最近全球金融市场正在上演一场史无前例的魔幻大秀：纳斯达克指数暴跌，科技巨头市值蒸发，比特币跳水，黄金却逆势狂飙，美元指数也从高位回落，种种迹象似乎预示着美国乃至全球即将进入未知局面，美元霸权面临系统性危机，信用体系的根基正在动摇，全球货币秩序或迎来重构。 在这样的背景下，我们每个人可能都需要重新理解美元的涨跌及其背后的原因，才能在未来的动荡市场中，找到属于自己的投资方向与配置策略。 本期内容文字稿：布雷顿森林到海湖庄园：从三牛三熊看半世纪美元起落与财富未来 本期主播： @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 如果你喜欢我们这期节目，请点赞、转发，也欢迎评论、收藏，或者加群，加听友群方式：TheAttractor_szzl 请备注（十分吸引） 本期脑图： ==============时间线============== 01:56 投资中的经典问题：更关注利息还是关注本金？ Q：美元收益率接近5%，远超人民币，现在还适合把人民币换成美元定存或者理财吗？ 03:25 A：目前人民币兑美元汇率正在经历一个从贬值压力转成一个升值压力的时期，人民币较美元如果升值3%，则持有收益为0； part 1 从美元指数的三次牛熊看美元起落 1、三牛历程：美元霸权的三次狂飙 自20世纪70年代以来，美元指数DXY经历了三次标志性牛市，每一次都伴随着美国经济实力的跃升与全球格局的剧变。 06:00 第一次牛市（1978-1985）：里根政府推行供给侧改革，大幅减税、放松管制，叠加美联储暴力加息对抗通胀。资本回报率与利率双高吸引全球资本回流，美元指数从82.6飙升至160，涨幅93%。1985年《广场协议》强制美元贬值，牛市终结； 06:59 第二次牛市（1995-2002）：克林顿时期互联网革命爆发，美国经济繁荣，叠加亚洲金融危机引发避险资金涌入。美元指数从80升至118，涨幅47%。2001年“9·11事件”成为转折点； 08:02 第三次牛市（2011-2025）：美国页岩油革命、科技巨头崛起、疫情后经济复苏，叠加欧债危机与英国脱欧削弱欧元。美联储加息对抗通胀，美元指数从72.7升至114.7，涨幅42%。2025年市场预期美国可能主动制造衰退，牛市或已见顶。 核心逻辑：每次牛市均需具备两大要素——美国经济相对优势（技术革命、产业升级）与全球危机（地缘冲突、金融危机），两者共同推高美元避险与投资吸引力。 2、三熊历程：霸权周期的必然轮回 有牛必有熊，美元的每一次衰落同样暗含全球经济权力的重新洗牌。 10:04 第一次熊市（1985-1995）：《广场协议》强制美元贬值，美国贸易赤字扩大，美元指数从160暴跌至80，跌幅50%； 10:47 第二次熊市（2002-2011）：互联网泡沫破裂、次贷危机爆发，美联储开启量化宽松，美元指数从118跌至72.7，跌幅38%； 11:12 第三次熊市（2025-？）：当前市场预期美国可能通过关税政策、财政紧缩与制造业回流“自造衰退”，叠加美联储降息预期，美元指数或进入长期下行通道。 启示：美元熊市往往伴随美国内部政策转向（如财政赤字收缩）与外部挑战（如多极化货币体系崛起）。 3、未来美元会是熊市吗？ 11:59 衰退不是目的，美国可能是在做一次更大游戏的准备，先敲打加拿大、墨西哥、欧洲等小弟，把拳头握更紧； 14:09 美国正处于“破”的阶段，资产出现问题，但并不意味着会一下子衰落； 16:02 汇率是一个比差逻辑的游戏：欧元区制造业空心化、新兴市场货币贬值压力更大，所以美元未来是否走熊还有待进一步观察； 17:58 复杂系统理论告诉我们：目前美元资产处于高位的临界点特征：一是波动加剧，二是恢复到原点的难度上升； 18:21 人民币资产目前表现出非常大的吸引力，但未必能够直接带来汇率的上涨，因为汇率除了宏观视角，还有自己的属性。 结论：美元已处于“庞氏骗局”末期，依赖资本流入维持高位的模式难以为继，未来十年是否开启漫长熊市还取决于很多变量。 part 2 从美元贸易指数看美元上涨，本质就是一场庞氏骗局 19:36 贸易指数：揭开美元“真实购买力”的面纱 - DXY指数：仅覆盖6种发达国家货币（欧元占比57%），反映金融交易视角的美元强弱； - 贸易加权指数：覆盖26国货币（含19个新兴市场），按贸易份额动态调整，揭示美元对实体经济的真实购买力； 20:26 现状：2025年贸易加权指数达130，创历史新高；实际有效汇率（剔除通胀）更高，显示美元购买力极度扭曲； 21:23 逆差与美元上涨的悖论：一场不能停的资本游戏 - 庞氏逻辑：美国常年贸易逆差（占GDP 4-5%），却依赖高利率与高资产回报吸引外资流入，形成“借新还旧”循环； - 正反馈陷阱：美元越强→购买力越高→进口更多商品→逆差扩大→需更多资本流入对冲→进一步推高美元。 案例：2008年次贷危机前，美国同样靠资本流入维持房地产泡沫，最终崩盘。 28:20 美元庞氏骗局还能撑多久？ - 临界点一：资本流入放缓 2025年全球央行减持美债（中国减持573亿美元，日本抛售784亿美元），外资对美国资产的信任度下降； - 临界点二：利率与回报率倒挂 美联储降息预期升温，美债收益率下滑，美元资产吸引力相对新兴市场（如中国）减弱； - 临界点三：内部政策“拆雷” 财政紧缩与制造业回流政策若引发经济收缩，美元信用根基将被动摇。 开脑洞：美元体系的崩溃可能以“非线性”方式爆发——前一天看似稳固，次日便因某个黑天鹅事件（如债务违约）瞬间瓦解。 part 3 从布雷顿森林到海湖庄园协议：美元违约的可能性 33:41 2022年之后，各个国家都已经关注到了美元体系的风险，美国的在国际上的权力在瓦解； 34:34 特朗普在社交媒体宣布将五种数字货币纳入美国新的加密货币战略储备，试图以数字货币储备体系延续它的金融霸权； 37:10 海湖庄园协议：美元变废纸的“合法化”框架； 37:34 布雷顿森林体系瓦解：美元信用的第一次崩塌 38:12 特里芬悖论：美元需同时承担“国际清算货币”（要求逆差）与“币值稳定”（要求顺差）的双重矛盾角色； 40:05 崩溃过程：1971年尼克松宣布美元与黄金脱钩，全球进入十年汇率混乱期，最终形成牙买加体系的浮动汇率制； 教训：任何以单一货币为核心的体系终将因内在矛盾崩溃； 43:13 后布雷顿森林时代的混乱阶段； 44:03 Zoltan的观点有道理，但大宗商品货币化的解决方案完全不可行。 