26670
64欢迎来到大方谈钱，这是一档由华夏基金出品的播客栏目，钱是桥梁，生活才是目的，我们关注每一个人生活中和钱相关的大事小事。
这是一期响应大家呼吁紧急录制的节目。在我们录制的当下，市场再次回到了 3000 点，一系列利好政策应接不暇，“牛回速归”的呐喊也是此起彼伏。那这一次 3000 点到底有什么不一样？能涨多久呢？现在我们应该如何操作呢？
为了帮助大家理解当下的市场，更好地做出投资决策，我们邀请到了华夏基金投资研究部的刘文成给我们好好聊聊这几天究竟发生了什么，A股发生了什么。也欢迎你把这期节目分享给你身边一同困惑的小伙伴们，祝大家投资一路长虹！
Timeline
市场发生了什么？带你快速梳理
00:22 市场重回3000点，这次反弹的“秘密”是什么？
01:13 9 月 24 日关键四大政策回顾
1）降准降息：给市场注入新鲜血液；
2）地产政策：存量房贷利率下调，“100万元房贷30年将少还10万”；
3）商业银行资本补充：为金融系统加装“安全气囊”；
4）创新货币工具：直接支持股票市场，央行的“手笔”令人瞩目。
03:34 新借贷结构的出现，带来资金流动的新机遇
05:05 房地产反弹信号？首次提出 “止跌企稳”，市场期待着新的转机
08:51 频繁会议背后的信号，经济压力与市场期待
09:35 从“稳中向好”转变为“正视困难”，传达出一种新的决心与责任感
11:59 为什么要等到美联储降息了之后才发布？带你重新梳理一遍逻辑关系
14:45 海外投资者刻板印象带来的过度悲观，让我们抄了一次老外的底
17:38 第 58 次站上 3000 点了！这次究竟有什么不一样？
了解过去，才能更好地判断未来
19:09 过去几年我们的压力是怎么产生的？从加入 WTO 后经济形成的两大正向循环谈起
24:54 需要面对的三大难题：
1）欧美脱钩带来的产能过剩，内需不足；
2）房产在居民资产中占比过高；
3）快速城镇化后未来斜率下降，低生育房产需求不足都是随之而来的问题
31:42 保持乐观的原因：政策在正视和解决核心矛盾，手段和策略方向也是对的
33:46 房地产使命已过，从投资品慢慢过渡为消费品
36:45 未来二三十年中国真正的核心资产，就是我们优秀的上市企业
37:32 中国的制造能力远比你想象中还要强大，以船舶制造与军工制造为例
接下来，我们该怎么看？
39:37 短期来看，市场有哪些方向值得关注？
41:42 消费在慢慢开始出现转机？两个判断因素：低估值与内需刺激
46:49 当身边人都在讨论股市，这更是你该保持冷静或者谨慎的时候
48:31 拉长时间维度来看房地产、黄金与债券，你就很容易判断什么是好资产
51:47 对大部分人来说，宽基指数与行业基金配置往往是更合适的选择
53:42 闪电下来的时候你最好在场，与大家共勉🍻
延伸阅读
22:22处提及：世界主要国家城镇化进程
来源《中国房地产金融期刊》
24:23处提及：中国总人口、城镇人口与自然增长率变化趋势
数据来源：中国统计年鉴、中国国家统计局
25:22处提及：中国出口额占比：美国vs东盟
数据来源：Wind，中信建投证券
26:06处提及：1978-2020中国GDP总量、人均GDP变化趋势（现价美元）
数据来源：中国统计年鉴、中国国家统计局
26:32处提及： 房产是中国城镇家庭资产中最主要的构成部分之一
数据来源：人民银行《2019年中国城镇居民家庭资产负债情况调查》、华西证券研究所
32:46处提及：世界制造业格局
还可以参考的报告和文章：
本期制作
嘉宾：刘文成
主播：章衡 惟惟惟
制作：长波工作室
免责声明
温馨提示：播客大方谈钱由华夏基金出品，所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。节目不作为个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎。
「✅四大政策」
1）降准降息 - 货币政策
七天逆回购利率1.7%→1.5%；存款准备金降了0.5%，大概能释放1万亿流动性。
2）地产支持政策
首提促进房地产市场的止跌企稳，商品房建设严控增量。
降低存量房贷利率，居民部门大概每年节省1500亿。
