68:03 关于券商研究所和研究报告，我最后的两个结论 欢迎加入我的知识星球，我正在好好运营那一片后花园。 欢迎大家关注我的生活方式播客节目《犬生活》，《关于2025年的六个预测（犬生活X油条配咖啡版）》新鲜出炉~ 欢迎在评论区和我互动，或者给我写邮件，邮箱地址qizhulouyanbinke@gmail.com。 节目BGM： The Long Way Round - Jodymoon 节目后期：大卫翁

和知行小酒馆的雨白，聊聊如果一个人养老，要做哪些提前准备。 大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。 写下这段shownotes的时候，我刚刚看完《团地的两人》。关于一个人养老会可能会有的各种问题，这部日剧都有着完整和温情的描写，感兴趣的朋友可以去找资源看看。 在这期节目里，我们完整聊了关于一个人养老最好要做的几项准备工作，此外还破除了一些迷思，介绍了一些日本目前的现状。希望对于无论是二三十岁的年轻人，还是四五十岁的中年人的大家，都能有所帮助。 插播一个广告，起朱楼宴宾客和财新周刊合作的2025新春订阅特惠活动持续进行中。 本次活动共有三种产品可供选择，分别是一年期的财新mini年卡（原价248元，限时优惠价124元，平均每个月10.3元，mini+年卡优惠券领取链接），一年期的财新通年卡（原价648元，限时优惠价为498元，平均每个月41.5元，财新通年卡优惠券领取链接），以及一年期的金融我闻升级版年卡（即数据通Pro年卡，原价1998元，限时优惠价为1518元，平均每个月126.5元，金融我闻升级版年卡优惠券领取链接）。 此外，购买任意一项产品的朋友，都可以获得我的知识星球的加入或续期优惠券，同时可加入财新专属听友群。如有需要的朋友，请加微信号qizhulou220112（注明财新订阅），并发送使用优惠券成功订阅的截图进行领取。 具体介绍可以参考这篇公众号文章：《财新 X 起朱楼宴宾客2025新春优惠订阅活动》 感谢小酒馆帮忙制作的时间轴： 00:00 《团地的两人》让我看到了单身人士养老的最佳形态 延伸收听：《vol.96.日本团地时代始末：是住宅政策，更是针对中产阶级的社会实验》 Part 01 我们为什么讨论单身养老 03:35 老龄化 vs 超高老龄化：日本人语境里的「养老生活」，居然往往是从 70 岁开始的？ 08:10 不论在日本还是中国，高龄独居人士与终身不婚者的人数，都在持续增长中 12:44 无论是否有伴侣、子女、家庭，「人最终是要走向单身生活的」 15:36 独居的老人，幸福程度比较低？还真不一定 Part 02 单身养老指南 18:58 老年生活满意度三要素：在自己熟悉的地方 + 拥有真正信赖的亲友 + 过随心所欲的生活 * 财富 20:41 到底多少钱才够我安心养老？这笔账我真的算不清啊😫 29:58 调查显示，较早开始规划养老的人，退休后往往过得更舒适 34:10 养老金版《无人生还》😱 建立一个共享养老金账户，谁最后去世，谁能领到的收益越多 * 居住环境 39:59 梦想退休后隐居山谷、面朝大海？从现实角度考虑，养老还是在自己熟悉的城市比较稳当 42:40 上野千鹤子的养老观转变：从「找一个好的养老机构」到「在熟悉的家中，向世界道别」 * 健康 49:07 衰老已成日本人前三大死因，社区医院成为了许多老人的「社交热门地」 52:15 除了身体的健康，心智的健康也很重要（期待人类早日攻克阿尔兹海默症！ * 人际关系 55:07 尽早为我们的「深度人际关系账户」储值，这件事，和存养老金一样重要 56:53 一个不交朋友的人，不可能在八十岁凭空拥有一个相伴终老的挚友/伴侣 * 情绪 63:29 人类享受独处，一如人享受陪伴，「孤独终老」是个很有误导性的词汇 🟤 尾声 69:57 总结 74:57 死亡是一段必须独自经历的旅程，但无需恐惧孤独 💾 延伸资料 08:10 根据日本国立社会保障・人口问题研究所（简称社人研）于 2024 年 4 月发布的《日本の世帯数の将来推計（全国推計）》报告显示，预计到 2050 年，65 岁以上的独居人口将达到约 1084 万人。 08:20 根据中国社会科学院社会学研究所于2024年8月发布的研究报告，2020年中国 50 岁及以上未婚人口总数为 830.5 万人，男性终身未婚率为 3.11%，其中农村男性终身未婚率达到 4.49%。 该研究指出，大龄未婚人口规模正在快速增长，终身未婚人口呈现稳定、持续增长的趋势。 10:59 团块世代（団塊の世代）：日本在二战后出生的一代人，TA们经历了日本战后经济高速增长，人口基数庞大 13:36 日本于2000年4月实施了介护保险制度（即长期护理保险制度），旨在应对老龄化社会，为需要护理的人员提供支持。 关于该制度详情可查看日本厚生劳动省的 PDF 介绍：《关于介护保险制度》 14:26 本期播客中提及的上野千鹤子老师的书籍：《一个人的老后》，原版于 2007 年在日本出版；《在熟悉的家中向世界道别》，原版于 2021 年在日本出版。 2000年，护理保险刚实施的时候，有49.1%的⽼⼈和他们的⼦⼥住在⼀起，但在此后⼤约20年间，这⼀⽐例下降到了30.9%。（内阁府，2017年）2007年我出版《独居者的晚年》的时候，独居的⽼⼈所占的⽐例为15.7%，但到了2019年，这个⽐例已经激增到 27%。⽽住在⼀起的⽼年夫妻的⽐例是33%，加上独居的⽼⼈，⽐例就超过⼀半了。考虑到住在⼀起的⽼年夫妻将来可能因为⼀⽅去世或者离婚⽽变成独居⽼⼈，那么，在不远的将来，独居⽼⼈的⽐例应该会超过⼀半吧！《在熟悉的家中向世界道别》[⽇]上野千鹤⼦ 29:19 《经济学原理》 [美] 格里高里·曼昆，译者梁小民 33:13 汤⿍⽒养⽼⾦制基⾦：由意大利数学家罗伦佐• 汤⿍ (Lorenzo Tonti) 在17世纪设计的年金制度，称为“汤⿍制”（トンティン）。在这种制度中，一群年龄相近的人共同出资建立基金，每年将投资收益按生存者人数平均分配。随着成员的逐渐去世，剩余成员获得的收益份额会增加，直至最后一位生存者获得全部收益或本金。 34:09 《无人生还》：阿加莎·克里斯蒂于 1939 年出版的经典推理小说，讲述十位互不相识的人被邀请到孤岛别墅，随后逐一离奇死亡的故事。 36:47 房屋净值转换抵押贷款 (ReverseMortgage)：⼜称「逆向抵押贷款」 ，是⼀种以⾃⼰名下的房⼦做抵押的贷款⽅式。东京武藏野市是⽇本第⼀个引进这种贷款⽅式的地区， 因此⼜称为「武藏野模式」。 49:28 根据日本厚生劳动省于 2019 年发布的《2018年人口动态统计月报年计（概要）》，2018 年日本人的主要死亡原因排名如下：，第一位，恶性新生物（癌症）；第二位，心脏病（不包括高血压性心脏病）；第三位，老衰（衰老）；第四位，脑血管疾病。 衰老有史以来首次挤进日本人死因排名前三。 67:59 《理想的死亡方式》 （満足死 ―寝たきりゼロの思想―），作者奥野修司 欢迎加入我的知识星球，我正在好好运营那一片后花园。 欢迎大家关注我的生活方式播客节目《犬生活》，《关于2025年的六个预测（犬生活X油条配咖啡版）》新鲜出炉~ 欢迎在评论区和我互动，或者给我写邮件，邮箱地址qizhulouyanbinke@gmail.com。 节目BGM： The Long Way Round - Jodymoon 《团地的两人》配乐 节目后期：知行小酒馆