part 4 从资产配置的本质看未来财富规划 47:32 关注两大最重要的路标： - 路标一：美股信心崩塌 2025年科技股市值蒸发30%，反弹乏力，盈利预期下调，显示资本对美国资产长期回报的怀疑。 - 路标二：美国真正收缩财政赤字 特朗普政府解雇政府雇员、削减开支，若财政输血停止，美元信用支撑将崩塌。 50:02 当下配置抓手：反脆弱组合 - 黄金：乱世硬通货，对冲美元信用风险； - 日元：高贸易盈余+通胀回升+央行加息，阶段性避险选择； - 中国资产：信心恢复+A股/H股估值低位+政策红利释放； 54:36 资产配置的本质：长期正收益，短期负相关，“赚钱”比“对”更重要。 - 全天候策略核心： 1. 长期正收益来源：不赌单一方向，抓住科技、商品、汇率等多维度机会； 2. 短期负相关性组合：美股下跌时，黄金与美债上涨；美元贬值时，人民币资产受益； 终极目标：通过“至柔至刚”的资产配置，在美元霸权谢幕的混沌中发现机会，实现财富的长期保值与增值。 ================================= 本期福利：吸引子Alice系统免费试用一个月名额10位，按评论区留言顺序先到先得。

最近，以Deepseek为代表的中国人工智能技术在全球范围内引起了广泛关注。那么，这场技术革命究竟是短期的炒作，还是将对中国乃至全球的经济结构产生本质性的改变？对美国的科技股估值体系会产生什么样的影响？ 另外，恒生科技指数今年也因此而大涨，上涨超过20%，阿里、小米、腾讯、美团等重拾涨势，但与此同时又伴随着激烈震荡，那么投资者到底该捞一票就走，还是坚持长期主义？这些龙头科技股的估值锚有没有发生变化？ 这期节目我们从系统化视角来探讨这些问题。 希望听完本期节目，大家能够找到适合自己的投资策略。 风险提示：本期提及的所有股票只是为了内容举例需要，一律不作为推荐。 本期内容文字稿：deepseek破局之下，中国科技股的牛市能走多远？ 本期主播： @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 如果你喜欢我们这期节目，请点赞、转发，也欢迎评论、收藏，或者加群，加听友群方式：TheAttractor_szzl 请备注（十分吸引） 本期脑图： ==============时间线============== 01:56 开场：回顾2月17日民营经济座谈会的重点，与7年前那次民营经济会议对比； 07:10 大摩的MSCI中国指数在过去一年里上涨了40%，那么问题来了：现在到底是牛市的起点or箱体震荡的顶点？ 11:40 对于deepseek的定论：这是一个关键的拐点，绝对不是短期炒作； 14:15 deepseek所代表的科技创新的出现，实际上就是重建中国股票资产的久期信心； 17:53 对科技股而言，第一名成长空间可以说是全世界，这是一个赢家通吃局； 23:47 科技本身的创造就是具有随机的涌现性，不可能被全部预测出来； 28:24 代表美股投资者焦虑情绪的指数skew，在今年218创下历史新高183； 31:11 关于美股的走向关注三个路标：一是资本流向；二是人工智能基本面指标；三是美国的财政赤字问题； 34:19 不能就技术聊技术，而是要看两个方面：一是解决的问题是否足够大？二是有没有更好的解决方案？ 37:13 deepseek为代表的LLM是破坏式创新范畴，可能一开始没有清晰的商业模式，但一旦形成边际报酬递增，就具有高度的成长性； 42:27 从系统角度看这次科技的创新机会，既是长期的，但也不是一蹴而就的，all in单一赛道非常危险，这种时候配置最重要，确保自己留在牌桌； 45:48 解决方案：现实主义（自由现金流策略）+理想主义（科技龙头），现实主义和理想主义不是一对冲突的矛盾，而是可以合作的策略； 49:27 资产的价值锚点来自于价值观，港股也是如此。科技股龙头公司作为链主在未来生态之中占据什么位置，就是它们的价值锚点； 51:43 港股投资关注两个要点：一是价值锚，即从多大尺度上对它进行估值；二是如果在意短期涨跌，可进行仓位管理应对波动； 54:44 石磊作为一个系统化视角的投资者，需要一种inside outsider的信息处理方式，既要在群体中体会信息和情绪，又要抽离出群体，看清群体所处的外部环境； 60:10 什么主义并不重要，我们更需要的是一个理性和不断怀疑、不断适应的过程。

这期节目我们从纳西姆·塔勒布的《反脆弱》一书出发，结合塔勒布和主播石磊的投资实践，分析当下全球市场的变化热点，串联一系列复杂适应系统的理论著作，讨论我们如何“从不确定中受益”的主题。 我们的核心观点是通过反脆弱策略—杠铃策略、冗余策略、试错与迭代原理、利用波动性与压力原理，在复杂系统中：利用风险，获取收益。 我们会通过塔勒布的基金投资案例和石磊的双层全天候策略，具象展示这些理论在投资领域的实际应用。最后再结合复杂系统理论，升维观察风险与收益、混乱与秩序的相互关联和转化机制，穿透边际报酬递减与递增的底层逻辑，落地周期与成长的互补杠铃策略操作。 希望听完这期节目，你能对反脆弱策略和风险收益的关系有一个更加全面清晰的认知。 如果你喜欢我们这期节目，请热情点赞、转发，也欢迎评论、收藏，或者加群。 本期内容文字稿：谁能在乱中取利？ 本期主播： @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 本期内容脑图： ==============时间线============== 第一部分 反脆弱概念介绍 00:02:44 未来注定动荡和不确定性将成为新常态，我们将面临一个VUCA的新世界：波动、不确定、复杂、模糊； 00:04:40 一句话解释反脆弱：就是如何利用不确定性获益； 00:08:36 反脆弱策略本质是一种风险缓释策略，而非风险规避策略； 00:10:08 石磊最喜欢的一句话：风会熄灭蜡烛，却能使火越烧越旺。随机性不确定性和混沌也是一样，你要利用它们，而不是躲避他们，你要成为火渴望得到风的吹拂； 00:11:39 脆弱性的概念：事物在波动压力风险下受损的特性，就像玻璃杯摔落的时候容易破碎； 00:12:28 反脆弱性的概念：就是事物不仅能在不确定中生存，还能从中获益、成长和进化。