本期节目为川普政策行为跟踪的第二期，探讨了美国总统特朗普上台三月后，采取的经济政策及其潜在影响，讨论了其可能对美国经济增长和通胀造成的影响，传言的人为制造经济衰退以降低国债利率的说法并不可信。 其核心目标在于获取经济利益以支持国内发展。 在当前形势下美股投资者，应关注微观层面的行业和公司基本面，而非过度依赖宏观经济预测。 如何理解川普一系列“不正常”的行为和反复的政策？ 理解特朗普看似不正常的行为和反复的政策，可以从其模仿里根的紧缩财政政策入手，他试图通过财政紧缩来抑制通货膨胀并压制之前可能存在的“非理性繁荣”。与以往重视股市表现的总统不同，特朗普政府本次对股市的态度较为冷淡，更关注经济的长期健康，在国际贸易和关税问题上，特朗普倾向于采取商业谈判的思维模式，将关税视为获取经济利益和谈判筹码的手段， 尽管其政策可能导致短期经济下行，但这是对前期经济过热的修正而非有意制造衰退，当前的美国债务压力并非迫在眉睫的危机。观察特朗普的政策，需要理解其经济理念的根本（“本”）和长远发展方向（“原”）。然而，由于其执政团队的特点和政策的动态性，这些行为和政策也表现出一定的反复性和不确定性。 本期节目要点： 05:00 美国经济政策与里根时代的比较 10:00 川普在经济下行与通胀控制的策略选择 14:30 美国经济衰退与川普的政策选择 19:10 美国经济非理性繁荣的反思 25:20 美国债务压力的深度解析 30:20 美国经济衰退与减税政策的影响 35:30 川普政策分析与经济下行风险 40:00 川普团队磨合与政治决策的反复 45:00 川普执政下如何做资产配置 50:00 美国经济走势与美股投资策略 55:00 美元与美债投资策略探讨 本节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。 节目主理人：君君 节目制作人：小安 【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目我们与一位私募从业人员一起聊聊人工智能大模型对国内资管行业的影响，尤其是未来会不会取代相关行业的研究员。 听友小亨同学是新二线城市一家小私募从业人员，最近两个月目前国内AI大模型普及度陡然增加，让他感到很焦虑，担心小私募和个人投资者在未来会被降维打击，跟君君一起交流下怎么能有效利用AI工具来辅助投资。 本期对话深入分析了大模型在投资领域的应用局限与机遇，核心竞争力并非简单的技术调用，而是私有数据和数据分析方法论的稀缺性。投资机构应专注于构建自身标准化、模块化、体系化的投资模型，而非盲目追逐技术，并预测未来资管行业将出现依赖专业知识和数据优势的专家模型和人机结合的新格局，最终实现更精准的投资。 鉴于人工智能的快速发展，未来资产管理行业的核心竞争力将如何被重新定义和塑造？ 鉴于人工智能的快速发展，未来资产管理行业的核心竞争力将经历深刻的重新定义和塑造，其核心将不再仅仅依赖于传统的规模、渠道或人力资源，而更多地取决于以下几个关键要素： 独特的数据资产和数据处理分析方法论。核心竞争力将来源于机构所拥有的私有数据，以及如何对这些数据进行处理和分析的方法。这种稀缺性将成为机构的护城河，而非仅仅依赖于如何调用大型模型或使用操作系统。 深入理解投资逻辑的第一性原理。投资的本质并非单纯的效率或数据量的堆砌，而是对投资逻辑的深刻洞察和底层规律的把握。未来，能够将这些第一性原理有效地融入到AI模型训练中的机构将更具竞争力。 标准化、模块化和体系化的投资模型。在接入大型模型之前，机构需要构建清晰、标准、模块化和体系化的投资模型。这相当于为AI提供高质量的“教材”，使其能够学习和提升特定领域的专业能力。如果缺乏这样的基础，投入再多资源到AI也难以取得成效. 有效利用AI工具提升投资研究的精度和效力。AI将被视为一种强大的工具，能够延伸机构的“长板”，使其更强。例如，AI可以辅助进行数据搜索、信息整合和观点提炼，但其效果最终取决于使用者的水平和对投资框架的理解. 构建和利用垂直领域的专家AI模型。未来可能会出现针对特定投资策略或资产类别的专业化AI模型，这些模型通过学习顶尖专业人士的知识和经验进行训练。能够构建并有效利用这些垂类模型的机构将占据优势。 适应行业生态的变化，与强者联合。随着AI的普及，行业生态将发生变革，能够深刻理解自身长板并将其与AI能力相结合的机构将脱颖而出。未来可能会形成更强的合作与联盟，共同提升整个行业的智能化水平. 持续投入研发和适应新技术的能力。虽然短期内不建议中小机构自行构建底层AI基础设施，但持续关注和学习AI领域的新技术，并能够根据自身需求进行投入和调整，将是保持竞争力的关键. 总而言之，未来的资产管理行业核心竞争力将更加侧重于“内功”的修炼，即对投资本质的深刻理解和独特的数据能力，并能够有效地借助AI工具放大自身的优势，构建专业化的智能投资体系。仅仅依赖于技术本身或盲目追逐潮流而忽视自身基本功的机构，可能会在未来的竞争中处于不利地位. 本期节目要点： 04:00 投资行业面临的AI挑战 08:00 AI在资管机构的应用 14:20 AI工具对投资行业的冲击 20:20 大模型在投资领域的应用 25:30 大模型在投研中的应用 30:00 大模型训练与投资框架构建 35:20 大模型应用与腾讯生态的探索 40:20 大模型工具赋能与个人长板思考 45:20 投资学逻辑与大模型训练的探索 50:00 如何训练大模型辅助投资 55:00 大模型为何不可能实现平权 节目主理人：君君 嘉宾：小亨 节目制作人：小安 【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目主要探讨世界经济的底层逻辑，聚焦中美两国的生产分工协调。 分析了能源、制造、消费这三大环节在全球经济结构中的作用，各国在分工体系中扮演不同角色，受历史条件和客观因素影响。 展望了未来全球分工体系可能出现的变化，要避免非此即彼的斗争思维，以科学理性的态度看待各国发展。 为什么美国难以成为全球消费中心？ 全球贸易格局如何影响各国制造业的定位和消费趋势有什么关联？ 