和早研科学家小P一年一度的生物医药行业复盘和展望时间。 大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。 去年初我和在一线药企做早期研发的科学家朋友小P畅聊了过去几年生物医药行业在研发端究竟发生了什么。一年过去了，我把他请回了节目中，来复盘一下2024的生物医药又有了哪些变化，对于2025年，行业内的人又有怎样的期待。 必须要说的是，我们录制的时候还是春节前，那时这个行业的股票依然深陷泥沼之中。然而一个月后，创新药公司的股票，尤其是在港股上市的18A公司们，突然集体迎来了“春天”。 这究竟是反弹，还是反转？抛开那些估值端的纷纷扰扰，多听听研发端的声音，对于我这种长期看好医药行业的投资人来说有着宁神静气的作用，也希望与各位共享。 这期节目里依然会有很多的术语，如果不太明白的朋友可以移步我俩的前两期节目，里面有不少术语解释环节： 《vol.62.和一线创新药企早研科学家，聊聊这两年生物医药行业究竟发生了什么？》 《vol.70.一款新药的诞生，比你我想象的更复杂》 插播一个广告，起朱楼宴宾客和财新周刊合作的2025新春订阅特惠活动已经上线！ 本次活动共有三种产品可供选择，分别是一年期的财新mini年卡（原价248元，限时优惠价124元，平均每个月10.3元，mini+年卡优惠券领取链接），一年期的财新通年卡（原价648元，限时优惠价为498元，平均每个月41.5元，财新通年卡优惠券领取链接），以及一年期的金融我闻升级版年卡（即数据通Pro年卡，原价1998元，限时优惠价为1518元，平均每个月126.5元，金融我闻升级版年卡优惠券领取链接）。 此外，购买任意一项产品的朋友，都可以获得我的知识星球的加入或续期优惠券，同时可加入财新专属听友群。如有需要的朋友，请加微信号qizhulou220112（注明财新订阅），并发送使用优惠券成功订阅的截图进行领取。 具体介绍可以参考这篇公众号文章：《财新 X 起朱楼宴宾客2025新春优惠订阅活动》 简明时间轴： 00:57 小P上的第一期节目给我的2024带来了财富代码！ 03:34 2024年生物医药的研发端：“今晚是无事发生的平安夜”。 06:29 MNC疯狂“抄底”中国管线是2024年生物医药行业的最大事件 11:09 Newco模式：“所有人都知道为什么Newco会大火，因为我们没有别的选择” 15:59 因为焦虑，所以全世界的药企都在一窝蜂地FOMO，不想错过任何一个可能性：比如PD-1/VEGF双特异性抗体…… 21:29 ……还有TCE（T细胞衔接器，T cell-engager）…… 27:13 ……以及去年提过的ADC 32:00 2024年值得关注的生物医药企业：在迎来全面“卷”时代的GLP-1行业中奋斗不已的礼来…… 36:48 ……开发出HIV长效预防药物的吉利德…… 43:47 ……以及即将成为中国“新王”的百济神州 49:08 今天的中国创新药行业，是否就是昨天的新能源车行业？ 51:29 2025年小P最期待的几个行业趋势：第一个是AI在医药行业中的应用能否有亮眼的临床数据 55:31 第二个是双抗双Payload ADC的发展 58:02 第三个是In vivo CAR-T的诞生 欢迎加入我的知识星球，我正在好好运营那一片后花园。 欢迎大家关注我的生活方式播客节目《犬生活》，《关于2025年的六个预测（犬生活X油条配咖啡版）》新鲜出炉~ 欢迎在评论区和我互动，或者给我写邮件，邮箱地址qizhulouyanbinke@gmail.com。 节目BGM： The Long Way Round - Jodymoon 节目后期：Siri

久违的“稳稳收租买REITS”系列，这一期聊一聊零售类REITS资产和香港REITS市场。 大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。 做上一期REITS专题节目已经是一年多前的事情了，一个是因为该介绍的都已经基本介绍清楚了，要不要投资就是看大家自己的需求和意愿。另一个当然更重要的是因为过去一年内地REITS资产迎来了非常明显的价值重估，甚至已经涨到了我无法再向大家继续推荐的地步，所以这个系列就暂时搁下了。 不过最近想为新资金寻觅一些长期预期收益率在5%-8%的投资方向，想来想去REITS还是无法割舍的一类资产，于是把沉寂在账户已经很久（也亏了不少）的香港REITS基金拿出来细细研究了一番。 这期节目两个目的，一方面是延续REITS系列的科普性，向大家介绍一下零售REITS这个细分品类，以及香港REITS市场的整体情况，另一方面就是在估值已经低到尘埃里，股息率飙升到历史高位，鬼故事层出不穷的香港REITS市场，在今年将迎来沪深港通纳入的契机中，是否有价值重估的机会？ 这期节目做成了付费，主要是因为聊了个股，另外的话，也希望设个门槛能让大家更加珍惜~ 插播一个广告，起朱楼宴宾客和财新周刊合作的新春订阅特惠活动已经上线！ 本次活动共有三种产品可供选择，分别是一年期的财新mini年卡（原价248元，限时优惠价124元，平均每个月10.3元，mini+年卡优惠券领取链接），一年期的财新通年卡（原价648元，限时优惠价为498元，平均每个月41.5元，财新通年卡优惠券领取链接），以及一年期的金融我闻升级版年卡（即数据通Pro年卡，原价1998元，限时优惠价为1518元，平均每个月126.5元，金融我闻升级版年卡优惠券领取链接）。 