我们生态系统就具备反脆弱性； 第二部分 反脆弱具体策略介绍 00:14:35 四种反脆弱策略类型：杠铃策略、冗余策略、试错与迭代、利用波动性和压力； 00:15:33 杠铃策略原理：永远存续下去，不要离开牌桌；利用群体情绪传染，获得风险定价偏误带来的超额收益； 00:16:00 冗余策略原理：拥有超出实际需求的资源或者能力，以应对一些意外的情况； 00:17:11 试错与迭代原理：就是通过不断的尝试犯错，从失败中学习逐步优化策略和行动，实现进化和成长； 00:17:40 波动性和压力的原理：主动暴露在适度的波动和压力下，激发自身反脆弱潜能； 00:19:53 用债券组合举例说明杠铃策略的有效性：子弹型A组合vs杠铃型B组合在波动下表现不同，同样的久期暴露，一阶利率敏感度一致，二阶波动率的凸性不同，B组合优于A组合； 00:21:16 雪球结构作为反脆弱的负面，主播贡献自己投资中的反面案例现场教学：证明人性是如何在回避波动的情绪下，把自己置于脆弱的境地； 00:23:16 权益类组合的反脆弱策略配置：国债+股票+大宗商品多头； 第三部分 对于风险的研究和探讨 00:27:00 已经发生过风险的系统，脆弱性是降低的； 00:28:40 在 deep seek出来之后，市场在重新评估美国科技股的市值是不是应该转移给中国一部分了？ 00:30:35 真正让我们亏大钱的深渊其实是未知的未知； 00:32:12 我们为什么爱预测？因为大脑不太善于处理概率性的问题，所以我们大脑倾向于预测，相信某一个东西，甚至依赖占卜，节省算力； 00:34:38 AI跟人类一样，也是一种适应性方案，而非预测性方案； 第四部分 全天候策略介绍 00:35:49 石磊的全天候策略组合表现：任意一天买入并持有六个月的收益为正的概率是90%； 00:36:46 配置逻辑：多个维度的避险资产+多个维度的风险资产，配置杠铃的两端而非中间； 00:37:41 用路标+数据模型实现适应性； 00:38:49 传统资产配置是以收益来源作为主要视角，双全是以风险配置作为主要视角； 00:39:49 凡是以收益来源视角进行配置，都需要做预测，需要在一个维度上做到极致，但做到极致之后，就是脆弱的； 00:42:19 如果选择拒绝波动相信一个固定的收益，实际上只是把问题丢给了你授信的那一方，选择相信那个人或者机构，让他去解决不确定的问题； 00:44:25 反常识观点：美国必然会进入到魔幻现实主义的拉美化，但只要预测到了它的魔幻，就能够通过这种魔幻波动风险来赚钱； 00:46:45 人的决策模型是简洁启发式—区分重要的事情，解决主要矛盾； 第五部分 共读复杂系统丛书 00:49:47 在复杂系统中，风险可能对应着混乱和不确定性，收益对应着秩序。没有混乱，就不会有永恒的秩序，是一体两面； 00:52:50 所以是混乱还是秩序，取决于观察者的视角，而非绝对客观； 00:57:15 价值投资和成长型投资的底层区别与一致性：科技→破坏性创新→网络效应→边际效用递增→成长，边际效用递减对应旧世界的循环和周期； 00:59:31 在除旧迎新的过程中，用现金流策略+破坏性创新策略=安稳+成长； 01:00:47 “这个世界由各种可能性组合而成，在我们决定好观察时刻和观察角度的一瞬间，世界才变成眼前的模样”； 01:02:25 全部节目内容整体总结。 最后想在shownotes里夹带一个私货，分享一段很喜欢但在节目里没有机会分享的话： 你既是一具躯体，也是一堆分子、一堆原子、一堆量子实体，你既是量子泡沫，也是真空区域中的能量涌动，不过归根结底，每一个普朗克时间中、每一个普朗克长度中的万事万物，包括你在内，都是基础意识的涌现结果。躯体和思想，心脏和灵魂，都是意识转换成的现实。我们所追寻的东西，从来都不是远在天边的、遥不可及的，它就在这一刻中，它就在我们的体内。 ——《万物本源：生命、意识以及存在意义的复杂科学》 ================================= 本期书单： 1.《万物本源：生命、意识，以及存在意义的复杂科学》尼尔·泰泽 2.《复杂经济学：经济思想的新框架》布莱恩·阿瑟 3.《复杂：诞生于秩序与混沌边缘的科学》M.米切尔·沃尔德罗普 4.《反脆弱：从不确定性中获益》纳西姆·尼古拉斯·塔勒布 5.《涌现》约翰·霍兰德 6.《同步：秩序如何从混沌中涌现》斯蒂芬·斯托加茨 7.《深奥的简洁》约翰·格里宾 ================================= 加听友群方式：TheAttractor_szzl 请备注（十分吸引播客） 温馨提示：本群主要以分享美好生活和长期资产配置为主，既不讨论市场行情涨跌也不讨论具体股票和产品，炒股高手谨慎入群～

最近，黄金、美股一涨再涨。黄金已经突破2800美元/盎司，10年期国债收益率跌至历史低点1.6%附近，加密货币价值从无到有，凭空产生了一个足以对标纽交所的大市场，中国的房地产市值却跌掉了一年的GDP......凡此种种，让我们看到，在目前这个动荡的环境里，各类资产的估值，甚至资产的价值本身，似乎都在发生一些天翻地覆的变化。 所以我们这期想讨论，黄金、美股、国债、A股、中国房价、大宗商品等等各类资产，当下的价格到底是贵还是便宜？这么贵的债券、美股会崩盘吗？它们的价值又是谁来确定的？我该依据什么指标来判断买入还是卖出？ 本期内容文字稿：黄金、美股、中债一涨再涨，投资者该何去何从？ 本期主播： @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS； @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 本期内容导图： ==============时间线============== 01:19 当下各类资产价格到底贵不贵？ * 黄金、美股、中国国债目前估值较高，A股相对便宜，但红利和成长股的估值已经有所回升，中国房价整体不贵，但租售比低，从现金流角度看仍然较贵 03:27 估值方法论 * 估值的关键在于选择合适的锚点，历史价格作为锚点缺乏现实意义，相对估值应基于当前的市场环境和未来预期 09:33 债券与黄金的估值锚 * 债券的估值锚：短期债券利率锚定在物价，长期利率路标锚定在货币需求。当前中国债券利率偏低，但若经济回暖，利率可能回升 * 黄金的估值锚：黄金的估值从商品属性转向货币属性，各国央行增持黄金以应对美元体系的风险。黄金的估值锚点从美元利率转向货币风险 18:54 美股的估值与风险 * 美股的估值锚：美股目前估值极高，主要依赖于科技股的高盈利增长。若未来盈利增长持续，美股估值可能仍然合理 * 美股的风险：美股的极高估值依赖于科技股的垄断地位和美国财政赤字的持续扩张，若这些条件发生变化，美股可能面临大幅调整 26:16 估值锚的动态性 * 估值锚的动态变化：估值锚并非静态，而是随着关键驱动维度的变化而变化。