01. 黄金热退潮？上游资源品的投资机会可能刚刚开始 | 串台《起朱楼宴宾客》

大家好，这里是中欧基金的NO.1期播客。本期我们邀请到了《起朱楼宴宾客》的主理人大卫翁，和基金经理叶培培、罗佳明一起，来聊一聊黄金、资源品和大周期。

在录制本期播客的5月，金价一路高歌猛进，突破2450美元历史大关；短短一个月后，金价连日回调，央行连续18个月对黄金的增持也按下暂停键，甚至知名金饰品牌关厂的消息甚嚣尘上。

马克思曾说，金银天然不是货币,但货币天然是金银。早在远古时代，全球各地的人们就不约而同地将黄金作为货币流通，几千年过去，黄金依旧是各国央行持有的重要储备资产，也是人们资产配置表里的“定海神针”。全球对冲基金大佬、Tudor投资公司创始人Paul Jones曾在2020的一份报告中直言，无论过去还是未来，黄金都是跑赢通胀的最佳资产。

来源：The Great Monetary Inflation, PaulJones& Lorenzo Giorgianni, Tudor Investment Corporation,2020.05.

那我们是否只要不断买入并持有黄金，就能实现人生的财务目标？答案显然没有那么简单。千百年来，金价映射着地缘政治格局的起落、社会购买力的升降、对主权货币的态度亲疏。当全球进入大通胀时代，黄金在资产配置中扮演什么角色？沿着金价的线索，把目光投向铜、铝、煤等大宗商品的涨价潮，我们该如何看待这一轮商品周期？如果人生财富的积累方式之一，真的源于把握住商品周期机会，那么这一次机会是否已经降临？带着这些问题，让我们一起来听听本期播客。

聊天的人

主持：大卫翁，《起朱楼宴宾客》主播

嘉宾：罗佳明，中欧基金基金经理

          叶培培，中欧基金基金经理

时间轴：

黄金专题：为什么涨？还能不能涨？

07:50 再次重复对冲基金大佬Paul Jones在三年前提出的保值增值资产框架：价值共识、稳定的购买力、可变现性、易携带性。

10:30 黄金的底层逻辑：稀缺性，不像美元美债是可以无限获取的资产，因此也是美元信任危机下的一种货币替代。

13:15 罗佳明的理科生视角：黄金在元素周期表里面是非常靠后的金属，因此稳定且不容易获取，才能形成黄金值钱的共识。

15:00 复盘一下为什么2022年底黄金进入新的上涨周期？首先，央行购金可能是一个重要变量。

19:50 其次，如果将与美国的关系看作一个函数，在函数的两端，无论是友好还是非友好国家都需要增持黄金作为央行储备，那理论上这个函数上的所有的点可能都有同样的趋势。

25:00 究竟还能涨多高？例如油金比，以及全球M1总量和黄金总量的价值比，这些指标还生效吗？

27:00 叶培培的话验证了！央行停一停再买的话，对黄金价格的短中期影响比较大。

29:44 当美金变成美纸之后，黄金的价格高度取决于新的世界格局何时产生。

32:32 再次强调，黄金是资产配置中作为分散的好资产，因为它和其他资产的相关性很低。

资源品专题：超级大周期又来了？

33:48 这一波周期行情最核心、最底层的驱动因素是人性。

37:05 拆解资源品这个周期的供给和需求端：需求端有着制造业回流、产业链重构等多重因素。

38:47 不过这轮资源品周期更重要的决定因素可能在于供给，由于资本开支不足以及开采周期等问题，供给还远远没有回归。

42:11 虽然价格上涨了，但因为绿色经济、ESG等因素的考虑，针对资源品的资本开支目前仍然看不到爆发的迹象。

44:30 如果你所在的行业现在就明确的告诉你30 年后就没了，或者 30 年后一定是萎缩的，请问公司会怎么做？

46:49 大企业现在不增加针对石油和铜等商品的资本开支，也是因为他们在上个周期有着非常痛苦的回忆。

50:38 如果说现在是一个资源品的超级周期，那我们走到哪一步了？

52:00 对于很多商品而言，只能用暴涨去终结暴涨。

53:23 罗佳明的理科生视角again：铜也是元素周期表靠后的元素，且在电气化的浪潮中可能会迎来第二春。

港股互联网企业是新时代的煤炭股？

1:00:03 煤炭股的特点是高分红和现金牛，现在的互联网巨头们也开始具有类似的特点了？

1:03:20 港股互联网巨头们更喜欢用回购的方式去回馈股东，与他们和国际接轨可能有很大的关系。

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