大家好，这里是中欧基金的NO.10期播客。 今年A股市场，不论是牛熊的转换，还是政策的转向和持续加码，都可以说是「超预期」的存在。 也正因为如此，很多投资者表示，有点跟不上市场的节奏，甚至市场好起来的时候反而还乱了阵脚，最终颗粒无收。 全球知名投资巨头桥水基金的创始人瑞·达里欧，曾提出「全天候策略」，旨在免受经济不可预测的波动的影响，使组合在任何「季节」都能表现良好。 那全天候策略的核心是什么？真的是牛熊都赚钱吗？普通投资者应该如何理解和把握？ 带着这些问题，我们有幸邀请到中欧基金基金经理张学明以及「晨星投资说」的主播晨晨，一起来探讨和寻找答案，希望给到大家以启发。 这也是我们播客【见证经典】系列的首期，后续会不定期更新，每期深度解读一位投资大师的理念与故事。拨云开雾，看见投资的本质，让我们在前辈的智慧光芒里，共同成长进步。 聊天的人 张学明，中欧基金多资产及解决方案投资部基金经理 晨晨，播客「晨星投资说」主理人 嘉捷，中欧基金主持人 时间轴 Part 1：达利欧的「全天候策略」，在A股适用吗？ 03:34 A股的基本特征——风浪大，鱼也贵，轮动快，更极致 06:00 抓住全天候的基本思想：一是周期，二是分散 07:58 对学明触动很大的一本书《对冲基金奇才》提到：“分散化”是投资唯一的圣杯 11:12 为什么人类天生不适合做投资？当我们关注收益时，是负责情绪的杏仁核在主导大脑 Part 2：我们可能都误解了「全天候策略」，分散配置究竟该怎么做？ 17:30 学会理解相关性，看上去不同的鸡蛋很可能在同一个篮子里 20:02 全天候策略的误区一「任何时间点都赚钱」：同一阶段不同资产总有盈亏，关键要学会「再平衡」 25:12 全天候策略的误区二「经济好就超配股票」：重新解读资产配置的「经济四象限」，以不变的「风险贡献均衡」应市场万变 32:42全天候策略的历史表现究竟如何？它更适合利率向下的环境 38:19 为什么要做权益版全天候策略？学明详解他的策略本土化尝试——先降波，让收益分布更均匀 42:36 为什么标普500投资比沪深300投资更容易？这和中美产业结构不同相关 47:36 Smartβ+α产品线的编制逻辑：找到四个长期有效、不同维度的因子——景气、价值、质量、红利，与企业的生命周期相匹配 Part 3：为什么学了这么多道理，却总是做不好投资？ 51:30 踩中贝塔，却误以为自己懂投资，是赚钱不可持续的很大原因 55:15 不同宏观经济周期，如何搭配不同风格的投资工具？ 58:28 观察聪明的钱——左侧理性资金，可以更好判断市场的状态 62:38 海外盛行的60/40股债组合是更适合普通人的「懒人」投资策略吗？ 67:16 稀缺的中波产品：可能更适合大多数的投资者 68:57 择时：从风险视角看有用，从选对视角看没用 74:05 最重要的，是找到投资中的「锚」 节目中提及的著作和文章： - 《对冲基金奇才》，作者【美】杰克·施瓦格（Jack D. Schwager） - 《Value andMomentum Everywhere》（价值和动量无处不在），由 Clifford S. Asness、Tobias J. Moskowitz 和 Lasse Heje Pedersen 合著。 - 欢迎订阅中欧基金公众号，【中欧多资产】专栏每月分享投资心得 - 想了解更多投资理财话题，欢迎订阅「晨星投资说」播客账号 专有名词解释： * 全天候策略（All Weather）：是指由海外对冲基金桥水基金于1996年研发提出的一种投资组合策略，其目标是构建一个在不同阶段的经济周期都能获得稳定收益的组合。 * 风险平价模型（RiskParity Model）：是一种投资组合管理策略，其核心目标是在组合中为每个资产分配权重，使得每个资产对组合总风险的贡献相等。 * 高波资产/低波资产：在本节目中，高波资产是指收益率波动较高的资产，如股票等；低波资产是指收益率波动较低的资产，如债券等。 * 鲁棒性（Robustness）：是指系统在面临内部结构或外部环境变化时，能够保持其功能稳定运行的能力‌。‌ - 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室 - 风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。外部嘉宾发言仅能代表其个人意见，中欧基金不保证外部嘉宾发言内容的准确性与完整性，也不承担外部嘉宾发言内容以及相关转载、转发所引起的任何损失及责任。

