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90加更节目，不聊套息交易本身，更想带大家领略一下金融危机的常见套路。
大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。
这两天市场波动剧烈，尤其是日元和日股，大概是在简中互联网曝光最多的两天。那么这期就从这次事件触发，聊聊典型的金融危机都有哪些套路，以及这一轮“流动性冲击”会不会是下一场“金融危机”的预演。
如果是的话，到底什么可能会导致下一轮危机？
简单时间轴：
00:01:30 日本的股灾更多还在金融行业从业者里发酵
00:03:16 金融危机的套路之一是先要有足够极端的头寸和交易
00:05:31 日元波动大确实和套息交易脱不开干系
00:07:33 但这一次日元的贬值尤其极端
00:08:39 日元涨和跌的时候，叙事会变的完全不同，因此也毫无参考意义
00:10:56 日元升值背后的契机与推动：外汇干预、政治家担忧和货币政策收敛
参考资料：《【中金外汇 · 日元】日本资产为何波动如此之大》
00:12:32 日元升值的最后一级火箭还是来自于美国
00:17:06 一场典型的流动性危机应该包括哪些要素？
00:19:34 为什么说这次日本股灾只是下一次金融危机的预演？
00:21:59 套息交易的本质是做空波动率，所以真正的危机也只会来自于基本面变化带来的波动率抬升
00:23:31 地缘政治，以及美国股市正在玩的这场抢椅子游戏，可能是波动率未来抬升的真正诱因
00:27:15 简单总结一下金融危机的“套路”
00:29:30 对于个人投资者，这次股灾可以有哪些启发？
欢迎大家关注我的生活方式播客节目《犬生活》，《在镰仓住了一年后，我更想在这里住一辈子了》新鲜出炉~
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节目后期制作：大卫翁
节目片尾曲：The Long Way Round - Jodymoon
你所关注的，它的能量会被无限放大，好像全世界都充斥着这种声音。
跳出来看，影响没那么大。
「✅套息交易」
日元是国际主流货币中波动较大的币种。因为自从日本经济泡沫破裂后，政策利率一直是全球最低水平。很多机构把日元当作套息交易里最合适的融资货币。而且没有外汇管制，货币交易非常流通自由。
套息交易：对交易实施汇率对冲、不实施汇率对冲。
大量的套息交易不实施汇率对冲，因为汇率对冲有成本，会损耗收益率。
循环：即日元升值→套息交易的息差所获得的利润迅速被汇率所带来的损耗消耗掉→必须卖出高息资产、买回日元平仓→日元升值。
在过去很多周期里，当全球风险情绪高涨时，日元走弱；当风险回避时，日元强势。
「✅日元贬值」
这个周期里日元贬值非常极端。
日元贬值，新闻媒体“汇率会继续贬值”。因为弱日元对日本经济不利，那日本可能要面临崩溃，所以美日汇率会加速上行到170，甚至是200。
日元走强，媒体又在说强日元对日本不利，那么日本可能要面临崩溃，汇率进一步的快速升值到 130 甚至100。
这两种叙事都是在资产价格变动之后产生的叙事，根本不是因，而是一种果。只是在就事论事而已，并没有讲出事情背后的本质。对投资者来说根本不需要关注。
「✅日元升值背后的契机与推动」
从7月 10 号以来，日元连涨了四周。
1）外汇干预
2）政治家担忧
3）货币政策收敛
日本继续加息，美国降息预期越演越烈。
4）推动：顺周期效应。
过多的日元空头到了一个极致一定会有一个逆转。
弱日元会触发更弱的日元，而强日元则会带来更强的日元，所以顺周期的效应带来了日元的明显升值。
「✅最后一级火箭」
1）日元升值
日本加息，但市场对它预期充分。美国发布数据不及预期。导致套息交易资产端发生亏损，成本端出现抬升，两者一亏一抬，导致很多交易选择平仓，产生逆转，最终体现是日元汇率走强。而日元汇率走强，更多的套息交易发生了亏损，循环效应开始产生。
2）日本股市还受到美股的科技股波动。
3）先卖后问
金融危机的套路之一是极端的头寸和情绪。一旦出现逆转，投资者，特别是机构投资者一般做出的对策是先卖后问，很容易产生踩踏。
这时看短期的基本面没有意义，市场下跌本身会成为问题本身。因为大概率会触发一些平仓或者爆仓。背后一些比较大的杠杆，甚至会传导到其他的衍生品风险敞口，触发进一步的平仓。
「✅流动性危机」
1）美元走强
2）商票和OIS的利差的走高
3）离岸的美元紧张
4）甚至到后期，像黄金、国债这些避险资产都大跌。
这次流动危机相对来说是比较轻的。
至少到目前没有看到哪一个大的金融机构发生了巨大的仓位损失或者是爆仓，很难引起连锁反应。黄金、美欧国债的走势都非常的正常，所以还不算是全球性的流动性危机，只能说是局部的流动性冲击。
金融危机诞生一定要有基本面的变化，再加上世界某个地方过度的金融化。两者缺一不可。而不是仅仅有一个流动性危机，就导致金融危机。
「✅下场金融危机的预演」
这次日本股灾只是下一次金融危机的预演。
每一次的金融危机或者是股市崩盘前都会有数次的预演（数次闪崩）。
好像一场大的宴会，都知道宴会已经到了尾声，但又不知道什么时候会结束的时候，每当一首曲结束，就会有一些人撤掉离场，这时就会产生一些闪崩下跌。紧接着大家发现下一首歌又开始响起来了，绝大多数人会选择马照跑、舞照跳，因为还是得在这个市场里继续呆下去。所以闪崩就会恢复，直到最后这场宴会彻底结束。
彻底结束的契机：这轮套息交易很可能会成为诱因之一。
「✅诱因 - 套息交易」
认为世界会维持不变，要借低成本的资金买高利息的东西。
逆转：波动率开始抬升。套息交易本质是做空波动率，真正的危机来自基本面变化带来的波动率抬升。
即低波动率的状态结束了。假设：
1）世界局势
2）屋子里的大象（全球股市在进行的抢椅子的游戏）
现在仅看显性的套息交易规模不止 10 万亿日元，不包括很多非显性渠道。所以一旦出现逆转，套期交易有可能会成为下一轮金融危机的真正的导火索。
「✅金融危机的“套路”」
1）极端的市场情绪
2）极端的交易手段（头寸）
3）真正的基本面变化
4）要有好几次的预演
「✅个人投资者」
1）不要上杠杆
即使没有真正的投资损失，也会产生情绪波动，影响投资决策。
2）不要受新闻媒体叙事的影响
因为他们很多时候把因果倒置了。
3）凡事多问一句
这个事儿和我自己有关系吗？和我自己的资产配置，和我自己的组合有关系吗？
如果没有关系的话，就不要太受影响。
4）不要试图为任何一种资产价格在短期的涨跌找一个理由。
任何一类资产价格在短期是布朗运动，不要徒劳的努力。
在长期受基本面等因素的影响。