E79.是不飘了？私募都研究上了！没100万也不耽误听

面基

102分钟 ·1 个月前

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🎤本期嘉宾：

程浩 | 高岩宏观配置研究创始人，老撕基诊断笔记主理人

⏯️本期简介：

邀请了一位调研过几百家私募的老司机，给大家盘一盘私募行业的门道。

希望这期可以帮大家建立一些对私募行业的大概认知——大类策略啊、收费磨损啊、预期收益率啊啥的。

能对这个行业了解一些，祛魅一些，提防一些。不构成任何参考或建议，反正大家当八卦听就好。

我经常听程浩老师做的的路演台，没事儿听听各家私募的路演，白嫖了这么久，特此感谢下。

⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。

🎯时间轴：

00:28 私募更「私」，监管与投资者的顾虑错位

08:51 越发黑盒的现实下，私募管理人如何取信投资人

12:59 小私募面临的出清压力

16:25 投私募就像投公司

18:50 盘一下私募的大类投资策略⭐️

主观策略

股票策略中的主观多头

期货及衍生品策略中的主观 CTA

多资产策略中的宏观策略

量化策略

股票策略中的量化多头

期货及衍生品策略中的量化 CTA、期权策略

多资产策略中的套利策略

21:35 深挖私募的差异化优势，有没有，在哪里？

28:05 FOF需要自证价值

35:20 量化 FOF 的筛选金标准：风险收益比

40:24 主观私募的深度价值策略：逃出量化围猎圈

45:03 宏观配置：每种策略有自己的舒适环境

50:37 宏观对冲基金经理的能力来自对整个市场的认知，能力的证明就看有没有帮客户赚到钱

55:34 有点小钱但不多，买私募买什么？

01:08:08 程浩筛选基金的两个标准：

A 类：669

B 类：383

01:18:10 放弃也是一种价值

01:25:59 一些人生经历的八卦

01:40:08 最后追问一下，慢牛为什么还是没有来？

🎬后期制作、声音设计：Dong

📣 如果播客没听够，可以来@老钱日日谈找我玩，这边的更新频率会高一些

也欢迎大家来知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记。

展开Show Notes

孟岩

2024.10.16

传下去，老钱准备投百家私募

多啦不做梦:传下去，无人知晓明晚更新🥲

老钱日日谈

:借您吉言吧…

共7条回复

唐僧小鸡Leon

2024.10.17

25:27 主播节目是真的做的好，也是pro，but人格是真纠结过度细化基本每期都听的中年老粉

神经蛙_ybjO:老钱就是属于累死自己服务他人型人格

唐僧小鸡Leon:1:21:28 那就注定了活不长活的不够开森无法肆意妄为哈哈 sorry too straight

共5条回复

情定日落桥

2024.10.17

我感觉嘉宾回答问题比较容易散，而且老钱提出的比较难的问题都躲了

NVDA_WeTrust:毕竟是吃这碗饭的，回答自然要有一定的水平

Ass嘟嘟

2024.10.17

应该不会买私募，也不影响我听听，了解一下😄

「✅监管限制」
私募基金的净值和公募基金的净值，监管尺度不同。
公募基金对投向的比例、规模，对应的交易限制等数据信息披露，有一套完整的规范。
私募基金经理只把自己的净值数据给平台即可披露，数据是真的，但可调节性很强。
披露层面：托管、管理人PPT。
公募基金受到严格的限制，可以做一个有价值的分类，平均水平会形成业绩比较基准。
私募基金的灵活度比较高，如把平均水平作为业绩比较基准，筛选出来的质量是不够的。私募的业绩比较要看底层，回归到本质。

「✅取信投资人」
参考成熟市场：
1）私募的营销人员/基金经理直接跟客户沟通；
2）第三方持牌的代销机构（券商/私人银行/基金销售公司），上架私募时要对管理人的产品和能力进行筛选和识别。投资人再跟销售机构直接沟通。
海外买私募基金，先开户成为合格投资人，再由投资顾问和你分析你适合买什么类型的策略。

