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29大家好，这里是「泰客Talk」的第三期播客。
红利是一个「熊市思维」的品种。
在过去的很多年里，尤其是高成长大行其道的几年里，分红这件事儿，不够刺激，不够性感，慢慢的积累一点红利上的收益，显得慢吞吞的。
但当市场来到震荡周期，爱分红的投资品种，变得受欢迎起来了。
我们会从红利指数的前世今生聊起，并试图解答这些大家最关心的问题。红利还会跌多久？还能买吗？红利的赛道是不是有点拥挤了？每个月都分红的产品是怎么回事？每个月领到的钱是基金的投资收益吗？
最后，我们也会聊到最近的「大事件」——7月底，上证综合全收益指数实时行情正式发布。上证综指于1991年7月15日发布，可谓是全程见证了中国资本市场的大历史，是投资者朋友心里的「第一标杆」指数。
在上证指数反复在3000点波动的当下，上证综合全收益指数的发布意味着什么？是不是意味着我们以后再也不用「保卫3000点」了？有什么产品可以跟踪？当前的市场，到了什么位置了？
这一期播客，让我们印象更深的，是嘉宾们关于人生红利的讨论——红利是一种人生哲学。
红利更接近「格雷厄姆式」的原教旨价值投资理念。和市面上的大部分指数的调仓逻辑不同，红利指数以股息率作为调仓标准，当个股上涨较多，股息率下降，就会被调出指数，指数再调仓加入一些超跌的高股息率品种。从这个角度来说，红利是一种「高抛低吸」的调仓方式，是更契合格雷厄姆「捡烟蒂」的投资理念。
红利可以是应对「历史垃圾时间」的解题思路。无论是作为产品品类的ETF，还是作为投资方法论的红利策略，都曾经长期「坐冷板凳」，经历过漫长的无人问津的蛰伏时期，直到市场风来。这种“80%的时间在积累和蓄势，抓住20%的机遇起跳和爆发”的生命周期轨迹，或许能给到我们一些人生启示。
红利可以是一种更易得幸福感的思维方式。红利追求的是「安全感」和「情绪稳定」，而不是「超额收益」和「比较价值」。红利不是一种需要从比较中获得幸福感的思维方式，不去追求我一定要比其他人更好、赚更多钱，而是在很难获得贝塔的市场环境里，纵向对比、慢慢成长的过程。
这一期节目我们邀请了基金经理麻绎文，EarlETF主理人张翼轸，一起聊聊今年的上证指数和红利投资。
-本节目由国泰基金出品，JustPod制作发行-
聊天的人
主持：晓晗
嘉宾：
麻绎文，红利国企ETF（510720）基金经理
张翼轸，EarlETF主理人
时间轴
一、冷板凳与调整期的「红利」
03:50 投资中遇到的「人生红利」
09:08 坐冷板凳的启示：人多的地方不要去
09:35 调整期的红利，还要跌多久？
13:43 红利有周期吗？
18:52 大盘低迷期，红利为什么跑出来
二、红利是怎么红的？
23:04 红利为什么带来安全感
27:34 红利和沪深300、上证综指的相关性
32:55 66个红利指数，为什么选择了上证国企红利指数
28:48 红利，一种情绪稳定的投资理念
44:08 拥挤的逻辑不适合红利
50:08 红利国企ETF如何做到「可月月分红」？
三、保卫3000点还重要吗？
58:08 上证综指比沪深300更偏价值、红利因子
62:50 国九条，强化上市公司分红监管
67:15 上证综合全权益指数公布，还需要再保卫3000点吗
73:58 全收益指数对普通投资者有什么用？
观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。
-互动方式-
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-关于节目-
欢迎来到「泰客Talk」，这是一档由国泰基金出品的投资理财播客栏目。今年，我们似乎来到了风险偏好下行时代。相较于投资收益向上的锐度，我们开始更关心防守的角度，和落袋为安的温度。
第一季的内容，主题围绕“稳健投资”。我们将从债市波澜壮阔的历史性行情聊起，谈到资产配置与逆全球化，滞涨的船等待顺流而下，以及徘徊的上证指数，和异军突起的红利资产。
在这个情绪和叙事的「乱纪元」，这个夏天，我们陪你一起，等一个时间的答案。
-制作团队-
节目制作：高海博
节目统筹：张馨月
声音设计：孙称
节目运营：小米粒
1）股息率 - 历史分位数
2）长期年化10%左右
年内收益调整到合理水平后再介入，逢低和分批布局。
建议：规避7、8月的财报季。