全球贸易格局如何影响各國制造业的定位和消费趋势有什麼关联，可以概括为以下几点： * 分工体系：全球经济活动本质上是消耗物质资源，因此全球贸易需要有生产中心和消费中心。每个国家在全球分工体系中都有其特定的位置，而这种定位是由客观条件决定的。 * 能源是驱动全球经济运行的基础：要清楚世界上主要的能源构成，以及各生产国之间的产业层级关系。能源成本较低的国家，对价格的敏感性没有那么强，对能源价格有很强的定价能力。 * 制造中心与消费中心：制造中心：并非仅限于中国，其他国家也有制造业，但中国在制造领域成长最快。研究全球经济结构时，通常会选定定价中心（产业环节的高端部分，决定产业的基础价值量）和定量中心（中低端部分，决定产业规模）。 消费中心：以美国为中心，是历史条件积累的结果。要成为全球消费中心，需要融资和金融杠杆，以及海量资本提供借款。这需要货币坚挺、自由兑换等基础制度. * 制造环节的变化：定价权的变化：当定价权发生变化时，会产生地缘政治博弈和产业链博弈，许多投资机会也由此产生。 定价中心和定量中心的转移：由于产业变迁，定价中心可能从一个国家转移到另一个国家，这会导致产业结构升级。例如，最初美国提出制造理念，但最终由中国来实现，这导致定价和定量的中心在空间上转移。 * 消费结构：消费国的代价：要成为消费国，制度上要有相关机制的优势和激励，但同时，国民也需要承担相应的代价。 不同国家的消费结构不同：有些消费在某些国家压力较大，而在另一些国家则较小。例如，在美国买车可能比在中国便宜，但租轮椅等其他消费可能更贵。住房消费方面，美国的利率可能是浮动的，而中国则不然，这与金融体系的稳定性有关。 消费与金融紧密相连：讨论一个国家的消费能力，实际上就是在讨论其金融能力。 * 影响因素：人口要素：人口流入的变化会影响经济结构。 技术要素：生产效率和在全球制造业组织环境里主导定价环节的能力至关重要。技术进步提升要素生产率，会推动技术周期性的繁荣，并提升消费能力。 本期节目要点： 05:00 普通人如何理解经济底层逻辑 10:14 中美经济关系与债务问题分析 15:10 全球经济运行与能源关系解析 20:00 能源出口结构与全球经济结构 25:02 全球制造业中心变迁与影响 30:20 制造环节的定价权与投资逻辑 35:00 美国消费驱动力的历史条件 40:00 全球分工与金融资源配置 45:00 美国消费结构与劳动人民生活 50:00 人口流入与消费形态的变化 55:00 全球分工体系下的未来展望 节目主理人：君君 节目制作人：小安 【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目我们与一位职业投资者探讨了在中国市场如何筛选如何选择量化私募基金管理人。 听友阿加西是一位职业投资者，主要交易A股和A股ETF期权，偶尔介入港股和场内交易所公司债交易。 如何评估中国量化基金管理人的能力？ 评估中国量化基金管理人的能力是一个复杂的问题，以下是如何评估中国量化基金管理人能力的一些关键方面： 需要避免的评估误区： * 过分看重海外背景：中国的量化交易环境与美国等海外市场存在显著差异，A股市场的T+1交易制度和对高频交易的监管限制，使得海外经验不一定适用于国内。因此，不应过分看重管理人是否拥有华尔街等海外知名机构的工作经历。 * 只关注短期业绩： 短期业绩可能受到特定市场风格或因子暴露的影响，例如2021年至2023年小市值因子表现好，擅长此风格的量化基金业绩也会相应突出。因此，不能仅凭一两年的业绩表现来判断管理人的长期能力。 * 神化量化投资和复杂的模型： 量化交易的基础逻辑很多时候也能通过主观分析理解。一些管理人可能会过度强调其模型的复杂性和技术先进性（如AI技术），但这并不一定代表其投资能力就强。 * 轻信销售说辞和光鲜的PPT： 部分机构可能会过度宣传其业绩和背景，投资者需要保持警惕，透过表象看本质。 更有效的评估方法和关注点： * 理解管理人的投资目标和策略： 了解管理人希望通过量化策略解决投资者组合中的什么问题，他们的目标是获取超额收益还是绝对收益，以及他们的风险偏好。 * 考察管理人是否能清晰、坦诚地解释其投资逻辑和风险来源： 优秀的管理人应该能够用通俗易懂的语言解释其策略的原理、依赖的市场特性以及潜在的风险点。如果管理人沟通时含糊其辞或前后不一，需要警惕。 * 关注投资框架的闭环性： 了解管理人的投资决策流程、模型构建方法、风险控制机制是否形成一个完整的体系。他们如何应对市场变化和模型失效的风险？ * 评估在不同市场环境下的业绩表现： 尝试分析管理人在不同市场风格下的历史业绩，考察其业绩的持续性和稳定性。不要只看最好的阶段，也要关注表现不佳的时期及其原因。 * 了解其风险控制机制： 考察其风控是完全基于模型，还是存在主观干预。需要警惕那些在极端情况下完全依赖主观判断的管理人. * 关注产品线的数量和存续时间： 如果一家量化公司管理规模适中（例如30亿附近），但产品数量过多（例如超过10个），需要谨慎，这可能暗示其策略的同质化或频繁切换产品以获取分红。较长存续期的产品可能意味着管理人具有更高的道德底线. * 对于机构投资者，进行深入调研和测试： 机构投资者可以尝试通过模拟测试、情景分析等方式来评估管理人的策略有效性和风险控制能力。与管理人进行深入的交流，了解其对市场的理解和应对方法。 * 认识到A股量化交易的本质： A股市场的无效交易为量化策略提供了生存空间。一些成功的量化策略可能正是利用了这些市场特性。 需要注意的量化基金运作特点： * 高换手率和交易成本： 量化基金尤其是高频或统计套利策略，换手率可能很高，产生的交易成本最终由投资者承担。需要关注费后收益。 * 频繁切换产品： 部分管理人可能通过推出新产品，并引导投资者申购，来规避高水位分红限制，这会增加投资者的成本。 对于不同类型投资者的建议： * 个人投资者：不建议个人投资者直接选择量化基金，因为存在信息不对称和专业知识门槛。可以考虑投资增强型ETF等更透明和简单的产品。 * 机构投资者： 需要进行更深入的尽职调查，构建包含不同风格量化基金的投资组合，并进行动态调整（轮动）。 