此外，购买任意一项产品的朋友，都可以获得我的知识星球的半价加入或续期优惠券，同时可加入财新专属听友群。如有需要的朋友，请加微信号qizhulou220112（注明财新订阅），并发送使用优惠券成功订阅的截图进行领取。 具体介绍可以参考这篇公众号文章：《财新 X 起朱楼宴宾客2025新春优惠订阅活动》 简易时间轴： Part 1 急涨的内地REITS只适合持有，跌到谷底的香港REITS可能迎来转机 03:06 为什么内地REITS在过去这段时间涨的这么急？ 07:35 我对目前依然持有内地REITS资产的朋友的一些建议 08:13 然而对于这个大类资产来说，我们还是必须要纳入武器库的 10:58 现在这个时间点想和大家介绍香港REITS市场最重要的几个原因 Part 2 全球零售REITS市场介绍，以及选择零售REITS和选择其他类型的REITS有什么不同？ 16:34 全球零售REITS的几个特点 20:29 如何选择一支零售REITS？ 22:19 中国的商业地产已经没有了Beta，但Alpha时代刚刚开始 25:42 关于零售REITS在Alpha层面的竞争力，中金提出的三维衡量标准 延伸推荐阅读：雪球平台的jiancai和罗宾逊遨游，领展、太古、恒隆等公司的年报，以及三点下班的浩哥 31:08 内地去年诞生的零售REITS们都是什么“货色”？ Part 3 香港REITS简史：起了个大早，赶了个晚集 33:49 2003年诞生的香港REITS，目前发展远远落后于同期起步的日本和新加坡 36:36 如果抛开周期性的问题，香港REITS市场是否存在底层的发展障碍？ 44:43 香港REITS在交易层面存在的问题 Part 4 领展房产基金，从众星捧月到堕落天使 47:37 领展的历史沿革：为何在过去十几年它其实是一支成长股 56:10 领展的外延式发展：时机没问题，节奏大失误 59:25 将领展拉下神坛的关键节点——2023年的供股事件 63:42 为什么现在领展值得重新关注？三个基本面原因和一个风口 73:32 关于资本化率的一些科普介绍 77:38 如果估值修复，程度和节奏可能是什么样的？ 81:39 关于香港REITS其他几个标的的简要介绍 84:00 三句话总结香港REITS值得关注的理由 欢迎加入我的知识星球，我正在好好运营那一片后花园。 欢迎大家关注我的生活方式播客节目《犬生活》，《关于2025年的六个预测（犬生活X油条配咖啡版）》新鲜出炉~ 欢迎在评论区和我互动，或者给我写邮件，邮箱地址qizhulouyanbinke@gmail.com。 节目BGM： The Long Way Round - Jodymoon 节目后期：大卫翁

半年一度和Ricky的打脸会时间。 大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。 春节前我和Ricky录的年度复盘和展望节目，今天终于放出来了~这一期难得以中国为主，希望对大家有所帮助。 简明时间轴： 01:09 录制当日是1月19日，后面发生了什么我们都还无从知晓。 中国Part 02:51 打脸一：最重要的转折点不是七月的会议，而是九月 06:25 2024年12月的那次会议到底有没有低于预期？短期的考量，中期的方法，和长期的投入 09:40 将货币政策和财政政策拆解来看，才能对这个转折点到底有多大能有更清晰的感受 15:42 对于财政政策，2025年我们能有什么样的期待？一个是量，一个是方向。 21:48 目前的财政力度可以解决地方政府的困境吗？ 28:15 关于消费的刺激政策，2025我们能有什么样的期待？共同富裕是“棋眼” 33:16 我看到的矛盾一：西方投资者和政客看到的中国，跟中国实际情况之间的矛盾 41:43 我看到的矛盾二：中国传统发达经济体从合作走向竞争的关系，和东南亚、南美南部国家地区日益紧密的经济和技术合作关系的地缘矛盾 42:53 我看到的矛盾三：中国飞速发展的先进制造业为代表的新经济，和以房地产为代表的处在泡沫出清阶段的旧经济之间的产业矛盾 46:27 我看到的矛盾四：对中国心情复杂的西方企业家，和同样对中国心情复杂的海外投资者之间的矛盾 49:17 赚钱效应可能才是影响AH股过去两年投资者情绪最重要的原因 52:54 关于中国汇率和股市的2025，Ricky的三个判断 打脸二：去年底并没有看到盈利的改善，要改到今年一二季度了 57:39 关于风格：2025年是红利继续高歌猛进？还是风格切换？ 61:38 关于红利风格的另一个思考角度 63:35 关于策略：2025有什么样的策略是更合适的？打板、多空、适度配置科技 66:15 打脸三：国债利率去年打脸很严重，错的一塌糊涂，但，今年坚决不改 69:46 汇率：国家保汇率的决心很强，对2025没有那么悲观 71:12 今年大家对于债券基金收益的预期一定要下调，甚至要防范短期的波动风险 美国Part 72:35 打脸四：2024的降息频率高于我们的预期 73:15 Trump 2025年到底会做些什么？ 我的预测：《vol.113.从几千页智库文件中，勾勒特朗普2.0执政计划背后的人、机构、思想和脉络》 74:34 Ricky的判断：2025年美股依然会是偏右侧的交易，反转概率较小，相当于纳斯达克泡沫周期的97-98年 77:46 关于机器人行业短期前景的一些分歧 欧洲Part 81:57 欧洲经济正在风水轮流转，曾经的欧猪五国成了闪耀的明星…… 83:24 ……但是德法的经济和政治现状都非常不乐观 大宗商品Part 88:52 如果世界经济并不是非常强劲，为何很多机构看好大宗商品？ 90:52 黄金：作为风险的分散配置，长期依然非常看好，但2025波动会加大，会出现很多交易的机会 92:06 油价：美国压降油价的动力和地缘政治风险抬升油价的矛盾 预打脸Part 94:13 Ricky2025年最看好的三个资产：Barbell策略的A+H股、美国的中大盘股、美债+商品 96:19 大卫翁2025年最看好的三个资产：Barbell策略的A+H股、美股的波动率策略（Put Option）、类现金资产 欢迎加入我的知识星球，我正在好好运营那一片后花园。 欢迎大家关注我的生活方式播客节目《犬生活》，《关于2025年的六个预测（犬生活X油条配咖啡版）》新鲜出炉~ 欢迎在评论区和我互动，或者给我写邮件，邮箱地址qizhulouyanbinke@gmail.com。 节目BGM： The Long Way Round - Jodymoon 节目后期：Siri