大家好，这里是中欧基金的NO.9期播客。 一年一度的双十一就要结束了，这两年无论是成交榜单还是社交媒体讨论度，“国潮”的身影出现得越来越频繁。不只是国风彩妆、新中式穿搭这样的实物消费，就连刚过去没多久的国庆节，博物馆、古建古迹也成为了大众旅游的新主流选择。 从商业侧看，国潮蓬勃发展是最近五年的事，但背后离不开二十多年来文化产业发展的铺垫。然而，如今已然成长为万亿市场的国潮，也时常会面临“割韭菜”的争议。国潮的核心竞争力在哪里？它存在溢价吗？消费者为国潮买单，究竟买的是什么？它是海外大牌的替代，还是一种不同的情绪消费？ 本期播客邀请到上海财经大学商学院市场营销系教授叶巍岭，她对国潮发展有着深入系统的研究，以及中欧基金消费组研究员韩佳伟，持续跟踪研究过美妆、服饰、食品饮料等多个行业。我们将从产学研投的角度，和大家一起聊聊国潮是如何兴起的，背后又体现出哪些社会发展的规律和投资机会。 聊天的人 叶巍岭，上海财经大学商学院市场营销系教授 韩佳伟，中欧基金消费组研究员 欣悦，中欧基金主持人 时间轴 Part 1：当越来越多的人在买国潮、聊国潮，“国潮”究竟是什么？ 02:04 又到一年一度的双十一，今年的大促有什么新趋势？ 03:42 双十一榜单：国货品牌的存在感又回来了 06:33 国潮热，不仅体现在购物上，还体现在文旅上 09:12 如何定义“国潮”？——中华传统文化元素+潮流感 13:07 近五年在商业侧的蓬勃，并非国潮的起点，此前已有二十多年文化产业的铺垫 Part 2：复盘国潮二十年发展历史：从“华流”到“文化自信”，再到“国潮元年” 14:33 千禧年萌芽期：“华流”VS“韩流” 18:12 为什么说2018年是国潮元年？ 21:53 以前喝洋咖啡是流行，现在觉得喝中式奶茶也很酷，这种消费观念转变由何而来？ 22:33 媒介分散化，话语权从精英向草根阶级转移，每个人都能去“种草” 24:33 一个观察：70后的消费决策标准是进口，00后则变成“好不好看”“有不有趣” 25:43 “颜值经济”兴起，让中华传统文化里的审美价值得以凸显 Part 3：供应链能力+政策引导+社媒新玩法，共同推动着国潮热 28:25 国潮的整体市场规模，已经是中国化妆品终端市场的两倍 30:12 国潮发展离不开两条主线：中国制造业实力+政府产业政策 31:50 供应链快返能力，承接住越来越“卷”的产品迭代需求 37:02 2014年以来，政策的发力推动文化产业，故宫文创是典型代表 39:44 如今的社交媒体大大提升了品牌营销效率 Part 4：正视争议，国潮的核心竞争力是什么？ 42:54 回顾2020年前后的新消费投资热潮，存在太多的估值溢价 48:52 “加点传统文化元素就卖高价”的吐槽不断，国潮的核心竞争力究竟是什么？ 52:40 品牌方需要有系统梳理传统文化并结合产品呈现的能力 57:54 品牌出海，不完全取决于产品质量，也取决于文化的强势程度 60:58 专业投资者如何判断消费企业的价值？ - 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室 - 风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。外部嘉宾发言仅能代表其个人意见，中欧基金不保证外部嘉宾发言内容的准确性与完整性，也不承担外部嘉宾发言内容以及相关转载、转发所引起的任何损失及责任。