「✅出清压力」
监管的问题在于，监管能力或监管可投入的成本和工作量，对这个市场体量来说远远不够。
如果因为投入成本不够，简单的一刀切，一些还不错的小而美的管理人会突然失去了原有的渠道。
应该先鼓励较好的买方服务的行业，有正常的发展后，逐步在金融消费者环节做出质量，再进行后续猛烈的调整。

「✅投私募」
就像投公司，投资不同公司风险不同，穿透到私募的底层策略。
1）认知不足
如没有能力判断，最好找大的机构或独立的买方服务（私行/券商），在合规和质量上有保证的持牌机构，辅助你，尽可能的分散。
你怎么知道这个产品的？谁卖给你的？这个产品底层如何？谁承担当中的信息？谁承担风险？
2）有点小钱但认知不多
建议主流的四家证券公司定制的全天候策略的保本收益凭证。至少能拿的住，回报区间又超过了银行存单。
3）弹性更高 & 有承受能力和认知
主流FOF，因为单只产品随机性太大，特别容易踩雷。
4）保本躺赢逻辑
公募：一些大的短债，投资底层的信用评级相对比较高，或者银行理财。
目前私募以市场中性策略为主。对于专业机构投资者来说，低波就是躺赢。对于零售客户来说，保本就是躺赢。
你买的任何和产品，都是买了一个风险收益的形态或者它的表达。很多时候上当受骗，是你自己的错误预期和骗子的双向奔赴。

「✅私募 - 大类投资策略」
1）主观策略
- 股票策略中的主观多头
- 期货及衍生品策略中的主观 CTA
- 多资产策略中的宏观策略
集中在判断管理人的投资能力（理念&认知），不确定性很高。
判断管理人定性能力和净值结果是否知行合一。
2）量化策略
- 股票策略中的量化多头（指数增强）
- 期货及衍生品策略中的量化 CTA、期权策略（市场中性）
- 多资产策略中的套利策略
有明确的规则，基于某种方法论（具体指标）选出股票。
了解管理人做策略的流程，再看对应绩效指标、性价比指标等。分好大类后，看管理人本身（规模、机构投资人占比、资金来源属性等），最后跟踪他是否有获取超额收益的能力。

「✅私募 - 差异化优势」
私募的天命：要向大家证明你有性价比、有差异化。
1）自营策略
稀缺性：容量。比如高频交易，规模可能不大。
2）资管策略
扩规模。
我付出的管理费和你的超额业绩报酬，是否匹配。
3）低波动
低波动才是时间的朋友。
真正符合预期是你买完之后一年能拿到收益和你的预期差不多。
私募要么是更好更稳妥的达到那个点，要么是更高的点。
策略失效，最理智的做法是卖掉。

「✅FOF基金」
1）自证价值
重复收费的部分是否体现了相应的价值。
FOF是买方配置的交易逻辑，不是产品化的逻辑。比如目标波动率投资。
FOF卖的是你对管理人的筛选，或择时，或你对市场变化挑不同策略的能力，是买方投顾或家办的逻辑。FOF管理人必须具备大类资产配置的能力。
私募份额：面对机构的份额，没有渠道的费用，净管理费可能是1%；面对零售的份额，管理费可能是2%。
关注费用、交易的灵活度、子基金的四级估值表（风险暴露），做自上而下的选择。
2）FOF的收费
管理费1%，超额收益10%~15%。
大的持牌机构上的零售产品：进的管理费2%（1%给渠道），超额收益20%（5%给渠道）。
3）资产管理行业 VS 自营投资
资产管理行业：代客理财，受托管理客户的钱，赚的钱是帮客户在他的资产配置里解决保值增值的目的。——服务业
自营投资：在很擅长的领域敢赌，也能承受60%的回撤，因为是自己的钱。——通过服务客户的不同需求的配置赚管理费

「✅量化FOF」
1）筛选标准：风险收益比
预期收益7%左右（至少6.5%以上），回撤控制在2%左右。
2）多出来的费用是否匹配超额收益
考验的是服务体系，或投资人识别管理人的能力。
私募量化既要能选到好的管理人，还要在一个特定的场景里选对赛道。
量化回报：基本面、给市场提供流动性。