总而言之，评估中国量化基金管理人的能力需要超越表面的业绩和背景，深入了解其投资理念、策略逻辑、风险控制以及对中国市场的理解。与管理人进行坦诚的沟通，考察其是否值得信任，并结合自身的投资目标和风险承受能力进行综合判断。 本期节目要点： 03:00 量化基金的选择和评估 08:10 AI在量化基金中的应用与挑战 12:30 A股市场的量化交易与生态 17:20 量化交易在中国与美国的差异 22:30 量化私募的兴衰与市场表现 27:50 量化交易与投资人的选择困境 32:20 量化基金投资策略与选择 37:00 第三方销售市场的混乱与风险 42:10 量化基金的风险控制与投资逻辑 47:00 量化投资与业绩的关联性分析 52:10 投资人的数理背景与实践能力 55:00 投资黑箱与白箱的探索 本节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。 节目主理人：君君 嘉宾：阿加西 节目制作人：小安 【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于2025年3月14日，本期节目分析了当前经济形势下债券投资的策略与挑战。 本期节目核心观点： * 全球经济总量趋于平稳，过度依赖单一债券品种风险高。 * 去年10月追入长债（如30年期国债）的投资者普遍被套牢，需重新审视资产配置策略而非交易性操作。 * 通缩预期降温，过度追求资本利得的策略需要更长的时间周期。 * 今年的经济环境不支持过高的债券配置比例，建议关注偏债型权益资产和适度配置美债。 * 选择稳健型债券基金经理，避免盲目追求短期高收益的“债狗”型基金。 * 对于尚未配置债券资产的新手或被套牢的投资者，可考虑增配美债，对赌美国经济下行和降息预期。 * 避免使用多种债券品种来解决单一债券品种比例过高的问题，核心在于调整整体资产配置比例和持有期限。 具体来讲： 1. 当前经济形势与债券市场概况：今年的全球经济总量相对平稳，各国经济状况差异不大。“今年本身的红经济的总量全球都算地球这颗蓝星都是平的，美国没有多好没有多差，我们没有多差，也没有多好。” 2. 债券投资的逻辑与策略调整：债券投资需要考虑票息和资本利得的平衡。当前环境下，追求资本利得需要更长的时间周期。对于被套牢的长债，可以考虑“躺平”，今年可能没有太好的解套方法。 3. 针对当前情况的资产配置建议：由于今年全球经济相对平稳，不宜对债券寄予过高收益期望。建议适度关注偏债型权益资产，例如银行股。对于有条件的投资者，建议配置一部分美债，对赌美国经济下行和未来的降息。 4. 如何选择债券基金经理：建议选择投资风格稳健的基金经理，避免选择过度追求短期高收益的“债狗”型基金。选择基金经理要关注其投资理念和应对市场变化的能力，而不是仅仅看短期的收益率。 5. 信用债与利率债的区别：利率债考验的是对宏观经济和政策的“信仰”，而信用债考验的是对发行主体信用风险的判断能力。 本期节目要点： 05:00 债基为什么被“套牢”了 10:00 经济基本面与资本利得的关系 15:20 央行货币政策与经济形势分析 20:00 债券投资策略调整与风险防控 25:00 债券基金经理的选择策略 30:20 债券投资策略与市场分析 35:00 美债与美股的投资策略选择 42:00 美股投资与债市配置的深度解析 本节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。 节目主理人：君君 节目制作人：小安 【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于2025年3月13日，给大家分析了一下当前及未来一段时间美股的投资策略和美国宏观经济形势。当前美股市场仍处于高波动状态，缺乏明确的趋势。因此，建议投资者再观望观望，关注接下来两月的经济数据表现，并采取逢低分批建仓的策略，同时警惕微观层面的行业风险。 未来几个月美国经济的基本面状况如何演变，对美股走势将产生什么影响？ 未来几个月美国经济的基本面状况演变以及对美股走势的影响，需要关注以下几个方面： 在未来一到一个半月内，我们需要观察总量经济的情况以及到那个时候美联储是否会改变其口风。目前并不需要特别关注特朗普的情况。 关于美国经济的基本面状况： * 从数据层面来看，二月份的通胀数据和就业数据只能说是“还好”。就业数据在修正了自然气候等扰动因素后，基本上符合预期。这个预期是大家在调低经济增速预期后的预期，因为之前的“川普交易”阶段曾将预期拉得太高。 * 通胀率为2.8%，这个数据是“正合适”。如果通胀过高，加上就业数据不佳，那么美股可能会大幅下跌。但目前来看，出现这种“滞胀交易”的可能性比较低。在就业压力及各方面景气下滑的压力下，通胀还是会有反应，并呈现正常下滑的趋势。 * 从整体数据层面来看，基本肯定目前美国经济依然没有超脱出软着陆的基本框架。 * 近期鲍威尔表态，关税影响及其他改革对经济的作用是多因素和多元的，不会在短期及单一维度上冲击经济，最终作用一定是复合的。消费者信心等数据属于二类数据，与美国经济基本面的相关性并非完全吻合。 对于美股走势的影响： * 未来一到一个半月，如果3月的数据以及4月一半的数据显示美国经济仍然维持目前的软着陆状态，那么在分子层面（美国经济基本面层面），美股可能已经筑底。但这需要一个月的时间观察数据。 * 美联储在今年上半年降息路径上预计不会有特别明显的变化。如果出现明显变化，可能代表经济出现了问题。 * 过分依赖降息（分母）来支撑美股估值可能不够，更重要的是总量经济（分子）的状况。如果经济基本面恶化，即使降息也可能无法解决问题。 * 如果未来经济总量开始加速下滑，美联储可能会采取更激进的宽松政策来应对经济衰退，这种情况下美股也能见底，但那是右侧底，与目前的左侧底不同。 * 目前美股由于过去多年的牛市，尤其近两年的强劲表现，可能存在超配的情况，这种超配会对美股的运行产生干扰，导致股价上涨时有人抛售。