估值锚的切换反映了市场主要矛盾的变化 * 系统演化与估值：估值是系统演化的标志物，反映了势能转化为动能的过程。估值的高低取决于主要矛盾的能量是否已被计入价格 * 划重点：估值是驱动维度上的估值，驱动是估值矛盾的演化 35:34 另类资产的估值 * 比特币与碳配额：比特币的估值锚点在于去中心化货币的共识价值，碳配额的估值则依赖于绿色低碳价值观的兴起 * 潮玩手办的估值：潮玩手办的价值来自于限量性和购买者的支付意愿，反映了新兴的价值观和市场需求的转变 41:50 资产价值的本质 * 价值的来源：资产的价值来源于群体对未来的需求，市场交易价格反映了需求者愿意支付的代价。价值观通过社会自组织和政策影响资产估值 * 价值观的动态性：价值观是集体共识，随着环境的变化而变化。投资中需要顺应价值观的变化，避免固守过时的估值框架 48:03 从人类学角度看价值观的形成原因 * 在原始丰裕社会，勤劳不是美德，只有在农业社会和工业社会才需要卷 * 原有秩序的丧失带来价值观的变迁→价值观的改变带来资产的重估→资产的重估带来巨大的投资机会 53:42 总结 * 估值框架的动态性：在动荡的市场环境中，估值框架需要随着关键驱动维度的变化而调整。多元配置和系统化洞察是应对市场不确定性的关键 * 价值观与资产重估：价值观的变化带来资产重估的机会，投资者需要关注新兴价值观对资产估值的影响。 BGM：林子祥《财神到》 ================================= 春节将近，给听友送出三份吸引子周边小礼物—咖啡杯。获奖方式：抽取评论区点赞最多的前三评论（截止时间：2月4日春节长假结束时） 加听友群方式：TheAttractor_szzl 请备注（十分吸引播客） 温馨提示：本群主要以分享美好生活和长期资产配置为主，既不讨论市场行情涨跌也不讨论具体股票和产品，炒股高手谨慎入群～

岁末年初，每个人都在复盘过去的一年，预测新的一年。以下是吸引子董事长石磊（也是本节目主播）从资管角度，对过去的回顾与对未来的展望。 本期主要内容有三部分： 一是2024年的6个“想不到”；二是2024大事纪；三是对2025和未来的展望。 本期内容文字稿详见公众号文章： 资管视角复盘：想不到的2024和不回头的2025 本期主播： @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 ==============时间线============== 01:07 2024年的六个“想不到”： 一是国债利率从年初到2.5%到1.6，还会不会下跌，有待观察； 二是标普500指数在年初接近历史前高基础上又涨了25%； 三是A股受9月末调空政策大反转暴涨两周； 四是人民币汇率波动，最新离岸价又贬值到了7.35； 五是黄金还会继续上涨30%； 六是一直没有等到美国的衰退。 04:35 2024年，当我们使用一些历史经验的估值区间，总结什么是贵的，什么是便宜的也变得尤其困难。因为资产的锚点也在发生变化，估值贵的可以更贵（比如美股），利率低的可以更低（比如中债），历史的锚点似乎不复存在 08:44 2024年的三件大事： 第一就是川普在美国再度胜选。这会推动美国政策与美国社会经济金融的状态进一步极化，这个对未来的影响是非常巨大的，同时也会加剧美国整个社会经济的脆弱性； 第二是中国宏观政策开始托底资产负债表。2024年9月份之后，整个政策陆续兑现的，现在还在这个过程中，这个对未来中国经济的走向非常重要； 第三是中国一直坚持结构型需求刺激政策。宏观政策方向是刺激需求，但是我们会发现这轮刺激还是坚持结构性刺激，而非摊大饼式的全面刺激，这个坚持在我看来非常重要 11:39 美国劳动者报酬占国民总产出的比例。到2023年，这个比例已经降至1930年代大萧条时代的水平 18:52 美元的风险其实不是汇率风险，而真正的问题还在于美国自己——主权信用系统性风险 31:07 刚刚经历历史上最大的债券牛市，1.6%的10年期国债利率，还能维持吗？ 第一看资产负债表，第二看物价 36:06 在两新两重投资方向上的增速，在需求上可以达到10%~30%，这比我们的GDP增长率高出了2~5倍。只需要看清楚这个供给的格局不要太差，就很有可能获得长尺度的盈利置信度 40:21 对2025年和未来的一些展望： 42:13 中国做赚现金流的生意相对比较容易。体现在A股里面，就是宽基指数的表现就不如现金流指数和红利指数 51:16 2025年美股、黄金、美元、国债、A股在2025年能否投资？ 本期节目里提及的两期老节目，分别是： 升维系统性思考体系：Vol.05 大变局来临，我们如何成为新时代的赢家？（下） 自由现金流投资策略：Vol.06 高自由现金流策略：是投资幸福感的密码，或是缓解择时焦虑的解药？ ================================= 加听友群方式：TheAttractor_szzl 请备注（十分吸引播客） 温馨提示：本群主要以分享美好生活和长期资产配置为主，既不讨论市场行情涨跌也不讨论具体股票和产品，炒股高手谨慎入群～

随着这两年经济增速放缓，资产价格调整，“周期”这个词也火出圈。大家都想知道，什么时候我们才能重回复苏和繁荣？ 本期与石磊讨论这个话题，主要内容有三部分： 一是周期的真相；二是本轮逆周期调节，逆的到底是什么周期？三是普通人穿越周期法则。 本期内容文字稿详见公众号文章： 周期的真相 本期主播： @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS； @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 【本期福利】感谢MoveFree 益节对本期节目的支持！ MoveFree 益节 氨糖软骨素——美国专业关节健康品牌，连续 7 年天猫国际氨糖品类销售 TOP1，100% 纯进口，产品通过了中国质量检验协会和美国FDA的双重认证。 如何选择产品？ * 送礼首选【关节健康·臻选礼盒】，两瓶绿标瓶氨糖软骨素+一瓶白瓶骨胶原，黄金搭配，对关节既能修复又能加固，一起吃效果最好，年末送健康又有面儿。 * 缓痛首选【绿标瓶】，成分配比科学，有效缓解关节不适，有效修复受损的关节软骨，缓痛效果最明显。 * 补钙优选【五合一高钙氨糖】，重视有补钙需求和需要多方补充营养的老人，一瓶多补，高含量钙+维生素D，不需要吃其他钙片 如何获得专属福利下单？