大家好，这里是中欧基金的NO.8期播客。 最近的市场轰轰烈烈，有人赚钱，有人刚刚回本，也有人亏了人生中的第一笔钱。各类政策发布会接踵而至，多到普通投资者学也学不过来。就在录制本期节目的当天，整个市场也在万众期待10月12日的财政部发布会一揽子政策安排。 如果复盘过去几轮A股牛熊周期，会发现在不同的宏观背景下，每一轮牛市都会走出自己的风格特点，但也有相似的规律可循。 如何在牛市初期判断这是一波可持续上涨的行情？市场见顶的关键信号有哪些？这一轮政策指向哪些确定性的投资主线？普通投资者该如何避免陷入牛市亏钱的困境？ 带着这些问题本期播客我们有幸邀请到了中欧基金基金经理任飞和「听懂涨声」的主播杨天楠老师进行详细解读。希望听完这一期，你能够对当下的市场有一个更理性的认知，找到属于自己的投资节奏。 聊天的人 杨天楠，播客「听懂涨声」主理人 任飞，中欧基金基金经理 嘉捷，中欧基金主持人 时间轴 Part 1：面对当下市场的巨幅波动，专业投资者是怎么做的？ 01:40 从投资眼光看估值，出现短期回调是预料之中 03:18 情绪亢奋的散户投资者，现在都打算“卖房炒股”了？ 04:27 一个大家都在关注的问题：牛市是不是已经结束了？ 08:23 从行业角度来看，牛市中领涨的往往都是什么公司？ 12:20 2014-2015年牛市VS现在，信息传播链压缩也深刻影响着市场节奏 Part 2：牛市的支撑逻辑是什么？我们正在经历什么样的市场风格转化 16:29 如果只有宽松的货币政策，还不足以支撑起一轮牛市 19:22 边际的增量资金，会决定市场的风格 27:17 观测资金面的变化，哪些信号需要引起注意？ 33:46 主题炒作在什么时候会见顶？有一个普通投资者也可以观测的信号 38:30 你要知道你在玩的是什么游戏，不要中途换游戏 40:55 与以往不同，指数基金会成为本轮行情重要的增量资金入场工具 42:44 这一轮行情的基本面支撑：中国整体的经济周期，处在向上修复和改善的通道中 45:47 当下政策力度如此强的情况下，如何预期未来的政策组合拳？ Part 3：科技周期叠加经济周期，会如何影响市场走势？ 50:29 AI革命的浪潮，如何从预期走向落地？ 54:09 经济周期可拆解为地产周期和消费周期，它们如何影响市场主线？ 56:16 对于未来的财政发力方向，市场都有哪些预期？ 59:55 如何预期本次牛市的持续时间与增长空间？ 63:25 散户在牛市更容易亏钱？给普通投资者的三个小建议 69:39 把目光拉长到三年的维度，如何做未来的资产配置？ - 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室 - 风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。外部嘉宾发言仅能代表其个人意见，中欧基金不保证外部嘉宾发言内容的准确性与完整性，也不承担外部嘉宾发言内容以及相关转载、转发所引起的任何损失及责任。

大家好，这里是中欧基金的NO.7期播客。 就在我们录制这期节目的当天，北京时间9月19日凌晨两点，美联储宣告降息50BP，标志着开启四年以来的首轮降息周期，各国央行也跟随下调利率，全球货币环境有望走向宽松周期。 历史不会重复，但总押着相似的韵脚。在这期节目里，我们会深入梳理美联储过去6到7轮的降息周期特征，并结合当下全新的宏观经济格局，再来看这一轮降息周期里，股票、债券、黄金、房地产、大宗商品等各类资产将如何演绎。 本期节目有幸邀请到公众号「表舅是养基大户」的主理人表舅老师，与拥有14年证券从业经验的中欧基金固收研究负责人、基金经理王申，以及专注海外市场的中欧基金固收研究员周琳，从不同的视角来探讨本轮降息的影响。 降息只是表象，更重要的是通过降息动作来看到经济基本面的核心问题，从而理解未来政策的变化方向，希望这期内容能给你的投资规划带来启发。 聊天的人 嘉捷，中欧基金主持人 表舅，公众号「表舅是养基大户」主理人 王申，中欧基金固定收益投资部研究组负责人、基金经理 周琳，中欧基金固定收益投资部研究员 时间轴 Part 1：超预期降息50BP，如何解读美联储背后的决策逻辑？ 03:50 市场预期从降息25BP到50BP，为什么这次的分歧这么大？ 06:49 美国经济崩盘了吗？这些指标观测美国经济健康度 08:33 衰退式降息VS预防式降息——应对经济硬着陆与软着陆，美联储如何操作？ 数据来源：Wind，中欧基金整理。 12:16 一个神奇的指标「萨姆法则」，现在看还灵验吗？ 数据来源：Wind，中欧基金整理。 14:51 历次降息之后，各类资产如何表现？黄金多走强，美债多下行，美股有分化…… 数据来源：Wind，中欧基金整理。 Part 2：这一轮降息，为什么不一样？我们正在经历全球宏观经济格局重塑 19:43 美国利率下调，除了利多中国债市，还会如何影响A股风格？ 