大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 最近美元持续走强，美元指数一度冲高至2022年11月以来的高点110附近。所以今天我们就聊一期关于美元走强的原因，对美元和人民币走势的看法，以及近期中国央行暂停购买国债所代表的含义。 ⏳时间轴 00:31 从24年四季度至今，美元持续走强，其中相较于英镑、欧元等其他被动贬值的货币，人民币属于较强的一类。 03:38 美元指数在100到110的区间上下波动的货币因素：一是如果俄乌停战，欧元兑美元的平价就不会打破，大概为美元指数区间的上限；二是美元兑日元汇率冲向160 是BOJ加息的心理关口。 05:44 美元指数100到110的区间基本上对应美国十年期国债利率3.5%到4.5%的区间。3.5%以下会引发再通胀风险从而触发加息，4.5%以上会产生抑制效应。 07:41 货币的强弱在很大程度上反映了一个国家经济的强弱，长期来看美元呈现出周期性特征。BIS编制的NEER和REER数据表明，美元具有均值回归的特性。尽管长期指标难以在短期内精准判定拐点，但这至少暗示美元目前处于相对高估的状态。 09:53 美元在24年四季度走强的原因：一是鲍威尔在9月份50 BP 的大幅降息刺激了四季度的美国经济；二是特朗普的Maganomics经济理念都是推升通胀潜在动力，且相较于低通胀，特朗普更倾向于降息和低利率；三是非美经济体，尤其是欧洲，现在处于比较弱的状态。 14:28 最新非农数据表明之前担忧的就业问题可能并不存在，美联储将回到控通胀的目标上，但是未来是停止降息还是继续降息将取决于制造业是否会出现可持续修复。2025年良好的经济开局会让特朗普的改革更加大胆，而改革决心越强短期内对非农扰动和经济下行潜在冲击越大。 19:09 人民币对一篮子货币偏强，只是对美元弱，但这并非中国经济的问题或者人民币资产风险在走高，而是美元太强。 21:37 通过人民币主动贬值修复特朗普关税对出口的影响的说法站不住脚，一是在出口表现不错时，没必要先主动贬值刺激出口；二是特朗普释放出谈判的信号，虽然这并不意味着主动示好和缓和，但是在尚未有实质性接触时，就通过主动贬值稳出口，在外交上也说不通。 24:04 出口不是汇率的结果，而是竞争力的结果。对中国这样已经深入嵌入全球化产业链的国家来说，贬值与出口无关，甚至可能是反向关系。 28:10 从央行操作上看，并未看出主动求贬的意图，反而多次释放了非常明确的稳汇率的信号。 33:38 强美元是特朗普交易的极大成者，当出现预期差的时候，市场等待的政策节点就会到来。 📖推荐阅读相关文章：《美元的强势能否维持？》《人民币应该升值，而不是贬值》《关于失业率4.1%的再次“友好讨论”》 📅录制于2025年1月12日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

大家好，欢迎收听本周特别节目。 很高兴和「听懂涨声」串台，今天算是一期宏观漫谈，聊一聊叙事的力量，根据改革传递的信息锚定市场的拐点，居民消费与财富分化，房地产市场，以及2025年看好的大类资产。 本期主讲人 宋雪涛 杨天楠，听懂涨声主理人 ⏳时间轴 00:36 叙事、事实与金融资产定价的动态关系。“真相”并不存在，存在的只是基于事实的叙事。当叙事形成一致预期时，资产价格可能过度定价，市场风险随之增加。 06:44 7月底发布文章《为什么我对市场转向乐观》，因为三中全会《决定》释放积极信号，改革打开转型的堵点，有效解决地方政府财政困境。改革影响中国的长期转型和资产估值。外部AI叙事变化扭转资金审美，在边际上产生对国内市场有利的变化。 20:33 居民消费与财富分化。中国消费市场呈现分化，一线和二线城市的消费表现不佳，而三四线城市相对稳定。收入分化是导致消费分化的主要原因，经营收入增长，财产性收入下降。 35:58 中国作为全球最大的制造国，如何探索从制造业大国向消费大国的转型。这一过程中，制造业的附加值提升是关键，通过提高生产效率和人力资本积累，推动收入增长，进而促进消费增加。 42:53 关于地产：政策旨在稳定房价，通过放松限购、降低首付和房贷利率等措施，激发刚需和改善性需求。房地产的投资价值取决于租金回报率和自住价值。 47:39 黄金是对混沌的定价。黄金不只是美元的反面，它是代表货币信用的反面，它是秩序的反面，秩序的背后就是混沌。 51:18 2025年看好黄金和A股，以及美股的反面。 📖相关文章：《叙事的力量》《为什么我对市场转向乐观？》《复杂中国》黄金是对混沌的定价 📅录制于2024年12月20日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