但如果美国经济基本面出现问题，那就不只是减掉超配的问题了，而是会出现真正的减仓甚至做空。 * 短期来看，美股预计仍将呈现高波动的状态，因为市场正在调整超配。在经济数据明朗化之前，不宜过分放大投资。 * 长期来看，美股的走势将更多取决于微观层面的因素，例如科技巨头的业绩表现和新的增长点。 总而言之，未来一个半月是观察美国经济基本面是否稳定的关键时期，这将直接影响对美股是否已经筑底的判断。短期内，美股预计仍将维持高波动，投资者应关注经济数据的表现，而非过分关注政治因素。 本期节目要点： 03:50 美股下跌的原因是什么 08:00 鲍威尔的表态对美股的影响 12:30 当前美国经济基本面的真相 18:00 特朗普对美国经济的影响 22:30 美联储是否会降息以及降息对美股的影响。 26:00 目前的核心问题是市场情绪尚未完全平复。 32:00 欧洲市场投资风险与美股超配问题 本节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。 节目主理人：君君 节目制作人：小安 【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目我们与一位已有五六年的投资经验散户朋友一起聊聊散户在中国市场如何挑选公司和看企业估值。 听友小克同学是一位有6年投资经验的非专业投资者，他通过自学和实践形成了一套偏向价值投资和理解自己熟悉行业的投资理念和策略，但在实际操作中仍然面临一些困惑，想跟君君老师探讨下如何看待公司基本面的变化比如本次的阿里腾讯，以及非专业投资者如何看企业估值。 针对低估值股票，机构投资者与散户的策略有何不同？ 针对低估值股票，机构投资者与散户的策略存在一些不同： * 风险承受能力和时间视野：机构投资者，由于业绩考核压力和对客户的责任，可能不太能够长期持有一些处于下降趋势的低估值股票。基金经理不能在一个下降趋势中待太长时间，因为业绩压力不允许。相反，散户投资者可能在时间视野上更灵活，可以持有更长的时间，例如三到五年。 * 信息获取和分析资源：机构投资者拥有更强大的信息获取渠道和专业的分析团队，能够进行深入的基本面研究。他们可以接触到更全面的数据、研究报告，并进行实地调研。而散户，更多依赖公开信息、新闻报道，以及可能是一些券商的研报。，散户对公司的了解可能仅限于其作为公众公司的一些信息，而新闻和投资学研究是不同的。 * 识别“价值陷阱”的能力：低估值可能是一个“陷阱”，因为低估值可能是由于公司基本面确实不行导致的，而不是真正的错杀。机构投资者通过更专业和深入的分析，可能更能识别和避免这些“低估值陷阱”。散户如果对公司情况不甚了解，很容易掉入这种陷阱，仅仅因为PE或PB等指标低就买入。 * 对“错杀”的看法：在筹码领域不存在“错杀”这个词。如果有看起来被低估的好公司，专业的机构投资者早就埋伏进去了。因此，散户不要指望能找到被机构投资者集体错杀的低估值股票。 * 关注基本面拐点而非估值低点：投资低估值股票的关键是找到公司运营和基本面上的拐点，而不是仅仅关注低估值的数字。机构投资者会投入大量精力分析公司基本面是否好转，是否进入正向循环。而散户可能更倾向于关注股价和估值指标是否足够低。 * 左侧交易（下跌时买入）：不建议普通投资者进行左侧交易，因为普通投资者的水平和环境都不允许，左侧后面可能还有更左侧。机构投资者可能会进行左侧配置，但他们有更专业的判断和风险控制能力，且可能面临投资人和基金持有人的巨大压力。 * 投资集中度：播客中暗示，对于散户来说，在中国A股市场，找到真正看懂并能确信的投资标的并不容易，过度分散投资可能效果不佳。机构投资者由于资金规模和策略的不同，可能有不同的集中度策略。 总而言之，机构投资者在分析低估值股票时拥有更强的研究能力、更丰富的信息来源和更专业的风险管理手段。他们更侧重于深入的基本面分析和寻找公司运营的拐点，而散户在这些方面往往处于劣势，更容易陷入价值陷阱，不宜盲目进行左侧交易，并且不要期待能找到被专业机构集体错杀的低估值机会。建议散户应该更专注于自己熟悉的领域，深入研究少数几家公司，并关注其基本面的改善和商业模式的转变。 03:30 小克同学个人投资理念与实践分享 08:00 投资阿里与医药行业的思考 12:00 云服务领域公司的分析方法 18:00 亚马逊与阿里的云服务之路 25:30 阿里电商业务与云基础设施的抉择 30:00 投资策略与宏观经济的相关性 36:20 左侧交易困境 41:00 投资信心与基本面分析 46:20 投资心态与风险收益的权衡 51:00 互联网企业跨界竞争与估值逻辑 57:20 互联网行业投资策略与思考 60:00 基本面研究在投资中的重要性 本节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。 节目主理人：君君 嘉宾：小克 节目制作人：小安 【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目我们与一位准备赴日生活的听友朋友连线一起探讨了日本的通货膨胀、日元贬值以及对普通民众生活的影响，后续在日本生活的华人该怎么做资产配置？ 听友小草同学曾在日本工作一段时间后被公司派回中国工作，目前任期快结束，即将返回日本工作，未来考虑在日生活，本次想就后续在日如何做资产配置与君君老师进行了一次连线交谈。 日本经济当前面临的关键挑战是什么？通货膨胀对其影响如何？ * 通货膨胀与民众压力：虽然从国家层面来看，日本似乎已经摆脱了长期的通货紧缩状态，呈现出物价上涨、股市繁荣和房价飙升的景象。然而，普通民众的生活压力却非常大，工资增长跟不上物价和房价的上涨幅度，日元汇率持续走低也使得海外旅行和留学成本大幅提升。 * 不均衡的复苏：日本的经济复苏并不均衡，高端制造业的复苏势头最好，面向外部需求的服务业和制造业表现较好，但以内需为主的服务业和制造业的复苏体感较差。 * 供给侧的问题：过去30年，日本的商品、资产和不动产等方面的制造能力基本停滞，长期的通货紧缩导致制造能力下滑严重。