E73.同学，免费听课不？清华五道口金融学院的那种

面基

85分钟 ·3个月前

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🎤本期嘉宾：

陈超@清华大学五道口金融学院EMBA业界导师，著有《投资思维》、《经济波动与资产配置》、《谁在管理国家财富—主权财富基金的兴起》

⏯️本期简介：

过去5年，陈超老师在清华大学五道口金融学院为金融EMBA项目开设了「全球财富管理」课程。最近他又把这门课的讲义写成了一本书，《投资思维—投资管理的多元视角与资产配置策略》。

接着这本书的契机，邀请到了陈超老师来面基聊聊。

我们从反直觉的「异象」说起，聊到对抗「异象」的多元思维，再到宏观范式的迁移和百年未有之变局的理解，最后落地到具体的资产配置。

欢迎大家收听本期节目。

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

🎯时间轴：

00:23未有“白嫖”不可辜负，听了这期节目，相当于和那些掏了大几十万上EMBA课程的人当同学了(bushi)

03:21水晶球与屠龙术，都不教，这玩意儿也不存在

04:08行业斜率决定老板心气，谁都一样

06:33老钱因为《投资思维》这本书被种草了好多书，各种下单

07:59投资世界的六大异象

所谓「异象」就是反直觉的、和我们平常所认知相悖的、又在暗中起着有着巨大的影响的条件参数或底层规律。

非线性的增长模式

非正态分布的金融世界⭐️

非连续成长的现实世界

非独立个体的网络空间

非有序发展的熵增定律

非理性的人类社会

31:15七个多元化的思维方式

对抗异象需要多元化的思维方式，学习这些是为了降维地处理问题。

历史思维

周期思维，我们还聊到了周金涛⭐️

长期主义思维

网络思维⭐️

心理学思维

价值思维

需求思维

59:41不同资产，不同功能⭐️

增值功能的资产

对冲通胀和通缩两种宏观风险的资产

分散功能的资产—独立于β

1:06:01大家总说高净值人群的资产配置，那有没有中低净值人群的资产配置？⭐️

答：中低净值做资产配置，意义不大，听陈老师说说原因。

1:08:51长期、中期、短期的主要矛盾，如何映射到资产配置上？

1:13:58何为百年未有之大变局？

就是宏观范式的迁移——

大国兴衰的周期变局

全球财富分配的转折：效率→公平

货币金融周期的转换

人口

全球产业价值链的重构

能源周期与能源转型

技术创新周期的新起点

数字化

1:20:03叙事泛滥的当下，我们应该如何应对各种叙事？⭐️

📁本期内容相关资料：

📣 如果播客没听够，可以来@老钱日日谈找我玩，这边的更新频率会高一些

也欢迎大家来知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记。

展开Show Notes

sukerrr

2024.9.04

101

咱们blue了吧，此时已成艺术

lsc2019:欧亨利式结尾

老钱日日谈

:哈哈哈哈哈哈哈哈哈哈

共5条回复

Ian言

2024.9.05

建议面基应该找一些普通人，让他们来谈谈对经济的看法，否则担心现在的叙事结构和话语体系只停留在这些精英的嘉宾中。并不是不同意节目观点，只是应该更全面

讲文明树新风535:普通人的看法没有意义

Daniel丨:或者说，我的看法是更倾向于。针对某一个行业，找一个行业外的普通人跟业内人士做一个观点的探讨，因为很多时候大家需要的是打破信息差。普通人的观点确实是“普通”的，所以需要去纠错，得需要知道哪些才是真实哪些是偏见

共10条回复

胖达123

2024.9.04

哈哈这个结尾，老钱害得是你

老钱日日谈

:听到的都感恩

Deepblack:但是没听懂？求解释😂

Ass嘟嘟

2024.9.05

来听课啦~

「✅投资 - 杂家」
投资中没有所谓的水晶球、屠龙术，更重要的是形成从不同角度看待问题的思维方式和框架。即跨学科、多元化的思维模式、不同的知识体系。
中国经济处于新旧动能转换中。旧动能、旧经济、传统制造业的企业家比较焦虑；新消费、新动能的企业家比较积极。不同行业的斜率决定了老板的心气。
EMBA年龄中位数在45岁以上。