大家新年快乐！ 欢迎收听2025年第一期宏观七日谈。 今天我们来聊一聊改革。三中全会结束至今，有人说好像没有感觉到有什么改革措施落地。尽管市场可能感觉改革声音不大，但这正是改革的特点，润物无声，不是自上而下的轰轰烈烈运动，而是自下而上的逐步破局与尝试。一旦某个地方的改革尝试成功且未遇阻碍，便会迅速推广至其他地区。改革虽看似悄无声息，实则一直在稳步推进。 实际上，自三中全会以来，改革不断深化，涵盖众多细分领域，截至目前已推出约35项改革措施，包括科创、数据要素、生育、教育、就业和服务业等方面。 2025年还将有更多重要改革出台，部分改革需经过立法程序和两会审议，两会后将迎来加速落地的关键时期，尤其是市场化改革中的土地和财税领域。 从政策视角看，大家要对改革保持信心，改革是逐渐积累的自下而上的无声过程，同时也要保持耐心。改革对中国经济发展至关重要，是最需要和最重要的事情。 ⏳时间轴 00:22 改革并非轰轰烈烈，是自下而上的尝试探索，由点及面，与马斯克变法相同，目的均在于改变资源配置和提高财政效率。三中全会改革主要提高的是地方政府的财政效率，改变的是地方政府的资源配置。这需要约束地方行为以及提高政府运行和资源配置效率。 02:19 约束地方行为，即保护和促进民营企业，是三中全会的重要部署，包含两个方面，不允许地方政府违法违规干预经济纠纷外，以及清偿企业欠款。而这根本上需要地方政府扩大融资来源和收入。 08:21 解决地方政府资金问题，一方面化债为地方政府松绑，让地方政府尽快清偿欠款，降低利息成本。另一方面通过要素市场化改革让地方政府“多赚钱少花钱”。 10:35 要素市场化改革之一 公平竞争。 11:06 《公平竞争审查条例》的核心是禁止地方政府在招商引资中进行违法违规补贴，将有利于解决“候鸟企业”、“隐性债务”以及“产能过剩”问题。 16:27 《完善市场准入制度意见》主要针对国内企业，放开市场准入，大家一视同仁， 17:31 而《关于以高水平开放推动服务贸易高质量发展的意见》侧重于“引进来”和“走出去”。 19:29 要素市场化改革之二 统一大市场，这意味着要素在国内各个地方之间能够流动，不允许搞保护主义，包括以旧换新政策和《关于进一步便利纳税人跨区迁移》。 21:33 要素市场化改革之三 以人为本的新型城镇化。三中全会之后，发布了深入实施以人为本新战略的5年行动计划，该计划提出了四个举措：包括21:59深化户籍制度改革、26:54做大产业群、27:11通过基础设施连接城市群提高网络效应，28:04以及打造韧性城市。 30:49 在土地财政模式逐渐消失后，三中全会给出了一个方案，即人口财政，通过以人带地、带更大的市场规模和资源，从而吸引更多企业入驻，形成正反馈。 33:07 地方政府将从过去追求短期GDP，到以“优质公共服务和营商环境”为核心吸引要素的锦标赛中。三中全会为其提供了如何在公平竞争的规则下“多赚钱”和“少花钱”的方案，包括取消补贴和出口退税、债务的审批下放以及限制股减持所得税。 📖推荐阅读相关文章：《论持久战和运动战》《大转型与小转折》《转型的一角：就业人口大变迁》《城镇化的下半场是“人口财政”》《本次化债的意义》《“财政再扩张”让反弹持续》 📅录制于2025年1月5日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

大家好，欢迎收听本周的宏观7日谈。 2024年即将过去，这大概率是我们2024年的最后一期节目，我们想要以展望的方式对2024年做一个总结，也就是2025年的十大宏观预测。 从历史上看，宏观的十大预测往往是一种非常容易被打脸的行为，不过我们还是得对明年做出一些判断，为大家提供基于研究框架和当前数据的合理推演。 02:42 预测一，美元会先走弱，不会持续单边上行。 07:09 预测二，美联储可能上半年降息，年尾加息。 16:46 预测三，美债曲线不倒挂，利率先下后上。 20:17 预测四，美股抗风险能力下降，削减赤字引发的衰退预期，AI叙事的可持续性，和年末再加息，是美股的三大外部风险。 26:29 预测五，俄乌战争结束，地缘风险暂时性下降，发展是竞争的主旋律。 31:38 预测六，关税是手段不是目的，第一轮先用IEEPA要个起步价，再用301翻倍威胁，之后是常规谈判，落地可能在3季度，TCJA减税后26年还有第二轮。 40:20 预测七，中国经济目标5%左右，降准降息分两轮，年初第一轮，冲击第二轮，冲击前财政引而不发。 43:19 预测八，人民币汇率在关税产生实际影响前后有波动，但全年偏升值。 47:20 预测九，继续看多A股，至少两次投资机会，年初（情绪价值高）和年底（盈利改善估值修复），看多的底层逻辑依然是改革。 以上是2025年九大预测（最后一个留作悬念），很多观点和当前市场预期完全不同，这只是基于我们的视角上做了一个逻辑的推演，具体还是要到2025年验证。 