即使需求随着美国经济的拉动逐渐复苏，企业也没有积极性去扩大生产，导致物价上涨难以控制. * “低欲望社会”的转变：老一代日本人已经退休或进入养老院，新一代的日本人没有经历过那么多的痛苦，他们对于消费和物质的欲望其实并不低，这导致了日本出现了一次财富的代际转移，推动了通货膨胀。 * 外部因素的影响：美国经济的拉动：美国的AI投资和制造业回流对日本的半导体、精密仪器、化工等行业产生了巨大的拉动作用，提高了相关企业的利润和员工的工资。 总的来说，日本经济虽然摆脱了通缩，但是通货膨胀也给民众带来了不小的压力，而且经济的复苏并不均衡，主要依赖于外部因素的拉动。日本政府需要重视通货膨胀的问题，并采取相应的政策来应对。 当前是否适合投资日本股市？为什么？ 目前可能不建议参与投资日本股市，原因如下： * 依赖于美国输入性通胀：日本股市的上涨很大程度上是由于美国的经济刺激和通货膨胀，如果美国经济下滑，日本股市可能会受到负面影响。 * 日本央行的政策风险：日本央行可能承认加息过头，并采取抢救性或预防性降息措施，导致金融条件重新回到宽松局面，日本央行可能在加息问题上存在“私心”，如果热钱撤退，可能会对日本股市造成较大的短期伤害。日本政府可能会再次“装弹”，即采取不符合市场预期的政策，导致市场波动。 * 热钱流动的风险：如果全球热钱发现日本并非理想的避风港，可能会撤出，导致日元和日经指数下跌。 考虑到以上风险，可以等待海外热钱撤出，日本政府承认加息可能过度，并重新回到宽松的金融环境时，再考虑介入日本股市。 本期节目要点： 01:00 热钱撤离与日本政策转向 10:20 日本经济的体感问题 15:30 日本通缩的本质性变化 20:10 日本走出通缩的尝试 25:00 中国经济崛起对日本的影响 30:20 美国资本支出对日本的拉动 35:00 财富代际转移与消费复苏 40:00 日本股市未来的看法 45:00 东京圈房地产值不值得投资 50:00 如何通过资产配置抵御日本房价上涨 55:20 利用日元套息交易规避贬值风险 60:20 东京房产的投资建议与个人职业发展考量 本节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。 节目主理人：君君 嘉宾：小草 节目制作人：小安 【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于2025年2月26日，主要给大家分享了中国债券市场的近期波动原因及未来投资策略，近期债市调整的原因包括宽松政策的预期落空和海外通胀的影响。 当前经济环境下债券投资的策略，需要考虑的是票息收入的重要性，降低对资本利得的预期。在宏观经济走平的背景下，在固定收益端获取稳定票息，同时在权益端寻找结构性增长的机会。 最近债市调整主要原因有以下几点: * 前期涨幅过大：债券市场在前期经历了一轮牛市，累积了过多的涨幅，存在调整的需求。 * 政策预期落空：市场此前对货币政策过度宽松存在不切实际的预期，但央行强调的是“适度”宽松，使得市场预期未能兑现。具体表现为：降准预期落空： 本来市场预期央行会在年初降准，但实际上央行只是通过公开市场操作投放了短期流动性。降息预期落空： 由于美联储未降息，中国央行也未跟随降息。 * 基本面不支持：GDP增速并不支持债市过度上涨： 在中国GDP增速维持在4%左右的情况下，长期债券收益率过低是不合理的。PMI（采购经理人指数）出现反弹，CPI（消费者物价指数）也有所回升。 * 海外通胀：海外通胀压力可能会制约国内货币政策的宽松程度。 * 企业资本支出意愿增强： 以阿里巴巴为代表的企业增加资本支出，改变市场对企业缩表和资产荒的预期。 总的来说，债市的调整是前期过度上涨、政策预期落空以及基本面不支持等多种因素共同作用的结果。 本期节目要点： 06:10 央行降准与流动性紧张的博弈 10:40 债市波动与基本面偏离 15:44 债券投资策略与市场分析 20:00 调整预期应对资本利得变化 24:40 资产配置的极端思维与策略选择 30:00 哑铃策略与固收加的资产配置 32:20 资产配置与债券投资策略 节目主理人：君君 节目制作人：小安 【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于2025年2月26日，讨论了近期美股下跌的主要原因，近期美股下跌是情绪预期的回归与特朗普政策的不确定性所致，短期关注特朗普交易的消除，中期关注美联储的动向，长期关注特朗普能否回归全球合作。 美股最近下跌主因是什么 * 情绪性预期。之前美股上涨是基于对特朗普交易的乐观情绪，认为他能解决通胀、政府财政和移民等问题。但实际上，他上任后并未能迅速解决这些问题，导致市场情绪降温。 * 宏观经济基本面。美国宏观经济的基本面没有预期的那么好。 * 特朗普的政策。特朗普政府在关税和通胀问题上的一些操作放大了经济数据不佳的影响，导致预期和现实出现偏差. 例如，关税政策的不确定性，一会儿加一会儿不加，导致群体预期摇摆，进而影响国内对通胀的预期，打击消费信心。 * 风险偏好下降。由于短期内市场不明朗，投资者风险偏好下降，导致股市下跌。投资者在看清形势前选择离场观望。 * 资金流出。一部分资金从美股流出，转向欧洲市场，如德国等。因为德国大选已经落地，以及各方预期俄乌战争最终会结束，欧洲已经开始准备经济复苏. 此外，美国机构受到新的法案约束，该法案对它们在香港的仓位有真实影响。 * 算力开支问题。2025年整体的算力和基础设施的开支，在24年已大致可以猜出。但在25年陆续看到亚马逊、Meta、微软的业绩指引并没有什么问题，只是在这些数据中心的建设上，仍然需要一个稳定的金融环境去支撑。利率不稳定可能会导致公司调整开支节奏。 本期节目要点： 06:00 美股下跌原因深度解析 10:00 数据中心建设与金融环境的关系 15:10 通胀问题与美联储政策决策 20:00 全球风险与美股走势分析 25:23 全球经济和美股走势分析 28:00 美股下跌原因及应对策略 节目主理人：君君 节目制作人：小安 【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目主要讨论了如何进行大类资产配置，特别是针对2025年的投资策略。 