vol.86.全球宏观和资本市场2024年中盘点：这次终于不是“打脸会”

起朱楼宴宾客

89分钟 ·2个月前

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又到了和好朋友Ricky半年一度的市场复盘时间。

大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。

普大喜奔的好消息！这一次我和Ricky不用再互相打脸了！但也有一个坏消息，随着地缘政治的复杂性又上了一个台阶，而全球央行政策的影响日渐式微，接下来的宏观和市场会越来越难以预测。

让我们一起祈祷到今年底，世界不会变得太过离谱吧。

本期播客节目的精校文字稿我放在公众号上了，需要的朋友可以点击这里获取。

简易时间轴：

国内宏观篇

00:02:30 复盘过去半年的市场波动，政策以及政策预期驱动的迹象愈发明显了

00:07:25 今年提出的收储政策还是非常有针对性且务实的

00:10:58 市场对收储政策为何从充满期待到逐渐冷静？到底在担心什么？

00:14:37 所以中国的房地产周期现在到底走到什么阶段了？短期见底了吗？

00:16:55 国企和政府在未来的中国房地产市场会扮演什么样的角色？

00:19:59 作为“全村希望”的制造业，在不友好的外部贸易环境的影响下，接下来会怎么走？

美国宏观&市场篇

00:25:11 美国经济真的要实现软着陆了？

00:28:16 “金发女孩经济”背后的隐忧：美国的商业地产融资工具CMBS怎么优先级也开始出现违约了？

00:30:42 很多时候市场下行都是从特例开始的，比如最近日本第五大银行农林金库的暴雷

00:32:06 下半年一次降息，明年两到三次降息是目前的共识，但更多是“策略性”的，而不是真的进入到一个持续性的降息周期

00:33:54 大卫翁的打脸时间：美股如此强势，英伟达涨无止境，为什么？之后呢？

00:38:15 有没有感觉英伟达和茅台有点像？

延伸收听：《英伟达的“铲子”和比特币的“叙事”：GPU思维成就人生赢家？》

00:44:34 美债的左右为难：四到五之间依然是大概率事件

其他海外市场篇

00:45:31 中东到底在发生什么？投资机会到底来自于哪些方面？

00:48:28 沙特不是其他大国的沙特，而是中东的沙特，独立意识、发展冲动以及雄厚资金给了外部投资者巨大的投资机会

00:52:55 最近A股居然发了两只沙特ETF，也成为了我们投资中东地区的第一把武器，必须好好聊聊（更具体的信息会放公众号版本里）

00:56:58 全球大选年上半场结束，哪些超出预期？哪些让人捏一把汗？

国内资本市场篇

01:04:26 资金对于高分红、大市值、上游资源企业的追捧真正的原因到底是什么？

01:07:49 往后看，这样报团的趋势还能持续吗？

01:10:38 中国的利率环境，决定权还是掌握在汇率手上

其他资本市场及资产篇

01:17:11 日本股市跌了之后为什么大家又不敢买了？

01:24:17 黄金还能一直涨下去吗？

延伸收听：《vol.83.黄金行情走完了吗？上游资源品的投资机会可能才刚开始！》

也欢迎感兴趣的朋友加入我的知识星球，我正在好好运营那一片后花园~

延伸阅读：

Ricky总任职机构的公众号：“GROW思睿集团”

欢迎大家关注我的新的生活方式播客节目《犬生活》，《在镰仓住了一年后，我更想在这里住一辈子了》新鲜出炉~

欢迎在评论区和我互动，或者给我写邮件，邮箱地址qizhulouyanbinke@gmail.com。

节目后期制作：Siri

节目BGM：The Long Way Round - Jodymoon

展开Show Notes

大卫翁

2024.7.16

置顶

两万三千字的精校文字版已经在同名公众号上发布，感兴趣的朋友可以移步获取：https://mp.weixin.qq.com/s/AI53lo62Xm_3a3nk5i3Oww

Ass嘟嘟

2024.7.16

【⏺国内宏观篇】
「✅上半年」
1）政策驱动
市场涨跌的几个节点与政策/政策预期高度相关。
2）情绪波动
盈利并未明显改善，增量资金也没明显从存款挪移，市场主要的反弹和下跌都来自于情绪波动。
3）资金流动
4.5月，港股进入技术性牛市，外资开始流入。