有一些东西可能很快就能证伪，比如说美元通胀、美债。有些东西可能需要时间，比如说贸易战、美股，美联储以及国内的政策。 所以我想2025年依然会是宏观大年，一定是很精彩的一年。 感谢大家2024年的同行，作为小宇宙新人，我们还在不断探索和尝试，希望2025年为大家提供更多有价值的内容。 预祝大家2025年新年快乐，更加精彩！ 📖推荐阅读相关文章：《此消彼长的2025年》《论持久战和运动战》《大转型与小转折》《特朗普2.0的关税大棒分几步？》《鲍威尔和他的“戈多”》《黄金的牛市没有结束》 📅录制于2024年12月29日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

大家好，欢迎收听宏观7日谈。 在美国大选尘埃落定以后，各类资产都出现了一定的趋势变化。比如说美债利率出现了比较明显的抬升，美元指数也走强。 黄金在大选以后发生了一定的调整。在大选前，黄金的价格一度接近到2800美元每盎司。但是大选结束以后，黄金很快就回调到了2600美元附近，甚至一度有所突破。 今天我们来聊聊黄金、比特币以及背后的主权、秩序、混沌，还有能源之间的关系。 ⏳时间轴 00:20 黄金在大选后短期回调的原因： 00:55 一是大选的不确定性落地； 01:48 二是Trump的回归被认为是和平的象征； 03:21 三是美联储12月的鹰派降息。 04:05 自2022年以来，黄金最重要的决定因素是各国央行的黄金储备上升。当国际秩序逐渐分崩离析，大家不再相信使用单一货币建立的信用体系能够维持整个体系运转。 05:34 增加黄金储备的国家有三种，一是以俄罗斯为代表的，被美国“不承认”的国家；二是以土耳其、波兰和印度为代表的地缘政治大国，借机提高国家影响力；三是以新加坡和瑞士为代表的中立国家。 10:47 今年央行的黄金储备似乎也与黄金价格走势产生了分离。我们推测隐性储备/表外储备的上升是今年金价在储备速度变慢的情况下仍然继续上涨的原因。 14:42 金价上涨反映了对美元信用的担忧和全球金融、贸易及科技领域的秩序重构。美国的财政赤字和MMT政策对美元信用造成透支，导致秩序的混沌程度不断上升，黄金实际上是对混沌的定价 15:10 黄金的对立面，也就是滞胀的对立面是AI，用于提高行政效率和提高生产效率。于黄金而言，马斯克是最大的威胁，如果AI不成功，黄金价格会有更高的上升空间。我认为明年混沌会更高是支持黄金上涨的背后因素。 20:28 比特币与黄金之间既相似又不同，相同在于：供给稀缺性；去中心化和非主权资产；具备一定的避险属性和投机属性。不同在于：黄金有实物消费需求、比特币是虚拟需求；替代性不同；安全性存在差异。 27:43 Trump支持比特币和他与硅谷的合作紧密相关，从他当选后的SEC主席和FTC主席的任命，也可以看出他积极兑现在竞选期间对比特币支持的承诺。万一Trump all in AI 失败，那么比特币将是他的Plan B。 33:52 能源是比特币，以及AI、算力等技术进步的关键因素。大国的实力取决于其对能源的掌控度。未来，一个国家如果掌控新能源，掌握新技术的应用场景，提高要素生产效率，那么新的秩序就将诞生。 📖推荐阅读相关文章：《黄金的牛市没有结束》《大宗商品的价格信号》《看好年内金价再创历史新高》《黄金的国运周期——黄金定价系列报告二》《黄金究竟是如何定价的？》 📅录制于2024年12月22日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

大家好，欢迎收听本周的宏观7日谈。 本周开了两个重要会议，分别是12月9日召开的政治局会议和12月11日-12日召开的中央经济工作会议，这也是对2025年的经济来说最重要的两个会。今天我们就来聊一聊这两个会议对2025年会有哪些具体影响。 ⏳时间轴 00:38 12月的政治局会议延续了926政治会议以来的积极态度，新增三个新表述：适度宽松的货币政策、超常规的逆周期调节以及稳楼市和稳股市。随后召开的经济工作会议进一步明确了具体的执行方式。 03:54 与以往相比，经济工作会议也有所不同。一是多次强调面临的“困难”，甚至按照“危机模式”做了最坏打算。二是与过去相比，公布时间较晚，字数较少，对关键字眼进行微调，反映出可能存在一定的分歧。三是以打“持久战”的心态，积极动员，政策空间大，具体实施边走边观察。 14:27 经济工作会议反映出政策对于短期目标和稳增长更加重视。稳增长的抓手包括消费和改革两个方面。其中消费是短期的抓手，改革则是长期的手段。 15:16 消费是明年稳增长的重点，包括扩容以旧换新的范围，例如消费电子、服务类消费等，并针对特定群体收入兜底，提高中低收入、需要增收减负的城乡退休居民的养老金和医保覆盖范围。 