Ass嘟嘟:「✅主观私募」 1）关注深度价值策略怎么选到不被公募基金/卖方覆盖的那些特定的策略。倾向于选择壁垒比较高、成长性一般、业务比较无聊，但现金流很好的。完全依赖于基金经理的商业逻辑或认知，筛选要求较高。 2）差异化躲避短周期维度的量化的收割、不被公募市场捕捉。面临问题：扣费之后可能跑偏，对收益区间比较敏感。配置逻辑：等到这个市场风格或基本面变化来到没有弹性和阿尔法开始出现的时候，埋伏，等这个市场环境过来。「✅宏观配置」轮动的选管理人。成长股管理人：在市场情绪明确时买，弹性最高。量化：市场预期逐步平缓，基础设施相对成熟，监管环境友好时。市场中性：常规量化风格往下走，刚开始对冲成本不是很高时。很多时候平衡也一定意味着短期内的平庸，那平庸就不好卖。「✅宏观对冲」（超级散户）考验的是基金经理在多个不同市场周期，对于不同的金融工具的把握。结果导向：你最终有没有帮客户赚到钱。胜负手：对当前宏观的主要矛盾，或对周期位置的识别。必须对于整个国家经济的逻辑、当前的状态，判断不同机构投资人对当前经济判断的预期差。同时对未来经济的走向（至少最近一年），有精准的把握。同时要懂美联储的逻辑。「✅保本收益凭证」发行主体是证券公司（本金保障收益凭证）。相当于证券公司向投资者借钱，把原本需要付给投资者的利息，配置了期权。收益挂钩了某一个特定的策略或者特定指数。 1）风险收益比费后5%以上预期收益。雪球会敲入，意味着会亏。但本金保障的收益凭证，最坏的结果是没赚到钱，保本。 2）挂钩公募：在券商的柜台，挂钩的是宽基指数（交易逻辑：现在看好宽基，但又怕亏，就先买）。私募：专业投资人投的，挂钩的是策略指数（配置工具：现在本金不能损失，还想要在三年内有稳定的回报）。 3）构建策略 ① 选出一组在某个市场周期下表现较好优势资产（类似美林时钟） ② 再找到这类资产里的趋势/动量（追涨杀跌）的工具，给它更高的权重。 ③ 风险评价：大类资产轮动/全天候，所有的底层资产的波动率控制在一定范围之内。「✅筛选FOF基金」一个团队专注做一件事，在细分赛道上真正的做出自己的差异化。 1）A类管理人 669 6家机构自有资金投资、公司资金来源60%以上是机构、9个亿的规模。集中在指增，以股票为主的管理人。 2）B类管理人 383 3家机构自营资金、公司资金来源80%以上是机构、3个亿规模以上。筛选小而美的基础要求。集中在量化CTA、中性，尤其是套利和期权等相对细分策略的管理人。面向偏零售家办类型的客户。 3）四级估值表底层买的什么，一直到证券代码、买入时间等。一般四级估值表的分析是在专业投资人的赛道里，对管理人整体选券能力的衡量。在资产配置环节，把握每一个环节的信息质量，集中在量化。「✅放弃也是一种价值」如果真的要买，首先把自己定义清楚，这100W在你家庭总财富里是什角色（占比）。投资解决的是在你年迈时，已经没有现金流产生能力的那个时间点，积累的财富能让你有一个体面的养老。战略战术配置模型里，目标的投资期限是7年（客户的这笔资金7年不动），再选择管理人。资产配置是对于每个人的，只是工具的选择的不同。细分赛道：具备筛选大市值股票（基金经理阿尔法）的能力、具备全球轮动配置的能力。资产配置要的是尽可能的分散、尽可能多市场、尽可能的有比较清晰和明了择时的框架。第一要确定你能够承受多少的风险，第二鸡蛋不要放在一个篮子里，筛选管理人。「慢牛」不知道什么时候来，但现在已经跟过去那个时代的逻辑不同了，要做好准备。卜卖：以机构客户的一套方法论为主，但想服务零售的投资人。