「✅收储」
4月首次提到存量房的化解和收储政策，更具针对性和务实性，从总量上看是可行的。以及央地两方税制、户籍改革。
关键点：
1）收储尚未给出细化政策。
2）财政刺激如何落地。
7月份会议：期待看到对财政发力的态度。对财政整体定调确定方向，且喊话定调的层级要足够高。

「✅房地产市场」
对照近两年整体量来看，基本处于底部了。7、8亿平相对比较中性。
企业的综合贷款成本（3.7%~3.8%）与市场ROE、ROA（3.4%）倒挂。房贷利率和租金收益比倒挂约。
可转债重新估值：最近大批转债跌破原来100元铁底、民营企业信用债底。
地产模型转变：房地产属性变成公共事业，由国企拿地提供房地产，现在占5%，日本德国占20%~30%。

「✅制造业」
是目前中国经济结构中最值得寄托和期望的，整体产业链的完备度、效率、质量水平都很好，性价比高。
外贸制衡，要么期限很长，要么占比不高，不会有很大影响。

【⏺国内资本市场篇】
「✅风险偏好降低」
当风险偏好降低时，对长久期资产天然有规避效应，只追求短久期且安全，即现金流更充足、更容易计算、确定性更高的资产。比如以50、300为主的核心资产、中特估、红利股、银行、水利、电力等。
类比美国纳斯达克与中国红利股的上涨，代表两个市场投资者的一致预期和最有把握的点。
1）加强对国有企业的分红
不仅是对投资者的保护，也是充实自己财政的手段。
2）主升浪
长期降息环境下，高红利股票仍然是主升浪。
相对估值：与无风险利率/10年国债存款利率相比。当比较对象处于被迫下行状态时，估值会更具吸引力。
风险：观察中国利率环境、风险偏好的变化。

「✅中国利率环境」
1）央行
底线在2.5%左右。
利率反映了资金成本，资金成本反映了实体需求。实际利率 = 名义利率 - 通胀。名义利率为正，但通胀为负，1正1负，实际利率很高。
改变：① 供给端大量发债；② 宏观环境变化，对资金需求更多。
低利率发债，增加财政支出，是对经济最大的助力。观察7月份是否有信号出现。
2）汇率
7~7.3之间震荡。
决定权掌握在汇率手上。汇率是央行的第一KPI，只有在汇率压力适当得到释放时才会降息。即美联储降息我们才能降息。
保证汇率稳定优先于国内的资金价格利率。可能会有阶段性释放，但不认为下半年会出现大贬的动作。
中金的研究报告：不能让汇率走一条横线，需要增加其弹性，才能让市场资金不再与你作对。
底线思维：有些事情无法突破（股票2600点、汇率7.3）。一方面导致出清困难，另一方面给市场一个明确的信号。

【⏺美国宏观&市场篇】
「✅美国经济」
1）经济变化
实现软着陆是大概率事件。
预计下半年经济增长将适度放缓，通胀水平将缓慢回落（3%附近）。
2）劳动力市场
个人储蓄率降到4%以下，实际收入增长从3%→1.5%左右。消费端是美国GDP最大的一头，出现降温会逐渐传导，整个CPI和PCE都会逐渐下降。

「✅商业地产融资工具CMBS」
目前看是个性案件（特例）。
每轮市场下行通常都是从特例开始的，逐渐延伸到普遍情况。
不是这轮美国加息没有牺牲者（局部行业、国家、汇率、币种），只是没有到预定的时间。

「✅利率」
市场共识：下半年1次降息，明年2~3次降息。
只是一次降息，是策略性的措施，而不是进入到持续性的降息周期。
在没有危机或者较大经济问题情况下，不认为美联储会像过去那样猛烈降息。

「✅美国股市」
1）美国股市
如果通胀下行，经济没有陷入衰退以及降息，对股市是利好。
除非出现较大宏观冲击或者黑天鹅事件严重影响投资者情绪。
在此基础上，拥抱大市值仍然是首选。关注其未来盈利能否（跟上）消化现在的估值。
配置观点：可以略微低配、可以不参与，但反向做空会很惨。
2）英伟达
如果产生过热，首先不在这个时间周期，其次目前没有非常强的竞争对手。有“价”“量”两个变量可控制。
商业模式：短期看所有人都（当期&未来）需要囤货，对卖铲子的公司利好。但拉长周期可能会反噬，除非找到了卖铲子之外的其他业务模式。
风险：其他公司产生更加降维性的突破和创新。
资产配置核心思路：再看好一个东西，也不要all in，因为它让你承担损失的永远是你没有考虑到的点。