23:43 港股更直接受益于美联储降息，部分板块值得关注 25:17 降息之后，红利资产、上游资源品机会还会持续吗？ 26:09 地缘政治博弈大潮下，全球供应链开始重构，从「追求效率」到「追求安全」 数据来源：Wind，中欧基金整理。 30:17 「控通胀」VS「促就业」，美联储的货币政策目标向哪一方倾斜？ 32:15 逆全球化趋势下，美国主导制造业回流，通胀中枢出现上移 数据来源：Wind，中欧基金整理。 36:12 降息周期之下，海外新兴市场会有什么样的表现？ 40:08 中国步入低利率时代，宽松货币政策为经济新旧动能转换创造更适宜环境 48:08 「最关注降息的人，是房产中介和保险销售？」——降息之后，楼市会受影响吗？保险要赶紧上车吗？ Part 3：面对新宏观周期，我们可以抓住哪些确定性机会？ 58:47 中国央行的货币政策目标有哪些？为什么说我们是多目标制的货币政策导向？ 60:13 美元指数下行，人民币汇率走强趋势会持续多久？ 62:38 本轮降息，预计会是一个短周期还是长周期？ 64:33 最后一句话总结：低利率时代下，普通投资者该如何调整资产配置？ - 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室 - 风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。外部嘉宾发言仅能代表其个人意见，中欧基金不保证外部嘉宾发言内容的准确性与完整性，也不承担外部嘉宾发言内容以及相关转载、转发所引起的任何损失及责任。

大家好，这里是中欧基金的NO.6期播客。 《黑神话：悟空》的横空出世迅速在全球游戏圈掀起一场「中国风暴」。这款游戏不仅打造出了顶尖的视觉、听觉和操作体验，其对西游题材和传统文化的深度挖掘和展现，更是成功实现了中国文化内核向海外的强势输出。 更重要的是，它的超高人气折射出了国内游戏市场的变化——技术的成熟、产业的完善和游戏玩家们对高品质国产游戏的强烈需求。这或许才是《黑神话：悟空》能够点燃游戏产业的真正原因。 相信很多朋友都会好奇，中国的游戏行业是怎么一步一步发展到今天的？在未来，随着人工智能技术以及AR头显等软硬件设施的进步，又会给游戏产业带来怎样的发展？这中间潜藏着哪些值得关注的投资机会？中国游戏距离世界工业化生产水平还有多远？ 本期播客邀请到了专注于AI与游戏行业研究的中欧基金权益研究员董亮，以及亲历行业二十多年、从游戏制作人华丽转身为游戏投资方的资深从业者游老师，与大家一起分享中国游戏产业发展过程中的低谷与高光时刻。 希望听完这一期节目，无论是资深老玩家还是游戏小白，都能对中国的游戏行业有一个更深入、更具体的认识。 聊天的人 嘉捷，中欧基金主持人 董亮，中欧基金权益研究员 游老师，从业20年的游戏制作人、投资人 时间轴 Part 1：黑神话的成功，给中国游戏行业带来了哪些影响？ 02:13 什么造就了黑神话？这其中有行业发展的必然性，也有当下环境的偶然性 04:12 黑神话与中国文化出海：陕西信天游、往生咒出圈，中国文化内核获得了世界共鸣 05:39 国内游戏行业挺赚钱，为什么现在才出了第一款国产3A游戏？ 12:20 黑神话之后，中国游戏距离工业化生产还有多远？ 14:00 「卖拷贝」时期，游戏是个「苦行业」，中国游戏的内购制创新，才带来了持续的流水增长 17:28 「都说消费降级，但其实玩家的需求在升级」，大家已经不满足于简单的氪金手游了 Part 2：中国游戏行业发展史，从童年回忆到赛博黑科技 17:45 复盘网游的成功：“当年最廉价、最有性价比的娱乐方式” 19:05 QQ宠物与棋牌大厅，轻量化休闲内容，培养了中国最早一批游戏用户 22:33 中国的第一个游戏平台为什么没能做成功？ 26:00 「征途」开启游戏新时代：免费游戏+内购模式成为网游的标配 29:51 从电脑到手机，玩游戏的时长、场景不断拓展，市场规模不断扩大 33:24 为什么说AR头显与AI技术会带来游戏新一轮革命？ 36:30 现在最火爆的手游已经离不开AI了，这些AI技术应用你可能都察觉不到…… 40:35 「没有游戏，就没有今天的AI」为什么说游戏的本质是供给端的技术创新，游戏是新质生产力最好的落地方式之一？ Part 3：游戏公司作为投资标的，是一个好的选择吗？ 43:45 站在投资者的视角，该如何分析游戏公司——为什么游戏公司在美股和A股上市的估值天差地别？ 46:45 游戏公司的估值逻辑：看最确定性的能力 51:49 二级市场的投资框架：先看科技创新的周期，再看当前环境的竞争格局，最后才是赌爆款 54:51 黑神话爆火之后，游戏产业的上下游，还有哪些值得长期关注的投资机会？ 一些节目中提到的游戏名词 魂类游戏：指受《黑暗之魂》及宫崎英高其他作品启发、风格类似的动作冒险游戏，特点是难度较高、美学风格突出。 3A游戏：大量的金钱（Alot of money），大量的资源（A lot of resources），大量的时间（A lot of time），通常用来泛指一些高成本、高质量、高内容体量的游戏产品。 主机游戏（Console Game）：指无需联网的游戏，与网游相对，通常在游戏主机（如PlayStation、Xbox）或电脑上运行，专注于单人体验。 DLC：指游戏本体发售之后追加的内容，这些内容是游戏的扩展，通常包括新的游戏关卡、角色、武器、地图等，通常会进行额外的单独售卖。 氪金：原为日语“课金”，指支付费用，特指在网游和手游中的充值行为，用来购买游戏内的虚拟物品或服务，以提升游戏体验或获得游戏优势。 MOBA：多人在线战术竞技游戏，如「英雄联盟」、「王者荣耀」、「荒野乱斗」等。 - 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室 - 风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。外部嘉宾发言仅能代表其个人意见，中欧基金不保证外部嘉宾发言内容的准确性与完整性，也不承担外部嘉宾发言内容以及相关转载、转发所引起的任何损失及责任。

大家好，这里是中欧基金的NO.5期播客。 人们喜欢对收益高谈阔论，却对风险绝口不提。­­­­ 今天，换个视角，我们好好聊聊“风险”。当谈论风险时，我们究竟在关注什么？除了显而易见的那些漏洞，更多的“风险”其实隐藏在生活和投资的角落，可能在不经意间，给生活带来痛击。 在风险面前，人们更容易犯的错误是—“双标”。对别人一针见血，对自己蒙眼狂奔。每个“身在此山中”的我们，很容易当局者迷，甚至对风险视而不见。 即便把风险摆在眼前，还会有“认知偏差”的作祟。我们以为的风险与自我评估的承受能力，往往与实际情况大相径庭。应该如何识别风险？在不同人生阶段，我们又如何应对风险、与风险共舞呢？ 每个好问题，都在等待一个好答案。本期栏目，我们邀请中欧基金首席策略分析师、零售顾问团首席财富顾问贾锋老师，和我们一起畅聊那些与风险有关的事。 聊天的人 贾锋：中欧基金首席策略分析师、零售顾问团首席财富顾问 星辰：前投资机构从业者，混迹于100多个股票群的水群达人，微信公众号《星辰大海的边界》、播客《三点下班》 李永浩：现职业股民，前地产从业者，已进入股市16年，微信公众号《浩哥三点下班》、播客《三点下班》 时间轴： 00:13 人们聊“收益”，却容易忽视他的背面--风险 03:30 玩极限运动，就是风险偏好高吗？--聊聊怎么定义风险 08:14 为了避开“风险”，生活和投资中，你有哪些“禁止清单” 23:50 分散、股债比、资金用途、资产比例...这些概念必须要搞清楚 36:01 浩哥现场求助--“可真是个脆皮中年啊” 40:30 “中年人”的理财难题如何解？ 46:00 随着年龄增长，多元投资还要调整配置，说说这里面的门道 50:00 我们如何应对“多元化”风险？ --企业和个人的“三张表” 58:30 想对投资有深入了解，有啥学习路径？ 风险提示： 基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。外部嘉宾发言仅能代表其个人意见，中欧基金不保证外部嘉宾发言内容的准确性与完整性，也不承担外部嘉宾发言内容以及相关转载、转发所引起的任何损失及责任。