和复旦大学张奇教授关于AI行业的2024复盘和2025展望。 大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。 这是一期提前放送的节目。本来准备春节后发布的，毕竟谁都知道假期就是播客流量黑洞，更何况是春节这种级别的假期。谁想到AI行业真的是日新月异，去年sora没有让中国人过好年，今年轮到DeepSeek让美国股市暴跌了。得，赶紧后期处理一下上线吧。 不过，虽然标题里有提DeepSeek，但抱歉，这只是蹭一下热点，我和张教授更多探讨的是2024年这个产业在技术端和应用端都发生了什么，以及2025年我们可以期待些什么。不过相信我，听完你一定会有所收获。 本期节目的文字版本在同名公众号上：链接在这里 本期是和第一财经的串台，指路第一财经https://www.xiaoyuzhoufm.com/podcast/64c75555e8176c3ff81de98c 关于张奇教授的介绍： 张奇，复旦大学计算机科学技术学院教授、博士生导师。兼任上海市智能信息处理重点实验室副主任，中国中文信息学会理事、CCF 大模型论坛常务委员、CIPS 信息检索专委会常务委员、CIPS 大模型专委会委员。复旦眸思大模型负责人。 主要研究方向是自然语言处理和信息检索，聚焦大语言模型、自然语言表示、信息抽取、鲁棒性和解释性分析等。在ACL、EMNLP、COLING、全国信息检索大会等重要国际国内会议多次担任程序委员会主席、领域主席、讲习班主席等。 近年来承担了国家重点研发计划课题、国家自然科学基金、上海市科委等多个项目，在国际重要学术刊物和会议发表论文200余篇，获得美国授权专利4项，著有《自然语言处理导论》和《大规模语言模型：理论与实践》，作为第二译者翻译专著《现代信息检索》。 获得WSDM 2014最佳论文提名奖、COLING 2018 领域主席推荐奖、NLPCC 2019杰出论文奖、COLING 2022杰出论文奖。获得上海市“晨光计划”人才计划、复旦大学“卓越2025”人才培育计划等支持，获得钱伟长中文信息处理科学技术一等奖、汉王青年创新一等奖、上海市科技进步二等奖、教育部科技进步二等奖、ACM 上海新星提名奖、IBM Faculty Award等奖项。 简易时间轴： 04:12 中文播客圈的AI节目缺少学界视角，希望这一期可以补上 应用Part1： 07:19 我和张教授最常用的AI应用：大卫翁——Chatgpt、沉浸式翻译和Podcastle.ai 一个沉浸式翻译的邀请链接（利益相关：用这个链接注册并购买会员后我会有返利，但相信我，真的好用）：https://immersivetranslate.com/?via=david-weng （如果显示页面崩溃请放到浏览器里打开） 张教授——Cursor 14:07 生成式AI的核心是场景，而不是通用或者垂直 底层Part： 18:01 大模型们会出现幻觉，以及无法回答常识问题的底层原因是什么？ 22:37 大模型最重要的有四个能力：长文本、跨语言、多任务和生成式 25:22 但底层逻辑没有变，AGI用这套框架就遥不可及 29:04 所以普通人更好的使用生成式AI的方式是根据不同的场景使用不同的应用 延伸收听：硅谷101：《E177｜“没有AI我会难受至极”：与大学生聊聊智能工具的依赖与适应》 37:34 大模型的底层依然是统计学而不是逻辑学的结果，就是我们需要一个AI行业的爱因斯坦把底层的架构从统计机器学习转换成新的范式，才可能迎来真正的通用人工智能时代 应用Part2： 42:57 除了AI编程之外，2024年最印象深刻的行业进展还有视频生成…… 47:02 ……以及chatgpt o1、o3的范式切换 53:23 DeepSeek的横空出世，是中国AI行业的范式突破吗？ 商业Part： 59:27 从四小龙，到六小虎，再到进击的巨头字节和阿里，AI公司的烧钱何时是个头？ 66:40 2025年很可能是大量服务行业+AI后，行业格局洗牌的一年 71:39 AI搜索也是绝佳的新机会，但为什么传统搜索巨头做不好？ 73:38 Agent会是2025年AI产业非常明确的突破点 延伸收听：十字路口《2025 开年对谈：AI 关键之年，Agent 开启元年 | 对谈真格基金戴雨森》 76:34 AI行业的加速发展是从生成式AI开始的吗？还是之前就已经开始加速了？ 77:46 再加速下去，最先下岗的会是AI研究员和算法工程师 81:35 虽然技术的天花板就在那里，但对于生成式AI浪潮来说，百花齐放的应用和对日常生活的改造是可以期待的 欢迎加入我的知识星球，我正在好好运营那一片后花园。 欢迎大家关注我的生活方式播客节目《犬生活》，《关于2025年的六个预测（犬生活X油条配咖啡版）》新鲜出炉~ 串台收听： 大卫翁对话复旦张奇教授：AI的2025和DeepSeek们的未来 | 周末会客听 https://www.xiaoyuzhoufm.com/episodes/67a318dcd74435e4a3355e3c 欢迎在评论区和我互动，或者给我写邮件，邮箱地址qizhulouyanbinke@gmail.com。 节目BGM： The Long Way Round - Jodymoon 节目后期：甜食、大卫翁

这是一期对于过去数年美国共和党智库文件的学习笔记。 大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。 如果说2025最大的不确定性，大洋彼岸的新一任美国政府绝对是当仁不让的头号原因。然而对于普通人来说，政治本来就已经足够复杂了，更不要说是美国的政治，更更不要说是出了名难以琢磨的川普。 所以最近我在做的事情不是研究他，而是过去两年共和党不同智库的各种政策建议材料。不要说他不会跟从这些建议，因为这一次他不是一个人在战斗，有着一整股新右翼的势力在他背后出谋划策、蠢蠢欲动。 但就像节目一开始我说的，我不是政策学者，也不是在美国生活过的人，所以这期节目更像是一期学习笔记，和大家一起来梳理一下这些政策建议的脉络。至于结论是什么，听完之后可能每个人都会有自己的想法。 最后，小宇宙最近上线了“PLUS会员体系”，官方也给了十个月度会员的免费名额让我赠送给听友们，那我就借花献佛，为大家送上一份新春礼物。欢迎大家踊跃留言，留下你对于这期节目的看法，我会在评论区里抽选出十位朋友送出“月度PLUS会员”的资格~ 祝大家蛇年大吉，新春快乐！ 