17:05 改革的重点主要包括两个方面，包括加快地方政府的转型和财税。此外，明年金融环境、平台经济等领域的监管，还有进一步放松的空间。 18:40 政策节奏上，货币会早一些，财政可能稍慢。一是财政流程需要经过人大审批，而货币政策灵活性更高。二是特朗普上任后，需要货币政策提供的流动性带来情绪价值，财政则在宽松货币立场和充裕流动性环境下尽快化债和发债，后半段发力以对冲外部压力和内部需求不足的问题。 21:25 具体尺度上，赤字率预计3.5%到4%之间，专项债预计在4.5万亿左右的水平，超级特别国债预计在1.5万亿到2万亿之间。 24:04 货币政策提到了“探索、拓展央行金融稳定功能”，指向央行未来将稳定股市的大起大落纳入金融稳定功能中，可以期待新的流动性创新工具。对于科技行业的投资机会来说，可以关注两会之前这段时间的一些部委会议。 26:22 明年基本面仍在转型，改革对冲转型。如果房地产能够企稳的话，那基本上转型带给经济的影响，到明年就基本结束。中间波动主要还是外部的压力，但是影响有限。 28:52债券看资金，适度宽松引领市场抢跑，未来债券市场需要关注基本面。股票市场由情绪驱动，细节的模糊会让情绪产生波动，但是整体的政策环境还是偏积极，而两会前改革类议题也会层出不穷，这个对市场情绪来说是一个好消息。 点击阅读相关文章《本次经济工作会议的几个不同之处》《政治局会议的新表述》《城镇化的下半场是“人口财政”》 📅录制于2024年12月15日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

大家好，欢迎收听本周的宏观7日谈。 今天我们继续【展望2025】系列，在上一期我们主要聊了海外，特别是关于美元和人民币汇率的判断，第二期我们聊聊中国经济、政策、资产配置。 关于政策方面，货币和财政政策的实施空间已受到一定限制。我们之前讨论过，明年美元有可能会经历一段贬值期，这将为人民币汇率升值提供机会，进而为货币政策的宽松和财政政策的积极实施创造条件。预计在明年上半年，我们将看到货币政策的宽松和财政发债，而到了下半年，一旦出口受到冲击，将通过消费政策来抵消这种影响。到了年底，随着经济的自然复苏，通胀和利润状况将得到改善，这将有助于中国经济在转型过程中实现平稳过渡和高质量的发展。 对于明年的市场预期，利率仍有下降的空间和时间，这需要与货币政策的宽松和出口的波动相协调。股市在明年初流动性和政策相对宽松，以及年底基本面有所改善时，存在投资机会。此外，交易性机会以及与外部市场变化相关的资金流动，也可能在年底和年初之间带来交易机会。 ⏳时间轴 00:21 与市场普遍观点不同，我们认为2025年特朗普的政策不及预期、政策落地的时间差和预期与现实的偏差将会导致美元先行走弱。 02:19 如果美元走弱，人民币的贬值压力将在明年上半年消失，对应的是货币政策开始积极变化，即降准和降息。 04:16 财政的实际节奏可能比大家预期的更有定力和平稳。我们倾向于以持久战的心态，打后手牌，在冲击到来之前，先储备较多政策，然后见招拆招，同时针对关税采取运动战，修复贸易摩擦和出海。 09:09 明年经济增长目标在5%上下，今年虽然没有修改赤字率，但是化债在一定程度上帮助地方政府提高了赤字，而明年赤字率可能根据实际情况给出适当的范围，并非限制性特别强的前提条件。 11:27 财政的节奏安排上，两会是第一个分水岭，两会前以化债为主，到两会后赤字目标出来，新发债和货币宽松配合；关税对可贸易部门的冲击落地是第二个分水岭，以消费为抓手的政策将对冲出口的下滑，包括“以旧换新”，以及与生育政策、就业和银发经济老龄化消费相关的居民补助。 17:23 2025年政策的重点是改革，明年是24年改革元年之后改革政策落地的完整年份。 25:08 从整体来看，明年通缩特征逐渐收窄，往后看会逐渐看到基本面的积极的信号的改善。房地产预计仍然处于负增长状态，出口可能是一个波动项但可能要好于预期，消费在政策支持下对冲明年关税带来的冲击。 34:21 明年市场配置思路：与信贷环境直接相关的利率应该还有下降的时间和空间，但可能仅限于明年；权益类资产股票在明年年初和年底将迎来较好的时机。 点击阅读相关文章 《“抢出口”初现端倪》 《“929地产新政”满月后效果观察》《消费重回区间上沿》《特朗普交易的偏差》 📅录制于2024年12月8日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