大家好！这里是中欧基金的NO.4期播客。 一个值得关注的现实是，进入“房住不炒”时代，房产依然占据着中国家庭资产的较高比重。 然而，当房地产投资不“香”、股票投资的难度增大，银行理财不再保本，地产周期与经济周期互相交织的当下，家庭资产配置需要怎样的新思路？正如本期节目嘉宾所说：投资一定要顺应时代，时代能够给我们什么样的资产，我们就应该把更多比重放在这类资产上。那么，除了房子与股票，还有哪些是适合家庭配置的投资选择呢？ 这一期节目，我们邀请到中欧基金基金经理周锦程与投资者朋友虎子妈，一起聊聊家庭资产配置还有哪些新路径，不同生命周期的家庭又该如何选配资产。 -本节目由中欧基金出品，JustPod制作发行- 聊天的人 嘉宾主持：林荔，第一财经 嘉宾：周锦程，中欧基金基金经理 虎子妈，个人投资者，80后双职工家庭，有一娃一狗 时间轴 Part1：房子之后，家庭理财向何处去 02:58 关于房子：要和一个时代告别了 04:06「副业」看上去很美好，做起来很惨痛 05:45 超长期国债怎么买？ 08:02 家庭资产配置的核心法则：顺应新旧经济转换的时代 Part2：想稳健一点，该怎么配？ 11:09 投资追求“稳”的时期，预期该怎么调整？ 15:40当权益资产弹性有限时，可以考虑适当增加固收资产 16:24 上有老，下有小的家庭如何既追求稳健收益，又能提升流动性 24:19 债基如「暖男」，但也要识别极端情况 31:00 不同年龄阶段的家庭也需要适时更新配置策略 Part3：固收投资小指南 36:38 一支固收团队背后是一整套投研团队的支持 37:59 关于债基的大科普：有哪些分类，适合哪些人买？ 44:03 基金经理是如何控制风险与回撤 48:55 普通投资者如何挑选债基 基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。外部嘉宾发言仅能代表其个人意见，中欧基金不保证外部嘉宾发言内容的准确性与完整性，也不承担外部嘉宾发言内容以及相关转载、转发所引起的任何损失及责任。 制作团队 节目统筹与制作：徐雅深、金嘉捷、张馨月、高海博 声音设计：孙称、陆佳杰 节目运营：小米粒

大家好，这里是中欧基金的NO.3期播客。 ChatGPT问世后，中国科技公司用了一年半时间，雨后春笋般打造了上百个大模型，站在现在这个时间点看行业，几分热闹之外，冷静思考的声音也逐渐多了起来。大模型是否真正推动了业务？是否有必要人人都做大模型？大模型应用创造新价值了吗？ 当然，大模型公司们花出去的第一笔钱，已经实打实地输送到了上游。 从2022年11月末ChatGPT发布算起，AI大模型的主要显卡芯片供应商市值已上涨9倍以上，一度超越微软和苹果等科技巨头，成为全球市值最高的上市企业。 这符合所有新技术的进程——“卖铲人”先赚到第一桶金。但用户和市场并没有放弃寻找那个“killer app”，尽管现在看来还有些遥远。市场对于落地感到急迫的情绪可以理解，移动互联网之后，科技圈沉寂太久了，而大模型给出了一个独立于互联网之外的新答案。 不可否认的是我们目前所处的AI行业充满了机会和概念，在市场开始要业绩的节点，我们需要冷静地了解行业的真实样貌。 这一期节目，我们邀请到中欧中证机器人指数基金经理宋巍巍，聆思科技执行副总裁林满佳，由36氪记者宋婉心主持，听他们分别从投资与行业视角，一起聊聊AI领域的「伪概念」与「真机会」。 -本节目由中欧基金出品，JustPod制作发行- 聊天的人 嘉宾主持：宋婉心，36氪记者 嘉宾：宋巍巍，中欧中证机器人指数基金经理 林满佳，聆思科技执行副总裁 时间轴 Part1：降价潮，人工智能等待它的「iPhone 4 时刻」 02:58 浪潮迭起，ChatGPT带来的巨变 05:06 走上前台，呼之欲出的「iPhone4时刻」 07:28 资本市场的困惑：赚钱的应用在哪儿 12:14 二级市场的估值模型 Part2：「伪概念」与「真机会」 17:10 人工智能并没有改变商业模式 20:16 打败谷歌的不会是下一个谷歌 22:25 大模型涌现，B端客户怎么看？ 26:10 移动互联网的小团队创业过去了，但个体创业时代或许要来了 29:15 AI手机、AIPC是不是伪概念？ Part3：下一代芯片与机器人的投资机会在哪里？ 36:46 国家集成电路产业发展基金对于国产芯片行业的带动 41:20 芯片行业的两极分化：重算法、有解决方案的公司更容易被看到 46:20 第一个掌握人形机器人的国家，制造业水平将达到世界第一？ 48:39 虚拟脑，物理身：我们到底需要什么样的机器人 58:08 AI技术让「天才」扩大 基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。外部嘉宾发言仅能代表其个人意见，中欧基金不保证外部嘉宾发言内容的准确性与完整性，也不承担外部嘉宾发言内容以及相关转载、转发所引起的任何损失及责任。 制作团队 节目统筹与制作：金嘉捷、徐雅深、张馨月、高海博 声音设计：孙称、陆佳杰 节目运营：小米粒