简易时间轴： 02:47 这一期的启发，来源于纽约客的一篇文章《Inside the Trump Plan for 2025》 延伸阅读：www.newyorker.com 05:38 这一期主要参考的材料有三份：《Mandate For Leadership 2025》，《2024 GOP Platform》，《AFPI Agenda》 08:52 以《Mandate For Leadership 2025》作为这一期节目主框架的三个理由：历史传承、创作者团队以及系统完整性 15:30 这份劝谏书的目标其实不是直接转化为政策，而是将川普主义制度化（Instituionalizing Trumpism），所以从它的四个承诺着手分析是更加合适的。 19:30 “第一、将家庭恢复为美国生活的中心，并保护我们的孩子。” 20:39 如此激进的一条承诺是如何在党纲以及AFPI Agenda里一步步弱化成可以被全民接受的政策建议的？ 24:44 “第二、拆除行政国家，将自我治理归还给美国人民。” 25:44 这会是一场“邪恶”的国家机器和维护人民利益的总统和国会之间的斗争 31:18 拆除行政国家的建议之一：将联邦政府部门搬出华盛顿 35:03 插播小跑老师的图书推荐《当灯光暗淡之后》，这是一本聊美国政坛和经济学家之间关系的宝藏书籍。 37:29 这本书与这期节目相关的内容：美国政治的核心法宝是妥协，但随着美国政治的阳光化，“阳光是最好的消毒剂，但它也会无差别的消灭其他有价值的东西” 39:19 拆除行政国家的建议之二：因为通货膨胀高企的重要原因之一是联邦预算失衡，所以要大幅削减联邦预算 41:53 拆除行政国家的真正原因：掌握政府的控制权 43:59 拆除行政国家的建议之三：解散或者削弱一系列的联邦政府部门 46:59 马斯克负责的政府效率部DOGE，看起来是为了削减预算和开支，但可能更重要的任务是配合特朗普“拆除行政国家” 47:54 “第三、捍卫我们国家的主权、边界和财富，抵御全球威胁。” 50:31 关于移民：比起劝谏书对移民的全面反对态度，AFPI Agenda中“优先根据个人优点和技能来选择新移民”的表述是更可能的政策路径 52:57 关于供应链：AFPI认为要“建立仅依赖美国工人和我们的盟友的供应链” 54:13 关于通胀：释放美国能源是所有文件最一致的政策建议，但AFPI提到的“增加经济供给”是更符合逻辑的政策方向 59:31 劝谏书里面也有专门的一章说美联储实际上导致了通货膨胀和衰退周期，不但要约束其权力，甚至建议实施自由银行制度以取代央行 62:46 一个有意思的插曲：“为什么国会最早会把货币政策这么重要的政策制定移交给了美联储这样一帮没有经过选举洗礼的技术官僚？” 67:05 “第四、确保我们可以按照上帝赋予的个人权利自由的生活——这就是我们宪法所称的‘自由的祝福’。” 67:40 什么是武器化的政府（Weaponized Government）？ 69:49 联邦教育部，新一任政府治下最岌岌可危的政府部门 73:50 关于贸易赤字：最担心的是不在商言商，而是将其上升到“美国制造业和国防工业基础及供应链被外包到外国”的高度 77:41 关于关税问题，推荐一个公众号——“太阳照常升起”，一系列关于全球的贸易体系、全球化，包括美国的川普主义的文章都值得阅读。 延伸阅读：https://mp.weixin.qq.com/s/Pyd1EoeNyYd3GCpDwod0sw 78:30 关于贸易互惠reciprocity这一美国贸易保护主义核心理念的历史研究 81:56 为什么美国贸易保护主义之前可以忍受全球化？因为美国在二战后很长一段时间拥有近乎所有的产业优势，所以贸易互惠等于自由贸易 86:10 以中德关系为例，证明未来的国际贸易的背后不只是消费，更重要的是产业竞争及背后的就业 90:38 川普对William Mckinley的崇拜，以及这对于未来政策的影响 95:13 事实上，特朗普是“保守运动的起点和终点” 欢迎加入我的知识星球，我正在好好运营那一片后花园。 欢迎大家关注我的生活方式播客节目《犬生活》，《关于2025年的六个预测（犬生活X油条配咖啡版）》新鲜出炉~ 欢迎在评论区和我互动，或者给我写邮件，邮箱地址qizhulouyanbinke@gmail.com。 节目BGM： The Long Way Round - Jodymoon 9 Crimes - Damien Rice 节目后期：大卫翁

和中欧基金基金经理蓝小康，民生证券策略首席牟一凌的一次“围炉夜话”。 大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。 这是一期由中欧基金和起朱楼宴宾客联合特别呈现的节目，录制于去年12月中旬回国期间。我们从对2024的反思聊起，进而探讨了2025年世界可能的变化以及中国潜在的机会。 就像在节目一开始我说的，这期节目充斥了非共识，甚至我在谈话的当下也经常想要反驳或者质疑两句。但回听的时候我反而觉得，这些非共识是很必要的，它们让我知道了资本市场里另外一些想法，君子和而不同，反倒让我有了很多启发。另外这两位的逻辑都非常自洽，因此听逻辑，可能比听观点更加重要。 必须得道歉的是，这期节目的后半段由于录音设备的缘故完全没录上，目前的版本是用手机备份录音加上AI修复还原的，难免音质有所影响，还请大家多多见谅。 简易时间轴： 序章 关于2024年的反思和总结 02:52 蓝小康的2024反思：年初开始拿着不动是对的，但没有配置消费是不应该的。 06:18 牟一凌的2024总结：也无风雨也无晴，是成长风格和红利风格殊途同归，最终“皆大欢喜”的一年，也是预期的大风险和大机会都没有兑现的一年。 12:34 大卫翁的2024总结：“金”字的三重含义。 第一部分 关于美国 20:31 中美关系的变化是表象，世界秩序的变化、多极主导体系的分化才是根本。 27:37 当大国政治秩序、安全秩序和经济秩序都发生变化的时候，投资框架在宏观权重上放的重一些也是理所应当的。 30:27 从Trump的政策聊起，他的提案之间存在明显冲突，猜测在这其中，制造业回流应该是他最想要的。 34:24 如果真如Trump所愿，油价被压低，那么受损的到底会是谁？ 37:44 Trump上台后，最高优先级的目标到底会是什么？ 40:25 有一个结论是肯定的：相比过去两年逐渐收敛的美股波动来说，2025年市场的波动一定会加大。 