「✅红利 - 优势」
红利（股息率）是一个「熊市思维」的产物。
投资收益来源于：分红、股价变动。
1）偏中长期宏观经济周期角度
股价变动来自业绩和估值波动。
过去几年国内经济增速中枢有所下滑，上市公司业绩增速中枢明显下移，股价回落。同时，分红不确定性不断增长。
2）上市公司层面
央国企在经济压力较大阶段，经营稳定性较高、分红意愿强，投资收益端确定性高。
3）利率层面
过去几年，无风险收益率下行较快，长期来看，可能会逐步走向低利率时代。
4）投资层面
上市公司层面更关注高股息标的。
「✅红利 - 安全感」
A股涨幅远超合理水平，一旦行情翻转，回撤痛苦特别大，超出很多基民的预期。
红利整体走势偏温和、回撤风险没那么大、很稳健，持有体验很好。
在经历摩托变单车后，很多人开始调整预期，回到真实的现实。
机构投资者由于制度性红利，对红利股更偏爱和执着。这样一批真正长期持有者，慢慢的只买不卖，对红利板块有助推作用，逐步吸引个人投资者接受。
「✅加权方式」
1）红利指数：股息率加权。
上市公司如果股价大幅上涨→估值变高、股息率降低，指数定期调整时会降低权重甚至调出成分股。
高抛低吸。
（2）宽基/行业指数：流通市值或总市值加权。
上市公司如果股价大幅上涨→市值更大→在指数中的权重更大。
A股很躁动的市场，来自估值飙升的市值上升，纳入指数即巅峰，后期经历均值回归，跌跌不休。
「✅上证国企红利指数」
1）股息率：长期稳定，且整体高于其他同类，4%~7%。
2）分红稳定性：央国企40%+明显高于民营企业20%+。
3）净资产收益率：价格指数表现突出
「✅红利指数」
1）交易所
2）规模因子
3）时髦因子
66个红利指数，一切都是红利 + XX，知道自己要的是什么。
时代的贝塔不要当成自己的阿尔法。
只为自己的净值负责，而不为所谓的荣耀或好胜心负责。
「✅红利 - 是否拥挤」
红利现在还远没有到谈拥挤的阶段。
1）纵向对比 - 自身历史
股息率：目前处于历史高位；
股债性价比：历史偏高位置。
估值（PE/PB）：当前非常低。
2）横向对比 - 其他资产
过去几年，红利走强非常明显；但公募基金特别是主动基金，并没有明显增配。
3）机构持仓/基金经理层面
现在大量基金经理看空红利，只是说并没有买，意义不大。
❓问自己：除了红利之外，市场上能不能找到有持续赚钱效应的方向？
4）基民层面
以整个市场资金来看，大多数人还是观望状态。
红利ETF规模700亿左右，从去年末到现在增长300多亿，增幅很高。但ETF市场规模2W多亿，红利类占比并不高。
50:00 有没有各个板块占ETF的规模比例，比如沪深300、中证500多少，这样对比来看红利ETF的规模大小。
「✅红利国企ETF - 月月分红」
1）基金分红
在特定时间点评估收益率→内部发起分红流程→对外公告→基金分红登记日→除权除息日（基金净值会扣除掉分红）→现金到账日。
月月分红，即每个月都要找出10天时间跟踪该流程。
2）优势
国内进入低利率时代，每月固定收息有一定好处；
基金分红对个人投资者来说，相比股票分红，可免除红利税。
3）ETF分红
定期分配上市公司的股息率，通过分红的形式给基民稳定的现金流预期。
「✅上证综指」
1）2020年编制方案的调整
剔除掉ST和新ST的成分股；新股纳入时间从3个人改到1年；2020年后纳入科创板成分股，行业分布/科技属性得到一定提升。
上证综指相比沪深300更偏价值、红利因子。
2）加权方式
上证综指以总市值加权，沪深300以流通市值加权。大市值央国企的权重比沪深300更高。
2022年提出中特估，大市值央国企表现突出，带动上证综指相对沪深300明显的超额收益。
「✅国九条」
1）强化退市监管力度
投资者会更关注上市公司经营稳定性，对高股息资产利好。
2）强化上市公司分红监管
以前不分红的公司要求未来分红、以前分红比例低的公司要求提高分红比例、以前分红比例高的公司未来要求高频次分红。
DDM模型：真正对估值有价值的是股息率，而不是每股盈利。因为每股盈利只要不发下去，就是虚妄的，可能某天被亏掉。
「✅全权益指数」
任何宽基、各类行业主题指数都有对应的全收益指数。
全收益指数相比于价格指数有分红带来的超额收益，帮助投资者更加直观的感受A股整体表现情况。
指数的易得性：越能接触到的指数，越愿意去看。
3000点作为重要的分界线，是情绪，但情绪发泄后要看到真正的现状。
上证综合全权益指数：7月底发布实时行情。