「⭐️投资世界 - 六大异象」
异象：反直觉的、和平常认知相悖、没有把它作为推理判断底层假设的事实存在的一些规律。
1）非线性的增长模式
对企业估值的模型是基于过去的增长推断未来三五年的增长。但事实上很多行业是非线性的增长。
比如技术的变迁，0%→10%和10%→90%花的时间一样，但过了10%的临界点后开始爆发式增长。技术的传播/普及速度，也是如此。
金融市场从来不是平稳的线性增长，是急涨急跌的。因为投资中很多事物的发展、企业的成长是非线性的。
2）非正态分布的金融世界⭐️
这个世界幂律分布更常见。重要的少数和琐碎的多数、28定律。
幂律分布是宇宙最强大的力量，完整定义了周围的环境，我们几乎毫无察觉。
财富 = 资源 + 运气 + 天赋 + ……
无限次博弈的结果，一定会越来越集中。
📚《21实际资本论》人类的资本增值速度超过了工资薪酬的增值速度。如果财富每年增长5%，而工资收入增长2%，即R＞G＞W。不断循环后，分化越来越大。
- 金融领域
时间维度：少数几天大涨可能贡献了累计涨幅的大头（涨跌的非线性）。
空间维度：少数的公司贡献了整个市场的大部分上涨。
应对：大部分投资者没有能力找到少数最优秀的公司，不如买指数。
金融市场大部分时间很平淡，少数的雷击时刻。
看大势：长期在一个持续增长的经济体。
估值：长期更有效。市场估值由企业盈利、无风险利率/折现率构成，结合利率周期、盈利增长等因素的变化，动态看待估值水平。
3）非连续成长的现实世界
4）非独立个体的网络空间
世界万事万物连接在一起，甚至互为因果，互相影响。
比如马屁股的宽度→罗马战车的宽度→铁轨的宽度→火箭推进器的直径→火箭发射基地的隧道宽度。
反身性定理发现互为因果，
如果世界是一张张网络构成，身处其中，怎样把这张网络用好，发挥更重要的信息获取或影响渠道，至关重要。比如形成专家团队，在投资中形成强大的信息链，支撑投资决策。
一定要跟世界发生连接，保持开放的心态。发现别人、认可别人、欣赏别人，进入正循环。走出第一步是最重要的。
5）非有序发展的熵增定律
6）非理性的人类社会

「⭐️多元化思维方式」
发现问题需要从不同角度去看，解决复杂问题需要具备方方面面的专业知识解决。
1）历史思维
你能看到多远的过去，就能看到多远的未来。
2）周期思维⭐️
- 经济周期：稍有把握的是库存周期。康博周期没有清晰的拐点可预测，没有可观测的指标追踪，只能在事后确认拐点。往下追溯到库存周期，可观测、可看到拐点、可定位。但更中期、长期的周期，判断难度很大。
- 市场周期：每次周期都不是相同的长度，不认为能预测。唯一能依靠的尺子是“估值”，而它又跟很多因素有关系。国外资产管理机构用估值预测5~7年的资产的风险收益特征。
经济学家最重要的是能解释经济现象，而不是预测。
- 债务周期：货币金融处于下行时期，体现为去杠杆。任何去杠杆必须要有相应的主体承担。资管新规之后，中国的金融体系持续处于去杠杆的过程中。三道红线政策之后，房地产开始持续去杠杆，而产业关联度高，带来了深远的影响。
- 流动性周期：最领先，可能带动经济短周期的下行。
- 个体：任何人都会保持审慎的姿态。只有乐观主义才能生存。要是乐观的出手了，也许会熬三五年，但肯定能看到解套的一天。
面临不确定性的世界，很难做出准确预测，也不能照搬其他国家的市场，政策很重要。
3）长期主义思维
股市一天赔钱的概率比抛硬币的概率略低46%。但放到十年是6%（美国股市）。
长期是你能最大程度的复制出X轴，但Y轴（斜率）不是你是否长期能决定的，但是Y轴最终决定了你的结果。
国家持续的长期增长，综合国力的持续提升。
4）网络思维⭐️
这个网络世界有哪些法则值得关注和思考？
结构洞：网络中最重要的节点，解决信息不对称。拓展具有结构洞位置的节点的人的价值更大。
无标度的网络：大部分的普通节点有很少的链接，多数的热门节点有无数的链接。
梅特卡夫定律：产品的价值等于用户数量的平方。
5）心理学思维
任何外部事物都是内心的一种投射。
📚《思考，快与慢》
快速而直觉的系统1和缓慢而理性的系统2。
在投资中，往往受感性情绪驱动。明明该慢想却采用了快思模式做决策。所以思考要断网、专注、督促。
📚《穷查理宝典》心理行为偏差。
📚《乌合之众》群体心理偏差。
6）价值思维
静态价值：关注企业的当期价值。
动态价值：关注企业的未来价值。
7）需求思维