42:21 经济孤立主义的结果是海外的美元会越来越少，新的货币秩序也可能因此孕育而生。 45:08 AI是美国向全世界发起的一个新议题，但是否能成功还未可知。 第二部分 关于中国 53:50 国家的竞争力变强，是否一定意味着上市公司更赚钱？ 63:59 明年上市公司的盈利不会明显好转，但是会见底，所以股市好与不好关键要看估值端怎么给。 65:17 提升劳动者回报的比例，对于中国的长期发展，对于产业生态或经济结构生态是更有利的。 70:53 日本和中国在经济方面不可比的重要原因之一是日本从属于美国秩序，而中国必须也只能构建新秩序。 76:30 劳动者在分配体系占比的提升，长期利于经济发展，但短期企业端会承压，甚至居民端体感也不明显。 第三部分 关于价值 78:51 关于企业价值的判断，新秩序下会不会和以前不同了？ 83:29 中国的央国企所承担的社会价值被严重低估。 85:11 稳定的现金流和在精细化发展阶段依然能够胜出的竞争力，是新阶段企业价值的基础。 90:41 对于基金经理来说，不做面目模糊的标签化，而是拥有一个鲜明的形象才是更重要的。 97:40 究竟什么样的投资者适合指数基金，什么样的投资者适合主动管理型基金？ 第四部分 总结 102:24 牟一凌的2025展望：一带一路的突破是最期待的事情 106:15 蓝小康的2025展望：股市向好的核心是估值的修复 115:32 大卫翁的2025展望：现在看上去的非共识，在新的秩序下或许会成为新共识 欢迎加入我的知识星球，我正在好好运营那一片后花园。 欢迎大家关注我的生活方式播客节目《犬生活》，《关于2025年的六个预测（犬生活X油条配咖啡版）》新鲜出炉~ 欢迎在评论区和我互动，或者给我写邮件，邮箱地址qizhulouyanbinke@gmail.com。 节目BGM： The Long Way Round - Jodymoon 节目后期：大卫翁

2025年度猜想的关键词：殊途同归 大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。 又到了一年一度的猜想环节，和犬生活上比较轻松愉快的商业和兴趣向猜测不同（指路：《关于2025年的六个预测（犬生活X油条配咖啡版）》，在起朱楼这边，是我看了很多的研究报告和机构预测后，自己对于接下来一年的一些不成熟的想法。 另外，公众号文章的版本会和播客节目有些不同，因为这是一篇先有文章后有节目的内容，所以如果节目更像是写文章时的一些想法的汇总，对文章版本感兴趣的可以去这里看：《关于2025年的四个猜想和十二张图》 简易时间轴： 00:15 为什么要做年度猜想？今年又多了一个理由 02:00 猜想做到第六年，我的一个小小心得：永远不要将上一年的情况线性外推到下一年 05:28 如果用一个词总结我写完这篇文章的感想，那就是殊途同归 06:28 猜想一：化债或许就是解决中国这一轮“完美风暴”的那个扣，但问题是，力度够不够 07:17 关于完美风暴的词条解释 08:59 几件单独拿出来都很有道理、甚至可以拍手叫好的事情，为什么会组合成了“死亡链条”? 14:53 从财新专栏文章《关注存量型财政开支的重要影响》看为什么地方政府是那根“最后的稻草” 24:00 当然发现扣和解决扣是两码事 26:15 猜想二：特朗普政府会更加刀刃向内，以国内事务为主，中美关系反而可能迎来一个短期转机。 26:48 特朗普的第二个任期会和第一个任期截然不同，无论是从执政思路上还是从执行效率上 30:59 他在2025年最可能的新官上任三把火是排干沼泽（Drain The Swamp），因为这对他来说是一石三鸟的事情 35:20 为什么特朗普和马斯克不会分道扬镳？以及为什么马斯克的政府效率部可能会取得意想不到的效果？ [图片] [图片] 38:36 特朗普对外会做什么？如果能和中国达成一个贸易协定，那将是明年“最温暖的意外” [图片] 41:22 延伸猜想：美国的长期通胀预期在可以预见的未来会抬升[图片][图片] 44:15 猜想三：中国企业的内卷短期到了一个临界点，无论内部舆论还是外部压力，都在要求改变。 45:44 新三样从敲锣打鼓庆出口，到组织行业研讨会防内卷，之间只过了一年的时间 [图片] 47:12 很多行业呈现出“无利润繁荣”可能的三个原因 50:14 之所以判断明年可能会是一个临界点，主要是卷的影响已经扩散到了国际关系领域 55:38 猜想四：中国的企业主动或者被动的，都会在与海外不同的技术路线和“以我为主”的道路上越走越远。 56:09 半导体行业卷出了全球前十大设备厂商，也“被迫”走上了一条自主可控的技术路线 [图片] [图片] 60:17 汽车零部件行业则是主动地实现了跨越式发展，掌握了先进的技术路线 [图片] 62:53 一个希望是“杞人忧天”的担忧 64:54 基辛格在百岁时的采访谈话就映证了中美两个大国殊途同归的近期目标，也指明了我们应该努力的方向 欢迎加入我的知识星球，我正在好好运营那一片后花园。 欢迎大家关注我的生活方式播客节目《犬生活》，《关于2025年的六个预测（犬生活X油条配咖啡版）》新鲜出炉~ 欢迎在评论区和我互动，或者给我写邮件，邮箱地址qizhulouyanbinke@gmail.com。 节目BGM： The Long Way Round - Jodymoon 进击的巨人 最终季后篇ED「路上小心」ヒグチアイ 节目后期：大卫翁

《迈出资产配置第一步》系列的最后一期，聊点我对投资这件事情的理解。 大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。 今年每月一更的这个系列终于走到最后一期了，第一次尝试如此长跨度和系统性的输出，还是有点感慨的，不知是否能给大家带来一些帮助，欢迎用赞赏的方式表达，也欢迎在评论区里告诉我。 这也是2024年的最后一期节目，感谢大家的陪伴，新年快乐，让我们2025继续一起见证大时代吧。 简易时间轴： 03:09 世界观是我们把对这个世界的认知投射到我们自己的思想里所得出的一系列观点和结论。 04:33 中国人对房地产投资的执念，正是我们这个农耕民族的世界观的投影。 06:58 我们自己如何看待这个世界，也直接决定了我们更喜欢什么样的投资品种和投资风格。 12:39 顺着自己的世界观做投资，事半功倍，而如果你非要对着干，那一定会事倍功半的。 延伸阅读：雪球ID：C4Cire 14:52 金融投资这件事情本身到底要不要做，其实也和我们的世界观密不可分。 