E68 牛市不重要，更重要的是：投资审美和规律 | 对话资深投资人杨培鸿

投资实战派

103分钟 ·2个月前

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本期主要内容：（1）本周的体验和观察；（2）高级的投资审美是什么？为什么择时不重要？为什么要少研究宏观多关注具体生意？（3）A股近20年的股市连续剧，前因后果？

录制时间：2024年9月29日。转发本期节目到朋友圈或微信群，可以联系小编领取一份“投资实战派书单精选”

本期嘉宾

嘉宾：杨培鸿，容光投资合伙人、FOF基金经理。此前先后在全国社保理事会、中投公司以及易方达基金担任投资经理，《慢即是快：透视多元资产投资》作者；播客：财自由常驻嘉宾

主理人：王永庆，关注大消费、大周期等行业的投资机会，公众号&雪球：永庆投研

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节目简介

投资不迷茫，实战派带你闯。

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王永庆-成为好的投资者

2024.10.02

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@所有人
本期主要内容：（1）大涨中的心理体验和观察；（2）高级的投资审美是什么？择时、宏观、仓位…（3）熊市到牛市的过程？A股近20年的股市波动前因后果？

嘉宾：杨培鸿，容光投资合伙人、FOF基金经理。此前先后在全国社保理事会、中投公司以及易方达基金担任投资经理

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Ass嘟嘟

2024.10.09

「✅市场规律」
投资是买一个便宜且有安全边际的资产，最终赚到合理回报。
如果觉得牛市来了，放松了对资产质量、估值的要求，最后肯定会亏大钱。每次泡沫都是如此，没有例外。
现在大量的资产应该还没有进场，要么在观望，或者在等待回调。
管理预期很难，考验监管的能力。既要适当控制，不要快速泡沫化，又不能把它浇灭。

「✅确定性」
建议：现在在底部的时候，不要择时
启动市场有很多因素，没有一个是你能预测的。
把握不了的放掉，抓住你能把握的（长期重复的）。
做投资能把握的是它贵不贵？它好不好？

「✅仓位」
战略上的错误：熊市仓位不够。
熊市仓位不重，牛市仓位很高，是最大的错误。
如果没有专注到重要的因素上，可能会来回做反，变化越快越容易做反。
以机构的规模，不可能动的很快，反而能走的更远。因为走的更远比拼的是耐力，不是反应速度。
对市场反应慢的人，适合做投资。因为对市场反应敏感的人，要克服自己的情绪，特别容易吃亏。
看绝对估值，而不是相对估值。
投资理念：看的更长远，把握资产质量、估值水平，分散投资（经营周期、生意属性、相关度），放过短期的波动。

「✅风险」
风险是靠主观评估的，有赖于你的投资理念和投资框架。事前无法量化，事后也很难直接观察。
风险本来有一万种可能性，但最后发生的只有一种，结果是确定的，但你不知道哪种会发生。
但凡事后觉得很容易，说明你到了事后还没想明白。

「✅高级的投资审美」
投资，简单不容易。
99%的时间在思考、提升认知。真正动手的机会并不多。
跟自己比，不太关注市场本身的变化。
但凡看业绩能看出来、能做好，全世界最牛逼的公司应该是万得或彭博。
更关注大概率正确的事情，即有规律、能重复。

「保险资金」
现在有31万亿的保险资金，权益配置比例可能就8%。
保险公司一般会顺周期做，市场下跌就会建仓，因为每年都有考核。
政策：落实三年以上的长周期考核；监管不要做微观干预的事，把规则立好就可以了。

「✅普通投资者」
高质量投资理念、认知深度够深、情绪必须稳定。
规避宏大叙事，回归到具体的生意。高质量的公司、且足够便宜、且老板愿意分享部分利益给投资者。
做“买”投资决策之前：确定好预期收益率、能接受的估值水平，以及如果下跌怎么应对。
选择高质量的公司，以不错的价格买到；公司价值中长期有安全边际，但短期内的涨跌不确定。
基金经理的投资策略的边界，以及是否和你的需求相匹配。

「✅A股行情」
历史上，这一轮的“果”肯定是下一轮的“因”。
股市煽动起来，具有自我循环的功能。涨就是涨的理由，跌就是跌的理由。
每轮周期结束后，第一，必须估值足够便宜才能起到大行业；第二，外因要配合，至少不要紧缩，正常的宽松政策更好；第三，一些散户化的机构/个人最终参与到这个市场，把这个周期顶点相对泡沫化的程度弄得更高，最后再崩。
理解资本市场的周期，才能错配。只有周期错配，才可能多赚到估值提升的钱（双击）。
捡钱的时候：估值很便宜，大家都不买时买；等到大家都赚钱时走掉。
熊市大胆，牛市反而要谨慎。

「✅预测」
很危险。世界上有两类人，一类是不会预测的人，另外一类是不知道自己不会预测的人。
1）监管倡导的方向
在往好公司走，包括改善公司治理、扩大分红。
2）现在市场结构分化
任何时候不要猜测这波投资者们喜欢什么东西。
如果中国经济进入了平台期或潜在增速下行，对竞争力较好的公司更有利。做不上总量时，只能拼效率了。
外资跑了是没信心，有信心之后肯定会回来。
3）优质资产
这个公司的现金流充足、竞争力强、生意模式好。即使不靠刺激也能活。
A股很难有全面牛市。如果牛市，肯定是优质资产牛市。
如果公司的量价没有增长，即使是龙头公司，随着时间增加，它的增长潜力没有比现在强太多。

「✅居民财富」
中国人民的居民财富，对比其他国家和地区，在股市的比重较低。
A股暴涨的一些原因，是每隔几年一波大牛市，居民财富的转移（消失），从银行到股票账户。
2020年存款80万亿，去年底130万亿，存款涨了三年。
80分的决策：在低位增加股票资产的配置，是在优化自己的资产比例。

「✅资本市场的周期」
要知道在什么节奏下做出大概率正确的事情。把时间放长大概率正确，或者说这种规律会持续重复。
回归到背后的核心资产，或公司本身的业务、量价、估值、管理层等。
不要把更多的情绪和时间放在国家经济大事上，而是落脚到某一个具体的公司和生意上。
知道大概率什么情况下然后等待着事情的发生。
能找到最好的公司/管理人，那是运气，跟你的能力不直接相关。你只要别在垃圾上亏钱，最后的业绩一定是在中位数以上。
投资初心是不要干最差的，而不是选择做最好的。
排除法：排除掉明显有问题/低质量的投资策略，排除掉明显有问题的行业/公司，在合适的估值，选择合适的时间节点。

Xie666Jin:又看到熟悉的总结了

Ass嘟嘟:✌️