如何在权益类资产（如股票）和债性资产（如债券和黄金）之间进行平衡，以及如何利用美债等工具来实现收益。此外，还分析了技术创新周期和政策周期对资产配置的影响，总体而言，本节旨在为投资者提供关于大类资产配置的实用建议和思路。 当前科技周期如何影响全球资产配置，特别是在中国和美国？ 当前科技周期对全球资产配置，尤其是在中国和美国的影响，体现在以下几个方面： * 技术快速迭代。全球技术周期在近几年快速迭代，可能一个月都难以预测。以人工智能为例，从2023年到目前已经历了大约三年时间。 * 技术扩散。以美国为主的技术扩散已经开始向全球扩展，呈现百花齐放的态势，至少已经扩散到中国。 * 经济环境。整体经济环境不佳，美国和中国都面临这个问题，虽然美国相对其他国家可能稍好。大家指望科技行业引领技术进步，提高要素生产率，从而创造价值，让权益类资产从中获利。 * 对权益资产的影响。在经济总量增长不佳的环境下，对权益资产的配置需要动态跟踪每个阶段的特征。 * 投资策略。考虑短久期资产：在资产组合中配置短久期资产，因为其故事有效期较短。 关注技术创新：在技术创新比较活跃、产业周期迭代较快的年份，可以适当放大权益资产的配置。 技术爆发的起点：目前可能处于技术周期的起点状态，之后会是从一到一百的爆发阶段。如果过早悲观，减少权益资产投入比例，可能会错失机会. * 中国工程师红利。中国拥有大量的工程师红利，AI技术与实体经济的结合可能会产生爆发性效果。 * 行业应用。各行业，尤其是涉及自然语义分析的行业，都在尝试利用AI提高效率。例如，中国的制药行业，通过AI来寻找靶点、更换分子结构，提高研发效率。 * 对债券的影响。如果中国出台大规模刺激政策，或者AI等新生产力发展超预期，可能会对债券市场产生波动。 可以考虑用30%的权益资产对冲中债部分的风险。 * 资产配置比例。短久期和长久期的比例可以设置为3:7。 对于1000万资产的配置，可以考虑400万左右购买美元理财，300万左右持有中债和债性资产，剩余为权益类资产，美股和A股的比例可以均衡配置。 美元理财背后逻辑是什么，如何替代？ 美元理财背后的逻辑是中美利差。通过美元理财，可以赚取中美之间的利息差。以下是如何替代美元理财的方案： * 购买在香港和美国两地上市的银行股：例如汇丰银行，通过这种方式，可以将存在汇丰的人民币通过美元资产把票息搬回来。汇丰银行的商业模式是在中国以较低成本获得负债，然后投资于美国的资产。 * 购买香港中资银行的理财产品：例如中银国际的产品。中银国际在香港有分支机构，其运作模式类似于汇丰银行，即将人民币负债转移到香港市场，然后通过一些互换工具换成汇丰的美元资产。 理解美元理财的本质：美元理财赚的是中美利差的钱，要找到能够把中美利差搬过来的渠道。 本期节目要点： 05:58 科技行业与大类资产投资 10:16 大类资产配置与短久期逻辑 14:44 权益资产的风险与收益 19:14 AI医疗技术的迭代与商业化 23:36 投资心态与市场周期变化 27:52 大类资产配置与效率问题 32:43 股债平衡投资策略 37:00 美元理财和汇丰银行投资逻辑分析 43:00 美元理财和债性资产比较分析 50:00 权益市场配置与债券市场风险对冲 58:00 投资策略和资产配置的分析 节目主理人：君君 节目制作人：小安 【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目应听众要求分析了港股的投资框架。 解释了港股与A股的重叠性，侧重于港股近四五年的资产特点，包括大型国企和新兴互联网企业。还分析了港股市场的参与者，如国内公募、私募以及国际对冲基金，揭示了港股波动性的定价资金来源。 此外，还讨论了在港股市场中进行交易的策略，强调右侧交易和辨别市场环境与故事的重要性，并提出了长期投资港股的建议。 如何理解香港股市的资产构成，包括传统和新兴产业，及其近年的变化？ 香港股市的资产构成包括传统产业和新兴产业，并且在近五年内发生了一些变化。 传统资产： * 老牌企业：包括大型国企，如四大航空公司、中国银行、中国电信、中国移动、中国联通等，以及一些老的水电站等。这些公司很早就开始在香港上市，构成了所谓的红筹股板块。 * 房地产：早年，中国大陆不太愿意房地产公司在大陆资本市场融资，因此许多民营房地产公司选择在香港上市。当时，海外投资者也比较欢迎中国的地产商，他们不仅在香港本地发行股票，还发行各种债券。 * 大型金融企业：例如中国平安等金融企业。 新兴资产： * 互联网企业：由于大陆的交易所对一些新型的股权结构不太接纳，许多互联网企业选择去美股或香港上市。这导致了香港股市中互联网公司比较多，如腾讯、阿里巴巴、美团、哔哩哔哩、快手以及阿里健康、京东健康等. 近年的变化与问题： * 老资产问题：近五年，香港的老资产出现了一些问题，如通缩、产能过剩和房地产企业破裂等。这导致这些资产的估值极低。例如，一些金融企业将自己变成了房地产公司，大量购买土地，导致金融和地产类上市公司关系过于紧密，互相影响，处于不良资产状态。 * 新资产问题：新兴资产也存在一些问题，虽然没有老资产那么严重，但也可被认为是一种比较平庸的资产. 互联网企业虽然借助中国的人口红利和移动互联网的发展获得了优势，但缺乏硬科技的创新。同时，这些企业在提高一部分实体经济效率的同时，也可能对实体经济产生负面影响. 此外，由于缺乏提升全要素生产率的技术进步，这些企业逐渐达到增长瓶颈。 * 市场结构：港股缺乏中间制造环节的资产，而大陆的科创板和创业板更倾向于支持宁德时代、中芯国际等企业。 总的来说，香港股市的资产构成呈现出两端集中的特点，即老牌传统企业和新兴互联网企业占据主导地位，而中间的制造业环节相对薄弱。同时，近五年来，新旧资产都面临各自的问题，导致港股市场整体表现受到影响。 什么是影响港股涨跌的主要因素？ 影响港股涨跌的主要因素包括以下几个方面： * 资金流动：国际游资：国际对冲基金和宏观基金将港股视为全球市场上的一个题材，进行交易。