以下任一渠道均可购买 淘短链 : https://s.tb.cn/c.0wRZwH 淘口令 : 57💲xkTf3zYGDFP🗝 https://s.tb.cn/h.TTWaAd3 CZ0002 十分吸引 或者在淘宝搜索：MoveFree益节或“益节”找到官方海外旗舰店（不要进错店啦），向客服报暗号“十分吸引”，即可获得专属链接 *下单记得备注节目名「十分吸引」哦* ===============时间线=============== 00:00:53 movefree 益节专属福利广告 第一部分 周期的真相 00:07:24 周期规律其实是人主观的一种认知模式，并不一定是客观存在，所以它是一个人的视角问题； 00:17:23 周期产生的本质原因：耦合、欠耦合与熵增 第二部分 本轮逆周期调节，逆的是什么周期？ 00:29:21 从跨周期到逆周期，到底逆的是什么周期？——长周期，即资产负债表周期 00:37:40 地方政府债务过高的本质原因：地方政府到底是不是一个独立实体？ 00:49:18 此次中央经济会议政策详细解读：两新&两重，家电、汽车、电力、水力，优势产业结构带来的收益确定性非常高 第三部分 普通人穿越周期法则 00:57:16 穿越周期必须具备的三个能力：一是提出合理假设的能力；二是持续实践验证的能力；三是复盘批判的能力 01:07:41 结构转型是沉舟侧畔千帆过，悲观与乐观都没有意义 01:11:09 本期观点总结 片尾曲：Ariana Grande-Santa Tell Me ==================================== 加听友群方式：TheAttractor_szzl 请备注（十分吸引播客）。 温馨提示：本群主要以分享美好生活和长期资产配置为主，既不讨论市场行情涨跌也不讨论具体股票和产品，炒股高手谨慎入群～

纳指破20000点、比特币破10万美元大关、美元美债收益率大涨… 特朗普压倒性赢得美国大选已过一月，从目前的内阁人选和政策计划来看，会对全球格局产生什么样的影响？接下来我们的投资组合该如何应对？未来还有没有新的投资机会？这期我们来聊聊。 本期内容文字稿详见： 进入特朗普2.0时代，新的投资机会在哪里？ 主播：@石磊TheAttract 微博： 石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号： 刘敏的咖啡馆 嘉宾：Bob（某上市科技公司副总裁） 早在之前我们也聊过一期美国大选的节目，欢迎移步《大可不必.cn》对照收听： Vol.62 词话｜美股美元爆跌，大选形势难料，投资机会在哪？ 本期内容导图： ===============时间线=============== 第一部分 选举后的政治格局 00:04:35 Bob在美国亲历撕裂的大选 00:08:36 特朗普新任内阁班底奇谈 00:13:26 一个疯狂的美国诞生了，政府效率部DOGE的名称竟然来自于狗狗币和网红柴犬表情网 第二部分 特朗普MAGA2.0新政 00:18:14 特朗普2.0三大政策纲领：第一是大幅度提高关税，第二是降低美国国内企业个人所得税，第三个是控制移民 00:27:32 美国提高关税水平与收紧非法移民政策，都会进一步提升长期通胀中枢 00:33:43 重新认识加密货币的价值，可能是美国36万亿美元国债的庞氏游戏解决方案 00:36:07 世界的变化都是以一个泡沫形态出现，即使泡沫破灭，也已经不再是原来的世界了 第三部分 新的投资策略讨论 00:44:01 MAGA2.0可能是科技2.0，会带来很多颠覆性的东西，利好科技巨头公司 00:56:07 技术的领先重要还是你技术的应用更重要？答案是技术的应用：分工合作和分配三者缺一不可 00:58:43 我们习惯于采取自上而下的运动型方式来组织发展 01:01:03 加密货币代表自下而上自组织的新的价值观 01:05:44 未来会出现加密货币支付工具的创新，让新技术落地应用 01:08:49 中美之间的局势越来越清晰：两个拳头握紧，高波动环境下相关性更低，更适合两头下注 ==================================== 加听友群方式：TheAttractor_szzl 请备注（十分吸引播客）。 温馨提示：本群主要以分享美好生活和长期资产配置为主，既不讨论市场行情涨跌也不讨论具体股票和产品，炒股高手谨慎入群～

这期我们主要探讨了如何在投资中获得幸福感这个虚实结合的话题。 主播：@石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号： 刘敏的咖啡馆 嘉宾：亮哥（某银行总行投顾部负责人） 我们仨之前还聊过一期关于养老和红利策略的精彩内容，欢迎移步《大可不必.cn》，这期有call back那期的策略： Vol.66 指北｜跟延迟退休说拜拜，打工人怎么用红利策略攒够养老金？ 这期音频录制的时候设备出了问题，在此特别感谢《起朱楼宴宾客》主播大卫翁老师的鼎力相助，用AI帮我们修复了音质。但依然可能有部分词语的缺失，大家可以对照文字稿来收听~ 高自由现金流策略：是投资幸福感的密码，或是缓解择时焦虑的解药？ 本期内容导图： ===============时间线=============== 第一部分 关于投资中的幸福感 00:04:06 根据2018年的投资幸福感调研报告，最幸福的投资竟然是…… 00:07:07 现代社会的原始采集部落中，虽然生产力极低，也没有金钱，但因为他们有大量冗余的时间可以进行休闲娱乐，所以获得了极高的幸福感，这样的社会被称作“丰裕社会” 00:09:41 收入更高的人之所以幸福，并不是因为他们有钱，而是因为不愁钱之后对生活的掌控感 00:11:24《纳瓦尔宝典》中对财富的定义：财富就是在你睡觉的时候仍然能为你赚钱的资产 00:15:51 亮哥热爱投资的原因：一是促进家庭和谐，二是积累活力养老期看世界的资金 00:16:40 石磊解释投资于他的意义：探索金融市场和经济系统这两个随机与秩序的复杂系统规律 00:22:54 在安全性、流动性、收益性的不可能三角里，很多投资者是放弃了流动性来满足安全性和收益性的需求，现金流比现金更重要，但这只是一维角度 00:25:45 亮哥角度解读如何在投资中获得幸福感的四要素：一是确定目标；二是与负债匹配；三是以终为始；四是降低波动 00:34:07 石磊建议升维考虑不可能三角，找到更多“短期低相关、长期正回报”的独立收益来源，会大大提升投资幸福感 第二部分 关于高自由现金流策略 00:35:19 高自由现金流策略的核心就是投资于未来现金流持续增长的资产，第一个关键词是自由现金流；第二个关键词是持续增长 00:37:14 复盘过去4年，高自由现金流策略、红利指数、沪深300、中证500几类指数的表现及差距的原因 00:40:14 择时的真相：当我们择时的时候到底在择什么？