降低一套房和二套房的首付比例，25%→15%。
更多把关注度放到供给侧。
3）商业银行资本补充
一级核心资本，提升银行系统的稳定性和盈利能力、信用创造能力。
4）创新货币工具
① 创设货币互换便利
② 专项再贷款
「✅9月26号」
有力的调节力度、引导长期资金入市、民营经济促进法、促消费惠民生。
频繁的会议：以经济为主题的会议，一般半年一次，此次7月、9月。
态度转变：从“稳中向好”转变为“正视困难”积极作为。
政策发布：多部门联通，考虑部门之间联动的协同性。
「等美联储降息」
1）国内面临的经济压力和美国相比稍大。
2）人民币国际化，一些国外政府和企业手中持有人民币资产。
「✅加入 WTO 后」
♻️正向循环：通过外贸开始促进，使得制造产能开始增加，政府建设配套的基础设施，促进工业化进一步发展，使得城镇化率进一步提升。
1）城镇化
通过外贸形式城镇化、工业化，双向促进、双向循环。
城镇化率接近67%，处于中游偏上水平。美国城镇化率接近90%。
按照国际经验，70%左右城镇化率斜线变缓，会再提升但提升斜率为负。
2）制造业
中国制造业产能占全球大概35%，人口占17%~18%。
3）居民收入和居民财富完成了很好的积累，人均工资持续增加。
「✅三大难题」
1）外需下降
欧美脱钩带来的产能过剩；2018年之前，美国占出口占比接近20%。
负向循环：产能过剩→产业工人失业→收入水平下降→国内需求下降。
2）内需不足
居民收入和财富在GDP中占比偏低，家庭资产中房产占60%，疫情前大概占70%+。但又有很大一部分房贷，约束了消费。
跟美国正好相反，美国大概30%房地产、70%金融资产。
3）城镇化率后续斜率下降
对房地产的需求自然下降，低生育率等。
房价下降→居民财富收缩→消费意愿低、消费预期减弱、边际消费倾向下降。
「✅保持乐观」
政策在正视和解决核心矛盾，手段和策略方向也是对的。
核心矛盾：稳住居民的收入和资产（房地产、股票、整个权益市场）。
更多解决供给端问题，关注需求。
「🏠房地产 - 刚需 - 消费品」
历史使命已经结束，该退出历史舞台了，从投资品回归到消费品属性。
加入WTO后，城镇化率和工业化的提升，房地产是信用创造的重要媒介，地方政府利用土地出让金做基础设施投资，居民通过购买房地产、背房贷支持土地创新。
随着城镇化率接近70%、工业产能35%，到了偏后期水平，应慢慢从信用创造媒介回归到消费品属性。
未来，更考虑居民刚需，从资本利得 → 租金回报率。
「💰其他资产」
1）黄金
抗风险的资产，不生息，没有特别强的增值。
2）债券
在现在利率水平下，赔率不高，超额收益不会很大。
「✅核心资产」
好资产：真正能创造价值，使中国在全球分工中继续向上游走的资产。
未来二三十年中国真正的核心资产是社会上这一批优秀的上市企业。
建议：在权益市场上或多或少要有一定配置。
在现在这个位置上，不如在宽基指数、行业基金上做配置。如果有很强的研究能力、信心除外。
「市场 - 短期」
1）A500
覆盖的行业、范围更广，能真正代表中国。
上证指数不能真实的反映国家的整个经济动能和经济结构调整所带来的真实水平和股市变化。
2）港股恒生科技
在全球也很有竞争力，多边网络效应很强。
香港实行联系汇率制，随着美联储逐步降息流动性逐步回归。
3）大消费
21年开始持续面临基本面和估值的压力。现在慢慢出现转机，低估值 & 内需刺激。
首先估值已经释放的差不多了；第二政策关注到了国内内需问题，惠民生、消费补贴。随着海外资金对中国市场认知出现变化，增量资金进入后，估值进一步提升。
估值业绩双杀→估值业绩双升。
循环节奏：快速提升→平台整理→随着业绩回升越来越多资金关注和进入，进一步提升估值、修复业绩。
「✅投资机会」
投资门槛不高，但投资是个复杂体系，没想象中那么简单。
不是预判市场，而是应对市场。在不断下判断过程中，新增量信息进入后，不断调整你的判断，提升你的胜率和赔率，是动态有机结合的过程。一个公司的产品卖的好，不见得股价一定涨的好，也许有一部分已经反映在公司的估值中。
怀着一颗敬畏和谨慎的心，更多的是观察学习，但在做投资时一定要谨慎，不能完全按照主观经验做决策。投资系统越了解越复杂，敬畏之心越强。
闪电下来的时候你最好在场！