由于这些资金之前在港股的仓位不高，因此一旦有少量资金流入或流出，就会导致港股的波动非常剧烈。这些资金主要通过分析图表和市场故事来决定投资。 大陆资金：部分大陆资金通过在香港设立的机构（如家族办公室）进行交易。这些资金有时会借道香港，通过北上通道进入大陆市场进行交易。还有一些炼化基金，通过香港的中资投行进行高杠杆操作，也会影响港股的波动。 * 市场环境：分母端：宽松的金融环境是港股上涨的重要条件。这可能来自于美国或中国大陆的货币政策。例如，2022年底，美联储暗示可能放缓加息，导致美元宽松预期，促使资金流入包括港股在内的新兴市场。 分子端：市场故事和叙事也会影响港股的涨跌。其中，“东升西落”是一种常见的叙事逻辑，即认为中国（东方）的经济前景优于西方。这种叙事可能基于总量经济、行业景气度或公司基本面等因素。 * 公司基本面：估值重塑：对于个股而言，公司估值的重塑会影响其股价。例如，近期市场对阿里巴巴等大型互联网公司进行重新估值，尤其是对其云业务的估值。如果投资者认为这些公司的估值被低估，可能会买入，从而推动股价上涨。 * 投资者行为：右侧交易：港股市场以右侧交易为主，即投资者倾向于在趋势已经形成后再入场。 追涨杀跌：由于散户投资者容易受到市场情绪的影响，往往在上涨时追涨，在下跌时杀跌，从而加剧了市场的波动。 本期节目要点： 00:06 资产配置与市场趋势分析 10:14 港股资产构成及其问题分析 14:20 反垄断与互联网经济的影响 19:23 互联网增长瓶颈与港股投资 24:44 基金经理的业绩排名与投资策略 30:21 外资对港股波动的影响 35:39 海外债券市场与量化基金的影响 41:00 港股投资策略与市场环境分析 46:22 东升西落的投资逻辑与风险 50:53 港股走势与经济形势分析 55:00 资产估值逻辑与市场结构分析 59:00 港股投资策略与估值逻辑解析 节目主理人：君君 节目制作人：小安 【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本节君君给大家分享了美股投资策略，重点分析了纳斯达克指数（纳指）的定投方法，并探讨了影响美股走势的宏观经济因素、行业集群效应以及投资者心态。 同时还提到了如何识别“理性龙头”和“非理性龙头”等具体操作层面的问题。 理解美国股市中期调整和长期趋势的逻辑是什么？ * 中期上涨的原因。中期上涨通常是由于总体的或结构性的基本面因素改善，以及金融环境的宽松。换句话说，可能是因为公司盈利能力好转，或者市场利率降低。 * 中期调整的原因。中期回调往往是由于非理性上涨后，估值逻辑被过度延伸。市场参与者开始对之前的乐观情绪进行修正，导致股价下跌。 * 如何识别非理性上涨。观察集群。观察行业集群中是否存在普遍上涨，而非仅仅是个别公司。 对比龙头股和弹性股。基本面龙头：寻找基本面扎实、业绩稳健的龙头企业。 弹性龙头：寻找那些可能被过度炒作、基本面不稳固的公司。 计算价差：比较这两类股票的涨幅差异（机差），如果弹性龙头涨幅过高，可能表明市场存在非理性因素。 利用负面消息测试。行业利空：利用行业负面消息（如砍单）来测试市场反应。 观察价差变化：如果利空消息导致基本面龙头和弹性龙头的价差扩大，可能表明市场尚未触底。 出清：当所有负面消息都被市场消化，价差不再扩大时，可能预示着底部临近。 * 长期趋势的逻辑。全球产业集群：关注具有全球性产业集群特征的行业，而不仅仅是依赖于单一国家的优势。 长期行业趋势：识别具有长期增长潜力的行业，并进行相应的投资布局。 全球视角：从全球视角审视产业趋势，避免受民族主义情绪的干扰，保持投资的独立性。 实例：AI行业在不同国家和地区都有发展，这证明了其全球性和长期性。 * 对投资者的影响。避免过度交易。不要过于关注小级别的市场波动，而应该着眼于长期投资。 保持轻松心态。投资纳指应该是为了安心睡眠，而不是增加焦虑。 理性分析。在研究和投资决策上要认真负责，避免盲目跟风或迷信权威。 赚取时代红利。普通投资者更应该关注大的行业趋势，而不是追求过高的超额收益。 * 应对大幅回调。多元共振下跌：需要研究下跌的根本原因，以及分子和分母条件之间的共振关系。 集中式下跌：可能是由于经济受到公共卫生事件等冲击，导致经济瘫痪。此时，政府的救市措施至关重要。 本期播客要点： 00:50 通货膨胀与通货紧缩的痛苦 10:00 讨论了对美国股市的整体信心，特别是对纳斯达克指数的投资前景 15:00 探讨了纳斯达克的基本面，包括其背后的科技创新体系以及华尔街与硅谷之间的协同作用 20:00 定投纳斯达克指数的逻辑，解释了这种策略并非盲目相信“美国国运”，而是基于纳斯达克潜在的超额回报能力 25:00 对比美国股市和中国股市的特点，指出美国公司在全球化运营方面的优势是其市场质量相对较高的原因之一 30:00 分析了影响美国股市的各种经济因素，包括金融环境的宽松程度以及硅谷的经济表现 35:00 讨论了美联储加息对普通美国民众生活水平的潜在影响 40:00 对比了美国和日本的企业文化，强调了美国企业在经济下行时期更倾向于采取裁员措施以降低成本 45:00 在市场回调期间如何制定投资策略 50:00 识别行业趋势时应具有全球视野，避免受到民族主义情绪的干扰 55:00 总结了美股超额收益的主要来源，即规模集群和行业趋势 节目主理人：君君 节目制作人：小安 【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目君君给大家分享了A股市场的投机交易及其成因。中国A股市场的核心特征是散户主导，而非机构定价，这导致投机交易难以根除，并与中国市场经济的性质有关。 接着，君君给大家分析了A股市场三种主要的投机交易模式：“血筹模式”（市场大幅下跌引发的恐慌性交易）、“肥筹模式”（投资价值逐步被发现引发的多轮上涨）和“博傻模式”（纯粹的筹码零和博弈）。 建议普通投资者应关注“肥筹模式”，避免参与风险极高的“博傻模式”。 问：A股市场为什么会出现极端的“强者恒强，弱者恒弱”现象？ 君君：因为在均值回归的过程中，大量的无效交易和虚增估值导致了市场出现极端分化。