「✅美国债券」
在4%~5%的区间左右为难。
宏观上，下半年会逐渐回到正常水平，通胀回到3%左右。如果实际利率能增加1.5%，那美债上限是4.5%。
即会参与4.5%之上的操作，4%以下的先观望。

Ass嘟嘟:【⏺其他海外市场篇】「✅中东」 1）地缘占位中东地区目前是三足鼎立的状态。 2）区位意识开始觉醒特别是以沙特为主，希望在国际秩序中具有更大的独立性和话语权。 ① 中东未来会是在全球拥有更多话语权的区域。摆脱主要依靠能源和石油为主的产业体系。引进除石油外的其他基础设施和制造业。石油结算以及采用谁的技术是他的决定。在资源大周期中它具有很强的话语权。 ② 为了享有更多话语权，会有更多优惠的措施政策和配套来吸引人财物。 ③ 已经吸引了大量的人和财。智力之汤：人、财、物的聚集往往会产生机会。「沙特ETF」 1）交易结构香港发行投资沙特的ETF（挂钩富时的沙特指数），国内公募基金再发指数产品购买香港发行的沙特ETF，分别在上交所跟深交所上市。南方东英：积极地布局很多相对比较小众的海外资产。 2）沙特上市企业特征 ① 一步到位→高分红状态； ② 沙特银行采取转售、租赁业务模式盈利，目前股息率5%~6%。 ③ 沙特货币里拉尔与美元是固定汇率，是一种美元计价的红利股产品。「✅大选之年」 1）印度莫迪比较艰难。外界人士无法理解其中复杂的历史恩怨，以及宗教相关的事情。如果仅以经济因素判断，那么事情的进展往往会产生非常大的偏差。 2）欧盟法国选举：马克龙提前解散议会，宣布选举。这次法国议会选举结果非常难料，导致法国债券价格、CDS迅速回到欧债危机水平。与一战前欧洲的情况相似，特别是极右派，极度保守。目前是值得重点关注的。【⏺其他资本市场及资产篇】「日本股市」 1）汇率 “蚂蝗吸血”的原因是无风险利率高，没有被吸死的原因是本身的经济底色还不错。但不可能永远依靠自身底色抵抗住越来越多的蚂蝗。如果在全球其他经济体中传递可以吸血的信号，蚂蝗会自动去其他地方吸血。美国想在一个地方释放自己资金端的利息压力，最好体现在货币上。担心日本的汇率继续贬值，并且会加速贬值，以此解决美国的压力。这张明牌受制于美国，日本知道了也无法改变。假设日元负债美元还，再投资到日本股市或者其他可获得收益的资产，可获得两份收益：资产收益、汇兑贬值收益。 2）股市与美国市场相关性非常高。独特之处：公司治理改革和商社运转，吸引了大量外国资金。回调压力：上个财报季没有特别超预期，越来越多的日本企业开始体现货币贬值的影响。以出口为主的企业，仍然有强劲支柱，而其他企业开始落后。配置建议：如果有兑换日元的需求，可以配置；但如果是美元和人民币，投资日本股市会受汇率的很大削弱。「✅黄金」最近黄金价格出现回调：中国央行久违地停止了购金。 1）积累黄金的地缘需求还会持续要么防范外汇储备被没收的风险，要么降低美元在金融系统中的作用。 2）仍有配置空间目前黄金储备占大型黄金买家的总储备不足5%，而全球水平超过20%。 3）底线价格央行购金为金价设定了一个底线价格。央行是黄金的重要边际定价者，暂停购金意味着中国央行认为金价确实涨到了较高位置。但从中长期来看，依然是货币超发比较好的替代资产。美元阶段性见顶对黄金就是一个正面的利好。 4）资产配置：压舱石与其他资产相关性低，在其他资产下跌时仍然相对坚挺，当你需要抄底其他资产时可以提供资金来源。但短期预期要降低。不应该将黄金视为收益来源，而应该将其作为分散风险的目的。【📝总结】宏观大年非常明显，上半年股市、债市、商品资产，主要是由地缘和政策引导推演。下半年关注：7月份的中国会议、年底的美国大选以及7月份法国的选举结果。都会对全球资产价格变动和资金流向具有重要意义。本周期标志：地缘多极化。在此基础上，资产配置应该更加全球化、多元化。

