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54大家好，欢迎来到听懂涨声，我是天楠。
一周不见，如隔三秋。
刚刚过去的一个礼拜，各类发布会接踵而至，政策学到老百姓头晕目眩。
但账户里的钱和行情一样，持续经历着震荡。
十天前还在商量着卖房炒股，今天就开始嚷嚷着把钱还我，我要回家。
不过我觉得，与其参与短期的情绪博弈，不如把视角拉长，从过去的牛熊转换之间找到一些似曾相识的模式。
我们请到了中欧基金经理任飞 和 中欧基金主持人嘉捷，和我们一起复盘 2014-15 2020-21，这两次最近的牛熊转换，当时牛市分为几个阶段，谁打响了第一枪？主线怎么找到的，有哪些显著的见顶信号，希望能给你带来启发。
顺便也推荐下中欧基金的播客，他们最近做了一系列选题，有趣又有用，欢迎订阅。
聊天的人
任飞，中欧基金基金经理
嘉捷，中欧基金主持人
杨天楠，播客「听懂涨声」主理人
时间轴
Part 1：面对当下市场的巨幅波动，专业投资者是怎么做的？
01:40 从投资眼光看估值，出现短期回调是预料之中
03:18 情绪亢奋的散户投资者，现在都打算“卖房炒股”了？
04:27 一个大家都在关注的问题：牛市是不是已经结束了？
08:23 从行业角度来看，牛市中领涨的往往都是什么公司？
12:20 2014-2015年牛市VS现在，信息传播链压缩也深刻影响着市场节奏
Part 2：牛市的支撑逻辑是什么？我们正在经历什么样的市场风格转化
16:29 如果只有宽松的货币政策，还不足以支撑起一轮牛市
19:22 边际的增量资金，会决定市场的风格
27:17 观测资金面的变化，哪些信号需要引起注意？
33:46 主题炒作在什么时候会见顶？有一个普通投资者也可以观测的信号
38:30 你要知道你在玩的是什么游戏，不要中途换游戏
40:55 与以往不同，指数基金会成为本轮行情重要的增量资金入场工具
42:44 这一轮行情的基本面支撑：中国整体的经济周期，处在向上修复和改善的通道中
45:47 当下政策力度如此强的情况下，如何预期未来的政策组合拳？
Part 3：科技周期叠加经济周期，会如何影响市场走势？
50:29 AI革命的浪潮，如何从预期走向落地？
54:09 经济周期可拆解为地产周期和消费周期，它们如何影响市场主线？
56:16 对于未来的财政发力方向，市场都有哪些预期？
59:55 如何预期本次牛市的持续时间与增长空间？
63:25 散户在牛市更容易亏钱？给普通投资者的三个小建议
69:39 把目光拉长到三年的维度，如何做未来的资产配置？
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。外部嘉宾发言仅能代表其个人意见，中欧基金不保证外部嘉宾发言内容的准确性与完整性，也不承担外部嘉宾发言内容以及相关转载、转发所引起的任何损失及责任。
2014~2015、2019~2021年。
1）起点信号：中国和美国联手宽松
现在美国从2年的加息周期转变位降息周期，中国也相应推出一系列的宽松政策（宽松的货币政策和市场的宽松政策）。
2）领涨公司：券商（牛市旗手）
这几年的规律：三年熊市→小牛市→三年熊市→大牛市。
这一轮三年的熊市应该进入到尾声，但接下来面对的牛市级别大小，目前还无法判断。
3）牛市的尾声（信息传播链压缩）
信息扁平化之后，导致信息传播链条被压缩，行情有了推背感。结果是波动比以往更加剧烈。
但改变不了主线（基本面）向上的趋势，只是放大了向上攀登过程中的每个阶段的波动。
「✅基本面支撑」
牛市：必须有宽松的政策（足够多的钱买进来）、实实在在的主线（基本面作为支撑）。否则都称之为炒作。
1）过去
过去三年熊市中，也有很多次反弹，但没有基本面的支撑。