大家好，欢迎收听本周的宏观7日谈。 今天我们将开启一个新的系列【展望2025】，并在接下来一个月持续更新，第一期我们先来聊一聊美元、通胀、降息、黄金这几个方向。 ⏳时间轴 00:30 特朗普当选后美元指数走强的原因：市场预期他回归后的经济政策会刺激美国经济，从而带来更高的实际增长；货币政策带来的利率方向变化不确定性，让资金回流美国。 02:45 特朗普1月20日上任后，美元可能会先走弱，原因在于竞选时他提出的政策存在自相矛盾的地方，兑现与预期会存在落差；特朗普是“和平爱好者”，俄乌停战后欧洲经济体恢复增长；鲍威尔会拿出货币空间向新王献礼。 12:42 美国通胀存在粘性，会抑制联储持续降息，核心服务通胀由工资催生，处于强劲状态。特朗普的加关税和限制移民的政策会进一步推升通胀上升。 16:45 市场对美元定价是通胀会立刻上台阶为基准，但短期通胀可能先下后上，先下的原因是减少政府支出、油价下降、高基数。 20:02 减税需要国会立法，预计下半年才出；关税作为威胁工具落地时间和通胀影响也会靠后；鲍威尔在特朗普政治压力下降息，也引发通胀上升的可能性。 25:45 黄金不生息的特点意味着投资者很少可以通过长期来投机，黄金在历史上短期上涨，长期下跌。黄金的第一性原理，是信用货币体系的健康程度。 30:33 特朗普新任期很难避免赤字货币化，除非AI出现了巨大进步，生产效率得到提升，孤立主义和美国优先也推动非美国家去美元化，从第一性来看黄金长期仍未见顶。 33:16 黄金的对立面是马斯克，或者是马斯克所代表的AI美国国运。如果这一天真的出现，那么黄金的历史性上涨结束，混沌初开，秩序诞生。 31:48 如果改革受阻，明年美国经济将面临较大不确定性，这也意味着在明年经济繁荣预期下的美元和美股定价存在方向性错误的可能性。 📖点击阅读相关文章 《特朗普组阁的对华信号》《马斯克变法》《百年未有之“大选变局”》《美国反对美国》《“共和党横扫”会带来什么影响？》《特朗普的新科技立场》《“抢出口”可能还没发生》《特朗普交易的偏差》 📅录制于2024年12月1日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

大家好，欢迎收听新一期宏观7日谈。 令人瞩目的是，特朗普在当选后的短短12天内，就迅速任命了12位内阁成员，14位行政官员。组阁的速度非常之快，这个速度是拜登和奥巴马组阁速度的四倍，也比小布什快了五倍，这也体现出特朗普2.0时期时间的紧迫性。 今天我们来谈谈关于特朗普的内阁人员的构成，这些内阁成员有什么特点，还有哪些职位已经揭晓？以及特朗普2.0时期的政策将如何演进，以及这些政策对美国、中国乃至全球可能产生的影响。 ⏳时间轴 00:48 特朗普超速组阁的“白人政府”呈现以下特点：含“佛”量高，较多中西部共和党的成员，以及年轻、少壮、忠诚、鹰派的执行者。 06:39 特朗普的世界观始于商人视角，关税是实现“做生意需要平等、互惠和公平”的工具。 07:26 卢特尼克和贝森特出身华尔街，他们认为加关税是工具，目的为了缩小贸易逆差以及推动制造业回流。实际上，加关税的作用有限，其导致的效率损失是双边的，效率低的国家承担更多的损失。谈钱对中国来说始终不是坏事。 11:52 国务卿卢比奥需要和特朗普保持一致，他可能要一改参议员时期打着主义名头炒作中国的方式，要make a deal，追求利益而不是主义。 15:56 特朗普的反建制官员任命，意在连根拔起华盛顿官僚体系和政治家族，比如奥巴马家族，让MAGA主义在美国的深层政府真正扎根，瓦解官僚体系。 21:11 特朗普逃不出“宿命”，拜登败给了“宿命”，虽然在经济总量上取得了成功，但输给了通胀失去了民心，这也是特朗普2.0和全球MMT政府们都需要面对的现实。 22:40 减税是特朗普的政治遗产，优先级高，容易做但是立法流程需要花时间。放松监管可直接操作，关税并不一定能带回制造业回流，通过绕道的方式避税，穿透调查的高额成本在经济上并不划算。 26:07 控制支出和增加收入是走出滞胀的关键，马斯克是美国的商鞅，影子总统，能否通过AI按下终结特朗普“宿命”的按钮是未来最大的变数。马斯克在企业管理上的优秀毋庸置疑，但是同样的经验是否适用于政府改革，在2026年7月为合众国250年国庆献礼，是个巨大的问号。 31:48 如果改革受阻，明年美国经济将面临较大不确定性，这也意味着在明年经济繁荣预期下的美元和美股定价存在方向性错误的可能性。 📖点击阅读相关文章 渐行渐近的美国再通胀《百年未有之“大选变局”》《美国反对美国》《“共和党横扫”会带来什么影响？》《电视辩论，主要看个热闹》《特朗普的新科技立场》《“抢出口”可能还没发生》《特朗普交易的偏差》《美国大选的半程思考》《“全球选举年”的不确定性定价》《如果“特朗普重返白宫”会如何影响市场》 📅录制于2024年11月24日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