17:52 回顾这个系列每一期的目的和制作历程 21:18 最后的书籍推荐：世纪三部曲，特别是《巨人的陨落》和《世界的凛冬》 起朱楼宴宾客和财新周刊合作的年末订阅特惠活动还有最后两天！ 本次活动共有三种产品可供选择，分别是一年期的财新通年卡（原价648元，限时优惠价为498元，平均每个月41.5元），一年期的金融我闻升级版年卡（原价1998元，限时优惠价为1518元，平均每个月126.5元），以及财新的15周年纪念特刊《财新人物志》（原价100元，限时优惠价76元）。 此外，购买任意一项产品的朋友，都可以获得我的知识星球的半价加入或续期优惠券，同时可加入财新专属听友群。如有需要的朋友，请加微信号qizhulou220112（注明财新订阅），并发送使用优惠券成功订阅的截图进行领取。 1、财新通年卡 财新通年卡优惠券领取链接 有了财新通年卡后，可以在财新APP、网页和公众号里畅读所有文章，包括财新周刊、过刊以及其它原创深度调查报道。这是财新的旗舰版产品。 2、金融我闻升级版年卡 金融我闻升级版年卡优惠券领取链接 金融我闻升级版年卡除了拥有财新通年卡的所有权限之外，还包括了“金融我闻”系列文章的阅读权限，以及数据通PRO的所有权限。 关于“金融我闻”具体有哪些内容，我截了一张图在下面，想了解更多内容的可以在财新APP里搜索“金融我闻”，或者关注“金融我闻”公众号。（官方目前单独订阅“金融我闻”产品的价格是499元） 3、财新15周年纪念特刊：《财新人物志》 15周年纪念特刊优惠券领取链接 15年间，财新专访过中外一系列重要人物。他们或为决策者，或为行动者，或为思想者。抚今视昔，一个时代的厚度与深度，尽在于此。 具体为什么要读，可以参考我最新播客节目最后的介绍。 以下为优惠券使用的具体须知： 1、此次合作内容是产品优惠券，不是兑换码，因此用手机号获取优惠券后需要在财新APP或者网页版进行登陆，然后在我的优惠券里使用并激活订阅/购买。 2、请注意，前两款订阅优惠券都是针对“连续包年”产品的，但订阅后可取消。 3、每个手机号仅限领取一次优惠券，且使用期限为领取后7天。请务必在7天内使用，否则优惠券过期后将无法再次领取！ 欢迎加入我的知识星球，我正在好好运营那一片后花园。 欢迎大家关注我的生活方式播客节目《犬生活》，《拖家带口去新西兰旅居，让生活let it be》新鲜出炉~ 欢迎在评论区和我互动，或者给我写邮件，邮箱地址qizhulouyanbinke@gmail.com。 节目BGM： The Long Way Round - Jodymoon 节目后期：大卫翁

和工银瑞信基金FOF投资部总经理蒋华安针对个人养老金账户里该投什么的一场“辩论”。 大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。 两年前的这个时候我做过一期节目，叫做《vol.17.我尝试开了个人养老金账户，结论是…》，对个人养老金账户到底该不该开这个问题提出了一些我自己的看法。当时评论区的高赞留言几乎清一色的是质疑的声音，质疑规则会不会变，质疑钱会不会不见了，质疑收益跑不赢通胀。 两年过去了，个人养老金制度也正式实施了，可是针对它的质疑一直没有消失过。毕竟过去两年这个账户能投的公募基金都是养老FOF基金，而其中的大部分表现却乏善可陈，甚至有些还是负收益。当然这和资本市场的周期有关，但依然会让投资者的心拔凉拔凉的——我想用它来节税，它却想要我的本金。 不过这次正式实施的个人养老金制度里把大量的指数基金纳入了可投资范围，让很多朋友看到了一些希望。如果从欧美日的实践来看养老第三支柱确实是必不可少的，那么是不是往这个账户里配指数基金才是更合适的选择？ 这期节目是工银瑞信基金的特约呈现节目，工银瑞信FOF投资部总经理蒋华安，和我进行了一场针对到底该往这个账户里配指数基金还是配FOF基金的辩论。相信大家听完之后，就能对到底该在里面买指数基金还是FOF基金有一些自己的想法了。 另外，这期节目的很多内容不仅适用于个人养老金账户，也适用于我们用于养老准备的任何理财账户。不要觉得这是很遥远的事情，厚雪长坡这个理念，最最适合的就是用于养老的准备了。 简易时间轴： 前置问题：个人养老金账户到底该不该开？ 02:01 两年前录的那期节目里说的个人养老金账户的好处，节税实现了，收益可真不怎么地。 03:54 养老金投资最核心的一点就是复利效应和定投法则。 06:37 个人养老金账户到底是一个什么性质的账户？税收优惠、长期强制、适合定投。 08:20 探索推广默认模式是这次的新提法，它也是未来个人养老金账户做大做强的潜在利器。 第一个问题：个人养老金账户里到底该买指数基金还是FOF基金？ 12:21 指数派的第一个论点：在海外，指数基金势不可挡，尤其是在养老账户里。而在国内，指数基金也已经超越主动管理基金成为主流的投资选择。 FOF派的反驳：海外指数盛行是因为有Beta，有整体性的行情，且效率高，所以更适合指数基金。 20:39 指数派的第二个论点：指数基金的费率更低，更符合厚雪长坡的要求。 FOF派的反驳：费率低对于FOF也是好事，因为FOF底层资产也可以是指数基金。另外海外如果投指数基金的话，往往还要交一份投顾费才能获得一个更好的投资组合。两者相加未必比FOF费率更低。 24:51 指数派的第三个论点：指数基金的底层逻辑更容易理解，所以更拿得住。 FOF派的反驳：表现好的行业和风格指数往往带有后视镜效应，因此买指数其实更容易追涨杀跌。 29:59 FOF派的论点：在养老金账户里选择产品，核心要选匹配你自己的产品，其次要注意被动指数本身是否有长期向上的趋势。从这两点来看，能做到多资产和分散化的FOF其实更适合大部分人的养老金配置。 第二个问题：在养老金账户买FOF产品里究竟有什么特别的优势吗？ 33:13 目标日期基金是不是更容易做到匹配不同退休年龄的人的养老需求？ 37:14 同样一个目标日期的养老FOF基金表现差距这么大，到底要如何选？ 39:43 养老FOF和普通FOF，在选择主动管理型基金经理的标准上会有什么差别吗？ 43:31 当看到一个行业或者一个风格有机会的时候，什么时候该选择对应的指数基金？什么时候该选择主动管理型基金？ 46:19 为什么可以信任FOF基金经理能挑选到更好的主动管理基金，或者能够配好多资产？ 49:50 养老金账户做多资产配置，和普通的理财账户做多资产配置，应该有什么差别吗？ 53:06 除了股票和债券之外，养老金账户里还适合放入什么样的资产类别？ 55:33 普通投资者该信任什么样的机构去做自己的养老金投资？ 欢迎加入我的知识星球，我正在好好运营那一片后花园。 欢迎大家关注我的生活方式播客节目《犬生活》，《拖家带口去新西兰旅居，让生活let it be》新鲜出炉~ 欢迎在评论区和我互动，或者给我写邮件，邮箱地址qizhulouyanbinke@gmail.com。 节目BGM：The Long Way Round - Jodymoon 节目后期：Siri 观点仅供参考，具有时效性，不构成投资建议或收益承诺。基金有风险，投资须谨慎，详阅产品法律文件。基金“养老”的名称不代表收益保障或承诺，产品不保本，可能发生亏损。