2014~2015年的基本面是移动互联网正在从雏形到成熟的发展阶段。
2019~2021年的基本面是一轮经济周期恢复带来的牛市。
2）本轮
9月24号会议上表达的比较明确，可见政府改变当前局面的决心比较大，之后还会有一系列的政策帮助中国经济从低位震荡的局面中出现阶段性的改善。
未来的市场，不仅有科技周期向上的推动，还有经济周期可能修复的可能性。再叠加宽松的货币政策和市场的宽松政策，相对小级别的牛市，概率很高。
「✅增量资金」
每个阶段是边际的增量资金决定了市场的风格。
每轮牛市势必少不了新增资金的推动，大体分为散户和机构两大类。14-15年显然是散户借杠杆资金入市，19-21年是机构（外资的机构、内资的公募基金大发展）的牛市。
“ETF科普”：目前大部分资金会慢慢从债券和固收、理财里出来，借助指数基金进入市场，作为新增资金的重要来源。
「✅牛市见顶」
观测资金面的变化。
1）龙头公司大额定增
2）减持/增发
因为只有这个企业的高管和董事长最了解他们公司的经营状况和内在价值。
「✅主题炒作」
1）基本面的主线、主题的炒作
每一轮牛市都有一条明确的主线（经济周期/科技周期），此外会在这条主线之外衍生出很多主题炒作。
2）市场展望
首先明确接下来的主线，同时承认会存在非常多的主题炒作。在主题炒作过程中明白自己赚的是什么钱。
3）见顶信号
阶段性顶部：把未来10年（乐观）的增长预期全部打在了今年。
普通投资者：参考成交量。
以市场成交量作为标杆，决定你的买卖。
成交量下降一定幅度时，入场；成交量接近或超过情绪高点时，离场。
4）不要中途换游戏
你要知道你在玩的是什么游戏（博弈/价投）！！！
「✅未来的政策组合拳」
财政支出有政策的批准流程，不可能一下把未来5年的财政支出现在给你打包票。
这一轮政策逐渐出台，连续超预期，扭转了全市场预期。好处在于场子热得快，风险点在于后续再超预期很难。
如果相信一揽子配套的政策，能够合力形成组合拳的话，应当是逐次展开的过程。既然大方向已经转向了，后面的配套政策必然会出来。
「AI浪潮」
硬件端的投入比较明确，AI的基建已经如火如荼的在全球各地展开。
应用端：智能价值、人形机器人、协助科研，是AI应用的重要方向，能够提升人类生活或生产效率。
「✅财政发力方向」
经济周期可拆解为地产周期和消费周期，都是有机会修复的。
如果财政政策的支出方向是收储、帮助地方化解债务、提振房地产市场的话，那经济周期向上最收益的方向是地产链、资源品。
如果财政政策的支出方向是帮扶居民（花钱/以旧换新）的话，那经济周期向上最收益的方向是消费，包括食品饮料、养老、教育等。
解决问题的重点是使目前房价下跌的恶性循环企稳（止跌企稳）。
「✅本次牛市 - 胜率」
科技周期：前景较大，但很多个股不在A股，而且在A股已经炒了2年了。
经济周期：已经连跌了2.3年了。对于相对低位向上修复的基本面来说，股价展现出的弹性可能比科技股更大。
结合基本面和股价的位置做判断的话，可能经济周期类的股票胜率更高一些。
「✅建议」
1）买的便宜
牛市是普通投资人亏钱的最大风险点，因为在牛市中特别容易追高。一旦追高后错过了卖点，接下来会面对巨大的下行空间。
2）不要太早抄底
关注资金的进出。
3）不要嫉妒
每个人有他自己的信息优势，错过了就错过了，没关系，后面还有机会。
一旦你脑子有念头（比如一旦错过了这个大牛市就……这可能是这辈子最大的机会）的时候，也是需要警惕的时候。
大方向：至少是一轮小级别的牛市，但围绕基本面向上的趋势会出现大幅度的震荡，需要有“铁的纪律”保证自己不受到临时因素的影响。
「✅资产配置」
给权益类仓位设计上限。
1~3年维度，主线能带来的赔率体现在经济周期类占比较大的指数基金上证50、沪深300，可能更适合普通投资者。
如果参与创业板、科创板指数的话，风险相对较大。