最近国家统计局发布了10月经济数据，其中确实有一些超预期的表现。 房地产、出口和消费成为明年经济的关键关注点。房地产销售决定了经济增长中枢，出口受贸易战影响可能波动，消费则可能对冲出口压力。 今天我们着重聊聊出口和消费数据，以及随着内外部环境动态变化，中国可能发生一些政策变化。 ⏳时间轴 00:16 明年中国经济的三大关键指标为房地产、出口、消费。地产决定斜率，出口和消费决定波动。 01:53 出口韧性强，一带一路国家贡献大，“抢出口”尚未出现。“抢出口”的两个前提：一是特朗普上任且正式启动加关税程序，二是美国有补库存需求。 04:13 尽管中美贸易摩擦持续升温，但是回顾过去，中国出口韧性来自于出口份额提升和制造业升级，背后是技术驱动和企业出海。 09:48 消费对冲明年出口波动。预计四季度消费将展现较大弹性，对此保持乐观，其支撑在于以旧换新政策、商品房销售回暖和双十一提前。 13:30 10月城乡消费分化收敛，可能原因是城镇居民财产性收入上升。未来降低存量房贷利率和100万套货币化安置将进一步支撑消费四季度反弹。 20:07 完成全年5%目标问题不大，政策出发点还是防风险，让地方政府能够轻装上路，加快转型。应对特朗普鹰派班底是持久战运动战，防风险兜住底线，多储备政策打后手牌。 23:10 近期中国取消部分商品出口退税，补贴退出既加快出清过剩产能修复高效率企业利润率，也弥补财政缺口保证地方财政转型可持续，是改革的重要一环，会持续推进。 📖点击阅读相关文章《“929地产新政”效果观察》《出口可能出现一段高增期》《消费重回区间上沿》《“抢出口”可能还没发生》 📅录制于2024年11月17日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

上周无疑是一个宏观超级周，不仅国内召开人大会议，美联储降息25BP，但最为关键的还是2024年美国大选，这次大选并没有让我们等待太久，开始投票的当晚，也就是北京时间11月6日中午，选举结果便已基本明朗。 今天我们就大选的结果，聊一聊和历史的不同之处和它背后的原因，以及未来的长期影响。 ⏳时间轴 00:55 民主党临阵换将，加上过往背景和经历的局限，以及民主党大选竞争策略低效，让哈里斯在2024年总统大选中输给特朗普并非意外。 08:23 今年的不同之处在于，特朗普这次赢得了超过半数普票，选民投票率历史新高，摇摆州依旧摇摆（只是又摆了回来），但其他州出现了明显的“红移”，红州更红，蓝州褪蓝。 13:32 “红移”背后的原因其一是经济上的氛围衰退， 15:15 其二是民主党的“身份政治”牌玩脱了，女性和少数族裔的支持率差异不升反降。 23:17 过去四年经济体感割裂，民众更注重与自身利益关切的经济议题，这也是特朗普上任后需要直面的挑战。 26:23 在立法、行政、司法和媒体四权中，特朗普已经获得三权半，成为过去几十年内权力最大的总统。 30:42 特朗普时间紧迫，他将加快步伐实现政治承诺，几类政策可能将同时推进。 33:10 从执政党的角度来看，内政优先，即减税。关税是武器而不是目的，意图让贸易收窄逆差。 35:02 特朗普的回归并不是坏事。与民主党可预期的卡脖子相比，共和党更在意经济利益而不是意识形态。特朗普的“孤立主义”更有利于我们修复和其盟友的关系。贸易战倒逼中国产业升级和制造出海，是挑战更是机遇。 41:46 中国是再全球化的领导者，美国是逆全球化的领导者。逆全球化想要效率更高需要战争或者技术突破，目前技术突破仍是模糊状态。 42:43 大选其实没有那么重要，无论谁当选总统，可能都面临“赤字货币化→再通胀→再加息”的链条。 📖点击阅读相关文章《百年未有之“大选变局”》《美国反对美国》《“共和党横扫”会带来什么影响？》《电视辩论，主要看个热闹》《特朗普的新科技立场》《“抢出口”可能还没发生》《特朗普交易的偏差》《美国大选的半程思考》《“全球选举年”的不确定性定价》《如果“特朗普重返白宫”会如何影响市场》 📅录制于2024年11月10日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

欢迎大家收听新一期宏观7日谈，今天我们来聊一下最近海内外公布的经济数据。 虽然现在是月初，整体的数据可能要再等一周多的时间才会公布，但是最近国内外一些经济数据，包含了丰富的信息。 国内方面，月初的PMI数据和房地产数据，都能反映出近期政策的效果。 海外层面，因为马上要迎来美国大选，随后的11月份议息会议也倍受关注。最近的美国就业数据也因为天气原因出现比较大的波动，这背后是否包含了一些短期因素以外的长期趋势？ 在当前这个节点，重新审视基本面显得尤为重要。我们可以从相对公开易得的经济数据去挖掘，看看数据本身反映出的美国经济环境和中国政策执行效果。 ⏳时间轴 01:27 10月美国非农数据为1.2万，是因为飓风和罢工导致调查收集率远低于平均水平。由于美联储和白宫的提前预警，市场反应相对平淡。 