是估值 00:42:45 高自由现金流，其实是个“率”的概念 00:43:26 高自由现金流能带来投资幸福感的三大原因：一是在中国的 GDP 增速只有5%的时候，提供了20%的年化收益；二是不赚估值的钱，择时难度低；三是指数持续向上 00:44:56 为了降低策略波动，石磊又开发了双层全天候策略，第一层是实体经济，第二层是金融。比桥水多一层 00:48:48 为什么固收+策略在2022年之前表现很好，但22年之后策略失灵了？ 00:52:08 只有升维审视资产，才会发现更多资产可能性可能，不再局限在股债的跷跷板关系之中 00:56:43 中证指数公司新开发的300、500、1000三个自由现金流策略值得关注 P.S: 中证指数有限公司网站：www.csindex.com.cn 00:58:52 这三个指数本质上是个smart beta，波动也很大，如需降低波动，刚要进行多资产配置 01:02:35 高自由现金流策略的风险提示：要用发展的眼光进行跟踪—可能再也没有一劳永逸的投资了 ==================================== 加听友群方式：TheAttractor_szzl 请备注（十分吸引播客）。 温馨提示：本群主要以分享美好生活和长期资产配置为主，既不讨论市场行情涨跌也不讨论具体股票和产品，炒股高手谨慎入群～

本期节目主要探讨了日本和美国的宏观刺激政策及其成果和影响，以及在“百年未有之大变局”下我们该如何建立个人的复杂适应性系统CAS，应对挑战，寻找机遇，坐上属于自己的上升电梯，成为新时代的赢家。 上期指路，请对照着听： Vol.04 大变局来临，我们如何成为新时代的赢家？（上） 主播：@石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 这是一期很烧脑的播客，尤其是后半部分，反正主播敏姐似懂非懂，你们试试看~~ 文字稿：大变局来临时，我们如何成为新时代的赢家？ 本期内容导图： ===============时间线=============== 第一部分：日本的安倍三支箭给我们什么启示？ 00:03:32 安倍三支箭是一个包装很好的概念，包括：大胆的货币政策、灵活的财政政策和结构性改革； 00:15:56 三支箭的成效：货币贬值，资本受益；财政扩大预算，相对有效；结构性改革基本失败，因为结构性改革是不能只靠总量型的货币和财政政策解决的； 00:16:48 中国与日本的对比，为什么我们有可能成功而他们失败了？ 00:22:45 中国此次政策与安倍三支箭的重要区别：我们更多的倾向于托底居民、地方政府和金融机构的资产负债表； 00:27:01 中国与日本资产负债表缩表的异同：有优势有劣势，一定要坚决避免要进入中等收入陷阱，阿根廷的悲剧； 00:31:13 美国不管哪个总统上台，都会针对中国，我们必须自建生态闭环，重建全球秩序，日本干不了，但是中国有可能； 00:32:40 你敢信？然是人人称道的“工匠精神”导致了日本电子产业的失败； 00:37:01 日本失落的三十年，最成功投资策略的竟然不是高股息策略！高股息策略只是赚到了绝对收益，而自由现金流策略才是yyds； 第二部分：美国三次危机有什么不同？ 00:44:38 1987年美国股市的黑色星期一，到底发生了什么？ 00:52:27 政府出手了：上市公司回购、美联储注入流动性、鼓励商业银行借贷，放宽证券借出规则、延长结算系统的工作时间、引入了熔断机制......成功阻断程序化交易的恶性循环； 00:59:12 08年美国次贷危机的前生今世； 01:00:28 应对政策：美联储先大幅度降息，量化宽松；买入大量问题资产、对金融机构资产负债表进行“消毒”和救助；限制卖空股票；与其他国家央行推出新工具货币互换额度； 01:02:59 美国居民部门承担了最大的历史成本，经历了 10 年的去杠杆；企业部门快速修复，迎来了最好的十年； 01:06:53 2020年疫情5轮救助计划的具体内容； 01:14:43 （这段对话非常精彩，有时间的话建议听听看~）这一次美国的风险不是 10 年、 20 年的风险，它是 100 年尺度上的风险；不是金融或者某些经济的风险，而是整个国际秩序挑战和它本身的内部问题。 第三部分：进入烧脑环节：复杂适应性系统CAS（Complex Adaptive System）科普 01:18:10 什么是系统？第一个关键词是相互作用，第二个关键词是特定功能，第三个关键词是整体视角； 01:23:18 什么是复杂？复杂不是混乱，复杂是complex：有结构、有层次、有尺度，产生混沌，而在混沌边缘产生秩序。金融市场是一个复杂系统，有非常强的混沌特征，秩序和混沌同时存在，秩序是收益的来源，混沌混乱是风险； 01:24:56 什么是适应性？系统要向着适应环境的方向演化，否则就会被毁灭； 01:26:04 当物种很单一的时候，系统就是脆弱的；当投资组合是单一资产单一策略时，也是脆弱的。所以要多元配置，多元化是适应性的前提。投资里的复杂适应性系统的目标是找到吸引子； 01:30:11 用宏观和微观两个视角看待复杂适应性系统CAS：微观主体的视角，核心就是适应；宏观才能发现微观涌现的规律，找到稳态进行投资，吸引子就是准稳态； 01:34:46 在学会CAS之前，我们常用的策略是“认识论”，靠经验和信仰进行决策。当环境稳定且熟悉的时候，经验主义是实用且高效的。但是一旦环境变化很大的时候，这个历史经验就会失灵； 01:40:06 只找对错的复盘没有意义，多元化的视角才最重要，甚至连本质和第一性都不是不一成变的。 第四部分：复杂适应性系统CAS在投资和决策中的运用 01:42:48 本期关于美日的政策分析是CAS最好的案例——每一次政策出台都是针对系统主要矛盾：比如 87 年的政策针对美股流动性的崩溃、 08 年针对流动性和资产负债表的危机、20 年针对的是疫情对社会秩序和居民收入的影响； 01:46:26 （全集最重要的一句话）我们正处于历史性的机遇点！！！此次结构性改革的重点是要解决激励相容的卡点问题，结构调整需要主体发挥自适应能力，考核是指挥棒； 01:49:58 复杂适应系统就两句话：第一句叫系统化洞察，第二叫多元化适应。所谓系统化洞察，关注整体、结构、主体三个视角，找到主要矛盾，找到解决主要矛盾的可能性方案；多元化适应是指我们要有多个不同适应能力的工具。 ================================== 如果你真的能听到这里，应该是真爱了吧？ 欢迎听到这里的听友在评论区跟我们留言分享或者吐槽，会选出三位留言听友送出吸引子限量周边—帆布电脑包哦~ 加听友群方式：TheAttractor_szzl 请备注（十分吸引播客）。 温馨提示：本群主要以分享美好生活和长期资产配置为主，既不讨论市场行情涨跌也不讨论具体股票和产品，炒股高手们万望慎入～