大家好，这里是中欧基金的NO.2期播客。本期我们邀请到了《理财小客栈》的主理人小罗，和基金经理许文星、华李成一起，从人生的视角，来聊一聊多资产配置策略如何处理风险、波动与周期的关系。 诺贝尔经济学奖得主哈里·马科维茨说过：“资产配置多元化是投资的唯一免费午餐。”事实上，在打破「刚性兑付」走向净值化的时代，对于经历波动的投资者来说，马科维茨曾经「正确的废话」也许会逐渐成为「常识」。 大道至简，但落实到投资上却是千头万绪。如何通过分散化配置追求更可持续的收益，争取更优的风险收益比，这是多资产配置必须回应的问题。 其实，不止投资，我们的人生也如同一场资产配置的故事，最终我们需要追问自己的是：我想要的是什么样的人生与生活。 -本节目由中欧基金出品，JustPod制作发行- 聊天的人 主持：小罗，理财小客栈主播 嘉宾：华李成，中欧基金基金经理 许文星，中欧基金基金经理 时间轴 Part1：收到过很多建议，忙活半天为啥不赚钱 03:06 中欧基金的基金经理是怎么买基金？ 09:12 通往「罗马」的关键：认清自己，明确目标，才能找到合适的路径 11:01 性格与投资要适配：与其说「最聪明的人都在做债券」，不如说找到「让自己晚上睡得着觉」的投资方式 15:24 基金赚钱基民不赚钱，基金经理们咋说 Part2：人生就像一场资产配置 21:37 时间精力是人生最重要的资产，选择8小时打工，意味着人生有一半资产放在「固定收益」产品上 26:14 资产配置背后，是追求更好的风险收益比，是追求「事物逻辑」的分散化 28:11 上干货：多元资产配置应该怎么配？分散了还能拿到收益吗？ 30:03 理解「风险与收益」：抓住风险收益的底层特征，才能更好地组合资产 35:00 区别「风险与波动」：能涨回来的就不是风险，涨不回来的就是风险。涨回来了你还在，就不是风险；涨回来但你不在，对你来说也是风险。 41:51 给策略：复盘2024年初行情，聊聊如何应对的方法论 Part3：像工厂流水线一样，做「可解释、可复制、可持续」的资产配置 49:41 一个目标：如何「可持续」地赚钱？ 53:10 四个车间：从「设计车间」到「质检车间」，系统性提高策略「良品率」 60:09 如何迭代：围绕稳定的圆心，做「同心圆」式迭代 Part4：新周期下的新框架 68:59 新周期下的框架迭代：透过现象看本质，新的经济驱动力正在形成 71:50 主动投资VS被动投资：未来是谁的天下？ 79:47 未来的资产收益来源：股票与债券的阿尔法、贝塔变动 基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。外部嘉宾发言仅能代表其个人意见，中欧基金不保证外部嘉宾发言内容的准确性与完整性，也不承担外部嘉宾发言内容以及相关转载、转发所引起的任何损失及责任。 制作团队 节目统筹与制作：金嘉捷、徐雅深、张馨月、高海博 声音设计：孙称、陆佳杰 节目运营：小米粒

大家好，这里是中欧基金的NO.1期播客。本期我们邀请到了《起朱楼宴宾客》的主理人大卫翁，和基金经理叶培培、罗佳明一起，来聊一聊黄金、资源品和大周期。 在录制本期播客的5月，金价一路高歌猛进，突破2450美元历史大关；短短一个月后，金价连日回调，央行连续18个月对黄金的增持也按下暂停键，甚至知名金饰品牌关厂的消息甚嚣尘上。 马克思曾说，金银天然不是货币,但货币天然是金银。早在远古时代，全球各地的人们就不约而同地将黄金作为货币流通，几千年过去，黄金依旧是各国央行持有的重要储备资产，也是人们资产配置表里的“定海神针”。全球对冲基金大佬、Tudor投资公司创始人Paul Jones曾在2020的一份报告中直言，无论过去还是未来，黄金都是跑赢通胀的最佳资产。 