04:50 10月非农报告并未看到美国的就业出现走弱迹象，美国经济目前仍然朝着不着陆和再通胀前进。 05:18 非农和ADP小非农数据存在较大差异，而小非农表现较好是因为其捕捉兼职的能力很强，而受天气等影响兼职的人数有所上升。 07:33 美国10月ISM制造业PMI指数创2023年7月以来的新低，呈现出服务业和制造业的巨大分化。 10:39 美国9月份的降息受政治因素驱动，11月份的降息则取决于大选结果，大选临近结果仍是五五开。 15:24 中国PMI在本月呈超季节性上升，且基于GDP高频数据，10月份经济呈现比较明显的阶段性见底特征。 16:47 制造业PMI表现好主要是因为融资环境的改善和基建投资反弹。 21:17 中国消费也呈现反弹，10月消费增速将得益于“以旧换新”对耐用消费品的支持和十一假期长途旅游对服务业的支持。 23:44 考虑二手房的成交，中国整体房地产成交的止跌回稳差不多已经实现，10月北上深二手房成交都达到了繁荣期的水平。价格上，二手房10月环比仍呈现下跌趋势。 28:36 房地产销量的上升得益于降首付比例和房贷、限购政策的放开以及“止跌回稳”的表态，市场仍处于放量博弈的状态。价格处于左侧，即使不跌也是长期底部，从需求角度看，大涨的可能性不大。 📖点击阅读相关文章《一份不需要特别警惕的非农报告》《一揽子增量政策效果初窥》《消费是四季度经济的胜负手》 📅录制于2024年11月3日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

距离美国大选仅剩一周时间，市场对大选结果的预期正在影响着美元和美债的表现。近期，美元指数攀升至104，而10年期美国国债的收益率也回升至4.2%以上。 市场认为，如果特朗普再次当选，可能会重现2016年的情景，即他不仅赢得总统选举，还可能控制参众两院，从而对政策产生重大影响。 因此，当前大选的进展及其对市场可能产生的影响，是今天讨论的核心议题。 ⏳时间轴 00:57 选情现状：根据RCP民调数据，特朗普在全国民调和摇摆州民调稍微领先；参议院共和党优势较大，众议院民主党稍微领先，但是差距不大；特朗普胜率较大。 06:27 哈里斯与传统民主党精英感政客相比略显稚嫩，因此她的竞选策略是“少说话”以及“以静制动，让对手犯错”。 11:37 特朗普侧重摇摆州的线下集会，得到马斯克的助力以及著名“墙头草”扎克伯格的偏向。 13:51 2016年和2020年美国大选民调“滑铁卢”的原因以及今年大选民调机构的改进措施。 22:31 摇摆州仍是大选关键，得宾州者得天下。在大选最后10天冲刺阶段，投票组织活动是将支持率转化为投票率得的关键。 27:36 “共和党横扫”下的主要资产影响：美股影响积极；美元短期避险走强，但是从长期来看，整体仍然呈现偏弱的趋势；美债变得更陡峭。 32:01 特朗普将先内政（减税）、然后关税（针对全部非美国家）。从历史来看，加关税更多的是政治手段，且对美国经济也有危害。 37:45 短期内，A股会承压，但是回归特朗普第一任期，A股并未持续利空。若“共和党横扫”，A股将呈现“短空长多”。 40:51 提高关税虽然短期可能造成中国资本市场波动，对中国企业构成更大的挑战，但长期而言，将带动中国产业升级和技术提升。 📖点击阅读相关文章《“共和党横扫”会带来什么影响？》《电视辩论，主要看个热闹》《特朗普的新科技立场》《“抢出口”可能还没发生》《特朗普交易的偏差》《美国大选的半程思考》《“全球选举年”的不确定性定价》《如果“特朗普重返白宫”会如何影响市场》 📅录制于2024年10月27日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

过去一周召开了几场重要会议：财政部新闻发布会、住建部政策更新、国常会以及金融街论坛，同时统计局公布三季度及9月经济数据。从这些会议跟数据中间，我们还是挑到了一些值得解读的地方。 * 10月12日财政部的新闻发布会传递了哪些关键信息？如何通过新发地方债的结余额度、修改地方债限额，以及可能提高赤字的政策来防范经济风险？这些措施又将如何影响我们的财政健康和经济稳定? * 10月17日住建部新闻发布会，组合拳概括为“四个取消、四个降低、两个增加”。其中，增加100万货币化安置和增加白名单房企项目的授信，这些政策将如何影响房地产市场? * 10月18日开幕的金融街论坛，政策落实情况再次成为焦点。互换便利和回购增持再贷款等金融工具如何为市场注入活力? * 10月18日存款利率的调整和过去有何不同? * 国务院常务会议的最新决策部署又将如何促进经济的健康发展？ * 我们将深入解读三季度的经济数据，探讨GDP增速的微妙变化，消费和投资的双双提升背后的驱动力，以及这些数据对全年经济增长目标的影响。 