下期指路，请对照着听： Vol.05 大变局来临，我们如何成为新时代的赢家？（下） 过去的二三十年，是中国经济发展最快的时代。 伴随着改革开放后的经济发展，全球化、城市化进程，哪怕是普通老百姓，其中很多幸运儿都赶上了一次或两次时代的红利，比如早些年的企业改制，后来的房价上涨、公司上市、拆迁安置等等，但是从这两年的整体形势看来，最近这些普通人逆天改命的机会似乎变少了。 最近一段时间，似乎又出现了大规模的宏观刺激计划和逆周期调控手段，货币政策和财政政策决定经济的大趋势和我们普通人的财富走向。我们常说的顺势而为，但这个势到底是什么？我们普通人该如何复盘过去、了解现在、把握未来的大势？ 所以今天跟主播石磊一起，回顾了1998年和2008年两次经济刺激政策的背景和后续发展路径，分析了最新一轮刺激计划的观察重点，讨论了直升机撒钱和宏观房价的压力与可能的处理方向。最重要的是，我们作为普通人，该如何建立属于自己的思维体系，方能不被互联网噪音影响？ 主播：@石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 本期内容导图： 鉴于内容实在太长又比较干，所以分成两期，仅仅上期就有90分钟，下期会讲日本和美国的刺激计划以及我们作为独立个体如何建立科学的复杂适应性系统的方法论。 ===========时间线============ 00:01:37 人生的收益有三个部分组成：Beta(β)+Alpha(α)+Epsilon(ε)。其中：Beta 是所选赛道，Alpha 是个人努力，Epsilon(ε)是随机性； 00:12:02 潘行长的3个5000亿并不等于15000亿，数字大小不重要，重要的是作用点和在整个系统中的位置； 00:20:56 只有财政策才是真的花钱，而央行货币政策是借钱，这次的财政政策的作用点非常不一般的，值得特别关注； 00:29:27 财政撒钱短期解渴，长期有毒。老百姓拿钱一时爽，最终逃不掉被资本收割的命运； 00:34:32 美国散户yolo们购买meme股（网红股）的故事：yolo们曾经在咆哮的小猫带领下，打爆股票游戏驿站的华尔街空头，最终却也落得血本无归的结局； 00:44:01 房地产目前的供给压力依然非常的严峻，包括开发商、银行和购房者在内的几个利益方都需做出一定的妥协和让步； 00:51:26 这次的宏观政策刺激背景跟1998年比较类似，在90年代的高通胀后，在1997年的亚洲金融危机影响下，出现了改革开放以来中国的首次的通货紧缩：物价持续走低，货币供应量不断下降，消费不振，经济增长乏力； 01:04:06 1998 年到 2002 年的宏观调控与当前相似点在于：重点是总量，以降成本为主，政策的作用于同时推进经济结构的转型和主体激励机制的转型； 01:10:10 2008年的4万亿刺激计划回顾：大时代大机会，一年时间实现经济的 V 型反弹，但政策退潮的时候，也发现很多人在裸泳。所以永远要关注政策的入场与退场； （下图的阴影部分，是2008、2012-2014熊市的悲观程度与2024年9月持平） 01:18:51 建立属于自己的复杂适应性系统，才有可能把握时代趋势。没有一眼万年的预测，所有的宏观政策都是为了适应当下的形势和困境； 01:22:10 站在 2008 年末的时点，其实就一件事儿是最重要的：不要对中国悲观。唯因如此才能把握后来的时代红利； 01:27:07 不要沉沦，不要人云亦云，不要丧失自己独立思考和批判性思维的能力，不要沉浸在群体之中的情绪和情绪带来的故事之中，因为正是互联网那些听上去很有道理的故事，最终会让我们亏钱。 加听友群方式：TheAttractor_szzl 请备注（十分吸引播客）。 温馨提示：本群主要以分享美好生活和长期资产配置为主，既不讨论市场行情涨跌也不讨论具体股票和产品，炒股高手们万望慎入～

现在对于很多企业而言，出海和不出海已经陷入了一个所谓的两难境地：出海是找死，不出海是等死，所以我们今天聊聊出海话题。 主播：@石磊TheAttract 吸引子科技董事长 @敏-姐 嘉宾：@王威_tnih 目前任世界500强公司副总裁和董秘，主导过若干海外并购大项目 如果你喜欢今天的节目，可加小助理微信加入我们的听友群：TheAttractor_szzl 请备注（播客） 04:28 王威把出海分为三类：第一类是大家比较熟知的投资并购；第二类是直接出海；第三类是产品出海 08:41 石磊从数据上研究， 2023 年整个中国的非金融类的对外投资和金融类境外贷款余额都大幅增长 13:20 联想收购IBM的PC机业务，取得了出海并购的重大成功案例 19:13 吉利收购沃尔沃乘用车成功案例 23:29 互联网出海的成功本质上是中国供应链的出海，是中国整体经济的出海 25:49 现在的世界国际秩序，一半是海水，一半是火焰 34:40 近10年的大牛股，福耀玻璃的出海成功路径还原 42:58 遍地黄金的海，也遍地是坑 58:07 石磊做的一带一路组合，一年半翻倍。 原因在于这次出海我们在改变一些全球产业链的底层规则，对重要资产进行重新定价