Ass嘟嘟:「⭐️多元化资产配置框架」 1）增值功能以股权投资为主，建立资产的组合。资本的天命是增殖。在所有资产里，只有企业的股票，在创造价值，产生收入、盈利，就能带给你回报（增值）。土地、森林也是这样。从增值的角度，黄金需要保管，也长不出新的黄金。但可以负责另一个功能，即避险工具。 3）对冲宏观风险功能 - 通货膨胀：企业盈利急剧萎缩，股票不灵了。实物资产、通胀挂钩的债券、自然资源、大宗商品、房地产、基础设施。由于原材料价格调整、重构，且收费能随通胀的上涨调整，所以有对冲通胀的功能。 - 通货紧缩：企业没有需求，股票不灵了。钱本身更值钱，持有高等级、长久期、不可赎回的国债，能稳定产生现金流的资产，抵御通货紧缩。经典的宏观政策：通缩环境下，利率持续走低，因为央行必须应对经济下行放松银根，释放流动性。 4）分散功能对冲基金，纯α的收益，跟宏观经济市场关系不大。比如量化、事件驱动、多空交易策略。耶鲁捐赠基金只做事件驱动和对空策略，找到真正具有这个功能的策略管理人。「⭐️中低净值人群」中国大部分家庭资产配置结构中，房地产占了最主要的部分，失去了流动性。以及子女教育、家庭责任等支出，能真正用于长期投资的很有限。尽可能放在普通的理财产品或活期定期存款，是该做的事情，因为没有选择。财富积累不够多，对另类资产不懂、不能承受对应的风险，也不能承受长时间不能赎回的流动性的压力。同时单只股票的风险也很大。对于普通家庭，可能还没有到做大类资产配置、全球配置的程度。资产配置是实现保值增值或保证资产购买力的最重要的途径。「✅主要矛盾 - 长、中、短期」 1）长期：配置的初始框架，比如5~7年或更长的期限。 2）中期：在初始配置的基础上周期维度的调整比例。 3）短期：五因子模型（基本面、政策、流动性/资金、估值、技术面/动量）。估值超出历史平均的三倍、四倍标准差时，一定会发挥作用。越是短期技术指标越是有效，因为背后反映了无数投资者的心理行为综合在一起。资产配置是科学和艺术的结合，在不同时期，驱动市场的主导力量不一样，驱动因子不一样。投资者对市场的敏锐性、经验同样尤为重要（演绎）。归纳总是按常理出牌，但市场可能不是按常理出牌，所以演绎也很重要。迄今为止人类的创造力源于不按常理出牌，源于能够出圈、能够破局、能够更具有创造性。「✅百年未有之大变局」所谓大变局，无论是百年还是千年，都是有出处的。宏观范式的变革： 1）大国兴衰的周期变局 2）全球财富分配的转折：效率→公平从财富积累向财富分配的第四次转折。历史学家：财富的集中是自然不可避免的，但一定要通过再分配实现周期性的缓解。认为整个经济史是社会有机体的跳动，财富集中再分配就是它的收缩扩张。 3）货币金融周期的转换货币金融周期的大开大合是前所未有的。 4）人口 5）全球产业价值链的重构中国一些产能的转移，发达国家产业的复制化、本土化，大家对安全的重视程度。 6）能源周期与能源转型第三次能源转型，新能源是多种动能多种转型，中国在该阶段实现了跨越式增长。 7）技术创新周期的新起点 8）数字化数字化的变革，更有影响力、更全面、更有颠覆式，成了一个新的经济要素。「⭐️应对叙事」人类的历史由故事构成。群体心理学：更相信简单、直观、感性的故事，个体的清醒，未必是能过好这一生。更理性、清醒的看待这些叙事， 01:23:10 老师也很难，现实世界就是这么……