在接下来的半小时里，我们将深入探讨近期政策发布会和经济数据背后的深意。 ⏳时间轴 00:36 财政部新闻发布会提出的政策重点是“防风险、堵漏洞”. 01:42 住建部新闻发布会讲了存量政策的推进以及增量政策。两项增量政策：一是“增加100万套货币化安置”，二是“增加白名单房企项目的授信”。尽管这两项新政策被提出，但它们对市场的实际影响并不显著，这从市场随后的反应中可以看出。 06:33 专项债的收储对地方政府化解风险和处理债务风险有积极支撑作用。 08:02 周五金融街论坛主要内容重复了9月24日一行一会一局联合新闻发布会推出的政策落实情况，特别是互换便利、增持和再贷款。 10:33 周五存款利率下降实际操作与过去有所不同，主要是为了一次性大幅降低负债成本，引导实体融资成本进一步下调。 12:01国常会主要针对改革，尽快让转型成功和实现，这才是股票市场实现长期反转的根本性支撑。 13:00 三季度GDP增速为4.6%，有所回落，但是名义增速反弹，与估算吻合。为了完成全年增长目标5%，四季度仍需努力，但是完成目标的难度并不大。 14:55 9月份GDP反弹的主要原因是消费和投资都有改善，而其背后是7月份三中全会提到的在人民币货币升值和货币宽松之后的财政政策提供的支持，聚焦两新（以旧换新和设备更新）和两高（重大工程重点项目）。 19:51 消费可能在四季度表现较好，基本上跌不破2，涨不过5。政策面中以旧换新和降存量房贷利率对消费有拉动作用，基本面也有所改善，另外100万套货币化安置的资金可能流入消费和投资。 26:12 当前市场正在经历一轮短期的反弹，反弹的支撑在于情绪和资金。需关注近期美国大选，外资的动向。从长远来看，市场的趋势不仅仅是反弹，而是更深层次的反转。 📖点击阅读相关文章《消费是四季度经济的胜负手》《“财政再扩张”让反弹持续》 📅录制于2024年10月20日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

在节后首个交易日，市场触及了3674点，随后便进入了连续的回调阶段。截至上周五，市场收于3217点。 许多人对市场的走势提出了疑问：当前的反弹是否已经结束？或者这仅仅是上涨过程中的一次正常调整？支撑反弹的动力究竟是什么？从长远来看，市场是否已经进入了一个反转阶段，还是仅仅是一次反弹？ 今天分享一些我的看法，当然这只是个人的观点，主要是对逻辑和过程中的信息做一些分析和判断，供大家参考。 反弹和反转并不矛盾，可以同时发生。从短期来看，市场可能只是经历了一次反弹，意味着未来可能还会有调整。市场总是从非理性状态回归到理性，甚至可能进入下一个非理性周期。然而，如果从长期角度来看，市场可能已经进入了一个反转阶段。今年有两个时间点，市场极度悲观，估值和仓位都处于极低水平，对应的指数点位很可能是长期低点。从三年以上的长期视角来看，这可能是一个低点，我们正在从极度悲观、低仓位、低估值的状态中逐渐走出。但这并不意味着接下来一定是持续上升的趋势，而是可能进入一个新的震荡阶段。 ⏳时间轴： 01:14 反弹”和“反转”并不矛盾，是不同时间维度上的统一。短期，市场处于“反弹"，未来还是会有调整，而长期，市场可能经历了底部“反转”。 00:17 市场的改变并非由单一政策驱动，而是一系列政策的量变引发了质变，关键还是“改革”。 05:03“改革”是慢变量，但是确实能带来一些短期的积极效果。 07:02 各部委的政策协同给市场带来了强烈的“视觉冲击”，增强了政策执行的准确性和执行力，是一个重要的变化。 12:26 市场短期执着于数字，但改革带来的是打破“日本化叙事”的极度悲观情绪。伴随着美国AI叙事的“祛魅”，资金审美正在发生改变。 16:04 短期反弹并未结束，关键看情绪和资金。 17:42 10月12日国新办新闻发布会的要点是面对经济风险、债务风险、社会风险，分别采用修改赤字，修改地方债务限额与化债置换，新发地方债补窟窿的方法防范风险。市场对会议的效果仍存在分歧。 24:06 市场反弹的持续性，取决于情绪和资金，而情绪看政策。在10月底人大常委会后，需要关注，在防风险之外，具体哪些政策能对经济产生刺激效果的。 25:34 市场反弹持续性要看资金。在外资中，主动管理的大头资金仍在门口观望，跃跃欲试，但是他们属于不见兔子不撒鹰。 30:27 改革产生效果，仍需要耐心和时间。人民币汇率升值是出政策组合拳的重要基础，而外部的约束和限制仍持续存在。基本面上，近期9月份的数据比较中性，长期经济见底回升还需要时间。 📖点击阅读相关文章《“财政再扩张”让反弹持续》《为什么我对市场转向乐观？》《改革的逻辑》《周期即人性》 📅录制于2024年10月13日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。