主播：@石磊TheAttract 吸引子科技董事长 @敏-姐 嘉宾：@王威_tnih 目前任世界500强公司副总裁和董秘，长期从事投资并购相关工作 如果你喜欢今天的节目，可加小助理微信加入我们的听友群：TheAttractor_szzl 请备注（播客） ——————————时间线—————————— 00:48 一级市场概念解释：简单地说就是在企业还没有上市之前，向特定的投资者，比如一些风险投资机构、私募股权投资机构筹集资金的过程； 02:06 《一级市场之死》文章主要内容：情绪性表达了一级市场面临的一些困境，包括产业判断之难、实质性审核之困、舆论裹挟之难以及改革陷入泥潭等等问题； 03:51 石磊作为给一级市场结账的二级市场代表，国内和国外二级市场结账了都没有钱了，一级市场其实不妨先死一死； 09:03 王威认为一级市场已经不再用市盈率、市净率、DCF估值模型，改用“市梦率”估值法； 14:26 一级股权投资赚钱，靠的根本不是投资人的判断，而是打法； 17:17 一级市场的泡沫是怎么被吹大的？ 20:21 为什么最近这几年大家不再提PE机构，转而都说 VC 甚至是天使投资了呢？就是因为一二级市场没价差了； 24:12 中国 a 股有5000多家上市公司，退市1000家都不冤枉； 26:21 中国、美国、香港上市制度的区别，a股估值相对较高也是有原因的，收的是“保护费”； 29:49 国九条的颁布有利于耐心资本长期投资； 37:59 小威作为专业人士踩雷影视股权投资的故事； 40:28 2014 年的并购基金是假并购，真套利，最终是个局，局没搞明白冲进去肯定亏钱； 48:38 虽然大家说《一级市场进入国资时代》，真相是政府一直是一级市场的主力，除了著名的合肥地方政府和深圳创投以外，苏州工业园区、北京亦庄国投也都各有特色； 53:34 各地政府大干快上投入支持的光伏行业，但全行业现金流只剩下一年不到了，而且这个行业已经被崩了三次以上了，每次死都是地方政府； 59:33 我们的决策基于过去经验的叫搜索模型，基于未来经验的是推断模型，但这往往需要我们自身拥有更高算力； 01:06:52 所有事物都是危机并存。新的秩序则不能留恋过去自己的辉煌和躺着赚钱的模式。

9月 24 号，国务院新闻办公室举行了金融支持经济高质量发展新闻发布会，会上中国人民银行行长潘功胜、国家进监总局局长李云泽，还有证监会主席吴清共同宣布了未来对经济的支持和金融发展的一些政策，于是资本市场应声上涨。 主播石磊在25号的一场投资策略报告会上，通过吸引子的系统化观察，对中国经济和投资策略做了一些观点分享，构成了本期内容，但不构成投资建议。 如果你想了解更多专业的资产配置知识，请订阅我们的节目，或者加入听友群，可领取此次报告内容，小助理微信：TheAttractor_szzl 请备注（播客） ———————基本观点—————— 长尺度作为中枢决定最重要的因素，从目前来看就是经济转型，而经济转型的根本是什么呢？——是整个生产要素的重组。 未来，我们把资本和资金配置在什么角度上，什么生产要素旁边，实际上决定着你是受益的还是受损的。 在过去几十年间，基本上是由资本为主，来组织劳动力、能源、数据和技术，形成产品再卖出去，换来钱换来回报。因此，这个时候我们要加杠杆的时候，去融资，产生金融。 所以在过去的时代，资本直到一个组织者的作用。 但未来，如果去理解“中国特色现代化”这件事，那资本是不是一个组织者需要打个问号？在国外可能资本还是组织者，但在中国可能未来就不是。 所以在中国特色现代化这样一个大的内部的方向下，生产要素的组织关系会发生变化。 而在这个转移的过程之中，我们要站在哪一边，很可能决定了我们的投资回报率是不一样的。对外部则可以用一句话来概括，就是“百年未有之大变局”，其本质就是国际秩序的重组。我们中国现在实际上是处于相对强势地位的，因为我们的竞争力比较强，所以我们的市场要的扩张在一带一路方向，在这个过程中会有非常多的不确定性和混乱出现，很多地方它是不能投资的，所以在这样的一个具有挑战的框架下，很可能我们投资里需要注意这三点： 第一中国国内的格局是在转型而非扩张。是在整个的秩序的重组过程中，而不是在一个全面的总量扩张的状态下。即使到今天，即使到我们政策可能调整的时候，我们也不是追求这个总量的增长了，而是追求着一个更深层次的发展，所以这个局面里最重要的是可持续的现金流。 第二是低债务，保持可持续的现金流，并且最好这个现金能够增长。当我们的债务很轻，而别人被出清，我们就可以低成本的去收购、低成本的去重组。所以在这个格局里面，宏观上面只有一个确定性，就是降成本这件事是确定的，核心降成本的表现就是物价下降和金融资本的价格的下降。所以我们看到这五年其实政策都做出一个关键词：就是降成本，而其他的地方基本全都是要实现秩序重组。 所以在降成本过程中，最重要战略角度就是可持续的现金流。 第三是防范系统性风险，防范国际秩序的崩溃。我们设计好架构，实际上一方面要防范系统性风险的爆发——黄金配置就是为了防止海外这个秩序的崩溃。另外就是要找到各类型的资产，而这些资产的目的就是要现金流的增长， ———————时间线——————— 02:10 在过去的三个月，全世界在做的是宏观衰退交易，这个交易体现出市场有两个认识：第一中国在硬着陆；第二美国在软着陆； 05:20 中国并不是没有投资机会，而是中国的环境是比过去更加复杂，而且过去的这些经验基本在失效，所以这个时候我们是需要利用各个资产间的负相关来降低我们对于短期的波动预测的依赖； 09:48 那么从全球和中国的各个资产的定价来看，到底哪个贵，哪个便宜呢？中国现在只有2%的利率，跟现在的物价相对比较适应。如果物价继续还要下降，那这个利率还可以更低；在股票资产层面，可以看到股息带给我们的潜在回报是被低估的； 13:09 最近三个月驱动黄金屡创新高的原因是金融投资者配置因素导致的：欧洲降息和美联储降息，短期利率下行，都是新的边际驱动因子。央行增持是长尺度因素； 15:22 美国整体越来越趋近于一个庞氏骗局。美国的企业、美国的居民和美国的政府，三个主体加起来的国民净储蓄在最近两年是负值，在0 以下。意味着美国实际上花出去的钱比它赚到的多得多，可以理解为美国在用很高的票息吸引投资者去投资他的债券，但是其实他的本金可能不还了； 19:12 黄金股价格远远还没有回到黄金本身的上涨中枢之中，存在一定上涨空间。黄金上市公司上半年公布的克金成本都得到了控制，甚至很多公司出现了下降，因此利润实际上会比金价跑更快； 20:13 从三个视角理解中国经济环境和经济政策：总量的视角、结构的视角、主体的视角。总量视角与beta相关，结构视角与alpha相关，主体视角观察约束力和驱动力，才是第一性原理。避免用原来的总量周期性规律看待问题，犯经验主义错误； 24:38 劳动力和就业压力已经触碰到政策底线。这个指标显示基本上与2022 年疫情期最严重的状态相当； 41:07 在整个的转型过程中，我们可以看到转型的基本的方向也比较明确，就是从原来的金融—地产—基建的增值循环，转变到能源—原材料—制造业出口的实物循环，而中间的连接点就是消费。所以消费在 2035 的中国特色现代化的计划之中，它的定位是基础性作用； 43:30 未来要投资不卷的赛道：包括横向和纵向两种，纵向就是产业链里面的链主，主导产业链价值分配和现金分配，而横向就是寡头垄断，比如很多央企的位置。中间则是又卷又菜的卷心菜公司，效率低，资本消耗大，股东利益长期受损。