日本杂谈的最新一期，我对巴菲特为什么投资于五大商社有一个传统认知之外的猜想。 大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。 简易时间轴： 00:43 巴菲特投资商社是中国人了解商社的起点，但其实在日本，商社一直是耀眼的存在。 03:40 1995年，《财富》杂志首次发布“世界500强”榜单，榜单第一名三菱商事，第二名三井物产，第三名伊藤忠商事，第四名住友商事，第六名丸红，第九名日商岩井，都是日本企业。 第一部分：商社到底是做什么的？ 06:21 五大商社的历史简述 13:42 伊藤忠和丸红的故事体现了商社文化里最根本的一些东西：利益三分主义和三方よし 15:46 如今的综合商社主要有两种业务模式：贸易和事业投资，其中后者占比越来越高 19:29 五大商社的第一个共性：多元化 23:36 五大商社的第二个共性：全球化 25:27 多元化和全球化之上，就是全产业链 29:13 五大商社做事业投资的原因之一：垂直整合，提升利润率 32:51 五大商社做事业投资的原因之二：应对出海带来的水土不服和保护主义情绪 34:04 这两个原因加起来，就形成了著名的打通产、商、融的雁行模式 36:55 日本在出海过程中以“商权”思想为代表的长期战略思想，是五大商社可以做到多元化、全球化和投资成功的根本原因 41:29 五大商社的情报能力反而是被吹得有点太神了 第二部分：商社模式的本质到底是什么？ 44:47 日本经济奇迹的一个关键因素是 Keiretsu（系列），而商社企业就是 Keiretsu 的重要载体 46:52 Horizontal keiretsu（横向系列）：也称“环型企业集团”，以银行为首，采用交叉持股 51:45 Vertical keiretsu（垂直系列）：将一个产业链上下游的供应商、制造商和经销商联系起来的“锥形企业集团” 54:01 keiretsu成为五大商社成功本质的原因之一：银行提供融资，商社提供信息情报、贸易及海外发展机会，大量中小企业在背后提供生产和制造能力 55:16 keiretsu成为五大商社成功本质的原因之二：股东背景多元，借款成本低廉 56:16 keiretsu成为五大商社成功本质的原因之二：以集体主义、互利互惠、社会责任为代表的“和”的思想 59:45 成也萧何，败也萧何，战后时代商社模式的诸多优势，也为新时代日本没有跟上技术革命埋下了祸根 第三部分：商社模式可能即将重返舞台中央 65:33 一个暴论：巴菲特投资五大商社看重的可能不光是上游资源品和公司治理改善，还包括中间商模式会在逆全球化周期里重新发光发热 本期节目参考资料： 《日本商社公司启发：产业链价值重估与一带一路机遇》 中信建投证券 《中企出海之鉴：无孔不入的综合商社》长江商学院 【総合商社：業界研究】五大商社（三井物産・三菱商事・伊藤忠商事・丸紅・住友商事）を比較！業績比較・ランキング・平均年収・社風／強みの違い 《Keiretsu: Inside the Hidden Japanese Conglomerates 》宫下健一和戴维·拉塞尔合著 《日韩企业集团组织结构对比及展望》施卓敏, 欧阳建颖, 王海忠，中山大学管理学院 欢迎加入我的知识星球，我正在好好运营那一片后花园。 欢迎大家关注我的生活方式播客节目《犬生活》，《拖家带口去新西兰旅居，让生活let it be》新鲜出炉~ 欢迎在评论区和我互动，或者给我写邮件，邮箱地址qizhulouyanbinke@gmail.com。 节目BGM： The Long Way Round - Jodymoon 节目后期：大卫翁

85后的大卫翁和95后的Siri每年一度的对话，这一次的主题是年轻人。 大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。 2023年我和我的播客合伙人Siri有过一次长谈（指路：《vol.40. 95后提问85后：当这个世界没有了beta》），但那次主要是她问我问题。 这一次身份反转，我对她的状态、工作、生活以及心态进行了连环“拷问”，原因当然是最近我对代际问题以及年轻人思潮的兴趣正浓。另外按她的话说，“好像也没什么想问你的了”。 简易时间轴： 01:51 这一年，我们过得都怎么样？ 16:58 关于心态：为什么现在的年轻人喜欢叫自己尸体？或者活人微死？ 19:04 活人微死是对切身利益相关的事情就兵来将挡水来土掩，但如果这个事情对当下的我并没有那么重要的话，那就装尸体旁观。 25:52 关于工作：工作三年了，后悔进入金融行业吗？ 29:12 因为过去一年市场的大幅变化，我才更坚信了金融行业是年轻人可以深耕的行业。但是，要分岗位。 36:59 关于生活：现在的生活，和当时在大学的时候想象中工作之后的生活，会有什么样的区别吗？ 41:37 关于亲密关系：年轻人真的都放弃进入亲密关系的尝试了吗？ 49:29 关于阅读和观影：siri推荐了《荒原狼》和《燕食记》，大卫翁推荐了《太白金星有点烦》和《葬送的芙莉莲》 这期节目涉及到的其它播客链接： 《01.对话袁长庚：“一切青年问题都是历史债务问题”》 《<不谈恋爱的年轻人>：性萧条与亲密关系的未来》 《154. 从60后到90后的代际对话：打破“社会时钟”在当代做年轻人是种什么样的体验》 欢迎加入我的知识星球，我正在好好运营那一片后花园。 欢迎大家关注我的生活方式播客节目《犬生活》，《拖家带口去新西兰旅居，让生活let it be》新鲜出炉~ 欢迎在评论区和我互动，或者给我写邮件，邮箱地址qizhulouyanbinke@gmail.com。 节目BGM： The Long Way Round - Jodymoon Anytime Anywhere - milet （《葬送的芙莉莲第一季》片尾曲） 节目后期：Siri