在下跌时，A股不会像价值投资理论中那样跌速放缓，反而会加速下跌，形成“人知道损不足而不知有余”的现象 问：A股的“雪崩模式”是如何形成的？ 君君：A股的“雪崩模式”是多种因素叠加的结果，包括：筹码堆积、无效交易、虚增估值、以及金融创新产品（如雪球产品）的缺陷。这些因素相互作用，最终导致流动性风险暴露，引发股灾。 问：普通投资者如何参与A股的“带血筹码”博弈？ 君君：抄底“血筹模式”需要专业的职业训练和肌肉记忆，普通散户难以掌握。能够成功抄底的人往往是过去经历过多次血崩的人。不要认为抄底血筹是“捡钱”的机会，更重要的是风险管理和对自身能力的认知。 本期节目要点： 03:00 A股市场特性与散户 06:00 机构与散户的差异及A股投机本质 09:00 A股的“网游”特性 12:00 A股的”血筹“模式 15:00 “血球模式”的条件和难度 18:00 “肥尾模式”的定义和特征 21:00 “博傻模式”与职业投机客 24:00 不要追求A轮吃足与“龙头棍”模式 27:00 A股投资心态与大类资产配置 30:00 A股投资的建议 33:00 A股投机的职业化风险 36:00 A股的投机副产品 39:00 A股投资的家庭风险 46:00 家庭和谐与投资 55:00 理解A股来增强大类资产配置能力 节目主理人：君君 节目制作人：小安 【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目君君给大家分享了A股市场的投资策略，从大类资产配置的角度出发，分析了A股的投资价值，指出部分A股资产具有投资价值，但同时也强调了A股市场的复杂性和波动性，建议投资者结合宏观经济形势和技术分析进行投资决策，避免盲目跟风。 问：A股投资的内在价值如何界定和识别？ 君君：A股的投资价值可以从宏观经济和微观层面两个角度来界定和识别。 从宏观经济角度来看： * 自上而下的投资方法：从宏观层面出发，先确定一个宏观的场景或模型，然后逐层深入分析，类似于剥洋葱的过程，找到与宏观环境相匹配的资产。这种方法与传统的自下而上（即寻找微观的好公司）的投资方式有所不同。 * 宏观叙事和资产配置： 投资价值在于找到与宏观预设场景相匹配的资产。例如，在全球通胀环境下，受益于通胀的资产就具有投资价值。 * 宏观经济增长阶段： 当中国整体经济增长呈现上升趋势时，例如2017年和2020-2021年，A股市场中会涌现出一些增长速度超过整体经济增速的行业和公司。这些公司通常是行业龙头，在经济上行阶段表现出较强的盈利能力和回报率。 * 宏观经济下行阶段： 即使在宏观经济下行阶段，A股市场也存在投资机会。因为中国经济体量巨大，且以制造业为核心，在技术革新和产业升级的过程中，总能找到不跟随宏观经济下行的行业和公司。这些行业和公司可能受益于新的技术周期或产能投放，例如储能、CPO等。 * 金融环境宽松： 在宏观经济下行时，金融环境通常会偏宽松，这会降低交易成本，并促使市场给予有稀缺性增长的行业更高的估值。 * 指数的局限性： A股指数的编制偏向于融资性市场，反映了国家发展的诉求，而非投资者的资产配置偏好。因此，A股指数可能无法清晰地反映宏观经济的真实情况和投资机会，这与美股等偏向投资性市场的指数有很大不同。 从微观层面来看： * 寻找超额收益： 投资A股的目的是在特定的宏观场景下，通过选择合适的行业和公司，获得超越指数的超额收益。 * 行业生命周期： 关注处于成熟阶段的行业龙头公司，这些公司在行业集中度提高后，具有较强的竞争优势。 * 基本面分析与技术分析结合： 对于A股，技术分析尤其重要。在宏观方向明确的前提下，通过技术分析来选择合适的买入时机。 * 利用A股的特点：A股市场具有其自身的特点，例如 “短平快” 的炒作周期。因此，投资者需要善于利用这些特点来提高投资效率，而不是固守一种投资方法。 * 避免过度追求“穿越牛熊”： 不应过分强调资产的“穿越牛熊”能力，而应关注其在特定宏观场景下的价值。 * 关注第一性原理： 投资应基于对宏观场景第一性的理解，以及对该场景下稀缺性资产的识别。 具体的操作方法： * 关注PMI数据： 当PMI数据连续数月转正并加速时，表明经济环境正在改善。 * 筛选股票： 在股票市场中寻找与PMI改善相关的资产，并结合技术分析，选择走势良好的股票。 * 不要过度依赖卖方研报： 公开渠道的卖方研报可能无法提供明确的方向性建议，投资者应根据自身判断做出决策。 * 先上车后买票： 对于A股投资来说，有时需要先进行投资决策，再进行深入研究，以避免错过最佳投资时机。 * 借鉴海外机构的思路： 海外对冲基金在投资中国资产时，通常也会先看宏观大场景，再看技术图形，然后进行短线操作，投资者可以借鉴这种思路. 总结:A股的投资价值并非体现在指数上，而是体现在一部分股票在特定宏观场景下的超额收益。投资者需要具备识别宏观场景和稀缺性资产的能力，并结合技术分析进行投资决策。 不要被传统的价值投资理念束缚，而是要适应A股市场的特点，才能提高投资效率. 需要强调的是，A股投资并非简单的“买入并持有”，而是需要在不同的宏观场景下灵活调整资产配置，才能在复杂多变的A股市场中获得回报。同时，投资A股也并非易事，需要投资者具备一定的认知门槛和风险意识。 本期节目要点： 02:00 A股是否有投资价值，以及如何将其作为一种资产类别来考虑 05:00 A股投资价值的宏观视角 08:00 要寻找与宏观场景相匹配的资产 12:00 A股的投资价值和宏观基本面 17:00 成熟行业的高速增长 21:00 A股指数编制的问题: 24:00 指数与资产的投资价值 27:00 中国经济的多元化结构与投资机会 30:00 案例分析：储能和人工智能 36:00 技术周期与制造红利 40:00 宏观场景的剧烈变化与估值问题 46:00 A股投资的难点和认知门槛 53:00 A股投资的策略和方法 60:00 A股投资的总结与展望 节目主理人：君君 节目制作人：小安 【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。