沈家姑娘FIRE:谢谢课代表的劳动成果，总结很有用，看了后听的内容很快会回想起来，相当于二次的输入。

共21条回复

Julia_Scott

2024.7.15

1:19:19 “蚂蝗嗜血”这比喻太妙了，日本三十年前就做过美国的血包了，还是美国众多血包中最厚实的一个🌚

夏天冰淇淋

2024.7.16

54:19 “沙特ETF可以买到高分红的沙特阿美”、“中东股市可以看作美元计价的高分红高股息的红利股产品”，之前就看到了这两只沙特ETF，一直比较关注在上游资源品的这个大周期下其投资价值，大老师的解读👍🏻

大卫翁

:不过要注意一下上市时的场内溢价问题

EmmaMa:请教翁老师，场内购买和港股购买两只ETF会有什么差别呢，如果可选是不是港股直接购买更合适呀

共3条回复

Julia_Scott

2024.7.15

00:54 哈哈哈，第五期预测准确度就大幅提升，老师们进步神速👏目前跑赢Ai进化速度😆

大卫翁

:啊这…和AI那是比不了…

Julia_Scott

2024.7.15

26:40 漂亮国好像从08年之后经济就少有特大幅度波动了，硅谷银行倒闭也只是小震了一下，是因为金融系统整体长得足够健壮了么🤔

大卫翁

:不是不报，时候未到，美国的金融系统底层机制决定了它的周期波动一定会是激烈的

amy_CmWp:金融问题恐怕只是他们内部矛盾的外溢，如果这个兜不住了，麻烦是更大的

共7条回复

HD739512c

2024.7.16

显然这期录的时候，早于法国选举右翼势力，早于特朗普遇刺😂

Julia_Scott

2024.7.15

1:10:18 互联网巨头成了煤炭股，分红回购不投资，也带来了裁员、年龄限制、应届生招聘减少、在职员工的竞争加剧，对投资者来说确实是利好，对普通打工工人就不一定了😮‍💨

Bart0631

2024.7.17

39:01 拿 nvda 和茅台对比，额…… 我觉得评价 nvda 最好还是先了解下当前火热的 ai 产业吧，这有可比性么

大卫翁

:我当然知道两者在业务上没有可比性，如果你无法理解我想要说的角度也无所谓。不过话说回来，当年茅台最盛的时候也有无数人说this time is different，茅台是特殊的。所以，我们就观察着呗。

yjoyce

2024.7.16

客观且克制，比某些台请来的不知道哪儿来的基金经理强多了

HD73709v:哈哈哈，我觉得我get到了

呵呵是猫

2024.7.16

42:08 茅台是消费品，英伟达是生产工具啊，a 股做多了真的会影响思维。。。

Rai酱:呃大卫翁必然不是说这俩家的业务相同微妙的市场地位这个角度

积极的CY:最大的问题是茅台屯久了是年份酒，芯片屯久了就是废铁

独步91

2024.7.16

上半年收益率2%的我小板凳坐好了！

1991outsider:余额宝么(•́ω•̀ ٥)...

独步91:二十几支股债基金组合（7股3债）

共6条回复

欢乐马_J0Sm

2024.7.16

上半年靠S&P 500 ETF定投，收益率14% 😁 这两年做的最正确的投资决定就是定投美股指数基金，还有听大卫老师播客才知道的KOMP也还不错。

大卫翁

:记得现在的美股是收获的季节不是播种的季节哦

欢乐马_J0Sm:谢谢提醒～22年初国内有些闲钱无处安放，那时候开始的美股etf定投（也为了让自己关注一下股市，因为主业和金融完全无关）。现在打算在大选前把etf卖掉（基于大概率trump当选的判断）。

trigger_l7EM

2024.7.15

沙发沙发

大卫翁

:沙发没了，但还是很快的！

油碟加醋

2024.7.16

知识星球入口在哪儿呢？

大卫翁

:shownotes里就有链接~

1991outsider:https://t.zsxq.com/0f7YoDaJm

迷失的贵族

2024.7.17

1:06:32 大卫千万别认为是一回事儿啊😧一个是基本面高速增长一个是基本面停滞甚至严重承压。银行再讲估值修复见过在基本面恶化的时候往上拔的么就是纯资金面行为罢了。另外真的很好奇为什么一直没人指出“红利”概念的骗术老在跟债券利率比：就说一点一个是保本理财一个是不保本理财这能比么？红利股毕竟是股票啊本金是你的股价一波主跌浪回调个20个点亏他个三五年的股息到时候机构个个吓得尿裤子