谈小罗

2024.10.16

我也是飘了，直接点进来了

老钱日日谈

:❤️

captainmiaoo

2024.10.16

48:04 我和老钱观点恰好相反。我隐约觉得，这轮牛市（如果是）的核心资产就是低估值和红利股。

堡垒与花:凌鹏和你的观点一致

堡垒与花:嗯，这些更高阶的判断我交给信任的基金经理了，我负责控制情绪，逆势加仓，保持久期不错配

共4条回复

lsc2019

2024.10.16

56:07 主流四家证券公司定制的全天候的保证收益凭证

lsc2019:第一次听到收益凭证这个产品，就是定语有点多

lsc2019:本金保障收益凭证

共3条回复

我是探长

2024.10.24

我就是你说的那种小而美的私募管理人。我觉得我这种私募的价值不在于和公募一起卷一个投资人池子，而是一种熟人圈层。我的投资人都是认识我十多年，对他们来说投资这样的熟人要比任何号称有很好历史业绩或者很强内控的大机构风险更小，体验更好吧

HD272712g:我也想咨询一下，这种熟人圈层，最强的价值是什么？是不是收益也不是排第一的事情？

碳化硅氮化镓

2024.10.16

听完两遍我就100个小时啦，嘿嘿

老钱日日谈

:随缘随缘

泱夙:怎么知道自己听了多久

余涛_Lxhr

2024.10.27

两个逻辑悖论：1、你无法事先评判什么是优秀的选股：比如21年你的方法论选出的基金后面就会很难看；2、你无法预测市场和风格，如果你说你能，要么是你运气好，要么你就是骗子；

老钱日日谈

:1. 同意，但我觉得可能未必是选股方法的错误，而是市场年年在变，每年的喜好不同。公募基金从2005年到2023年18年的数据，每年前10%，第二年的排名平均要下降50个百分位；然后每年的最后的10%，第二年大概率会前进50%，这件事情持续了好多年。更准确的结论或许是：好的很难持续，差的更难变好。

老钱日日谈

:2.也同意，无法预测试一回事，对当前主要矛盾和结构性行情的识别与跟踪又是另一回事。当然，这些对普通投资者都很难是一定的

季凯帆

2024.10.22

老钱，我 100 小时了

季凯帆:和老钱没话说了

多啦不做梦:k老师什么时候返场

共3条回复

Robert戎

2024.10.16

私募天然道德高风险无法克服，一般人不要买。

HD975924t

2024.11.01

这个嘉宾话术挺多，内容鸡肋

Summer漫游

2024.10.17

作为一个合规和资深听众，表示：老钱前半段你是不是在装傻，私募姓“私”啊……

睡美鱼睡美鱼

2024.10.16

取标题好手！

老钱日日谈

:😜

羊哈哈的小跟班

2024.10.23

听完第二遍啦，老钱这一期給科普了私募的一些信息，6.5 的年化确实没有想到，很有意思的一点。棒👍

老钱日日谈

:❤️

雯嘉_KpvV

2024.10.19

那个啥🥹 回沈阳来个线下见面会吧

老钱日日谈

:xiu mi 得不像沈阳人，太社恐了

小徐同学呀

2024.10.18

1:20:01 6.5，没想到是这个数

老钱日日谈

:我当时听到也一愣... 属实也是没想到，说明大家的预期都还是挺高的。但是，注意，这里的 6.5 是费后

HD272712g:这个换算成费前是多少？

共6条回复

st马桶

2024.10.17

其实我觉得投资这个事情投的不是资产，而是人。机构以及基金经理才是决定投资是否顺利的核心。从这个角度讲，私募基金的投资过程往往是建立在与人深度沟通的基础之上的，而公募基金往往只能看网上所谓的“数据”，那么到底哪个是黑盒呢？中国的公募基金所谓的数据，其实是帮助我们矮子里选个高的，但是如果我们可以不从矮子里选呢？

荣荣_V4xj

2024.10.17

04:47 现在排排网对于净值也是接受托管净值数据对于数据有abc分级 a类就是托管直接发送的数据

老钱日日谈

:感谢分享

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