来源：The Great Monetary Inflation, PaulJones& Lorenzo Giorgianni, Tudor Investment Corporation,2020.05. 那我们是否只要不断买入并持有黄金，就能实现人生的财务目标？答案显然没有那么简单。千百年来，金价映射着地缘政治格局的起落、社会购买力的升降、对主权货币的态度亲疏。当全球进入大通胀时代，黄金在资产配置中扮演什么角色？沿着金价的线索，把目光投向铜、铝、煤等大宗商品的涨价潮，我们该如何看待这一轮商品周期？如果人生财富的积累方式之一，真的源于把握住商品周期机会，那么这一次机会是否已经降临？带着这些问题，让我们一起来听听本期播客。 聊天的人 主持：大卫翁，《起朱楼宴宾客》主播 嘉宾：罗佳明，中欧基金基金经理 叶培培，中欧基金基金经理 时间轴： 黄金专题：为什么涨？还能不能涨？ 07:50 再次重复对冲基金大佬Paul Jones在三年前提出的保值增值资产框架：价值共识、稳定的购买力、可变现性、易携带性。 10:30 黄金的底层逻辑：稀缺性，不像美元美债是可以无限获取的资产，因此也是美元信任危机下的一种货币替代。 13:15 罗佳明的理科生视角：黄金在元素周期表里面是非常靠后的金属，因此稳定且不容易获取，才能形成黄金值钱的共识。 15:00 复盘一下为什么2022年底黄金进入新的上涨周期？首先，央行购金可能是一个重要变量。 19:50 其次，如果将与美国的关系看作一个函数，在函数的两端，无论是友好还是非友好国家都需要增持黄金作为央行储备，那理论上这个函数上的所有的点可能都有同样的趋势。 25:00 究竟还能涨多高？例如油金比，以及全球M1总量和黄金总量的价值比，这些指标还生效吗？ 27:00 叶培培的话验证了！央行停一停再买的话，对黄金价格的短中期影响比较大。 29:44 当美金变成美纸之后，黄金的价格高度取决于新的世界格局何时产生。 32:32 再次强调，黄金是资产配置中作为分散的好资产，因为它和其他资产的相关性很低。 资源品专题：超级大周期又来了？ 33:48 这一波周期行情最核心、最底层的驱动因素是人性。 37:05 拆解资源品这个周期的供给和需求端：需求端有着制造业回流、产业链重构等多重因素。 38:47 不过这轮资源品周期更重要的决定因素可能在于供给，由于资本开支不足以及开采周期等问题，供给还远远没有回归。 42:11 虽然价格上涨了，但因为绿色经济、ESG等因素的考虑，针对资源品的资本开支目前仍然看不到爆发的迹象。 44:30 如果你所在的行业现在就明确的告诉你30 年后就没了，或者 30 年后一定是萎缩的，请问公司会怎么做？ 46:49 大企业现在不增加针对石油和铜等商品的资本开支，也是因为他们在上个周期有着非常痛苦的回忆。 50:38 如果说现在是一个资源品的超级周期，那我们走到哪一步了？ 52:00 对于很多商品而言，只能用暴涨去终结暴涨。 53:23 罗佳明的理科生视角again：铜也是元素周期表靠后的元素，且在电气化的浪潮中可能会迎来第二春。 港股互联网企业是新时代的煤炭股？ 1:00:03 煤炭股的特点是高分红和现金牛，现在的互联网巨头们也开始具有类似的特点了？ 1:03:20 港股互联网巨头们更喜欢用回购的方式去回馈股东，与他们和国际接轨可能有很大的关系。 基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。外部嘉宾发言仅能代表其个人意见，中欧基金不保证外部嘉宾发言内容的准确性与完整性，也不承担外部嘉宾发言内容以及相关转载、转发所引起的任何损失及责任。

这是一档由中欧基金出品，关注个体与时代、连接投资与美好生活的播客。 循着时代的贝塔，我们看见每一个个体创造阿尔法的能力。通过这档节目，我们希望为投资进阶路上的你，提供多元化的思考维度，探索美好生活的多一种可能性。6月26日起，中欧基金播客正式上线，欢迎订阅收听。 基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。外部嘉宾发言仅能代表其个人意见，中欧基金不保证外部嘉宾发言内容的准确性与完整性，也不承担外部嘉宾发言内容以及相关转载、转发所引起的任何损失及责任。